亚洲2025年中展望精华速览

王然: 大家好，欢迎来到摩根大通私人银行的年中展望。今天我和yuxuan将回答一些热门问题，让我们开始吧。第一个，最重要的问题，美国能否避免经济衰退？

唐雨旋: 我们的基本预期是美国经济增长会明显放缓，但能够避免进入经济衰退。美国对全球的平均关税可能将稳定在10%左右，这比4月解放日宣布的水平是明显下降的，关税对美国消费者而言相当于增税，是一个紧缩的财政政策，我们测算增税规模在GDP的1%左右。通胀可能短暂上升，但随着需求下降，去通胀的过程最终还是可以持续。在这样的宏观大背景下，美联储将采取怎样的政策路径呢？

王然: 我们认为最早三季度，但也可能要等到更晚的四季度。虽然我们的基准情景是最终避免，但是当下美国经济面临增长下行， 通胀上行的风险。美联储政策陷入两难，进一步间隙需要数据支撑。从必要条件，可能需要看到更明显的经济恶化，我们认为三季度，但是从充足条件来说，也有可能还需要看到通胀的路径，也就是为什么年底也有可能。我们认为利率曲线短端概率会跟随政策周期继续下行。但是长端利率可能会因为政府债务不可持续，通胀风险等问题，受到风险溢价上升，反而走高，我们偏好2-7年久期，因为经济放缓，我们更倾向于高评级债券。接下来，美国科技能否继续获胜？

王然: 第一季度Mag-7的财报证实他们非常优秀的盈利能力，远超预期，而盈利调整后的估值，其实比起其他的板块反而更有吸引力，所以我们依然看好美国科技板块。除了科技，我们喜欢金融。高利率对银行有利，放松监管可能减少资本要求，同时支持交易。我们也喜欢公用事业，它提供了与人工智能引领的电力需求相结合的防御性增长，估值也不高。接下来：美元还能走弱多少？

唐雨旋: 今年美元已下跌接近10%，预期未来仍将走弱3-5%，主要由周期性的因素驱动，美国增长预期下行，而欧洲日本出现经济利好因素，美国经济一枝独秀的局面有所逆转。和长期均值比美元目前估值仍然偏高, 国际投资者也在对过去积累的美元资产超配仓位进行调整。如果您的资产配置大部分是美元资产，可以考虑部分分散美元风险，参考全球央行和主要股指的分配比例，可以考虑将大概30%布局到非美元资产，如黄金是我们长期看好的价值储存工具，以及欧洲和日本的股市。说到非美国市场，中国的前景是否有所改善？？

王然: 中国经济前景已经改善。主要是内需这边，地产市场的拖累逐步变少，商品和服务消费企稳，有些部分还有新亮点。工业升级在持续，人工智能技术的突破我们认为会进一步带动科技进步，从而支持内需中长期和持续发展。中美关系不确定性依然高，贸易和其他方面升级是一个风险。我们认为股票大盘层面，已经反映了我们刚才说的基本面改善，个股/板块机会来讲，我们更喜欢互联网和消费领域。最后的问题，现在的市场中投资组合应该如何配置？

唐雨旋: 我们目前处于一个政策不确定性很高的环境，市场波动较大，增加投资组合分散化配置是一个关键。传统的股债负相关性在今天已不是那么可靠，所以可以考虑在60/40核心资产组合的基础上，增加一些相关性较低的另类资产，比如黄金，对冲基金，基础设施。另外我们认为二级市场私募股权是个不错的机会，来以较低的估值获取优质资产。

感谢您的观看，欢迎与您的摩根大通顾问联系，探讨如何将这些想法实施到您的投资组合中。