最近的分行

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投资策略

应对华盛顿的风险:海湖庄园协议与关税

政治不确定性已达到罕见的极高水平,关税和美元价值是主要风险。

美国消费者对白宫策略的谨慎性持怀疑态度。由于对价格上涨和在贸易政策不确定性加剧下的经济前景感到担忧,消费者信心在3月份降至四年来的最低水平。他们对未来的预期也变得更加悲观。指数的预期成分降至12年来的最低水平。寻求一线希望的股票投资者应该知道,政策不确定性激增和消费者信心低迷乃反常预示着未来更强劲的回报。有时候,黎明前的确是最黑暗的。

本周的经济数据也显示出一些缓解迹象。花旗美国经济意外指数(衡量经济数据相对于经济学家预期的表现)已从2月份的-16.5上升至目前的-4.6。确实,经济数据的“硬”指标似乎比从人们感知中得出的“软”数据表现要好得多。

在我们进入第一季度财报季之前(摩根大通将在两周内公布业绩),华盛顿可能会继续主导讨论。我们关注两个风险:关税和海湖庄园协议。

来自华盛顿的风险

贸易不确定性已达到有记录以来的最高水平,白宫可能正在寻找削弱美元的方法。

以下是我们对这些风险的看法。

关税的利害关系是什么?

美国将在本周的4月2日迎来 “解放日”。
有什么利害关系?
市场一致认为关税率将会上升,但对于具体升幅仍存在巨大的不确定性。超过10个百分点的估计范围,代表美国有效关税率的落点区间比二战后美国的整体关税率本身的水平还要大。

广泛的关税估计范围

摩根大通经济学对美国潜在有效关税率的估计,百分比

资料来源:岑博智(Michael Cembalest),《放眼市场》、税务基金会、高盛全球投资研究、摩根大通全球经济学。数据截至2025年3月28日。注:当前假设对中国增加20%,对墨西哥和加拿大非USMCA增加25%,对钢铁和铝增加25%。
政府似乎试图通过更严格的贸易政策来达到一系列广泛的目标:弥补贸易逆差、增加政府收入、确保美国在海外商业利益的对等性/公平性、保护与国家安全相关的供应链,以及保护边境免受移民和毒品困扰。在如此短的时间内制定一个涵盖所有这些目标的单一关税策略具有挑战性。在2018年的贸易战期间,官员们花了326天来调查并对中国进口商品实施关税。
对美国经济的影响是什么?
关税率越高,对经济增长的打击可能就越大。根据正在考虑的关税范围,预计对经济增长的影响在0%到-0.7%之间。然而,值得注意的是,对美国国内生产总值(GDP)的潜在打击可能比对世界其他地区更大,这与年初预计的更严格贸易政策的影响形成鲜明对比。当时,大多数预测认为关税率会上升,但主要针对中国和一小部分与国家安全相关的行业。随着美国与世界其他地区挑起贸易战,他们失去了规模优势。

对经济增长的负面影响因关税类型而异

按关税类型划分的增长影响,百分比

资料来源:摩根大通全球经济学。数据截至2025年3月7日。

上周,特朗普总统通过签署公告,为4月2日的“解放日”做了预告,宣布对所有汽车进口实施25%的关税,该关税将于4月3日生效,并于5月3日扩展至汽车零部件。根据《美墨加贸易协定》,25%的汽车关税仅适用于非美国原产部分的价值。

对于美国的关税制度可能会是什么样子,几乎没有共识,这增加了市场波动性和对美国及全球经济增长的下行风险。然而,任何关于关税政策的明确性都可能使市场转向关注其他风险。

对投资者来说,一个关键的观察是,在今年由关税公告主导的11天中,黄金的表现超过了美元和标普500指数高出6%。我们继续认为,黄金在投资组合中具有重要作用,同时在资产类别和地域上进行多元化配置也很重要。

关税事件日的累计跨资产定价

变化,百分比

资料来源:PIIE、彭博财经。数据截至2025年3月27日。注:使用的指数包括黄金汇率;VG1指数;LBUSTRUU指数;MXWOU指数;JHYRHYI指数;SPY美国股票;美元指数。关税减少显示出相反的表现。事件来自彼得森国际经济研究所(PIIE),总统就职典礼后。

什么是海湖庄园协议,它可能会实现吗?

