经济与市场
2026年6月3日
冲击若未持续：局势缓和的路径展望
动能交易是否已到尽头？
这是一种简单的交易策略：买入近期表现优异的资产，卖出表现落后的资产，并假设趋势会持续。这就是动能交易策略，已成为投资组合中应用最广泛的因子之一。经典的学术版动能策略采用多空投资组合：做多过去3至12个月表现最强的标的，同时做空表现最弱的标的。除了强劲的盈利表现外，正是动能的力量推动股市涨势在地缘政治波动中仍屡创新高。这种态势能否持续？
永恒的传说
随时间推移，动能篮子的构成会发生变化。其中可能包含各类股票、行业板块或主题。上世纪60年代末至70年代初，动能组合由一批美国蓝筹股构成，投资者视其为能够实现持久盈利的高质量成长型公司。其中许多公司在当时家喻户晓，代表着规模效应和持续的盈利增长。更何况，这也是投资者从1960年代美国经济繁荣中获利的一种途径。
随着这些股票越来越受欢迎，它们主导了资金流向——这是集中度风险与动能效应的一个早期案例。该组合开始录得显著回报，其估值水平（按市盈率计）接近当今标普500指数估值的两倍。
历史动能交易估值曾接近当前的两倍
市盈率
过往表现并非未来业绩的保证。不可直接投资于指数。资料来源：Jeremy Siegel，《重新审视漂亮五十：成长股最终能否证明其估值？》，1995年6月，彭博财经。数据截至2026年6月3日。注：“美股七雄”= Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达与特斯拉；半导体指数=费城证券交易所半导体指数。
如今，动能交易完全围绕人工智能(AI)展开。投资者不仅在买入人工智能技术应用企业，更倾向于布局人工智能基础设施建设中的稀缺资产，包括图形处理器(GPU)、存储器、网络设备、发电设施、电网基础设施、冷却系统、变压器、铜材、燃气轮机及数据中心容量。此类交易是以企业应用软件和商业服务板块为代价，换而言之，即市场判定将被人工智能所颠覆的板块。
年初至今，这批跑赢大市的板块表现可谓史无前例。衡量领涨股与落后股差距的动能内部离差已达1990年以来最宽水平。一篮子非人工智能相关美国大盘股今年只录得3.5%涨幅，而人工智能数据中心相关组合的回报率则高达47%。自3月30日标普500指数触及市场低点以来，MSCI美国动能指数基准已上涨43%，反弹幅度为标普500指数的两倍以上。
动能已成为推动市场表现的因素和策略
以2026年3月30日为基准的价格回报(%)
过往表现并非未来业绩的保证。不可直接投资于指数。资料来源：彭博财经。数据截至2026年6月3日。
这轮升势可谓历史罕见。这是否意味着反弹即将结束？未必如此。动能驱动的上涨行情或可持续更久。历史数据显示，标普500指数在100个交易日内录得至少20次历史新高后，其后一年的回报与任意一天的平均回报并无差异——这说明此类动能并非预警信号。真正的风险在于市场拐点来临之时，届时回撤可能相当剧烈且幅度显著，但这一时刻有时需数年才会出现。
多元化配置时机
当前并非“放弃动能策略”的时机。人工智能的瓶颈真实存在，技术竞赛的受益者仍拥有基本面支撑。但交易逻辑已发生演变，对于警惕集中度风险的投资者而言，多元化配置仍是健康投资组合的构建理念。尤其在目前地缘政治与宏观经济变化或将推动资金轮动至受冷落板块的情况下，这一理念更显重要。
夏季交投相对淡静或会成为推动这一轮动的力量。交易者减少，波动性通常会下降，股票市场表面上看似风平浪静。但指数层面看似平静的态势，可能掩盖了市场领涨力量的变迁——至少在短期内会是如此。市场未必会出现显著跌幅或因冲突引发的波动，但短期内领涨板块的轮动或将为软件、小盘股、银行及其他周期性板块等落后板块提供追赶的契机。
另一个潜在的市场催化剂，可能是霍尔木兹海峡真正重新通航，或中东局势缓和。理论上，这将压缩油价中的风险溢价，缓解通胀担忧，并利好航空、运输、工业及其他周期性消费者板块。
从指数层面看，这将推动股市升势，不再局限于科技板块，而是向市场的其他领域扩展。那么，这可能是一个健康的信号。
过去两个月内市场宽度明显收窄
标普500指数收涨日的上涨个股数量，30日移动平均线
资料来源：彭博财经。数据截至2026年6月3日。
尽管动能策略已带来历史性的回报，但随着涨势的演进与市场格局变化，多元化配置的重要性愈发凸显。随着机遇从人工智能领域向外延展，投资者有望从新的行业领涨力量中获益。
主要风险
除另有注明外，所有市场和经济数据截至2026年6月8日，来自彭博财经和 FactSet。
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过往表现并非未来业绩的保证，投资者可能损失本金。
大宗商品投资的波动性可能高于传统证券，尤其是在相关工具涉及杠杆的情况下。与大宗商品挂钩的衍生工具的价值可能受到整体市场走势变化、商品指数波动、利率变动，或影响特定行业或商品的因素影响，例如干旱、洪水、天气、牲畜疫病、禁运、关税，以及国际经济、政治和监管方面的发展。使用带杠杆的商品挂钩衍生品可能带来更高回报的机会，但同时也可能导致更大的损失。
大宗商品投资相较传统证券投资涉及较高的波动性，尤其是有关金融工具涉及杠杆。
重要信息
随着动能分化已达到自1990年以来的最极端水平，夏季市场的平静可能为被忽视的板块带来机遇。我们将审视新的领涨力量可能从何处显现，及其对投资布局的意义。
Kriti Gupta
全球投资策略执行董事
2026年6月8日发布
卓智汇见
