投资策略
2026年5月11日
市场的通胀担忧超越现实
中美关系：迈向新平衡
此次中美峰会并非关于两国关系重置，而在于全球两大经济体能否带动其脆弱的关系变更稳定。此类领导人层面的接触历来罕见——美国总统上一次访华还要追溯到2017年——此后，中美关系一直在间歇性对抗、脱钩压力与经济博弈中反复拉锯。
随着贸易流量下降与供应链重组，双方都愈加倾向于试探对方的薄弱环节。但两国之间的联结依然根深蒂固，若局势失控升级，仍将对经济增长、通货膨胀、供应链及市场产生重大影响。
关键问题在于，新的中美平衡将呈现何种形态。为“接触而接触”并无实质益处。即使在冷战时期，当拒不合作的代价过高时，竞争对手也会走到一起。对市场而言，政策不确定性的降低将传递利好信号——尤其对全球贸易、中国及更广泛的新兴市场而言。
我们认为，以下五大关键力量将塑造这一新的平衡格局：
1. 关系受损但未被替代
中美贸易关系虽已减弱，但并未消失。2025年美国对华商品出口下降25.8%，自华进口下降29.7%。即便如此，去年双边商品贸易总额仍达4,147亿美元，其中美国自华进口3,084亿美元，对华出口1,063亿美元。
中国对贸易的依存度未减……只是依赖对象已发生转变，不再是美国
百万美元
资料来源：Haver Analytics、美国人口普查局、中华人民共和国海关总署。数据截至2026年3月。
中国依然高度依赖贸易，只是对美国的依赖程度有所降低。美国自华进口占其总进口份额虽已下滑，但中国整体贸易顺差仍处于历史高位。脱钩确在发生，但很可能有部分贸易通过其他市场转运到美国。
2. 制约因素现已成“双向制衡”
关税是最为显著的压力点。美国对华出口商品的平均实际关税已升至约24%，而中国对美出口商品的平均实际关税约为32%。目前，双方关税已基本覆盖全部双边商品贸易。
但关税仅是经济制衡版图的一部分。美国可通过美元金融体系、半导体出口管制及投资限制向中国施加压力。中国亦拥有自身的施压手段：稀土资源、制造业供应链、市场准入以及对美国商品的采购。
稀土供应链尤为关键。美国战略与国际研究中心数据显示，中国约占全球稀土开采量的70%、分离与加工量的90%、永磁产量的93%。具体到磁铁稀土，国际能源署指出，仅2024年中国出口的稀土永磁材料就足以支持数百万辆汽车、工业电机或飞机的零部件生产，或数千套战略军事系统、数据中心或风力涡轮机的制造。这高度集中导致关键矿产上升为宏观层面的议题，而非仅仅是供应链问题的附注。
双方如今均已清楚彼此的压力点，并须在其演变为冲击之前加以管控。
3. 台湾问题仍是双边关系的核心
台湾地区依然是中美关系的结构性焦点，尤其因其处于安全、科技与半导体供应链的交汇点。这一议题始终是中国的核心关注点——因此，中方领导人在本次峰会伊始便就此发表了严正声明并不令人意外。对中美双方而言，所涉的经济利害关系极大：有估算显示，若台湾地区遭到封锁，可能导致美国国内生产总值(GDP)下降5%，中国GDP则下降9%。1 这也凸显了为何双方都无法从一场失控的危机中获益。
伊朗是近期的主要变数。根据Kpler数据，中国购买了伊朗逾八成的海运出口石油。换言之，伊朗危机对中国而言是能源安全问题，对全球市场则是通胀风险——以美国为例，今年3月份汽油价格单月飙升了20%。
石油与半导体贸易高度依赖咽喉要道
地区依赖度(%)
资料来源：美国能源信息署(EIA)，《短期能源展望》，2026年2月；英国石油公司统计评论；台湾地区；全球卫报。石油数据截至2025年上半年，半导体数据截至2024年。注：全球石油供应的地区依赖度以通过特定咽喉要道的石油供应量来衡量。半导体的地区依赖度以台湾地区制造的半导体占比份额来衡量。美国能源信息署的分析基于Vortexa油轮追踪数据及巴拿马运河管理局数据，采用美国能源信息署的换算系数与计算方法。全球海运石油贸易数据统计范围不包括国内贸易量，但包含经由全球咽喉要道及好望角的贸易量。丹麦海峡数据不包含经由基尔运河的流量。巴拿马运河数据按财年（10月1日至次年9月30日）进行统计。
即使地缘政治问题尚未解决，经济仍有可能稳定。
4. 中美关系具有全球性，不止于双边范畴
中美紧张局势已不再局限于双边贸易渠道。中国的“一带一路”倡议覆盖约150个国家／地区，为北京在新兴市场构建了涵盖贸易、基础设施与影响力的广阔平台。近期活动凸显了其规模：2025年，中国在“一带一路”国家的参与度创下新高，包括1,284亿美元的建设合同金额达，以及852亿美元的投资。
迄今为止最大规模的“一带一路”投资年份？
中国对“一带一路”沿线国家的非金融直接投资（十亿美元）
资料来源：中国商务部、绿色金融与发展中心。数据截至2025年12月。
美国正透过自身的战略视角予以回应。竞争日益聚焦于基础设施、供应链、大宗商品、技术标准及战略协调。对许多国家而言，挑战并非在每个议题上选择一方立场，而是如何在日益分化的全球体系中，管理投资、贸易准入与安全关系日趋紧密相连所带来的运营成本。
中美关系的平衡格局将远超出两国范围，对全球产生更广泛的影响。
5. 对话有望释放稳定信号
此次峰会不会是中美两国领导人最后一次会晤。未来一年中，双方还有多个潜在的接触契机。这意味着最近的峰会并不是孤立的一次性事件，更像是局势持续缓和的序幕。会晤的重点不在于对话本身，而在于未来双方互动能否建立机制，以协助管理贸易与投资渠道、采购承诺、人工智能对话、关税措辞或工作层级论坛等方面的分歧。2
这正是降低经济摩擦演变为更广泛冲击风险的关键。
对市场而言，不确定性下降即是利好信号。突发政策冲击概率降低，或可提振对全球贸易、中国及更广泛新兴市场的信心——尤其是在地缘分化与人工智能仍是主导投资格局的背景下。对话并不意味着关系重置，而是对全球两大经济体能否推动脆弱的双边关系变得更具可预测性的一场检验。
主要风险
除另有注明外，所有市场和经济数据截至2026年5月18日，来自彭博财经和 FactSet。
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大宗商品投资相较传统证券投资涉及较高的波动性，尤其是有关金融工具涉及杠杆。
重要信息
不确定性降低或有助于抑制冲击，并提升中国及新兴市场的投资机遇。
Federico Cuevas
全球投资策略师
2026年5月18日发布
卓智汇见
