三十载前瞻洞见：聚焦2026年《长期资本市场假设》

尽管市场同时面临中美关系再度紧张及新一轮对俄制裁措施的影响，但在强劲企业盈利与人工智能利好推动下，美国股市上周显著上扬；与此同时，在投资者等待上周关键通胀数据发布和本周美联储可能的降息决议之际，债券市场呈现持平至下跌走势。尽管如此，我们应将焦点转向本年度《长期资本市场假设》如何助力投资者将这些短期波动转化为长期投资组合的布局。

市场焦点

摩根资产管理的《长期资本市场假设》现已发布，该报告为我们未来10至15年的风险认知、回报预期和投资组合构建奠定了基础，而非仅着眼于短期市场波动或新闻头条报道。

何为《长期资本市场假设》？

该报告为我们每年在风险评估、回报预期和投资组合构建方面的思考确立基调。作为已发布至第30版的重磅报告，《长期资本市场假设》已远超普通预测报告——它既是我们投资规划分析的核心引擎，也是投资决策流程的基石。通过采用自下而上、透明、数据驱动的“组件构建”方法，我们将各类资产类别的预期回报分解为GDP增长、通胀率、收益率和估值水平等核心组成部分。这些数据历经超过200个资产类别与20种货币的压力测试，确保每项预测都植根于经济现实。最终成果：一个稳健的前瞻性框架，为逾1万亿美元的长期投资组合提供决策支持。

其价值何在？

化市场洞察为投资实践。长期资本市场假设为所有投资组合情景提供预期回报和风险评估，覆盖从市场下行压力测试到20年退休规划等多维度分析。投资者可“预演”多种市场环境，直观感受其投资目标在从牛市到熊市等不同市况下的表现韧性。该框架还帮助界定了四大风险类别——流动性、生活、增长与传承——每个类别都具有独特的风险特征和时间维度。该框架为每个风险类别标定了适宜的风险水平，确保预期波动率和回报率均符合投资者的目标。这使投资者能够全方位模拟最优和最差情景，直观把握不同资产配置在历史危机中的表现。其价值不止于均值预测——而是通过深入理解各种投资权衡，帮助投资者建立信心并作出明智选择。

为何其在短期和长期视角下都具有重要意义？

本年度的《长期资本市场假设》发布恰逢关键时期：投资者正面对着一个兼具韧性又充满不确定性的世界。虽然整体数据变化幅度温和，但深层主题却在发生显著变迁。市场底层转型由三大核心力量驱动：经济民族主义正在构筑新的壁垒，对经济增长形成拖累并推升通胀；财政激进主义重获关注，各国政府扩大支出规模，在刺激需求的同时也加剧了通胀压力；科技革新（特别是人工智能）步伐加快，正在重塑商业模式，驱动资本开支跃升并提升生产效率，但同时也引发了市场波动。

基于上述背景，《长期资本市场假设》可通过以下方式帮助投资者应对当前最为迫切的议题——并将当下的担忧转化为机遇：

理解“增长差距”

投资者最为关注的问题之一是：在美国GDP增速预计放缓至1.8%的背景下，为何股票回报预期依然能够保持稳定？答案在于：追踪名义GDP（而非实际GDP）的企业营收增长预计将跑赢整体经济增速。

区分这点非常重要，由于投资者通常着眼于经通胀调整后的实际GDP，导致1.8%的实际GDP增速与6%的营收增长之间看似存在巨大落差。尽管4.3%的名义GDP增速与营收增长之间仍存在差距，但名义GDP能为营收趋势提供更为准确的参考基准。

这主要源于两大因素：

• 美国企业受益于偏向科技等高增长、高利润行业的板块。
• 标普500指数约三成营收来自海外市场，能够捕捉增长更为快速的境外需求。

纵观历史数据，企业营收增速在超过60%的时间段内均跑赢名义GDP，这种态势在企业议价能力强劲且创新活跃的阶段尤为明显。结果，即便估值因素预计将形成拖累，美国大盘股年化回报率仍有望达到6.7%。

应对估值高企挑战

在经历数年强劲表现后，市场估值已处高位，预计将对未来回报形成阻力。

《长期资本市场假设》模型通过预测市盈率将从当前水平逐步回落来反映上述情况，这将对总回报产生压力。然而，市场仍有充份理由支持估值能够持续高于历史均值的合理性。就美国市场而言，指数构成已向更优质、增长更快的企业倾斜——特别是在科技等具有强韧利润空间和强大全球布局的板块。股票回购预计将为总回报贡献3.0%，而总稀释预计将造成1.5%的拖累。股息率预计短期内将保持稳定，而后呈上行趋势，预期将提供1.7%的年化回报贡献。这表明，尽管由股票估值扩张带来轻松收益的日子或许已成过去，但股市结构的持续演变，加之市场对成长性与盈利能力的溢价偏好，都表明当前较高的估值水平有望持续。

重新思考多元化布局

《长期资本市场假设》的预测显示，股债相关性可能继续上升并转为正值，这反映了当前通胀高企和利率波动加剧的市场环境。这并不意味着债券作为分散风险工具的价值已然丧失——其作用在经济增长担忧引发市场恐慌的时期尤为重要。优质固定收益资产在流动性资产中仍保持着与股票最低的相关性，而且当前收益率水平回升也重新赋予了其在利率下行周期中创造可观正回报的潜力。然而，在股债可能同向波动的市场环境下，投资者应考虑更多不同的分散化工具，例如增配对冲基金、实物资产和私募股权等另类投资——这些资产能在传统相关性失效时为投资组合提供缓冲作用。

结论

《2026长期资本市场假设》不仅是一份市场预测——更是一份投资行动指南。在政策环境、科技发展和市场动态都变化不断的当下，《长期资本市场假设》为投资决策提供了纪律严明、数据驱动的分析框架，帮助投资者弥合短期市场忧虑与长期投资机遇之间的断层，将市场波动由需规避的风险因素转化为力量源泉。我们的专业团队将一如既往地协助各位投资者，将这些洞见转化为切合个人独特投资目标和具体情况的可执行投资策略。