投资策略
穿针引线：市场可能错误定价贸易风险的领域
美国股市于上周朝着2025年第二强劲的周收盘迈进。
标准普尔500指数上涨4.6%，纳斯达克100指数上涨6.7%，小盘股(Solactive 2000)上涨4.1%。在全球，欧洲股市上涨3.6%，日本股市上涨2.5%，中国内地股市上涨2.4%，也都取得了显着的涨幅。市场的许多动能似乎与贸易谈判的积极进展以及美国可能降低对中国的关税有关（详见下文）。
债券收益率上周趋于平稳，而黄金与石油则分别下跌0.9%及2.9%。
上周的市场走势源自《华尔街日报》的一则报道，消息指美国正在考虑以与中国达成贸易协议的形式，向中国伸出橄榄枝。报道称，特朗普政府正在考虑削减对中国进口商品的关税，且减幅可能过半，以缓解与北京的紧张关系，这种状态已影响到全球贸易和投资。特朗普总统表示，任何关税决定都将直接由他做出，而中国也愿意进行对话。
当天晚些时候，财政部长斯科特·贝森特(Scott Bessent)稍微收回了橄榄枝，并澄清说特朗普总统并没有提议单方面降低对中国的关税。贝森特强调，两国都认为当前的关税水平不可持续，暗示可能会相互降低关税。他指出，华盛顿和北京之间最强的联系在于领导层级，惟目前没有设定谈判的时间表，全面的贸易再平衡可能需要两到三年才可实现。
然而，中国商务部发言人何亚东于第二天表示，“关于谈判进展的任何报道都是毫无根据的”，并表示如果美国希望达成协议，就需要释出“诚意”。
这使得自4月2日以来一直在发展的地缘政治局势更加复杂，令我们（以及华尔街的其他市场人士）难以判断将会达成何种贸易协议或达成协议的时间。然而，鉴于世界两大经济体之间持续的紧张局势，以下我们列出了我们认为可能存在错误定价的机会，有望为投资组合带来价值。以下是我们的两个想法：
1. 专注于国内市场的欧洲公司：随着关税不确定性增加，相对免疫的市场变得更具吸引力。近半的欧洲股票收入来自该地区内，这意味着这些收益相对更能抵御外部贸易波动的影响。
欧洲国内市场的敞口接近50%
Euro Stoxx 50：地理收入来源（2025年预估）
资料来源：FactSet。数据截至2025年4月24日。
当考虑到欧洲即将经历该区多年以来首见的本土增长趋势时，在该地区衍生的收入就变得更加重要。德国5,000亿欧元的财政刺激计划意义重大，比重超过国内生产总值(GDP)的1%；从相对GDP的角度来看，这比美国在新冠疫情期间的财政应对措施规模更大。我们的估计表明，该计划可能在未来三年内推动德国的年化GDP增长上升0.6-0.8%，并将效应溢出到欧洲地区，在此期间每年推动增长上升0.4-0.5%。
我们认为，推动经济增长的动力可能会使欧洲股票的市盈率从目前的约14倍持续提高到14.5倍，这仍将相对于当前美国估值有约30%的折扣。更重要的是，当我们专注于提升投资组合的收入时，欧洲股票提供的股息收益率比标准普尔500指数高出约200个基点。
对于美国投资者来说，一个历史上被忽视的因素是外汇回报。虽然我们不认为美元将很快失去其储备货币地位（近90%的所有外汇交易涉及美元），但在美元下行风险的情况下，资本可能会继续在边际上离开美元并转向其他全球市场。虽然Euro Stoxx 50年初至今以当地货币计算的回报约为+4.5%，但欧元兑美元的升值使未对冲的美元投资者获得了中双位数的收益。
2. 私募股权二级市场。交易活动（并购和IPO）比市场预期淡静，部分原因是解放日后的不确定因素、仍然较高的利率和股市波动。市场可能在较长时间存在不确定性使得交易在短期内复苏的前景更加不明朗。这正值私募股权资产老化之际——收购支持退出的中位持有期已上升至约6年，全球收购基金的分配占净资产价值的比例处于2009年以来的最低水平。这两个情况可能会推动“非传统”退出的增加，例如二级市场交易，这可以在这些市场中提供必要的流动性。
二级市场交易量增长，而收购基金分配下降
资料来源：贝恩私募股权年度报告、杰富瑞二级市场报告。数据截至2025年。
二级市场是指投资者买卖现有私募股权或其他另类投资基金的股份的交易。它们可以是LP主导的（有限合伙人将其在基金中的承诺出售给二级买家）或GP主导的（普通合伙人将一个或多个投资组合公司出售给另一个工具）。二级市场通常通过允许投资者在不同成立年份和管理者的现有基金中收购权益来为投资组合带来多元化效益，从而减轻投资于单一基金投资构成的相关风险。此外，它们有助于绕过早期阶段的“J曲线”效应，使投资者能够通过投资于更成熟的基金而更快看到回报。这些交易通常也以低于净资产价值的折扣进行。这些因素结合在一起，使二级市场有机会产生有吸引力的风险调整回报。
有关如何将这些选项纳入您的投资组合的更多详细信息，请联系您的摩根大通团队。
风险考虑
除另有注明外，所有市场和经济数据截至2025年4月28日，来自彭博财经和 FactSet。
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指数并非投资产品，不可视作为投资。
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过往表现并非未来业绩的保证，投资者可能损失本金。
重要信息
随着世界最大经济体之间的紧张局势加剧，我们探讨投资者可以在哪里寻找机会。
卓智匯見
2025年4月28日
中美博弈——是协议还是僵局？
