市场的通胀担忧超越现实

在我们展望2026年下半年、并基于《年中展望》审视重塑世界格局的多种动态之际，可以清晰看到人工智能、全球地缘分化以及通胀将继续渗透于各个经济体与市场之中。

通胀尤其可能在未来数年内重新稳定于一个更具粘性的区间。能源价格或将承载更为持久的地缘政治风险溢价，而供应链也将为保障国家能源安全而重组——且未必以最低成本为前提。即便当前通胀尚未成为极端风险，其影响力却上升。 

钢丝上的美国

让供应链更贴近终端消费者、开发并应用新技术，以及确保所有环节的安全，正在变得更重要。无论是国家与政府，还是企业和普通民众，各方都愿意付出更高成本来防范经济冲击，而这类冲击正变得愈发普遍。这种全球范围的潜在需求，意味着通胀可能更多由实体商品的价格影响，而非工资与劳动力成本的变化。

现在，还需叠加伊朗冲突与霍尔木兹海峡局势的影响。近期经验表明，能源价格上涨往往会推动央行加息作为应对之举——至少市场当前预期如此。投资者在2026年初曾预期美联储将降息50个基点。这些预期观点已不复从前，30年期美国国债收益率再度突破5%。但美联储政策信号转向新一轮加息周期的可能性不大。

历史表明（除去1970年代和2022年这两个特例），美联储在油价冲击中往往更倾向于降息，因其担心长期高企的能源价格会抑制需求段。

然而，面对持续强劲的经济数据以及目前同比达3.3%的高通胀，美联储更可能选择按兵不动。尽管不降息，但随着通胀调整后的实际利率下行，这一立场最终仍可能对风险资产产生刺激作用。

煤矿里的金丝雀

如何判断加息时机已至？早期信号或许出现在拉丁美洲。

由于该地区易受大宗商品价格波动影响，其货币政策对通胀风险的反应历来更为迅速。在过去数十年间，尤其是自新冠疫情爆发以来，拉丁美洲主要央行已从政策追随者转变为周期引领者，无论是在收紧还是宽松周期中都走在前列。

在世纪之交之前，它们大多属于政策追随者，受制于通胀公信力不足、货币脆弱性以及对美联储政策的高度依赖。

在完成一系列涉及通胀目标框架、操作独立性与浮动汇率制的制度变革后，拉丁美洲央行的公信力显著提升。到金融危机时期，它们已具备在不引发本币动荡的前提下实施逆周期宽松的能力——这是一种精妙的平衡。

但在新冠疫情之后，经济重启带动需求激增，拉丁美洲央行率先开启了一轮后来被视为史上最激进紧缩周期之一。

巴西央行于2021年3月启动加息。墨西哥央行于同年6月跟进。六个月后，英国央行（以反应迅速而著称的G10央行之一）也宣布加息，随后美联储跟进，最终欧洲央行也加入了加息行列。

在利率正常化过程中，这一情景再次上演。两个最大的拉丁美洲经济体带头降息，重新定调，真正实现了从“政策跟随者”到“周期引领者”的双向转变。