经济与市场
2026年4月21日
新兴市场蕴藏机遇，审慎选择成关键。
伊朗局势未明，股市缘何仍创新高？
市场先经历了近10%的回撤，随后迅速复苏——这一切仅发生在六周之内。标普500指数目前的交易价格接近历史高点。然而，伊朗冲突仍未解决，后续局势也尚无明确的路径，只知道已对全球最繁忙的航道之一实施海上封锁。
面对不确定性，市场往往先抛售、后质疑——这已是众所周知的规律。然而，股市反弹的速度似乎越来越快。某种程度上，这让人松了一口气，但同时也引发一个令人困扰的问题：市场是否再一次选择对冲突风险视而不见？抑或投资者正将希望寄托在更具持久性的因素之上？
前所未有的V型反弹速度
对部分投资者而言，过去两周的市场表现令人费解。多个全球主要股指在一波涨势中创下或逼近历史高点，纳斯达克100指数更实现13日连涨，刷新十余年来最长连续上涨周期纪录。即便是标普500指数与罗素2000指数，月初至今也分别录得9%和11%的涨幅。本轮上涨呈现出普涨行情。
反弹速度之快，令人惊讶。标普500指数在经历近10%的回撤后，仅用11个交易日便完全恢复至冲突前水平。谨慎的投资者或许认为这样的反弹过于迅速，但近年来，由于流动性充裕、市场结构演进以及货币政策普遍宽松，市场复苏的速度确实日益加快。历史已证明，即便面对地缘政治波动，坚持投资最终仍能带来长期回报。投资者深谙此理，因而更倾向于重新进场。
市场下跌后的复苏速度持续加快
收复超过10%跌幅所需天数
前景展望和过往表现不保证未来业绩。不可直接投资于指数。
资料来源：彭博财经。数据截至2026年4月22日。注：伊朗冲突（2026年）期间跌幅为9.1%。
全球市场的反弹步伐
国际市场也呈现相似情况。韩国与台湾市场股市均创下历史新高。新兴市场的反弹速度甚至超越了美国基准指数。
然而，全球复苏步伐并不均衡，这种分化值得关注。欧洲与日本市场虽出现强劲反弹，但指数点位仍显著低于冲突前峰值。
市场反弹在各地区的表现并不均衡
2026年3月30日以来的价格回报（%）
前景展望和过往表现不保证未来业绩。不可直接投资于指数。
资料来源：彭博财经。数据截至2026年4月22日。注：新兴市场：MSCI新兴市场；欧洲：欧洲斯托克50指数；日本：TOPIX指数。
欧洲市场的情况相对明确。今年初，欧洲市场表现优异，与国际市场的强势表现同步，同时估值随着积极的盈利预期而上升。在能源冲击到来之前，欧洲市场已经相当脆弱。
如今，市场担忧的不仅是相对估值问题，更是未来盈利或将转负。这与美国市场更为乐观的图景形成鲜明对比，主要原因在于欧洲缺乏本轮美股反弹的关键引擎之一——科技板块的高权重。
价格虽反弹，估值仍滞后
尽管标普500指数上周已重返历史高位，其估值却较峰值水平有所回落。截至2025年末，该基准指数基于1年期混合远期市盈率的交易倍数曾超过23倍，如今这一数字已降至21倍以下。科技板块的重新定价幅度甚至更为显著。
科技板块估值远未触及历史高位
1年期混合远期市盈率
前景展望和过往表现不保证未来业绩。不可直接投资于指数。
资料来源：彭博财经。数据截至2026年4月22日。
这不仅是价格回升。即便伊朗冲突令投资者承压，未来盈利预期却以更快的速度上升。但转折在于：本轮反弹在地缘政治局势明朗前便已启动。这表明推动本轮反弹的主要动力并非对战局的信心，而是对基本面韧性的信念。
盈利表现依然坚挺
市场回调期间，投资者普遍担忧地缘冲突的相关后果会逐渐蔓延——先是侵蚀企业利润、然后抑制投资，并最终影响消费者行为。然而，初期企业盈利报告的结果却恰恰相反。
企业盈利超越华尔街预期的幅度已达到多年未见的水平。截至目前，在已公布财报的标普500指数成分股（约占总数25%）中，约83%的企业盈利超出市场预期。这一比例显著高于78%的五年均值。营收增长同样朝着2022年以来的最强水平迈进，77%的企业营收超出预期，高于70%的五年均值。
在营收与盈利双双以如此速率超越预期之际，近期市场反弹至历史高点，这一行情表明买盘支撑源于对美国企业基本面的坚实信心。
若本财报季余下企业表现符合预期，将标志着企业盈利连续六个季度实现两位数增长——这将是自2008年金融危机复苏以来持续时间最长的增长周期。
尽管如此，即便存在较高的增长预期，中位数市值公司的盈利增长率预计约为8%，仅略高于该指数整体7.5%的历史平均水平。这一差异主要由科技板块的业绩表现所驱动。强劲的盈利增长进一步印证：此次反弹并非反射式的上涨，而是该板块乃至整体指数强劲实力的持久体现。
主要风险
大宗商品投资可能比传统证券投资具有更大的波动性。大宗商品的价值可能受到整体市场变动、大宗商品指数波动、利率变化，或旱灾、水灾、天气、家畜疾病、禁运、关税和国际经济、政治和监管发展等持续影响某个特定行业或大宗商品的因素所影响。
与发达市场相比，投资新兴市场涉及更高的风险和更大的波动性。汇率变动、会计和税收政策的差异都可能带来影响。一些市场在政治和经济上可能不如发达市场稳定，此外，税收政策的不同以及投资者司法管辖区之外的法律体系也可能带来额外风险。投资者在投资新兴市场前应仔细评估这些风险，并咨询财务和法律顾问。
除另有注明外，所有市场和经济数据截至2026年4月27日，来自彭博财经和 FactSet。
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过往表现并非未来业绩的保证，投资者可能损失本金。
大宗商品投资的波动性可能高于传统证券，尤其是在相关工具涉及杠杆的情况下。与大宗商品挂钩的衍生工具的价值可能受到整体市场走势变化、商品指数波动、利率变动，或影响特定行业或商品的因素影响，例如干旱、洪水、天气、牲畜疫病、禁运、关税，以及国际经济、政治和监管方面的发展。使用带杠杆的商品挂钩衍生品可能带来更高回报的机会，但同时也可能导致更大的损失。
大宗商品投资相较传统证券投资涉及较高的波动性，尤其是有关金融工具涉及杠杆。
重要信息
尽管地缘政治不确定性依然存在，且中东海域封锁持续，全球股市却已迅速反弹，其中美股因为得益于科技及其他行业持久的盈利基本面支撑，表现尤为稳健。
Kriti Gupta
全球投资策略执行董事
Justin Biemann
全球投资策略师
2026年4月27日发布
卓智汇见
