政策、政治与企业盈利如何共塑市场动能

1. 政策方面：走向正常化而非采取刺激行动——全球降息步伐趋缓，资产负债表规模悄然收缩，各国央行维持政策灵活性。

美国方面，美联储在充分预告之后小幅降息，强调“无预设路径”，将联邦基金利率锚定在3.75-4.00%区间。资产负债表缩减进程接近尾声，政策指引刻意保持模糊，市场将鲍威尔的措辞解读为倾向风险管理，而非开启大规模宽松周期。收益率曲线随之抬升，美元指数走强，股市初期表现平稳。我们认为，降息节奏将趋于缓慢且幅度温和，预计未来一年还会降息大约两次，且不会快速密集推进。

欧洲央行则按兵不动。在通胀呈现横盘走势、经济增长企稳的背景下，这意味着推行政策需要保持耐性；进一步降息的门槛依然较高，政策取向完全取决于经济数据。资产负债表正常化进程持续推进，传递出政策稳健的信号。

日本央行同样维持政策不变。虽然薪资增长态势向好，但尚未形成决定性突破，同时能源价格波动和燃料税收政策调整加剧了短期通胀走势的不确定性。日本央行除强调“需要更多数据支撑”外，并未给出任何政策前瞻指引。持异议的委员再次呼吁加息，凸显了在大选背景下，政策辩论已从宽松立场转向更加均衡的态势。

基本论点：全球利率正常化进程或在延续，或已进入尾声。虽然各区域路径有别，但基调一致——温和降息、审慎沟通，以及决策层严防通胀复燃。

2. 政治方面：两大焦点事件，宏观影响尚属有限（迄今而言）。

上周市场聚焦于美国政府停摆与中美关系暂时缓和——前者仅在中断数据发布方面构成实质影响，后者只是缓解了紧张氛围但未改变规则框架。

美国政府停摆已30多天，即将刷新历史最长纪录，其影响更多体现为新闻头条效应而非实质冲击；投资者面临的主要风险是长期无法获取官方经济数据。劳工部强制休假或将导致10月份消费者物价指数数据推迟、甚至取消发布，就业报告也很可能会延迟，这将迫使投资者再度转而依赖各类替代指标（ADP就业报告、信用卡支出数据、各地区联储实时预测）来把握经济脉动。

除数据发布外，停摆对短期经济增长预期判断也有重要影响：每停摆一周将使季度年化GDP增速下降约0.1-0.2个百分点，持续一个月则可能导致降幅约达0.4-0.8个百分点。绝大部分增长损失通常在政府复工后会出现反弹，但因雇员强制休假而损失的工时则无法弥补。短期压力或已于11月1日开始显现，因为补充营养援助计划(SNAP)的资金在当天告罄，受此影响的人数可能约达4,000万。随着越来越多的人员长时间被停薪，每个发薪周期都在加大华盛顿方面结束政府停摆的压力。

在韩国举行的中美元首会晤为中美关系带来暂缓而非转向——双方达成为期一年的贸易休战，实施定向关税减免，恢复特定产品（如大豆和稀有矿产）的贸易流动。该协议虽稳定了双边关系，但未能解决深层矛盾，也未对中美贸易失衡格局作出结构性调整；换言之，美国对半导体和人工智能的出口管制措施（包括针对英伟达的限制）仍将持续。双方持续推动风险化解。市场将其解读为暂缓信号而非方向转变。

基本论点：当前政治因素并未主导市场走势。政府停摆唯有在长期阻碍官方数据（如消费者物价指数）发布且替代指标失效时，才会对市场产生实质性影响。中美贸易休战虽缓解了紧张局势，但并未改变出口管制现状或企业盈利前景。因此，除非上述任一因素演变为实质性政策冲击，市场焦点仍将继续集中在盈利表现上，特别是人工智能带动的资本支出上。

3. 盈利方面：企业盈利正发挥中流砥柱作用——人工智能是增长引擎，市场广度是核心亮点。

上周市场走强源于企业业绩普遍超出预期及小幅上调业绩指引。超大盘科技股引领市场，但支撑面更为广泛：业绩表现和管理层评论均显示消费需求稳健、信贷质量稳固，且企业能在政策不确定性中保持运营效率。

截至目前，标普500指数成分股中约61%已公布财报。82%的企业每股盈利超出预期——显著高于5年和10年均值水平——约79%的企业营收超出预期。华尔街对三季度企业盈利同比增长的预期已从财报季初的约7%上调至10.5%。

超大规模科技企业的表现进一步印证了此趋势。Alphabet、微软和亚马逊普遍交出超预期业绩；但股价表现欠佳，主要源于企业盈利超预期幅度未及投资者期望水平，或市场对资本支出攀升的担忧。人工智能领域投入再度加码——云计算业务表现亮眼——管理层维持信心（微软预计“未来两年将使数据中心规模翻倍”以满足市场需求）。五大超大规模科技企业（Alphabet、微软、Meta、亚马逊和甲骨文）最初对2026财年资本支出的指引为2,850亿美元，而当前预期已攀升至4,310亿美元。

超大盘股票之外的整体讯息保持一致：消费支出韧性犹存、存贷款状况稳定，并且未出现普遍性疲弱。正如富国银行首席执行官查理·沙夫(Charlie Scharf)所言：“你能观察到信贷业务表现强劲，消费支出持续有力，存款状况稳定……（这些指标）共同勾勒出消费板块持续向好的图景。”关税影响低于市场预期，各企业普遍强调其定价能力、运营效率提升，以及2026年更为有利的利率与监管环境。

基本论点：推动市场动能的核心在于企业盈利表现，而非新闻头条。在宏观层面不出现实质性政策冲击的前提下，普遍超预期的业绩表现叠加持续攀升的人工智能资本支出，将支撑市场朝向最小阻力路径上行。