白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰(Stephen Miran)的一篇论文提出了一些关于政府如何削弱美元的极端想法。

与其他主要世界货币的一篮子相比,美元的价值比其10年平均水平高出6%,比其20年平均水平高出16%。美元走强往往导致更大的进口量(国际商品对美国消费者来说相对便宜)和更少的出口量(美国商品对国际买家来说相对昂贵),这直接与政府平衡贸易和振兴国内制造业的目标相悖。政府已明确表示其目标是增加国内制造业。

米兰的论文集中在两个想法上:

  • “海湖庄园协议”,即各国/中央银行储备管理者同意将其持有的短期美国国债换成百年期(100年)债券。如果各国不同意这一点,他们将面临关税并被取消美国的安全保障。
  • 美国可以对其他国家持有的储备资产收取“使用费”——例如,1%的票息费用,如果美元贬值不足,可能会增加到2%。该协议还建议区分朋友和敌人:“可以推测,政府可能希望对像中国这样的地缘政治对手的汇款限制比对盟友的更为严格,或者对从事货币操纵的国家比对不从事货币操纵的国家更为严格。”

美元的持续高估值构成了挑战,但“海湖庄园协议”和对储备资产的使用费带来了巨大的风险。最显着的是,这些措施可能会削弱美元的储备地位,并导致长期利率大幅上升,这也与政府的目标相悖。此外,其他经济政策制定者似乎不太可能像1980年代那样轻易同意削弱美元的计划。我们的观点是,该协议极不可能实现。

我们已经强调了几个源自华盛顿的风险。投资者应考虑如何调整投资组合以帮助防范这些风险。我们认为,投资者应坚持其战略资产配置,利用股票敞口实现长期资本增值,并通过固定收益对冲增长恐慌。此外,我们认为,通过黄金和基础设施等实物资产在投资组合中战术性增加韧性(即产生收入、多元化和通胀保护)可以帮助投资组合抵御现有风险。限制回撤的严重性对长期投资成功至关重要。

如需了解如何实现您投资组合的最佳配置,请联系您的摩根大通团队。

除另有注明外,所有市场和经济数据 截至2025年3月31日,来自彭博财经和 FactSet。

仅供说明用途。本文件载列的预估、预测及比较数字全部均为截至本文件所述日期为止。

本文所示信息并不旨在对任何政府决定或政治选举的偏好结果作出有价值的判断。

投资于另类资产涉及比传统投资更高的风险,仅适合成熟的投资者。另类投资涉及比传统投资更大的风险,不应被视为完整的投资计划。另类投资不能节税,投资者应在投资之前向其税务顾问咨询。另类投资的费用高于传统投资,而且杠杆可能很高,会用到投机性投资技巧,因而会放大可能的投资损益。投资价值可升亦可跌,投资者可能无法收回投入资金。

房地产、对冲基金和其他私募投资不一定适合所有个别投资者,可能含有巨大风险,也可能会按照高于或低于原始投资金额的价格被出售或赎回。私募投资仅可在提供更全面阐述了潜在风险的发售备忘录后发行。不能保证能够实现任何投资产品所述的投资目标。对冲基金(或对冲基金的基金):往往开展杠杆等投机性投资行为,可能增大投资亏损风险;流动性可能极差;不必向投资者提供定期定价或估值资讯;可能涉及复杂税务结构,以及延迟提供重要税务资讯;没有共同基金的监管要求;往往收取高额费用。此外,在对冲基金的管理及/或运作中,可能存在数量不等的利益冲突。

过往表现并非未来业绩的保证。

风险考虑因素

  • 过往表现并非未来业绩的指引。不可直接投资指数。
  • 价格和回报率仅为示意性的,它们可能会随着时间的推移根据市况发生变化。
  • 所有投资策略都存在额外的风险考虑因素。
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  • 本文件表述的观点可能不同于摩根大通其他领域表述的观点。不得将本材料视为投资研究或摩根大通的投资研究报告。

 

指数定义

VG1指数:Euro Stoxx 50期货指数。Euro Stoxx 50指数是欧元区领先的蓝筹股指数,代表该地区超级行业的领导者。该指数涵盖来自11个欧元区国家的50只股票。

LBUSTRUU指数:彭博美国综合债券指数是一个广泛的旗舰基准,衡量投资级、以美元计价、固定利率的应税债券市场。该指数包括国债、政府相关和公司证券、按揭抵押证券(机构固定利率通递证券)、资产抵押证券和商务按揭抵押证券(机构和非机构)。

MXWOU指数:MSCI全球(不含美国)指数是一个自由流通加权股票指数。该指数以1969年12月31日为基期,基值为100。

JHYRHYI指数:摩根大通高收益债券指数是一个综合广泛的复合基准,跟踪以美元、欧元和英镑计价的全球公司债务发行,涵盖发达市场和新兴市场债务部分。该基准指数涵盖亚洲、欧洲、拉丁美洲、北美以及中东和非洲地区的高收益债务发行。自2012年12月31日起提供每日历史回报和统计数据。

SPY美国股票:SPDR标普500交易所交易基金(ETF)信托是一个在美国注册的交易所交易基金。该ETF跟踪标普500指数。信托由代表标普500指数中所有500只股票的投资组合组成,主要持有美国大盘股。该ETF结构为单位投资信托,每季度支付股息。持股按市值加权。

