踏入新学年，欢迎莘莘学子重返阔别已久的校园！为了减少新冠病毒传播，同时减低过度饮酒和相关不当行为，您不得参加任何五人以上的集体活动1。由于去年在线学习期间85%的学生成绩普遍下降2，因此我们将您的课业内容增加了一倍，您在本学期需要修毕八门课程。您的2021 年秋季课程大纲如下所示。资料更新：原定由彼得·达扎克(Peter Daszak) 教授任教的生物BI66「新冠起源」课程已经取消，后续安排将会另行通知。目前暂无其他信息提供。
[1] 成瘾行为 AN103（解剖学）：前额叶皮层和外部刺激
鉴于美联储即将放慢购债速度，加上美国股市中对流动性状况相比经济增长更加敏感的股票越来越多，学生将会探究股票市场对美联储流动性的成瘾性后果。参考资料包括占美国国债市场30%的外国央行对美国国债的需求数据，以及银行、养老基金和保险公司基于监管和债务管理需要而购买国债的需求数据；这些需求或会缓解美联储减少购债对长期利率造成的冲击。
[2] 机械工程ME89（工程）：螺旋弹簧动力学
学生将会重温胡克定律(Hooke’s Law)3 及其在美国经济增长、支出、库存和通胀的应用。一些领先指标近期有所减弱，反映市场上存在了严重的供应链问题，包括暂时性的半导体供应严重短缺问题4。不过从大局来看，工资持续上涨、政府转移支付和疫情问题提振了被压抑的消费支出，从库存增长低迷与高销售增长引发的库存销售差距数据判断，市场上被压抑的需求巨大，情况前所未见。这两根螺旋弹簧最终都会回弹。住房市场也是如此，目前主要是受到房价不断飙升加上市场供应面对自1990年以来最紧张的情况所限制（2-3 个月）。虽然消费者不愿见到耐用品、汽车和房屋价格上涨，但考虑到家庭财务状况改善，美国消费支出早已蓄势待发，恢复健康态势指日可待。随着供应限制拖累和德尔塔变种毒株最终将会逐步消退，美国和全球增长将会受到经济重启动力、库存补充和资本支出激增而获得支撑。
虽然这些动力无不清楚反映，随着产量增加以满足需求，GDP增长将会因而走高，但由于价格未能跟随上涨，库存与销售之间的差距实在难以缩窄。许多公司都同意这一点，例如接受问卷调查的小型企业中，正在计划涨价的小型企业占比高达45%，创下历史新高。
[3] 军事战略HS233（历史）：孙子兵法
学生将会学习到科技和通信服务公司如何征服美国股市。参考资料包括大卫·奥托尔(David Autor)的《劳动份额下降和超级明星公司异军崛起》(“The Fall of the Labor Share and the Rise of Superstar Firms”)（麻省理工学院，2019年）。对投资者的启示包括，专注于软件和其他劳动强度较低的高利润率业务的成长型股权和风险资本投资，具有表现出色的风险回报特征。
行业集中度空前，引发反垄断关注。但科技／通信服务提供的机会远远不止这五家巨无霸企业：我们在《2021年度展望》中曾经讨论长期增长科技股今年取得了与大盘股不相上下的表现，并且背负的反垄断包袱要少得多。只要工资仍然占整体业务支出的最大比重（参见最后一张图表），企业部门就会寻求科技公司帮助以降低单位劳动力成本并且提高劳动生产率。换言之，我们预计市场对科技产品和服务的强劲需求将会持续，预计行业利润率不会出现任何均值回归。
[4] 中国历史CH04（历史）：创造更加公平公正的社会环境
学生将会探究「大跃进」和「文化大革命」等先例，了解中国领导人在追求社会目标过程中作出的巨大牺牲。在实施新法规和政府对互联网发表批评性评论之后，许多中国股票遭受重创5，涉及的产业领域包括电子商务、营利性教育培训机构、数据共享、海外股票上市、加密货币、在线金融、房地产、劳动实践、反垄断和竞争、药品价格、食品披露以及追星、社交媒体和游戏等腐蚀性的西方颓废文化。
