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经济与市场

特朗普总统任期初期:我们了解到的三件事

特朗普总统签署的首日行政命令数量超过了过去10位总统的总和。

自签署以来,美国股市走高,标普500指数上涨1.7%,在特朗普上任的第一周结束时创下2025年的首次历史新高。

科技股为主的纳斯达克100指数上涨1.6%,小盘股(Solactive美国2000指数)上涨1.5%。不仅美国股市上涨,日本股市(东证指数)上涨3.0%,创下2025年开年以来的最佳周表现,欧洲股市(斯托克50指数)也上涨1.3%。

在固定收益市场,国债收益率与本周初持平。在大宗商品市场,油价下跌4.1%,为自11月以来的最大跌幅。大宗商品交易商正在为供应增加做准备,因为政府支持增加钻探,并呼吁石油输出国组织成员国增加供应。

我们预计新政府将带来更多不确定性。尽管未来仍然不明朗,但是我们总结了在新总统任期初期了解到的三件事。

在新政府上任的前三天,我们了解到的三件事

1. 大量行政命令。我们认为其中一些命令可能不会对经济产生影响(例如关于就职日升旗的公告),但我们将重点关注可能影响市场的三个主题。

  • 劳动力市场:特朗普总统的六项行政命令集中在限制移民,包括实施更严格的移民法律、加强签证申请人的审查程序,以及在南部边境宣布国家紧急状态。2023年至2024年,净移民平均增加330万人,是100多年来的最高水平。我们认为,净移民人数可能在2025年和2026年降至50万,类似于特朗普第一任期后半段的人口流动情况。如此移民减少可能会降低劳动力供应。The Burning Glass Institute的一项最新研究指出,估计无证工人约占美国劳动力的7.2%(约900万工人)。研究还表明,无证工人在加利福尼亚、德克萨斯和内华达等州以及建筑和农业等行业中比例过高。我们将通过美联储的《褐皮书》等报告寻找任何地区或行业劳动力供应中断的迹象。

我们预计移民流动将出现放缓趋势

美国净移民数量,百万

资料来源:国会预算办公室,摩根大通财富管理。数据截至2024年。
  • 能源:正如预期的那样,特朗普总统的政府正在推动传统化石燃料能源的发展,并对可再生能源设置障碍。行政命令包括促进国内能源开发、暂停海上风电租赁以及取消对阿拉斯加钻探的限制,目标是通过增加供应来降低能源价格。正如我们资产及财富管理策略部主席岑博智(Michael Cembalest)在他的最新文章《就职典礼》中指出的那样,管道项目可能由于多种原因而面临挑战,尤其是在没有明确的联邦权限的情况下。这意味着增加产能的道路可能充满挑战,特别是考虑到美国在过去六年中已经连续成为全球原油产量最高的国家
  • 关税:或许新政府初期最大的意外是缺乏具体的关税公告。我们将在下文详细介绍我们所了解的情况。

2. 关税解读(及尚未征收关税)。特朗普总统威胁最早在本周对美国的四大贸易伙伴——墨西哥、加拿大、中国和欧盟——征收关税。然而,并没有立即实施关税。特朗普关于贸易的行政命令包括研究可能彻底改革美国贸易政策,为未来的关税行动奠定基础。正如特朗普总统之前所指出,关税可以作为一种工具,在延长特朗普第一任期减税政策的谈判之前增加收入,而这些减税政策预计会增加预算赤字。

如今,关税占联邦收入的比例不到2%。

关税收入占联邦总收入,百分比

资料来源:白宫、人口普查局、经济顾问委员会计算。数据截至2024年6月20日。注:1940年之前的数据不符合当前财政年度惯例。

总体而言,这项行政命令为未来可能的关税奠定了基础,特朗普利用关税威胁作为国际谈判的筹码。虽然一些关税威胁可能被用作杠杆,但我们认为对中国的关税可能会显著增加。对于其他贸易伙伴,关税威胁在时机和是否作为谈判筹码方面的有效性尚不明确(如同特朗普第一任期时的情况)。目前,缺乏立即行动为批评者和市场带来了一些安慰。从货币市场来看,自特朗普就职以来,墨西哥、加拿大和欧洲的货币尚未出现显著疲软。

3. “星”光照亮的放松管制之路。  软银、OpenAI和甲骨文公司宣布成立一家名为“星际之门”的合资企业,旨在为人工智能基础设施提供资金。据称,初始投资总额为1000亿美元,目标是在未来四年内增加到至少5000亿美元。该合资企业计划为OpenAI建设新的基础设施,包括数据中心和园区。

该计划由唐纳德·特朗普总统公布,但早在他就职之前就已在筹备中。无论如何,这项旨在提升美国在人工智能领域领导地位的合资企业得到了支持,明确表明了市场对本届政府放松管制的预期。特朗普总统已废除前总统拜登发布的以人工智能为重点的行政命令。该命令要求先进的人工智能开发者向联邦政府提交安全评估结果。