DXY指数:美元指数(USDX)表示美元的国际总体价值。美元指数通过计算美元与主要世界货币之间的汇率平均值来实现这一点。ICE US通过使用约500家银行提供的汇率来计算。


重要信息

本文件仅供一般说明之用,可能告知您JPMorgan Chase & Co.(「摩根大通」)旗下的私人银行业务提供的若干产品及服务。文中所述产品及服务,以及有关费用、收费及利率均可根据适用的账户协议而可能有变,并可视乎不同地域分布而有所不同。所有产品和服务不一定可在所有地区提供。如果您是残障人士并需取得额外支持以查阅本文件,请联系您的摩根大通团队或向我们发送电邮寻求协助(电邮地址: accessibility.support@jpmorgan.com )。请参阅所有重要信息。

一般风险及考虑因素

本文件讨论的观点、策略或产品未必适合所有客户,可能面临投资风险。投资者可能损失本金,过往表现并非未来表现的可靠指标。资产配置/多元化不保证录得盈利或免招损失。本文件所提供的资料不拟作为作出投资决定的唯一依据。投资者务须审慎考虑本文件讨论的有关服务、产品、资产类别(例如股票、固定收益、另类投资或大宗商品等)或策略是否适合其个人需要,并须于作出投资决定前考虑与投资服务、产品或策略有关的目标、风险、费用及支出。请与您的摩根大通团队联络以索取这些资料及其他更详细信息,当中包括您的目标/情况的讨论。

非依赖性

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本文件的所有内容不构成任何对您或对第三方的谨慎责任或与您或与第三方的咨询关系。本文件的内容不构成摩根大通及/或其代表或雇员的要约、邀约、建议或咨询(不论财务、会计、法律、税务或其他方面),不论内容是否按照您的要求提供。摩根大通及其关联公司与雇员不提供税务、法律或会计意见。您应在作出任何财务交易前咨询您的独立税务、法律或会计顾问。

关于您的投资及潜在利益冲突

在摩根大通银行或其任何附属机构(合称「摩根大通」)管理客户投资组合的活动中,每当其有实际或被认为的经济或其他动机按有利于摩根大通的方式行事时,就可能产生利益冲突。例如,下列情况下可能发生利益冲突(如果您的账户允许该等活动):(1)摩根大通投资于摩根大通银行或摩根大通投资管理有限公司等附属机构发行或管理的共同基金、结构性产品、单独管理账户或对冲基金等投资产品时;(2)摩根大通旗下实体从摩根大通证券有限责任公司或摩根大通结算公司等附属机构获取交易执行、交易结算等服务时;(3)摩根大通由于为客户账户购买投资产品而收取付款时;或者(4)摩根大通针对就客户投资组合买入的投资产品所提供的服务(服务包括股东服务、记录或托管等等)收取付款时。摩根大通与其他客户的关系或当摩根大通为其自身行事时,也有可能引起其他冲突。

投资策略是从摩根大通及业内第三方资产管理人处挑选的,它们必须经过我们的管理人研究团队的审批流程。为了实现投资组合的投资目标,我们的投资组合建构团队从这些策略中挑选那些我们认为最适合我们的资产配置目标和前瞻性观点的策略。

一般来说,我们优先选择摩根大通管理的策略。以现金和优质固定收益等策略为例,在遵守适用法律及受制于账户具体考虑事项的前提下,我们预计由摩根大通管理的策略占比较高(事实上可高达百分之百)。

虽然我们的内部管理策略通常高度符合我们的前瞻性观点,以及我们对同一机构的投资流程、风险和合规理念的熟悉,但是值得注意的是,当内部管理的策略被纳入组合时,摩根大通集团收到的整体费用会更高。因此,对于若干投资组合我们提供不包括摩根大通管理的策略的选择(除现金及流动性产品外)。

Six Circles基金是一只由摩根大通管理并于美国注册成立的共同基金,由第三方担任分层顾问。尽管被视为内部管理策略,但摩根大通不保留基金管理费或其他基金服务费。

法律实体、品牌及监管信息

美国,银行存款账户及相关服务(例如支票、储蓄及银行贷款)乃由摩根大通银行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)提供。摩根大通银行是美国联邦存款保险公司的成员。

在美国,投资产品(可能包括银行管理账户及托管)乃由摩根大通银行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)及其关联公司(合称「摩根大通银行」)作为其一部分信托及委托服务而提供。其他投资产品及服务(例如证券经纪及咨询账户)乃由摩根大通证券(J.P. Morgan Securities LLC)(「摩根大通证券」)提供。摩根大通证券是金融业监管局证券投资者保护公司的成员。保险产品是透过Chase Insurance Agency, Inc(「CIA」)支付。CIA乃一家持牌保险机构,以Chase Insurance Agency Services, Inc.的名称在佛罗里达州经营业务。摩根大通银行、摩根大通证券及CIA均为受JPMorgan Chase & Co.共同控制的关联公司。产品不一定于美国所有州份提供。