由于中国政府将网络游戏描述为「精神鸦片」，学生还需重温关于1840年代鸦片战争的材料，了解这场战争带来的严重后果：吸毒者和鸦片烟馆数量迅速飚升、贪腐和其他犯罪行为激增、公共道德沦丧以及由于鸦片成瘾导致白银外流。当时，大约25%的中国成年男性吸食鸦片，如此大规模成瘾水平在以往或此后任何国家都前所未见6。从1820年到1870年间，中国占全球产出比例减半，从33%显著下降到14%。
对于具备耐性的长期投资者来说，这一形势提供了一些别具吸引力的机会，但关键在于审慎选择。尽管中国股市惨遭大幅抛售，但由于中央采取打击行动之前中国股市的交易倍数更高，因此目前中美两国的估值差距（见最后两张图表）已经有所减少。我们使用企业价值来预测自由现金流，以尽量减少地区会计差异造成的影响，并且试图了解新法规对未来公司利润产生的影响，尽管从现在来看预期分析师将会全面调整他们的预测可能为时过早。
[5] 电影中的进步主义 FA08（艺术）：突袭圣殿粮仓
学生将会重温塞西尔·布朗特·德米尔(Cecil B DeMille)的《十诫》中，摩西率众袭击圣殿粮仓这一电影史上最具进步意义的场景。然后，课程内容将转向现任政府的进步计划，即提高公司税以满足基础设施建设和其他举措的资金需求（清洁能源和电动汽车补贴、儿童保育、事假、学前班教育和奥巴马医改计划扩大保费）。准备本课程提纲时，民主党人仍然未能就相互冲突的各种愿景达成共识。最有可能出现的情况是，民主党人将会提出一项基础设施法案新增开支约1万亿美元，以及另一项立法协商法案以新增开支约2万亿美元。
学生将会评论公司税的基本情况：25%的公司税率（原为21%）；适用于低税收管辖权区的有效税率由13%增至18%-19%（全球无形资产低税收入税(GILTI)）；对美国大型公司征收至少15%的账面税，鉴于现在广泛施行的有效税率，征收账面税不太可能造成太大影响（参见第二张图表）；以及混合一部分外国税收抵免。基本论点是2022年标准普尔指数企业的每股盈利小幅下降5%，而科技、医疗保健和通信服务的税收略有增加。虽然税收对标普指数企业盈利造成的影响似乎不大，但学生将需评论两项法案的总体成本（包括对个人和收入传递实体征缴的税收增加），与战后时代的税收法案相比，所需成本巨大；参见第三张图表「基础设施+议定立法协商法案」和第四张图表关于各国边际有效公司税率，以及拟议法案可能带来的影响。
院长提示：我们不能保证主修电影专业的学生未来可以享有任何稳定财务收入；您只能依靠中大奖来碰碰运气。举个例子：根据哥伦比亚大学最近一届毕业并申请学生贷款的电影专业研究生中，债务中位数为181,000 美元，两年后当他们获得硕士学位时，一半毕业生的年收入低于30,000美元。与任何主要大学硕士课程毕业生的收入相比，哥伦比亚大学近年电影专业毕业校友的负债最高 [《华尔街日报》，《蹒跚人生》，2021 年 7 月 8 日]。
[6] 1970年代美国文学AL400（英语语言文学）：《惧飞》
学生首先需要讨论艾瑞卡·琼（Erica Jong）于1973年第二波女权主义浪潮期间发表的女权主义小说《惧飞》，然后分析消费者对德尔塔变种毒株的反应，到目前为止他们的反应同样显示出心底内对飞行存在的深切恐惧7 。酒吧、餐馆、酒店、公园和剧院等其他需要保持社交距离的行业板块股价也开始下跌，但跌幅不大。因此，随着德尔塔变种毒株引发的新一波疫情逐渐消退，加上疫苗加强针注射人数渐增，第三张图表中显示「新冠疫情死灰复燃」相关题材个股急剧下跌，或许为投资者提供了一个值得留意的投资机会。尽管需要保持社交距离的行业领域支出数据清楚表明，美国人在这些领域的人员流通和支出基本上已经恢复到疫情爆发前水平，但诚如最后一张图表所显示，他们仍然表现出对办公室环境的明显厌恶。
航空业方面，除了人们对飞行存在恐惧带来不少挑战外，目前企业采用各类网络远程办公也减少了市场对飞行的需求。根据彭博进行的一项问卷调查显示，84%的公司预计将会缩减航空支出，而相关支出预算将会减少两到四成不等。虽然企业客户通常只占乘客总数的12%，但他们为航空公司贡献的利润却高达75%。由于虚拟会议取代了四分之一的企业差旅量（主要是不涉及拜访客户的内部出行），酒店收入或会下降15%-20%。美国经济咨商会的一项问卷调查将商务出行减少列为疫情最有可能造成的长期影响。