尽管如此,外界对该计划的规模以及软银资助该计划的能力表示怀疑(软银在第三季度的资产负债表上有250亿美元的现金及等价物)。埃隆·马斯克也在社交媒体上发表评论,称该项目背后的公司没有足够的资金来履行他们的承诺。

我们认为,支持AI业务扩展所需的基础设施投资是一个具有发展空间的主题。仅数据中心的电力需求预计到2030年将增加几乎三倍。电网可能需要增加多达18吉瓦的电力供应——这大约相当于纽约市日常电力需求的三倍。这意味着支持这些AI工具的基础设施将需要升级。美国能源部估计,到2035年将需要额外47,300吉瓦英里的输电基础设施。这相当于当前电网增长57%;作为参考,美国在2004年至2016年间仅将输电线路里程增加了13%

尽管政府政策的许多细节尚待敲定,无论形势如何演变,您的摩根大通团队将随时为您提供帮助,因地制宜调整您的投资组合。

除另有注明外,所有市场和经济数据截至2025年1月27日,资料来源为彭博财经和 FactSet。

我们的判断乃基于当前市场情况对金融市场趋势的预测,如有更改,恕不另行通知。本文件表达的观点、预测、投资策略及意见,均为本公司按目前市场状况作出的判断;如有更改,恕不另行通知。

多元化:资产配置/多元化不能保证取得盈利或防止损失。

结构性产品涉及衍生工具,并不一定适合所有投资者。最常见的风险包括但不限于不利或无法预见的市场事态发展风险、发行人信贷评级风险、缺乏统一标准定价的风险、涉及任何目标参考义务的不利事件风险、波动性较高风险、因没有二级市场或预期不会发展二级市场而导致缺乏流动性的风险,以及发生利益冲击的风险。投资于结构性产品前,投资者务须仔细阅览相关发售文件、发售说明书或发售说明书补充文件,以清楚了解每个结构性产品的实际条款及相关的主要风险。结构性产品的支付取决于发行人及/或担保人的信贷风险。投资者可能会损失全部投资,即产生无限亏损。上述所列风险并非全部所有风险。请与您的摩根大通代表联系,以了解特定产品涉及的风险的更详细信息。

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本文所示信息并不旨在对任何政府决定或政治选举的偏好结果作出价值判断。

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指数定义

标准普尔500指数是一项由500只股票组成的市值加权指数,用于追踪代表各大行业的500只股票的总市值变化以衡量国内经济的总体表现。

纳斯达克100指数是一个股票市场指数,由在纳斯达克证券交易所上市的100家规模最大的非金融类公司发行的股票组成。该指数是一个经修正市值加权指数。

Solactive美国2000指数旨在追踪美国股市最大的1001至3000家公司的表现。该指数基于公司市值,并按自由流通市值加权。

东京证券价格指数,通常称为TOPIX,是日本东京证券交易所的重要股票市场指数,与日经225指数齐名。TOPIX追踪国内公司的整个市场,涵盖了主要市场的大部分股票以及标准市场的一些股票。

欧元斯托克50指数是由德意志交易所集团旗下的指数提供商斯托克设计的欧元区股票指数。该指数由来自欧元区11个国家的50只股票组成。欧元斯托克50指数代表了被视为各自行业领军者的欧元区蓝筹公司。

从行政命令到关税,这是我们所了解的特朗普总统上任最初几天的情况。

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投资策略是从摩根大通及业内第三方资产管理人处挑选的,它们必须经过我们的管理人研究团队的审批流程。为了实现投资组合的投资目标,我们的投资组合建构团队从这些策略中挑选那些我们认为最适合我们的资产配置目标和前瞻性观点的策略。

一般来说,我们优先选择摩根大通管理的策略。以现金和优质固定收益等策略为例,在遵守适用法律及受制于账户具体考虑事项的前提下,我们预计由摩根大通管理的策略占比较高(事实上可高达百分之百)。

虽然我们的内部管理策略通常高度符合我们的前瞻性观点,以及我们对同一机构的投资流程、风险和合规理念的熟悉,但是值得注意的是,当内部管理的策略被纳入组合时,摩根大通集团收到的整体费用会更高。因此,对于若干投资组合我们提供不包括摩根大通管理的策略的选择(除现金及流动性产品外)。

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美国,银行存款账户及相关服务(例如支票、储蓄及银行贷款)乃由摩根大通银行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)提供。摩根大通银行是美国联邦存款保险公司的成员。

