投资策略
2026年4月27日
伊朗局势未明，股市缘何仍创新高？
科技为何成为“万金油”
对人工智能前景感到兴奋？投资者买入科技股。担忧通胀？他们买入科技股。寻求超额收益？他们买入科技股。关注可持续性？他们买入科技股。欲投资成长赛道？他们买入科技股。顺应资本支出周期？他们买入科技股。对全球局势感到担忧？需要寻找现金储备充裕的公司？他们买入科技股。
上述仅是投资者偏好科技板块的众多理由中的一部分，即便科技股估值已处于高企水平。该板块已被视为应对一切挑战的“万金油”。它既是必须持有的投资组合配置，亦兼具周期性与防御性交易特征，更是盈利增长的核心驱动力。这一地位是如何形成的？
非凡的盈利能力
在2026年一季度财报季来临前，科技板块预计将贡献近一半的预期盈利增长。这一比例是标普500指数整体预估值的三倍有余。在收入强劲增长的支撑下，科技企业的营业利润大幅提升，增速远超员工数量扩张，进而推动利润率持续上升。简而言之，规模效应正在发挥积极作用——头部科技平台在实现持续增长的同时，成功将增量成本控制在有限范围内。
世纪之交时，科技股纯粹属于成长型投资。互联网浪潮即将来临，市场对此充满期待，但企业盈利却未能及时跟上结构性变革的步伐，最终引发了互联网泡沫。全球金融危机后，科技股又被赋予了新的属性：久期交易。在低利率环境下，科技公司通过疫情后以接近国债利率发行债券，加之卓越的自由现金流，资产负债表上的流动性不断增强，现金储备大幅提升。以美股七雄为例，这些公司目前占标普500约35%的权重，其现金持有量在2011年至2025年间增长了300%以上。
金融危机后现金余额飙升
“美股七雄”企业现金及短期投资（季度数据，单位：十亿美元）
资料来源：FactSet，除英伟达外，所有公司数据截至2025年12月。英伟达，数据截至2026年1月。
然而，即便拥有——或许正因为拥有——“堡垒式”资产负债表，科技股依然对利率变动保持敏感，因其估值取决于远期的现金流。毕竟，这些股票本质上仍属于成长型股票，同时也是反映了对利率变化的投资博弈。
稳健的盈利能力和充裕的现金缓冲，使该板块即便在经济环境走弱时仍具韧性。如今，增长与否，甚至增长快慢，已不再是核心问题，而是每个季度这些股票能否超越投资者高企的预期。换言之，这位“优等生”能否持续在盈利报告成绩单上取得A+评级？
尽管如此，这些股票仍是市场中波动最剧烈的之一。七只规模最大的科技股的常规波动幅度，不论涨跌，均较标普500指数高出60%以上。单一板块能同时呈现出如此多的不同特征，并不常见。
科技的工业化时代
尽管科技板块常被视为与成长属性密切相关，且龙头企业持续受益于防御性配置需求，但它同样具有高度的周期性特征——无论是半导体行业短暂的兴衰周期、搜索引擎与社交媒体相关的广告支出波动，还是受企业投资意愿影响的订阅制增长模式，都印证了这一点。
如今，在人工智能创新浪潮的推动下，科技产业的核心焦点已转向实物基础设施——其早已深度融入数字生态系统之中，并成为投资组合的核心配置。
站在人工智能浪潮的前沿，科技公司正在引领一场资本支出激增的浪潮——对数据中心、芯片和能源基础设施的投入规模达到历史水平。这种趋势开始展现出类似于传统工业周期的特征，其增长不再仅依赖于轻资产的可扩展性，而更多取决于能否高效部署巨额资本。
数十年来，科技行业的吸引力在于其高资本回报率和极低的再投资需求。如今的情况却恰恰相反：企业需要投入数十亿美元于实物基础设施的建设，以支撑下一轮增长。
超大规模科技企业资本支出迅速攀升
2026日历年资本支出增长率(%)
资料来源：FactSet，数据截至2026年4月30日。注：超大规模科技企业包括微软、亚马逊、谷歌、Meta和甲骨文。
科技板块同时兼具长期性与周期性、防御性与高贝塔、轻资本与重资本等多重特性。
科技行业遇上地缘分化
科技行业的基础设施建设与增长，已日益成为美国经济增长前景的代名词。这进而引发了对供应链韧性和近岸外包的思考。仅靠经济可行的方式从全球各地采购芯片和原材料已不再足够应付发展需要。
如今，为了在本土建设实物基础设施，并构建多元化且更贴近终端消费者的供应链，企业比以往任何时候更加愿意支付溢价。作为更广泛去全球化趋势的一环，科技领域最明显的转变例证，就是美国从墨西哥进口的先进技术产品份额增加，而中国所占份额则相应下降。
美国进口依赖重心从中国转向墨西哥
美国先进技术产品进口额（按国家划分），单位：十亿美元
资料来源：摩根大通私人银行、美国人口普查局——美国先进技术产品贸易数据。注：先进技术产品分类：生物技术、生命科学、光电设备、信息通信、电子、柔性制造、先进材料、航空航天、武器以及核技术。数据截至2026年2月24日。
在各种宏观经济环境下，科技板块已成为市场的默认选择——并非因为它恰好契合某一特定投资逻辑，而是因为它能适配所有逻辑。这种广泛适应性正是其优势所在，而该板块目前的表现仍在持续强劲。
主要风险
除另有注明外，所有市场和经济数据截至2026年5月4日，来自彭博财经和 FactSet。
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大宗商品投资的波动性可能高于传统证券，尤其是在相关工具涉及杠杆的情况下。与大宗商品挂钩的衍生工具的价值可能受到整体市场走势变化、商品指数波动、利率变动，或影响特定行业或商品的因素影响，例如干旱、洪水、天气、牲畜疫病、禁运、关税，以及国际经济、政治和监管方面的发展。使用带杠杆的商品挂钩衍生品可能带来更高回报的机会，但同时也可能导致更大的损失。
大宗商品投资相较传统证券投资涉及较高的波动性，尤其是有关金融工具涉及杠杆。
指数定义：
标准普尔500指数是由500只股票组成的市值加权指数。该指数旨在通过代表各主要行业的500只股票的总市值变动，衡量美国整体经济的表现。该指数以1941–1943年为基期，基点为10。
重要信息
从通胀担忧到波动飙升，再到人工智能基础设施建设，投资者始终将目光聚焦于科技。企业的盈利影响力日益凸显。
Kriti Gupta
全球投资策略执行董事
2026年5月6日发布
卓智汇见