[7] 有机生物基础课程BIO50（生物学）：物竞天择及其罕见偏差
学生将会探讨物竞天择的一些例子（斑点蛾、滑鼠蛇、加拉帕戈斯地雀、兵蚁）和违背物竞天择规律的一些罕见例子。所谓违背物竞天择规律，是指物种会适应完全背离自身生存需要的行为。美国抵制接种新冠疫苗的社区就是违背物竞天择规律的明显例子，在这些社区里，未接种疫苗群体和年轻人的住院率同样急剧上升。美国热点疫区的死亡率现在处于全球最高水平，与马来西亚和伊朗不相伯仲，比其他发达国家的死亡率甚至高出10倍。在美国各州中，佛罗里达州目前的死亡率最高，略高于密西西比州和路易斯安那州。
[8] 诗歌课程PY51（英语语言文学）：艾米莉·狄金森与死亡
学生将会分析狄金森的名诗「因为我不能停步等待死亡」。对于大多数已经接种疫苗的人来说，您至少也不需要根据最新的疫苗功效数据。虽然有证据表明疫苗效力会随着时间的推移而下降，但此类数据必须要通过仔细分析以免出现合并悖论。换句话说，接受问卷调查的异质人群具有一些「隐藏」变量，而这些变量能够更准确地解释结果，如果不认真考虑这些变量，反而可能会产生误导性结果8。就新冠疫情问题而言，年龄就是其隐藏变量。
最有用的疫苗功效信息来自特定年龄组数据的研究分析。诚如下图所示，来自以色列和英国的特定年龄组数据显示，疫苗对德尔塔变种毒株的防护效能还是很高，对于住院和严重感染的防护率可以达到85%-95%；但这些研究分析中的总人口结果具有误导性（由于上述悖论，红色阴影值存在误导）。 即便如此，与其他疫苗一样，新冠疫苗似乎也需要三针方案才能发挥最大功效。我建议您如果符合条件应该立即接种加强针，原因在于来自以色列的早期证据表明，与两针注射方案相比，加强针可将感染风险降低10倍，同时相关研究还显示，辉瑞疫苗对防止60岁以上人群受到严重感染的隐含功效从80%显著增至93%。
12019年，33%的美国大学生酗酒（对于男性而言，在2小时内饮酒5杯以上）。自 1990 年代初以来，虽然大学酗酒的人数已经有所下降，但取而代之／随之而来的是吸食大麻用量持续增加。
2 Inside Higher Ed，2021年1月。
3 胡克定律：弹簧的弹力和弹簧拉长的长度成正比。
4 半导体短缺。绝大多数芯片短缺仅涉及汽车、计算机、显示器、笔记本电脑、电视、冰箱和洗衣机中使用的比较陈旧且简单的200毫米硅晶片。疫情期间，随着人们在家工作和相关项目转移到家中进行，导致许多物品的需求猛增。不过，由于利润微薄，建造新的200毫米芯片工厂的经济动力有限；2022年只有少数几个新厂计划。即便如此，一些企业仍然投资数十亿美元将现有工厂的产能扩大约20%，在这种情况下，到2022年第二季度，半导体供应压力应会有所缓解。汽车制造商与2级供应商也正在讨论可能会激励他们建立200毫米新产能的长期合同。半导体供应短缺带来的一个副作用是，福特同意加快向客户交付货品，但前提是客户同意「降低功能内容」，意味着他们将会使用更少的半导体产品。
5 方兴东（浙江传媒学院互联网与社会研究院院长）解释了当中的动机：中国政府需要防止互联网平台「打破现有制度框架，挑战国家权力和治理能力」[资料来源：龙洲经讯]
6 Alfred McCoy，威斯康星大学麦迪逊分校东南亚研究中心
7 我上周飞往加拿大进行了为期3天的鲟鱼垂钓。从纽约市到温哥华的直飞航班已经停飞，因此我必须在蒙特利尔或多伦多转机。我还要预先做好准备，以备万一因为疫情防控类文件核查耗时太久而错过转机。此行我最大的收获是在霍普镇附近钓到一条体型巨硕且长达9英尺的弗雷泽河鲟鱼。
8 详细内容请参见我们2021年8月19日发布的《放眼市场》专栏文章《特殊目的收购公司与疫苗犹豫》