在美国,投资产品(可能包括银行管理账户及托管)乃由摩根大通银行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)及其关联公司(合称「摩根大通银行」)作为其一部分信托及委托服务而提供。其他投资产品及服务(例如证券经纪及咨询账户)乃由摩根大通证券(J.P. Morgan Securities LLC)(「摩根大通证券」)提供。摩根大通证券是金融业监管局证券投资者保护公司的成员。保险产品是透过Chase Insurance Agency, Inc(「CIA」)支付。CIA乃一家持牌保险机构,以Chase Insurance Agency Services, Inc.的名称在佛罗里达州经营业务。摩根大通银行、摩根大通证券及CIA均为受JPMorgan Chase & Co.共同控制的关联公司。产品不一定于美国所有州份提供。

在德国,本文件由摩根大通有限责任公司(J.P. Morgan SE)发行,其注册办事处位于Taunustor 1 (TaunusTurm), 60310 Frankfurt am Main, Germany am Main,已获德国联邦金融监管局(Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht,简称为「BaFin」)授权,并由 BaFin、德国中央银行(Deutsche Bundesbank)和欧洲中央银行共同监管。在卢森堡,本文件由摩根大通有限责任公司卢森堡分行发行,其注册办事处位于European Bank and Business Centre, 6 route de Treves, L-2633, Senningerberg, Luxembourg,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司卢森堡分行同时须受卢森堡金融监管委员会(CSSF)监管,注册编号为R.C.S Luxembourg B255938。在英国,本文件由摩根大通有限责任公司伦敦分行发行,其注册办事处位于25 Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司伦敦分行同时须受英国金融市场行为监管局以及英国审慎监管局监管。在西班牙,本文件由摩根大通有限责任公司Sucursal en España(马德里分行)分派,其注册办事处位于Paseo de la Castellana, 31, 28046 Madrid, Spain,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司马德里分行同时须受西班牙国家证券市场委员会(Comisión Nacional de Valores,简称「CNMV」)监管,并已于西班牙银行行政注册处以摩根大通有限责任公司分行的名义登记注册,注册编号为1567。在意大利,本文件由摩根大通有限责任公司米兰分行分派,其注册办事处位于Via Cordusio, n.3, Milan 20123, Italy,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司米兰分行同时须受意大利央行及意大利全国公司和证券交易所监管委员会(Commissione Nazionale per le Società e la Borsa,简称为「CONSOB」)监管,并已于意大利银行行政注册处以摩根大通有限责任公司分行的名义登记注册,注册编号为8076,其米兰商会注册编号为REA MI 2536325。在荷兰,本文件由摩根大通有限责任公司阿姆斯特丹分行分派,其注册办事处位于World Trade Centre, Tower B, Strawinskylaan 1135, 1077 XX, Amsterdam, The Netherlands。摩根大通有限责任公司阿姆斯特丹分行已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司阿姆斯特丹分行同时须受荷兰银行(DNB)和荷兰金融市场监管局(AFM)监管,并于荷兰商会以摩根大通有限责任公司分行的名义注册登记,其注册编号为72610220。在丹麦,本文件是由摩根大通有限责任公司哥本哈根分行(即德国摩根大通有限责任公司联属公司)分派,其注册办事处位于Kalvebod Brygge 39-41, 1560 København V, Denmark,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司哥本哈根分行(即德国摩根大通有限责任公司联属公司)同时须受丹麦金融监管局(Finanstilsynet)监管,并于丹麦金融监管局以摩根大通有限责任公司分行的名义注册登记,编号为29010。在瑞典,本文件由摩根大通有限责任公司斯德哥尔摩分行分派,其注册办事处位于Hamngatan 15, Stockholm, 11147, Sweden,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司哥本哈根分行同时须受瑞典金融监管局(Finansinspektionen)监管,并于瑞典金融监管局以摩根大通有限责任公司分行的名义注册登记。在比利时,本文件由摩根大通有限责任公司——布鲁塞尔分行分派,其注册办事处位于35 Boulevard du Régent, 1000, Brussels, Belgium,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司布鲁塞尔分行同时须受比利时国家银行(NBB )及比利时金融服务及市场管理局(FSMA)监管,并已于比利时国家银行行政注册处登记注册,注册编号为0715.622.844。在希腊,本文件由摩根大通有限责任公司——雅典分行分派,其注册办事处位于3 Haritos Street, Athens, 10675, Greece,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司雅典分行分行同时须受希腊银行监管,并已于希腊银行行政注册处以摩根大通有限责任公司分行的名义登记注册,注册编号为124。雅典商会注册号为158683760001;增值税注册号为99676577。在法国,本文件由摩根大通有限责任公司巴黎分行分派,其注册办事处位于14, Place Vendôme 75001 Paris, France,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管,注册编号为842 422 972,摩根大通有限责任公司巴黎分行亦受法国银行业监察委员会(Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR))及法国金融市场管理局 (Autorité des Marchés Financiers(AMF)) 监管。在瑞士,本文件由J.P. Morgan (Suisse) S.A.分派,其注册办事处位于rue du Rhône, 35, 1204, Geneva, Switzerland,作为瑞士一家银行及证券交易商,在瑞士由瑞士金融市场监督管理局(FINMA)授权并受其监管。

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