投资策略
2026年3月30日
中国科技与人工智能领域持续演进的机遇
中东冲突对亚洲影响几何？
美伊冲突的升级和霍尔木兹海峡的封锁已在全球能源市场引发剧烈震荡。作为世界上能源进口依赖程度最高的地区之一，亚洲正面临一系列独特且严峻的经济与金融冲击，包括燃料成本飙升、通胀上行、增长放缓以及财政压力加剧等。然而，各经济体所受影响并不相同，亚洲股市走势的分化便是很好的证明。
部分亚洲市场表现出韧性
总回报（美元计价），%
资料来源：彭博财经。数据截至2026年4月。
亚洲经济体的构成多种多样，既有大宗商品出口国与进口国，也有制造业强国和服务业枢纽。这种多样性意味着冲突对各经济体及不同资产类别的影响差异悬殊，特别是在各国对油气价格敏感度不尽相同的情况下。
本报告将通过多种油价情景，系统分析宏观与市场层面的影响，并梳理其对本地区主要经济体、股市及信贷市场的影响。我们的基准情景假设冲突在数月内得到解决，但同时分析了更为不利情景下或会出现的结果，以帮助投资者应对多种可能性并据此布局投资组合。
中国：相对不受冲击，但并非毫无影响
尽管中国是经由霍尔木兹海峡运输的石油和液化天然气的全球最大目的地，但其经济受到的冲击似乎相对较小。中国的能源结构对石油和天然气的依赖程度较低，煤炭、核能和可再生能源约占总供应量的四分之三。即使在石油和天然气进口中，对中东的依赖也仅约为35%，因此中东油气供应中断对经济增长的直接冲击有限。
即便如此 ，如果冲突持续并显著拖累全球增长，中国将因外部需求减弱而承压，尤其是在国内增长动能偏弱之际，出口已成为最关键的增长引擎。
通胀的影响需要在中国的长期通缩背景下进行评估。与战争相关的大宗商品价格冲击推动3月份整体生产者价格出现转机，生产者价格指数(PPI)同比上涨0.5%，这是连续41个月通缩后首次录得正增长。然而，这种反弹几乎完全由外因驱动，反映了石油和能源相关投入成本的上涨。面向消费者的生产者价格仍处于通缩状态，同比下降1.3%，显示在内需疲弱背景下，上游价格向下游传导有限。居民消费价格指数(CPI)同样保持温和，能源相关涨幅很大程度上被食品价格下跌和旅游相关服务疲软所抵消。我们预计CPI将保持稳定，特别是考虑到在持续的国内价格管控下，燃料成本上涨对居民的传导受到限制。
中国生产者价格指数在经历41个月的通缩后转为正值，但尚不足以被视为可持续的转折点
中国通胀率(%)
资料来源：中国国家统计局、Haver Analytics。数据截至2026年3月。
与日本在俄乌冲突后的再通胀阶段（当时输入型通胀帮助打破了长期通缩周期）相比，中国的情形并不完全相同。我们认为这并非中国PPI通缩的可持续终结。持续的工业产能过剩和结构性供需失衡，仍然是中国通缩挑战的核心，仅凭外部大宗商品冲击不太可能解决这些问题。
中国股市方面，投资者的注意力已重新回归到基本面，包括人工智能(AI)的发展进程、宏观数据以及迟来的第四季度财报。市场对财报的反应不一，互联网平台巨头更倾向于将重心放在人工智能数据中心产能、代理式人工智能以及电商市场份额的再投资，而非短期利润增长。令人鼓舞的是，代理型人工智能的应用正在加速（以自主式人工智能代理OpenClaw的迅速普及为例），这可能会推动更大的词元使用量以及中文大型语言模型的应用扩展。当前盈利预期已基本重置，利润增长预计将加快，估值低于十年均值，离岸中国股市的风险回报比趋于正面。即使油价持续在每桶100美元，我们认为油价对企业盈利的影响仍在可控范围内。
日本：在滞胀边缘艰难平衡
日本是受伊朗冲突影响最深的市场之一。日本能源自给率仅为13%，在主要发达经济体中属于最低水平，远低于中国的76%。同时，日本超过90%的原油进口需经过霍尔木兹海峡运输。国内炼油设施主要针对精炼中东原油而设计，使得日本特别容易受到供应中断和油价持续上涨影响。
亚洲经济体对能源供应干扰的敏感度差异显著
亚洲油气敏感度热力图
资料来源：岑博智–放眼市场：潘多拉泥沼。能源研究所、美国能源信息署、国际能源署、IEEFA、OEC、Vortexa、彭博财经、摩根资产管理，
2025年
2025年
高度依赖进口能源，使日本在平衡经济增长与控制通胀方面面临巨大挑战。能源价格上升往往会显著减缓产出，同时推高核心通胀，使日本央行的政策正常化路径更加复杂。虽然政府已推出汽油补贴来缓冲冲击，但财政成本是巨大的，估计约为每月5,000亿日元，令本已脆弱的财政状况更添压力，也预示了补贴措施只是临时缓冲，而非长久之计。
