投资策略
2026年5月18日
中美关系：迈向新平衡
标普500指数如何突破9,000点
在盈利超级周期与人工智能革命预期的双重驱动下，标普500指数已自3月份回调低点反弹约16%，距离历史高位仅一步之遥，创下历史性升势。对于已在这轮行情中获益的投资者而言，自然会产生这样的疑问：股市回报从当前水平还能有多少升幅？尤其是在债券市场动荡的情况下。
虽然这并非我们的基准情景，但标普500指数有望在2027年中前触及9,000点高位。从目前水平计算，约22%的涨幅预测看似乐观，但其实完全有可能实现。理由如下：
更大规模、更广泛的人工智能超级周期
人工智能革命正以创纪录的速度推动企业盈利增长，进而引领股市上行。自全球金融危机结束以来，市场已经很久没有出现过连续六个季度企业盈利录得双位数增长的情况。
目前全球企业盈利增长势头强劲，同比增幅已由去年第四季度的15.3%加速攀升至今年第一季度的22.6%，创下四年多来的最高水平。这一表现本已足够亮眼，而其非凡之处更在于：当前的增长并非像全球金融危机后那样由周期性低谷反弹，而是在高基数基础上进一步加速上扬。
目前，这轮盈利增长主要由科技板块推动，这既构成了集中风险，也蕴藏机遇。迈向9,000点的道路不仅依赖科技行业，更需突破边界，将人工智能技术在各行各业广泛应用，提升整体生产效率并全面提振公司利润率。
众所周知，美国的宏观以人工智能为核心，但目前，市场正将关注焦点从基础设施建设转向应用层面。尽管硬件领域仍持续创造惊人利润，但长期盈利趋势正在逐步向产业链下游发展。
全球最大的几家云计算巨头每年在人工智能领域投入超过8,000亿美元的资本支出，预计到2027年将增至约1.16万亿美元。这为私营企业带来巨大的财政刺激，资金直接流向半导体、专用硬件、先进冷却系统、电网及商业建筑等相关领域。
企业若要在不引发通胀的前提下维持15%左右的盈利增长，生产率必须加速提升。过往已出现这种情况：1990年代末，生产率大幅跃升，年化增长率达2.8%。同期，标普500指数在1995年至2000年间连续五年录得逾20%的回报率。如此行情有机会再度重现。
消化债券市场的回调
阻碍因素何在？虽然当前的市场叙事看似势不可挡，但在任何牛市预期中，审慎评估风险都至关重要——尤其是来自其他资产类别的风险。尽管美联储对能源主导的通胀上升倾向于采取观望态度，但债券市场并不总是如此耐心等待。
过去四周，美国10年期国债收益率已上行超过40个基点。在大西洋彼岸，英国、德国与日本国债券也在同期出现类似升势，主要受市场重新修正对各央行政策走向预期所推动。
这自然为股票市场带来不安。投资者正普遍关注一个核心问题：在收益率曲线部分区段已回到2007年水平的情况下，接近历史高位的股市能否消化如此高的利率水平？
问题的关键不在于利率水平本身，而在于其变动的幅度。10年期美国国债收益率波动超过40个基点并不罕见。在过去五年中，类似幅度的波动曾发生六次，特别是在“解放日”和2024年美国总统大选之后。然而，已有超过一年未曾出现如此广泛性的利率抛售潮，或许这也解释了为何本轮股市反应如此剧烈。
利率异常波动往往伴随股市下跌
标普500指数基于美债收益率当前波幅的1个月回报率，与常规波幅作比较
资料来源：彭博财经。数据截至2026年5月1日。注：实际收益率采用20年历史数据，名义收益率采用自1965年以来的历史数据。
风险资产并不总是以直线方式上升。目前，半导体等动量股及其他人工智能瓶颈标的因债券收益率上升而出现调整，这完全是健康的现象，能够为投资者优化持仓结构，为迎接下一轮上涨奠定了基础。
若收益率上行由更高的名义增长率预期所驱动，则股市具备消化更高收益率水平的能力。以日本为例，尽管日本政府债券遭遇大规模抛售，日本股市仍然持续上涨。另一方面，若债券波动加剧，且市场因通胀担忧而开始快速重估，则可能带来更为严峻的挑战。随着伊朗冲突缓解的时间表发生变动，美国市场当前正在应对这一难题。
霍尔木兹后遗症
时近年中，全球股市的驱动因素与年初相比已截然不同。2026年初，投资者曾纷纷涌向国际市场。美股虽然同步上涨，但表现持续落后于全球其他市场。
多重因素共同推动了这一态势：包括美国经济数据强劲在内的积极全球增长信号、对美国超大盘科技股估值过高的担忧、一系列与人工智能相关的颠覆，以及从委内瑞拉到格陵兰的多宗地缘政治事件。然而，伊朗冲突逆转了这一趋势。
世界骤然陷入不确定性的漩涡，能源冲击席卷全球，部分地区所受影响程度堪比2022年俄乌冲突爆发后的水平。随着冲突和霍尔木兹海峡封锁持续时间的延长，美股再次成为市场的主导力量。
若霍尔木兹海峡恢复正常运行，每日重新向全球经济供应超过1,400万桶石油，那么理论上可望（至少是暂时）扭转这一局面。换言之，在短期内，因能源成本上升和贸易条件恶化而受创最深的地区——例如受能源冲击最为沉重、利率重定价最为激进的欧洲或日本——有望迎来提振。
国际股票相对美股的表现优势已消退
MSCI国际（美国除外）指数相对于MSCI美国指数的走势。2025年9月1日 = 100
资料来源：彭博财经。数据截至2026年5月19日。
主要风险
除另有注明外，所有市场和经济数据截至2026年5月25日，来自彭博财经和 FactSet。
仅供说明用途。本文件载列的预估、预测及比较数字全部均为截至本文件所述日期为止。
应收件人要求及为收件人之便，本文件收件人可能已同时获提供其他语言版本。尽管我们提供其他语言文件，但收件人已再确认有足够能力阅读及理解英文，且其他语言文件的使用乃出于收件人的要求以作参考之用。 若英文版本及翻译版本有任何歧义，包括但不限于释义、含意或诠释、概以英文版本为准。
指数并非投资产品，不可视作为投资。
仅供说明用途。不反映任何特定投资情景分析的表现，亦没有考虑可能影响实际表现的其他多个不同因素。
过往表现并非未来业绩的保证，投资者可能损失本金。
大宗商品投资的波动性可能高于传统证券，尤其是在相关工具涉及杠杆的情况下。与大宗商品挂钩的衍生工具的价值可能受到整体市场走势变化、商品指数波动、利率变动，或影响特定行业或商品的因素影响，例如干旱、洪水、天气、牲畜疫病、禁运、关税，以及国际经济、政治和监管方面的发展。使用带杠杆的商品挂钩衍生品可能带来更高回报的机会，但同时也可能导致更大的损失。
大宗商品投资相较传统证券投资涉及较高的波动性，尤其是有关金融工具涉及杠杆。
关键风险
标普500指数（S&P 500 Index）是一个不受管理的、覆盖面广的指数，用于代表美国股票市场。该指数包含500只广泛持有的普通股。总回报数据反映了股息的再投资。“S&P500”是标准普尔公司（Standard and Poor’s Corporation）的商标。
重要信息
剖析标普500指数创纪录涨势背后的驱动因素，并探讨人工智能技术更广泛应用推动市场继续上行的可能性。审视市场在应对债券收益率变化，与全球重定价过程中并存的风险与机遇。
Kriti Gupta
全球投资策略执行董事
2026年5月26日发布
卓智汇见
