经济与市场
2026年6月30日
十天世界风云：油价急跌与联储转鹰
小盘股崛起：本轮反弹为何与众不同
尽管投资者时常担忧市场涨幅过度集中，但已有明确迹象显示，市场内部正在发生实质性的涨势扩散。纵然人工智能交易主题仍在持续吸引市场关注，但今年获得更丰厚回报的实则是小盘股投资者——其收益甚至可能超越纯粹的科技股。标普小盘600指数于今年上半年录得约22%的回报率，表现优于同期标普500指数（涨幅约10%）与科技股权重较高的纳斯达克100指数（涨幅约20%）。
那么，本轮涨势的驱动因素是什么？这种趋势能否持续？
新时代开启
虽然纳斯达克100指数自2021年第一季度至2025年末增长逾一倍，但更具本土属性、对利率更为敏感的小盘股同期回报为13.5%。这种表现落后很大程度上源于企业盈利表现。受投入成本上升、定价能力疲弱及对高利润率科技业务敞口有限等因素挤压，小盘股盈利在2022至2025年间陷入停滞。与此同时，大盘股盈利增速显著提升。
小盘股实现数十年来最佳上半年回报
年度总回报平均值（%）
资料来源：彭博财经。数据截至2026年6月30日。注：长期数据统计区间为1994年末至2025年末。前景展望和过往表现并不保证未来业绩。不可直接投资于指数。
传统上，小盘股主要由周期性更强的“旧经济”股票构成。科技股在小盘股市场占比仅为13%1，而在标普500指数中占比高达37%。本质上，小盘股能更直观地反映投资者对美国国内经济的信心，包括银行信贷、本地需求、工资水平和资本开支等。过去三年间，小盘股的短暂走强多由债券收益率下降及投资者追补收益驱动，此类涨势往往迅速消退。
但本轮市场行情似乎与以往不同。在盈利基本面改善的带领下，人工智能主题正呈现跨板块、跨市值规模的扩散态势。这对于即便担忧经济过热、却仍对美国经济持乐观态度的投资者而言尤为重要。
应对加息预期
降息预期历来利好小盘股，因为政策利率下降将直接降低利息成本。2025年秋季实施的一系列降息使联邦基金利率降至3.50%-3.75%——此举释放了支持经济增长的信号，促使资金流向规模更小或风险更高的企业。
这自然有助于刺激经济增长，而对小盘股而言，每次降息都有机会即时提振盈利。与大多持有低成本长期固定利率债券的大盘股公司不同，有相当比例的小盘股企业仍承担着浮动利率债务。因此，即使短期利率出现微小变动，也可能对小盘股的盈利产生巨大影响。
然而，目前市场预期今年年底前将有一至两次加息。那么，小盘股何以在面临潜在不利因素时仍持续走强？
首先，金融市场当前预期的利率变动幅度小于以往加息周期。任何潜在加息行动的影响都将比以往更易消化，这也让投资者有机会重新审视小盘股的估值与盈利表现。
估值方面，小盘股整体较大盘股存在约20%的估值折扣，而过去十年均值水平为9.8%，但更值得关注的是小盘股的盈利预期。
历经数年区间震荡后，小盘股盈利预期于2025年中强势上扬，并在今年持续上修。这一趋势得益于利率走低、国内资本支出热潮及投入成本的回落。目前市场普遍预计，标普小盘600指数在未来两年的盈利年增长率可达15%。
小盘股盈利预期大幅飙升
未来十二个月每股盈利预期（美元）
资料来源：彭博财经。数据截至2026年6月30日。
实体人工智能基础设施建设、财政刺激措施，叠加小盘股的利润率收窄与固定成本基础上升，使小盘股的经营杠杆效应远高于大盘股同业——即便美国国内需求仅出现温和回升，这一特性依然成立。因此，工资增长、本地消费与企业投资等变量对小盘股盈利的推动效应将更为显著。因为这些公司规模较小，反而能将增量的经济动能转化为大幅度的盈利提升。
涨势扩散趋势持续
多年来，投资者一直期待市场出现普涨行情，但随着市场领涨力量持续收窄，超大型科技企业主导着市场回报，这一愿景屡屡落空。不过，这一局面正开始改变。尽管人工智能仍是强劲主题，并持续推动大盘指数走高，但投资者已不必只是依赖少数赢家。相反，科技驱动的涨势有望扩展至更广泛的板块。这意味着投资者或许无需在超大盘人工智能概念股与其余美股之间作出抉择，而是有望见证不同市值股票的同步上行。
主要风险
除另有注明外，所有市场和经济数据截至2025年7月7日，来自彭博财经和 FactSet。
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指数定义:
标普小盘600指数由标普全球评级公司设立，是一个市值加权的股票市场指数，覆盖美国小盘股范围。股票的总市值必需介乎12亿美元至80亿美元方会被纳入该指数。
标准普尔500指数是由500只股票组成的市值加权指数。该指数旨在通过代表各主要行业的500只股票的总市值变动，衡量美国整体经济的表现。该指数以1941–1943年为基期，基点为10。
纳斯达克100指数由纳斯达克交易所上市的100家最大非金融公司发行的股票组成，是一个经过修正的市值加权指数。
Solactive 2000指数追踪美国市值排名第1,001至第3,000位的公司表现，有效代表美国中小盘市场。该指数每季度重组一次，成分股按自由流通市值加权，并以美元计价。
重要信息
随着市场涨势呈现扩散格局，小盘股盈利预期正急剧攀升。
Kriti Gupta
全球投资策略执行董事
2026年7月7日发布
卓智汇见
