主题：中国与俄罗斯入侵乌克兰；美联储全速前进；未选择的路径
本文内容主要关于中国、俄罗斯入侵乌克兰以及天然气、石油、煤炭、电力、小麦、铜、钯及其他产品价格上涨，可能会拖累欧洲陷入经济衰退期，严重影响世界其他地区的经济增长。但在我们开始讨论之前，世界各国决策者都应该把下图挂在办公室里。能源转型本来就进展缓慢，尤其是当能源转型国家在过程中陷入「邻避」困局时（我们在今年即将发表的能源论文中将会阐述这一问题）。诚如我们经常讨论，世界上最大能源公司的资本支出已经从峰值水平下降了75%，而全球对石油、天然气和煤炭的需求都处于或高于新冠疫情前水平。那些热能供应下降速度远快于需求下降速度的国家，现在正在为此付出高昂的代价。我们预计未来几天在这方面会出现一些彻底转变。
岑博智(Michael Cembalest)
市场及投资策略部主席
摩根资产管理
有报道称，拜登发布行政命令禁止在联邦土地上签订新的石油和天然气租约后，现正考虑出访沙特阿拉伯，以寻求更多的原油供应（资料来源：Axios），他的团队已经前往委内瑞拉进行访问，而华府正在努力「拓展」石油和天然气行业。让我们一起拭目以待。
中国与俄罗斯入侵乌克兰
本文将探讨中国经济和市场的最新情况。首先，我们会讨论中国与俄乌战争的关系，因为中国在金融和能源问题上的决策可能会削弱对俄制裁的效力：
- 能源。诚如下图所示，欧洲和中国是能源进口大国，而俄罗斯是能源出口大国。到目前为止，俄罗斯对欧洲的天然气出口量，从2021的平均水平下降了约15%（参见第二张图表）。但如果欧洲永久性地减少对俄罗斯天然气的需求，中国可能会在未来十年内介入。西伯利亚力量(Power of Siberia)天然气管线项目的扩张和库页岛项目，最终可能会使俄罗斯对中国的天然气出口量每年增加约800亿立方米，相比之下，自2017年以来，俄罗斯每年向欧洲出口的天然气平均为1,900亿立方米
- 贸易。自2014年俄罗斯入侵克里米亚以来，俄中贸易增长了50%。俄罗斯现在是北京方面最大的国有部门融资接收国，从中国国有机构获得了107笔贷款和价值1,250亿美元的出口信贷
- 货币。中国和俄罗斯从2010年开始使用本币结算双边贸易，并于2014年开放了货币互换额度，大幅降低了双边贸易对美元的依赖（参见第三张图表）
- 支付。虽然中国的跨境银行间支付系统被认为是SWIFT的替代品，但在去年第四季度，它每天仅处理1.3万笔交易，而SWIFT每天要处理4,100万笔交易
- 联合国。我不确定这是否重要，但中国没有在联合国谴责俄罗斯
从2010年开始，中国几乎是朝鲜唯一的贸易合作伙伴（参见第四张图表），这提醒了我们中国在地缘政治问题上的视角往往与西方不同。我们搜索了世界上所有4万个双边贸易组合，没有一个组合比朝鲜对中国的贸易依赖程度更高
在我们深入探讨中国问题之前，先来看看围绕国际能源署「休克疗法」计划的一些评论，该计划旨在让欧洲摆脱对俄罗斯的能源依赖。整个计划看来雄心勃勃：
- 「天然气供应商多元化」? 此举可能会通过缩小欧洲供应而非全球需求来推高价格。此外，80%的美国液化天然气已经运往欧洲（诚如我们上周所讨论，以较高的现货市场「TTF」价格出售）。美国液化天然气液化设施的下一波主要浪潮要到2025年才会出现，而当中大部分产能供应已经签约，因为开发商需要此类合同来为建设提供资金。在欧洲，德国新建液化天然气进口设施，或是改善西班牙液化天然气进口设施与欧洲大陆其他地区之间的连接都需要时间
- 「加速推进风能和太阳能」? 自2000年以来，欧洲风能和太阳能兆瓦时的年增长率仅为1%；瓶颈通常来自于能量传输和互连队列问题。此外，电力仅占欧洲最终能源消耗的19%。换句话说，欧洲可以更快地实现电网脱碳，但该地区仍将严重依赖热能（石油、天然气、煤炭）来生产水泥、玻璃、砖块、钢铁、氨和塑料作工业用途；以及运输和建筑供暖
- 「增加用于住宅供暖的热泵」? 自2013年以来，欧洲住宅供暖电气化水平保持不变，占住宅能耗的25%，转变非常缓慢；迄今为止，热泵的采用主要局限于斯堪的纳维亚半岛，该地区采用率是欧洲其他地区的9倍
- 「核能利用最大化」? 这简直是讽刺。在任何情况下，欧洲核电站已经以80%的容量因数运行，大部分剩余容量由于维护停机而无法使用（美国的水平约为90%）
诚如下图所示，欧洲过于依赖俄罗斯的能源供应，无法迅速降低。欧洲能源成本下降主要取决于(a)乌克兰冲突得以解决，(b) 3、4月份天然气需求季节性大幅下降2.5倍，以及(c) 美国／欧盟停止出于战略储备目的购买石油和天然气。