日本央行面临着两难境地，短期内可能需要加快加息步伐，以遏制输入型通胀并稳定预期。然而，如果冲突持续且需求进一步疲弱，当前的紧缩政策最终可能转向再度宽松。我们预计，如果油价在每桶约100美元水平维持3至6个月，2026年日本的实际国内生产总值(GDP) 增速或将趋于零。同时，日元贬值的风险也将上升。目前日本当局似乎决心守住美元兑日元汇率在160-162的区间，但若能源冲击持续，贸易条件不断恶化，财政压力加剧，日元的传统避险地位也可能会被削弱，当局这一立场的可信度将面临更大考验。
股市方面，作为目前日本规模最大的板块，工业板块对美国及全球经济增长极为敏感。若能源价格上涨仅持续数月，对盈利的负面影响相对有限，部分影响更可由日元贬值抵销。鉴于我们预期东证指数(TOPIX)的上行潜力有限，我们维持中性观点，但认为银行、工业及科技板块存在部分选股机会，有望带来超额回报。
东南亚：能源冲击的“重灾区”
东盟经济体对中东能源进口高度依赖——亚洲约一半的原油及超过三分之一的天然气进口需经霍尔木兹海峡运输——因此成为此次冲突中受影响最深的区域之一。冲突的影响迅速显现且十分严重：菲律宾在汽油价格翻倍后宣布国家进入能源紧急状态，印尼和越南实施能源配给，泰国渔业部门因船用燃料成本飙升而开始停摆。
如果油价持续数月维持在100美元或更高水平，宏观经济后果或将十分严峻。能源价格上涨会直接推高食品通胀（食品在东盟消费者物价指数篮子中占比达25%至35%），进而挤压家庭购买力，抑制消费。各国央行面临典型的滞胀困境：为遏制通胀而收紧货币政策，导致经济增长放缓，而财政缓冲空间有限，难以有效抵御冲击。菲律宾的原油储备仅能支撑约45天，因此面临持续的财政与汇率压力。印尼的燃料补贴成本不断攀升，而泰国的旅游业与渔业则可能面临较长时间的扰动。值得注意的是，亚洲石油进口商在该地区支付的原油价格存在溢价，因为该地区主要以迪拜油价进行交易，而迪拜油价与布伦特原油价格存在价差。这意味着实际原油成本比表面价格高出约30%。
这场冲突正加速整个地区在能源多元化和供应链韧性方面的结构性转型。马来西亚作为能源净出口国，具备相对安全的优势；而新加坡尽管是能源净进口国，但凭借稳健的财政实力以及作为炼油和贸易枢纽的地位，较大多数东盟国家更能应对冲击。在区域避险资产需求上升的背景下，新加坡股市与汇率的表现也相对稳定。
亚洲信贷市场：韧性各异
越来越多的观点认为，油价上涨可能对亚洲信贷市场造成负面影响——这一判断有其道理，尤其对印度、韩国、菲律宾等石油净进口国而言。然而，实际情况比头条新闻所暗示的更为复杂。亚洲各地对油价的敏感度差异显著：印度作为全球最大的石油进口国之一，直接面临冲击；香港经济以服务业为主，与油价的直接关联有限；印尼虽可凭借自身能源出口获得部分天然对冲，但受制于国内燃料补贴义务，油价上涨仍可能对其财政平衡造成压力。
重要的是，许多发行人拥有强大的缓冲能力以吸收损失，且相关指数成分优质，高达87%为投资级债券，远高于新兴市场债券整体约50%的比重，为市场提供了坚实的韧性基础。我们的自下而上分析表明，今年亚洲高收益债券的违约率有望降至约2.5%，为五年来最低，这反映出上一轮违约周期过后企业资产负债状况有所改善，且短期内到期压力有限。尽管地缘政治局势可能继续压制市场情绪并推动信贷利差进一步扩大，但鉴于利率已大幅重定价，市场正逐步显现有吸引力的价值机会。
投资启示
伊朗冲突暴露出亚洲各经济体和市场潜藏的脆弱性，但同时也为严守纪律的投资者创造了机会。我们的基准情景预期冲突将在数月内得到解决，意味着对盈利的影响可控，且多个市场都出现了合适的入场时机，被压低的估值提供了具吸引力的风险回报比。
对长期投资者而言，最重要的启示是要在地域、资产类别、结构性主题实现多元化布局。股票方面，韩国和台湾地区由人工智能驱动的盈利动能提供了强劲的长期利好，而中国估值的回调及人工智能的加速应用则蕴含上行潜力。信贷方面，亚洲以投资级债券为主的结构及不断下降的违约率为市场提供了韧性基础，而重新定价的利差则带来了精选价值。纵观东南亚，各国经济表现分化，更加突显精准选择投资国家的重要性，而新加坡则脱颖而出，成为相对稳定的“安全港”。长期而言，这些经济体也有望借机推进能源转型与多元化，从而降低对中东油气的依赖。
能源冲击的持续时间和严重程度，将最终决定宏观经济和市场的走势。但无论情景如何，与其撤离亚洲市场，投资者可考虑积极布局受益于长期结构性增长的机会，特别是聚焦人工智能和全球地缘分化这两大主题。
主要风险
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摩根资产管理长期资本市场假设
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