投资组合韧性
强化投资组合的五大关键策略
了解如何通过五种策略提升投资组合韧性，实现多元化配置、通胀保护和风险管理。
Caroline Lewis，外包首席投资办公室(OCIO)另类投资主管
Anjanie Sriram，执行董事兼衍生工具投资产品专家
2025年4月24日发布
在投资方面，有许多因素不在投资者的掌控之中。经济增长、通胀水平、利率变化、贸易政策、地缘政治——这些都可能以无人能精准预测的方式影响市场。
然而，有一点投资者是能够切实把握的，那就是确保投资组合具备韧性，为投资组合审慎布局，以便在不同经济和市场环境中达成财富目标。此外，这样做还有另外一个优势，就是有助于投资者在市场波动期间保持冷静。
投资组合韧性是一个简单的概念，但要达成预期效果，则需要采取周全缜密的方法。
我们将在本文探讨我们认为能够增强投资组合韧性的五种策略。其中大部分策略能够提供与股票和债券呈现低相关性的收益流，当公开市场波动时，这一特质尤其具有吸引力。
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下行保护与上行潜力兼备
结构性票据
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由于投资者近期对关税问题心存担忧，股市在最近几周有所下跌，我们的许多客户越来越希望寻求降低下行风险、优化收益，并在不确定时期助力维持投资配置。这三种方式均能增强投资组合韧性。
结构性票据具备满足这三个方面的潜力。重要的是，在不确定时期，它们能够让投资组合的收益流更为明朗。
结构性票据有多种形式。它们属于定制化投资产品，能够提供非对称性回报，集降低下行风险、优化收益以及保持市场参与度等优势于一身。这种独特的风险回报特征在降低下行风险的同时，还能把握潜在的上行收益，因而有助于增强投资组合韧性。这就是我们认为结构性票据在投资组合构建中能够发挥作用的原因。
为助力增强投资组合韧性，结构性票据可提供以下优势：
降低下行风险
例如，附带“静态缓冲”（按预先水平设定）的结构性票据，在票据到期时，除了支付票息外，还可能针对标普500指数高达15%的跌幅提供对冲保护。至于其他的结构性票据，如果市场在其到期前走高，它们不仅能够降低下行风险，还有望提供若干上行收益。
提升收益潜力
除了提供下行缓冲之外，结构性票据还可以提升投资组合的整体收益潜力，从而增强投资组合韧性。一些符合条件的客户或许可以考虑将一部分配置从现金或传统固定收益产品转移到结构性产品。
助力维持投资配置
即便是意志坚定的市场老手，在市场剧烈动荡时也难以保持冷静。结构性票据吸引了许多希望减少（但并非完全消除）市场风险敞口的客户。带有下行缓冲和票息的结构性票据不仅有助于满足他们对这方面的期望，而且同样重要的是，能让客户在市场波动期间继续保持投资状态。
当然，结构性票据并非是统一的策略。结构性票据的配置规模将取决于风险承受能力、投资目标以及投资期限等因素。
结构性票据可用于启动投资并持续投资
标普500指数滚动回报
资料来源：衍生工具投资方案，彭博财经。该指数的历史表现指标代表从2002年1月2日到2024年12月31日的假设性回测表现。过往表现并非未来业绩的保证。不可直接投资于指数。
将预测融入具体情境
如果在过去20年中每天都投资于一款期限为54周的票据，
那么标普500指数挂钩票据投资将有望——
- 在93.49%的情况下收回初始本金，并带有15%的保护（85%为静态／或然性质）
- 在90.97%的情况下收回初始本金，并带有10%的保护（90%为静态／或然性质）
如果在过去20年中每天都投资于一款2年期的票据，
那么标普500指数挂钩票据投资将有望——
- 在91.90%的情况下收回初始本金，并带有15%的保护（85%为静态／或然性质）
- 在90.62%的情况下收回初始本金，并带有10%的保护（90%为静态／或然性质）
自2011年开始，2年期标普500指数挂钩票据
将有望——
- 在99.94%的情况下收回初始本金，并带有15%的保护（85%为静态／或然性质）
- 在99.74%的情况下收回初始本金，并带有10%的保护（90%为静态／或然性质）
2
利用另类投资提升收益
私募信贷、基础设施、房地产
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从较高的层面来看，投资策略的目标在于资本增值、获取收益，或者两者兼而有之。当资本增值愈发难以实现时，收益策略或许会更具吸引力。通过在市场波动期间提供稳定的现金流，这些策略能够实现满足生活所需的收益目标。此外，它们还可以作为投资组合的多元化配置工具，助力增强投资组合韧性。
某些类型的另类资产（包括私募信贷、基础设施和房地产）有可能提供高于许多公开市场同类资产（包括投资级公司债券）的收益率。
另类投资的收益率高于许多公开市场同类资产
资产类别收益率，百分比(%)
