投资策略
2026年7月7日
小盘股崛起：本轮反弹为何与众不同
并非示警信号：市场与经济走势分化
2026年前六个月，美国股市录得近10%的涨幅，较本世纪初以来上半年历史平均回报高出逾一倍。然而，对于主要由消费驱动的美国经济而言，股市上涨是否反映了真实的经济基本面？或许更为重要的是：股市上涨是否应该反映经济现实？
从历史上看，股市表现与消费者信心一直保持同步波动。商业周期上行时，市场乐观情绪亦同步增强，进而推动股票估值走高；而在经济衰退期间，市场情绪与价格水平则双双回落。但自疫情后经济复苏以来，两者关联性已有所下降。尽管财政政策、减税措施，以及家庭部门去杠杆化在一定程度上缓冲了影响，但通胀压力与可负担能力担忧仍导致消费者情绪恶化。与此同时，股市却持续上涨。然而，这种分化现象并非值得担忧的信号，反而为未来的生产率增长与经济结构拓宽奠定基础。
股市与实体经济不再同步
标普500指数盈利增长与美国实际GDP增长的10年滚动相关性
资料来源：美国经济分析局、标准普尔全球。数据截至2025年。注：剔除2008、2009、2021、2022年数据。
不同步，也无妨
经济与金融市场走势时而同步，时而因市场定价的前瞻性开始偏离实时经济活动而出现分化。
按市值计算，标普500指数中约37%由科技驱动板块构成，另外14%由非必需消费品和必需消费品板块共同构成。虽然消费支出为各类企业提供增长动力，然而，那些与消费支出最直接相关的企业在指数中权重较小，且受制于定价能力、本土产能和全球性因素，其增速亦落后于整体基准。
按市值计算，标普500指数中约37%由科技驱动板块构成，另外14%由非必需消费品和必需消费品板块共同构成。虽然消费支出为各类企业提供增长动力，然而，那些与消费支出最直接相关的企业在指数中权重较小，且受制于定价能力、本土产能和全球性因素，其增速亦落后于整体基准。
在股市中，此类增长往往伴随着更广泛的板块收益。已有初步迹象表明，这一趋势正在显现。如果说人工智能短期内驱动着科技相关板块回报，那么随着其他行业逐步采纳人工智能技术并实现相似的利润扩张，整体股市或将全面受益。以金融板块为例：继科技行业之后，金融企业正因广泛应用人工智能而迎来利润改善。
不止于科技行业
标普500指数中约半数成分股在不同程度上涉足人工智能领域，但受益者远不止于科技板块。从建设数据中心所需的工业零部件，到为数据中心提供电力的公用事业企业，科技驱动的建设热潮正在带动多个行业同步受益。受超大规模科技企业驱动，标普500指数成分股的整体资本支出预计今年将进一步增长约80%，延续去年的强劲升势。
基础设施投资持续攀升
超大规模科技企业与标普500指数（不包括超大规模科技企业）的资本支出共识预测（十亿美元）
资料来源：FactSet，数据截至2026年7月2日。注：超大规模科技企业包括微软、亚马逊、谷歌、Meta和甲骨文。
第一季度，指数成分股的整体收入增长近11%，而盈利增幅则高达28%。随着广泛采用人工智能技术的企业借此降低了成本，利润率在过去数年的累计扩张幅度接近5%，正是造成收入与盈利增速差异的关键因素。
虽然股市已初现板块拓宽的迹象，但在实体经济领域，美国科技与非科技相关投资之间正出现历史性的分歧。
科技支出正超越非科技资本支出
年同比变化（%）
资料来源：美国经济分析局、Haver Analytics。数据截至2026年第一季度。高科技资本支出定义为软件与信息处理设备（私人非住宅固定投资）之和。非高科技资本支出为私人非住宅固定投资总额减去高科技资本支出。首先，使用各分项对应的链式价格指数（2017年=100）对其名义数据序列进行平减，从而将其转换为2017年不变美元口径。
这一分化走势可能令投资者感到担忧，毕竟金融市场所预期的前景尚未在实体经济中兑现。与此同时，在股票市场已反映人工智能应用革命性潜能的背景下，资本正流向更广泛的行业主题——包括医疗保健、金融、工业以及软件等非人工智能科技领域。
我们正步入一个新时代，股市表现与市场情绪即便分化，也未必意味着危机将至——前瞻性的股价正日益反映出一个由人工智能驱动、快速演进的现实，而实体经济则相对缓慢适应这一变革。
主要风险
除另有注明外，所有市场和经济数据截至2025年7月14日，来自彭博财经和 FactSet。
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过往表现并非未来业绩的保证，投资者可能损失本金。
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重要信息
股市走势历来与经济变化息息相关，但如今这一关系更多受到行业结构、人工智能带动的利润率提升，以及早期盈利覆盖面的拓展所主导。
Kriti Gupta
全球投资策略执行董事
2026年7月14日发布
卓智汇见