在德国,本文件由摩根大通有限责任公司(J.P. Morgan SE)发行,其注册办事处位于Taunustor 1 (TaunusTurm), 60310 Frankfurt am Main, Germany am Main,已获德国联邦金融监管局(Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht,简称为「BaFin」)授权,并由 BaFin、德国中央银行(Deutsche Bundesbank)和欧洲中央银行共同监管。在卢森堡,本文件由摩根大通有限责任公司卢森堡分行发行,其注册办事处位于European Bank and Business Centre, 6 route de Treves, L-2633, Senningerberg, Luxembourg,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司卢森堡分行同时须受卢森堡金融监管委员会(CSSF)监管,注册编号为R.C.S Luxembourg B255938。在英国,本文件由摩根大通有限责任公司伦敦分行发行,其注册办事处位于25 Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司伦敦分行同时须受英国金融市场行为监管局以及英国审慎监管局监管。在西班牙,本文件由摩根大通有限责任公司Sucursal en España(马德里分行)分派,其注册办事处位于Paseo de la Castellana, 31, 28046 Madrid, Spain,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司马德里分行同时须受西班牙国家证券市场委员会(Comisión Nacional de Valores,简称「CNMV」)监管,并已于西班牙银行行政注册处以摩根大通有限责任公司分行的名义登记注册,注册编号为1567。在意大利,本文件由摩根大通有限责任公司米兰分行分派,其注册办事处位于Via Cordusio, n.3, Milan 20123, Italy,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司米兰分行同时须受意大利央行及意大利全国公司和证券交易所监管委员会(Commissione Nazionale per le Società e la Borsa,简称为「CONSOB」)监管,并已于意大利银行行政注册处以摩根大通有限责任公司分行的名义登记注册,注册编号为8076,其米兰商会注册编号为REA MI 2536325。在荷兰,本文件由摩根大通有限责任公司阿姆斯特丹分行分派,其注册办事处位于World Trade Centre, Tower B, Strawinskylaan 1135, 1077 XX, Amsterdam, The Netherlands。摩根大通有限责任公司阿姆斯特丹分行已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司阿姆斯特丹分行同时须受荷兰银行(DNB)和荷兰金融市场监管局(AFM)监管,并于荷兰商会以摩根大通有限责任公司分行的名义注册登记,其注册编号为72610220。在丹麦,本文件是由摩根大通有限责任公司哥本哈根分行(即德国摩根大通有限责任公司联属公司)分派,其注册办事处位于Kalvebod Brygge 39-41, 1560 København V, Denmark,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司哥本哈根分行(即德国摩根大通有限责任公司联属公司)同时须受丹麦金融监管局(Finanstilsynet)监管,并于丹麦金融监管局以摩根大通有限责任公司分行的名义注册登记,编号为29010。在瑞典,本文件由摩根大通有限责任公司斯德哥尔摩分行分派,其注册办事处位于Hamngatan 15, Stockholm, 11147, Sweden,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司哥本哈根分行同时须受瑞典金融监管局(Finansinspektionen)监管,并于瑞典金融监管局以摩根大通有限责任公司分行的名义注册登记。在比利时,本文件由摩根大通有限责任公司——布鲁塞尔分行分派,其注册办事处位于35 Boulevard du Régent, 1000, Brussels, Belgium,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司布鲁塞尔分行同时须受比利时国家银行(NBB )及比利时金融服务及市场管理局(FSMA)监管,并已于比利时国家银行行政注册处登记注册,注册编号为0715.622.844。在希腊,本文件由摩根大通有限责任公司——雅典分行分派,其注册办事处位于3 Haritos Street, Athens, 10675, Greece,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司雅典分行分行同时须受希腊银行监管,并已于希腊银行行政注册处以摩根大通有限责任公司分行的名义登记注册,注册编号为124。雅典商会注册号为158683760001;增值税注册号为99676577。在法国,本文件由摩根大通有限责任公司巴黎分行分派,其注册办事处位于14, Place Vendôme 75001 Paris, France,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管,注册编号为842 422 972,摩根大通有限责任公司巴黎分行亦受法国银行业监察委员会(Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR))及法国金融市场管理局 (Autorité des Marchés Financiers(AMF)) 监管。在瑞士,本文件由J.P. Morgan (Suisse) S.A.分派,其注册办事处位于rue du Rhône, 35, 1204, Geneva, Switzerland,作为瑞士一家银行及证券交易商,在瑞士由瑞士金融市场监督管理局(FINMA)授权并受其监管。

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卓智汇见

2025年4月2日

增强投资组合的若干策略—尤其在变幻莫测的市场环境下

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