经济与市场
2026年5月22日
标普500指数如何突破9,000点
冲击若未持续：局势缓和的路径展望
市场目前似乎已反映出霍尔木兹海峡将长期关闭的预期，这从能源价格、利率水平以及股票领涨板块的集中度方面可见一斑。但若局势好转，哪怕仅是稍有缓和，相应的市场调整可能会迅速出现且被投资者所低估。油价下跌将直接导致收益率回落、金融条件变得宽松，并触发资金短期流向投资者此前普遍忽视的市场板块。
解除警报的信号
这种模式已变得耳熟能详：每当有关伊朗的消息传出，油价应声急涨，通胀忧虑重燃，利率随之走高，而投资者则纷纷涌入能源板块、防御性资产及超大盘成长股等同类交易。部分买盘基于基本面支撑，但亦有部分日益依赖动量驱动——这时，市场趋势的说服力便开始减弱。
投资者的预期当前建立在“持续性”之上：持续的地缘政治风险、持续的通胀压力、持续的市场领涨板块集中格局。这一判断基于一个关键假设，就是目前的冲击将会延续。但若实际情况并非如此呢？
当全世界都在严阵以待、准备应对进一步的冲击时，怎样的信号才算“解除警报”？
随着更多华盛顿官员及其国际合作伙伴积极参与谈判与调解，达成和平协议的希望日增。表面看来，相关努力已初见成效。尽管在诸如核浓缩等关键议题上达成共识仍遥遥无期，但对于试图预判局势平复的投资者而言，这或许并非关键所在。真正的“绿灯”信号，在于霍尔木兹海峡的船舶通行数量能否恢复，以及全球贸易流动能否重回正轨。
短期内较为合理的路径可能包括暂时延长停火条件，并逐步恢复航运。这将迅速对市场产生影响。目前仍有逾一亿桶原油实际上被困在该地区，一旦局势缓和，这些原油随时可能在短时间内重返全球市场。市场对这一前景的预期已经开始在部分市场中有所体现。
中东湾至中国的航运成本回落
运输费用（美元／公吨）
资料来源：彭博财经、彭博公允价值。数据截至2026年5月28日。
反馈循环
若航运通道逐步恢复通行，不仅会令油价回落，更会压缩金融市场中隐含的地缘政治溢价，缓解实物供应短缺，并改变当前的宏观叙事逻辑——而投资者目前对此情景或许尚未做好准备。
全球五分之一的石油供应需经霍尔木兹海峡运输。当运输受阻时，能源市场会立即做出反应。但供应一旦恢复，价格亦能迅速回归常态。这将产生连锁反应，尤其体现在债券市场内。其传导路径十分明确：能源价格影响通胀水平，通胀预期影响政策预期，而政策预期则进一步影响债券收益率。
通胀上升由能源价格驱动
消费者物价指数构成，年同比变化百分比
资料来源：FactSet，数据截至2026年3月。注：2025年9月和10月数据因联邦政府停摆而缺失。
油价若出现回落，很可能推动全球债券收益率下行，因投资者将重新评估加息的必要性。同时，这也将缓解日益加剧的供应链紧张问题，并降低能源密集型产业的投入成本。这可能继而催化资金轮动回流至股市中部分滞后板块，至少在短期内可能引发市场领涨板块的骤然切换。
这一情形并非史无前例。市场常在两个极端之间过度波动——先计入最坏情景，而后待现实证明比担忧情景更为平稳时，再对这些预期进行修正。
蓄势轮动
尽管标普500指数的强劲涨势仍在延续，但深究其里，涨幅仍集中于人工智能相关交易。半导体、存储芯片和计算机类股票持续推动回报，部分市场板块的交易价格已接近年初水平的两倍，导致股市内部业绩表现分化明显。
数据中心受益股表现超越非人工智能股
年初至今的股价回报，%
资料来源：彭博财经。数据截至2026年5月28日。
在人工智能建设的诸多环节，需求持续超过供给。以企业盈利增长为例：第一季度财报季到来之前，市场预期企业盈利增长约为13%。而实际结果不仅超出预期，更跃升至28%以上。
剔除一次性收益后，该数字仍接近20%。软件板块或许是受冲击最严重的领域，但即便如此，其盈利预期非但未出现任何下调，反而在一季度市场波动中有所上修。
这与本世纪初的科技热潮不同，也并非上世纪90年代末的重演——企业盈利是真实的，且正在加速增长。
然而，随着动量板块的优异表现（以65天为周期，当前已处于过去15年98%的分位），交易拥挤的问题也随之而来。
哪些板块被冷落？
金融、非必需消费品、必需消费品和REITS等周期性板块表现仍然相对平淡。霍尔木兹海峡的重新开放，及随之而来的油价与债券收益率双双下跌，资金流向或将在短期内转向这些板块，同时重新调整此前全线押注于人工智能交易的资金流向，轮动就此拉开序幕。
国际市场也呈现相似情况。欧洲正在经历最为严重的贸易条件冲击，市场表现也持续落后，但其有望从短期资金轮动中受益，尤其是航空、零售等受能源供应中断影响最严重的行业。这种转变甚至可能在短期内对银行和采矿企业产生利好。
当前投资者仍在为既有格局的延续做准备，但局势降级交易的核心在于板块轮动。倘若冲击消退，市场平仓的速度可能不亚于当初风险定价的速度，在此之后，市场才会回归其长期趋势轨道。
主要风险
除另有注明外，所有市场和经济数据截至2026年6月1日，来自彭博财经和 FactSet。
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大宗商品投资的波动性可能高于传统证券，尤其是在相关工具涉及杠杆的情况下。与大宗商品挂钩的衍生工具的价值可能受到整体市场走势变化、商品指数波动、利率变动，或影响特定行业或商品的因素影响，例如干旱、洪水、天气、牲畜疫病、禁运、关税，以及国际经济、政治和监管方面的发展。使用带杠杆的商品挂钩衍生品可能带来更高回报的机会，但同时也可能导致更大的损失。
大宗商品投资相较传统证券投资涉及较高的波动性，尤其是有关金融工具涉及杠杆。
重要信息
市场行情目前仍反映持续性风险，但若与伊朗的紧张局势缓和，投资者或将转向当前较少受青睐且持仓偏低的行业和地区。
Kriti Gupta
全球投资策略执行董事
2026年6月1日发布
卓智汇见