无论如何，中国目前的情况如何? 像往常一样，这是一个必须进行三角测量的问题
我了解到中国对新冠采取「疫情清零」政策，但我不知道这是怎么回事。诚如下图所示，中国报告的新冠肺炎死亡率仅为韩国、新加坡和日本水平的2%。如果剔除湖北省报告的死亡人数，中国除湖北以外所有地区的官方新冠肺炎死亡率仅为其亚洲邻国的0.05%。流行病学家很难通过观察中国的「全因」死亡人数来进行交叉验证，因为据报道，除了格陵兰岛和西班牙撒哈拉（摩洛哥与毛里塔尼亚之间的地区）之外，中国是世界上唯一一个不定期报告这一数据的地方1。
其次，中国很多高频经济数据几乎已经恢复正常。换句话说，无论中国采取了哪些新冠疫情措施，其大部分经济活动都已经接近新冠疫情爆发前的水平，包括电力和煤炭消耗、钢铁产量、公路出行、铁路出行和房屋销售等。只有国内航空和电影院收入显示出流动性大大降低的迹象。
当然，分析中国问题存在的另一个挑战是，现在没有多少人可以获准进入中国。因此，我们必须依靠经三角测量的数据来得出我们的结论。
在接下来的三个图表中，我们将对中国经济活动的监测分为积极、稳定和消极三类信号。中国全国人民代表大会刚刚宣布，5.5%的GDP增长目标可能需要出台一些额外的财政刺激才能实现（该GDP增长目标比2019至2021年的目标低1%）。第三张图表所示的情况可能短时间内不会发生改变：中国政府重申了「房子是用来住的，不是用来炒的」立场。
对股票投资者而言：尽管中国的经济和利润数据趋于稳定，但2022年迄今中国的表现不佳，与今年其他主要地区市场惨遭抛售的情况一致。主要原因是：尽管爆发俄乌战争，市场仍然预计美联储今年将大幅收紧政策（我们也是如此）。虽然抽象的规则可能与美联储的决定有所不同，但摩根大通经济研究部的最后一张图表显示，2022年美联储必须采取行动的压力越来越大2。总结：俄乌战争最糟糕的时刻仍然未出现，股市亦是如此。
俄罗斯入侵乌克兰，军事平衡和未选择的路径
在上周的网络直播中，我们讨论了俄罗斯过去1,000年来奉行的极权主义和20世纪90年代的窗口，当时俄罗斯的地缘政治关系被削弱，与此同时北约开始东扩。推动这一短暂时期出现的因素包括：俄罗斯主权债务违约、油价暴跌至每桶10美元，以及俄罗斯外汇储备、经常账户盈余和货币解体。在20世纪90年代末，俄罗斯人已经渴望重回旧日，北约非常清楚这一风险：
「……对独裁形式政府的向往不仅限于统治领袖阶层。不同的社会群体越来越积极地表现出对威权主义的兴趣。」
「在俄罗斯，开明、自由、文明和温顺的威权主义观念很难奏效，因为俄罗斯有着如此强大且深厚的历史传统……如果社会不抵制威权主义，目前奉行威权主义形式的政府将会变得更加野蛮和专制。」
《俄罗斯的威权主义：民主制度面临的危险》，A.高尔金／北约新闻处，1999年
大约在同一时间，乔治•凯南以及50名美国外交政策专家、政界人士和退休军官签署了一封题为「反对北约扩张」的信件，对北约扩张发出了警告。签署人包括比尔•布拉德利、加里•哈特、萨姆•纳恩、保罗•尼采（海军部长）、斯坦斯菲尔德•特纳（海军上将、第二舰队司令、北约南欧和中央情报局最高盟军司令）和罗伯特•麦克纳马拉（国防部长），麦克纳马拉当时已经意识到美国在越南战争中犯下的错误。
有没有可能阻止乌克兰走向毁灭? 其中一种可能的途径是「芬兰化」，另一种可能是在明确取得军事保护下成为北约成员国。去年11月，美国和乌克兰签署了《战略伙伴关系宪章》，声称美国支持乌克兰加入北约的权利，但不提供任何保护。最终，这两条道路都没有选择，在斯大林对乌克兰实施恐怖大饥荒、造成400万人死亡的90年后後3，俄罗斯再次摧毁乌克兰。在这一点上，除了捍卫者勇敢抗敌之外，唯一可能维护乌克兰主权独立的是托马斯•杰斐逊在1776年美国《独立宣言》中提出的「上帝神诏书意的守护」。
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《北京故意低报中国疫情死亡比率》，乔治 • 卡尔霍恩（《福布斯》），2022年1月2日
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《一系列加息即将到来，步伐谨慎但不稳定》，M. 费罗利，摩根大通经济研究部，2022年3月3日
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外界援助遭拒绝，乌克兰的粮食供应被充公，这使得一些学者认为，这场饥荒是斯大林为了消灭乌克兰独立运动而故意造成。