资料来源：美银美林、彭博财经、Clarkson、Cliffwater、Drewry Maritime Consultants、美联储、富时、MSCI、美国房地产投资信托人士协会(NCREIF)、FactSet、富国银行、摩根资产管理。*CML指商业抵押贷款。**CRE-Mezz指商业房地产夹层债务。股票和固定收益类别的收益率数据截至2025年2月28日。另类投资的收益率数据截至2024年9月30日，但以下类别除外：木材类别截至2024年12月31日；商业地产夹层债务类别截至2025年2月28日；优先级商业抵押贷款类别截至2024年12月31日。优先级商业抵押贷款：Gilberto-Levy商业抵押贷款指数中所有抵押贷款的市值加权平均值。夹层商业抵押贷款收益率来自摩根大通的调查和类似久期的美国国债。全球运输：运输资产的杠杆收益率以租船费用（租金收入）、营运开支、债务摊销与利息支出之间的差额占股权价值的百分比计算（基于15年历史平均值）。已计算各子类型船舶的收益率，并应用各自比重得出全球运输的当前杠杆收益率；优先债：美银美林混合优先证券；直接贷款：Cliffwater直接贷款指数；美国高收益债券：彭博美国综合高收益公司债券；全球基础设施：MSCI全球私募基础设施资产指数；全球房地产投资信托：富时NAREIT全球房地产投资信托指数；国际股票：MSCI综合世界（除美国）指数；10年期美国国债：10年期美国国债收益率；美国股票：MSCI美国指数；欧洲房地产：MSCI全球房地产基金指数的市场加权平均值——英国和欧洲大陆；美国和亚太核心房地产：MSCI全球房地产基金指数。欧元政府债券（7-10年期）：彭博欧元综合政府——国债（7-10年期）；木材：NCREIF木材指数（美国）——EBITDA回报。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。数据基于截至2025年2月28日的可用资料。
私募信贷
此类信贷是指由资产管理人（而非银行）向企业借款人发放的贷款。大部分贷款回报以通过票息支付收入的形式体现。这类贷款也带有浮动利率收益，可作为抵御利率上升和通胀加剧的一种潜在对冲工具。
基础设施
提供了另一种稳定的收益来源。在此，我们所指的是传统基础设施（收费公路、电网、机场、电力及交通网络——其中许多属于基础服务）和新型数字基础设施（人工智能[AI]所需的数据中心以及与能源转型相关的资产）。虽然美国是最大的数据中心市场（规模约占全球40%），但世界各地的数据中心均呈增长态势。
房地产
与私募信贷贷款类似，核心房地产项目的大部分回报源于租金收入。我们认为该资产类别可以成为稳健的收入来源。
投资者要如何在不同的额外收入来源中做出选择？基础设施和核心房地产与更广泛的资产类别之间呈现低相关性或负相关性，因此在多资产投资组合中可以充当有效的多元化配置工具。当投资组合在其他资产类别上的持仓较为集中时，这种特性或许会有所助益。另一方面，如果投资者的大部分财富都投资于房地产，那么投资者可能就会希望从房地产以外的策略中获取额外收益。
基础设施与核心房地产属于多元化配置工具，其走势往往不同于更广泛的资产类别
公开市场和私募市场相关性，季度回报
资料来源：彭博财经、Burgiss、Cliffwater、富时、HFRI、MSCI、NCREIF以及摩根资产管理。*欧洲核心房地产包括欧洲大陆。私募股权与风险资本数据来源于Burgiss的时间加权回报。RE – 房地产。全球股票：MSCI所有国家世界指数。全球债券：彭博全球综合债券指数。全球房地产投资信托：富时EPRA NAREIT全球房地产投资信托指数。美国核心房地产：NCREIF房地产指数——开放式投资核心股票构成。欧洲核心房地产：MSCI全球房地产基金指数——欧洲大陆。亚太核心房地产：MSCI全球房地产基金指数——亚太地区。全球基础设施：MSCI全球私募基础设施资产指数。美国直接贷款：Cliffwater直接贷款指数。木材：NCREIF林地物业指数（美国）。对冲基金指数数据来自HFRI。交通运输：回报数据来源于摩根资产管理指数。所有相关性系数均根据2008年6月30日至2024年9月30日期间的季度总回报数据计算得出。回报以美元计值。过去的表现并非当前及未来业绩的可靠指标。数据基于截至2025年2月28日的可用资料
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抵御通胀
房地产与基础设施
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核心房地产和基础设施与公开市场存在负相关性，但与通胀则表现出较强的正相关性。换句话说，当通胀上升时，这类资产的回报也会上升，因此它们可以充当通胀对冲工具。这一点对于建立投资组合的韧性非常关键。
由于新实施的关税可能会推高物价，令投资者愈发急切需要通胀对冲策略。虽然我们预计通胀不会大幅飙升，但我们也承认，通胀回落的速度会较我们的预期缓慢，而关税实施的速度则比预期更快。
房地产和基础设施策略是如何避免受到通胀拖累，从而为投资者带来通胀对冲效益？从本质而言，它们将更高的成本转嫁给客户。
