2026年6月23日
1.5万亿美元商品贸易面临《美墨加协议》首次审查考验
十天世界风云：油价急跌与联储转鹰
短短十日内，全球局势已然不同——凯文·沃什(Kevin Warsh)首次以美联储主席身分亮相，同时伴随石油价格回落的局面。过去数月内主导金融市场的两个核心因素瞬间逆转。
受伊朗冲突影响，油价曾于3月下旬攀升至每桶126美元。此后，油价约在60天内下跌超过40%，其中最剧烈的跌势发生在最近几周。对普通美国民众而言，这令全国汽油平均价格从高峰时每加仑逾4.50美元降至4.00美元以下——对于那些担忧能源价格可能抑制消费支出的投资者来说，这无疑是利好。
真正的转折点或许源自凯文·沃什在6月中旬首次主持的联邦公开市场委员会会议。市场此前长期认为沃什是持有宽松倾向的官员，但他作为美联储主席的首次亮相即展现出鹰派立场，大幅偏离了前任主席任期尾声时市场所建立的预期。在沃什就任前，由于大宗商品带动的通胀与经济数据向好，投资者已大幅下调了降息预期。
“带大橡皮擦的铅笔”
理论上，当通胀高于美联储2%的目标时，美联储缺乏合理的降息依据。然而，在鲍威尔主席任期的尾声阶段，劳动力市场显现的疲软态势却为降息提供了条件。随后的一系列“保险式降息”也助推了风险资产上涨。
因此，投资者也纷纷涌向能够保存价值并能对抗通胀侵蚀的实物资产。以黄金为例，金价从去年9月每金衡盎司3,500美元升至今年1月接近5,500美元的峰值，正反映了美联储当时的政策取向。
而沃什主席在6月联邦公开市场委员会会议的首次亮相，则打破了这一模式。
其作为主席的首次会议政策声明大幅缩短，删除了前瞻指引以及被视为展现宽松倾向的措辞。《经济预测摘要》(SEP)上调了通胀预测，点阵图亦释放出偏鹰信号。会议投票结果被定性为成员“明确且一致”维护物价稳定，与鲍威尔时代强调密集沟通与前瞻指引的做法形成明显反差。
沃什主席甚至提及预测是“用带大橡皮擦的铅笔书写的”，坦言全球与美国经济的驱动因素正在迅速变化。然而，美联储不愿容忍超越趋势水平通胀的立场，已开始对市场产生实质性影响。市场隐含的通胀预期已显著回落，两年期与十年期通胀掉期目前均低于冲突前水平。
通胀预期下降
美元零息通胀掉期，%
资料来源：彭博财经。数据截至2026年6月25日。
换言之，美联储重新显现加息意愿（甚至仅是放弃宽松倾向），已足以让债券市场对长期通胀回落更具信心——在油价可能上涨的预期下更是如此。
六十天内腰斩
然而，如果高能源价格已不再是一个问题呢？
最近两份通胀报告主要由能源冲击驱动，能源项占整体通胀读数近一半比重，而6月份油价近20美元的跌幅尚未反映在最新通胀报告中。全国汽油价格已随基准油价同步下行，但更为显著的变化出现在债券市场。自伊朗冲突以来，债券收益率与油价之间的40日相关性已有所上升，两类资产呈现同步走势。其逻辑非常简单：油价上涨推高通胀，进而影响货币政策决策，这一过程最终反映在债券市场上。
债券收益率与油价的变动愈趋一致
美国10年期国债收益率与布伦特原油价格，40日相关性
资料来源：彭博财经。数据截至2026年6月25日。
但随着目前油价下跌以及市场对美联储政策的解读转向鹰派，经济数据（尤其是劳动力市场表现）仍是关键所在。笼罩全球经济最大的不确定性之一正在消散，投资者现在开始质疑：持续高企的油价是否已成为美联储迈向紧缩（而非宽松）货币政策的唯一理由。但在经济增长保持稳健、劳动力市场依然坚挺的背景下，加息门槛依然高企，尤其在油价趋于回落的情况下。
主要风险
除另有注明外，所有市场和经济数据截至2025年6月29日，来自彭博财经和 FactSet。
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重要信息
油价下跌与美联储政策基调转变正在缓解通胀压力，并促使市场重新评估利率及风险资产的前景。
Kriti Gupta
全球投资策略执行董事
2026年6月30日发布
卓智汇见