就房地产而言，如果通胀导致运营成本上升，通常这些成本会通过提高租金的方式转嫁给租户。基础设施交易通常设有长期（可长达20年）合约条文，这些条文可以在一定程度上隔离政治变动的影响，并且能够有效地将成本增幅转嫁给客户（例如，通过提高每月的公用事业收费，或桥梁和隧道的通行费）。
总而言之：若贸易战和关税推动物价上涨，通胀保护的吸引力也会日增。
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对比股票以及60／40投资组合进行多元化配置
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对冲基金也可以充当投资组合的多元化配置工具，此外，当市场加剧波动时，它们常常会有良好的表现。这两种特性都有助于增强投资组合韧性。
即便在近期市场出现抛售潮之后，我们的许多客户发现，自己对科技明星股（即“美股七雄”）的持仓集中程度甚至超出了他们意识到的情况——而这些股票自2023年初以来上涨了约三倍。这些客户可能需要进一步分散他们的股票持仓，而对冲基金或许是实现这一目标最有效的途径之一。
在当前市场环境下，有一项统计数据凸显了对冲基金的多元化配置潜力：它们与60／40投资组合（60%投资于股票，40%投资于固定收益产品）呈负相关性。换句话说，正如下面的图表所示，当60／40投资组合的走势发生改变时，对冲基金的走势往往与之相反。
对冲基金通常与60／40投资组合呈现低相关性或负相关性
对冲基金与60／40股债投资组合的相关性（以连续滚动12个月衡量）
资料来源：HFRI、标准普尔、彭博财经、FactSet、摩根资产管理。*60／40投资组合的配置为：60%投资于标普500指数，40%投资于彭博美国综合债券指数。对冲基金以HFRI宏观策略为代表。数据基于截至2024年12月31日的可用资料。
虽然在2023年和2024年大部分时间里，市场保持相对平稳，但近期的市场下跌提醒我们，波动性实属常态，而对冲基金往往在市场波动时期表现优异。
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防范地缘政治风险
黄金
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黄金：地缘政治风险对投资组合的韧性构成了特殊挑战，因为它是最难量化的风险之一。我们认为，黄金或可针对这种难以衡量的风险提供一定的保护。
在过去20年重大地缘政治冲击事件发生前四周至事件当周期间，黄金平均实现了1.8%的正回报率，中位数回报率达3%。1
尽管黄金价格在过去几年涨幅凌厉（自2021年底以来上涨75%，年初至今涨幅达27%），但我们认为黄金涨势在未来一年仍可能延续，主要基于以下两个原因：更具体，我们预计黄金的年末目标价位将在3,400至3,500美元之间，较当前水平上涨约5%。
首先，我们预计央行对黄金的需求会持续增加，目前各央行持有的外汇储备中约20%为黄金。其次，我们注意到，黄金的供应有限，这很可能在未来支撑其价格。根据目前的估计，包括仍埋藏在地下的黄金储备在内，黄金这一贵金属的储量总量为244,040吨——其体积只能填满略微超过三个奥运会标准游泳池。
结论
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无论市场涨跌，还是横盘波动，具有韧性的投资组合都有助于投资者实现长期财务目标。请谨记，韧性不单止是经受市场风暴的考验，还在于为投资组合精心布局，使其在任何投资环境中也能取得优异表现。
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构建韧性投资组合的更多方式
1Dario Caldara和Matteo Iacoviello、摩根大通私人银行、彭博财经、Haver Analytics。数据截至2024年4月16日。注：分析的时间跨度为1985年1月至2024年4月。当标准差大于2时，我们使用地缘政治(GPR)指数单独考虑地缘政治冲击。对于超过2个标准差的连续数据点系列，我们只考虑首个数据点。有关分析基于每周平均数据。
主要风险
指数
标普500指数：标普500指数是一只用来代表美国股市的未经管理的宽基指数，包括500只广泛持有的普通股。总回报数字反映了再投资股利。“标普500指数”是标准普尔公司的商标。
彭博美国综合指数：彭博美国综合债券指数是一个基础广泛的旗舰基准，衡量投资级、美元计价、固定利率应课税债券市场的表现。该指数包括国债、政府相关及公司证券、抵押支持债券（机构固定利率和混合可调利率抵押过手证券）、资产担保证券和商务按揭抵押证券（机构和非机构）。
HFRI宏观策略指数：Hedge Fund Research, Inc. (HFRI)宏观策略指数是一只追踪采用宏观经济策略（如利率变化和货币波动策略等）的对冲基金的表现的金融指数。该指数由Hedge Fund Research, Inc.编制，可作为评估专注于宏观策略的对冲基金的基准。
重要信息
