2026年中展望
全球经济正处于多重矛盾的角力之中——一方面，人工智能与基础设施投资带来利好，另一方面，全球地缘分化与持续高企的通胀则构成长期挑战。这些相互交织的强大趋势，既孕育着机遇，也伴随着风险。我们将深入探讨未来数月乃至数年内，有望助推市场向好的因素，以及需要警惕的隐忧。
摩根大通诚挚邀请您观看本次线上研讨会的精彩回顾，我们的策略师团队基于年初的前瞻观点，分享最新的全球市场与经济分析。
精彩回顾
请注意：本次会议不对媒体开放。
此处所述观点和策略不一定适合所有客户，且存在投资风险。本文件表达的若干意见、估计、投资策略和观点，均为我们按目前市场状况作出的判断，如有更改，恕不另行通知。本文件不应视为研究或摩根大通研究报告看待。此处所载的资料不拟作为作出投资决定的唯一依据。我们可提供更全面的资讯，包括当中讨论的风险、收益、流动性及其他相关事宜。如需更多有关本文件中讨论的任何产品和交易构想的资讯，请联系您的摩根大通代表。投资者可能损失本金，过往表现并非未来表现的可靠指标。
摩根大通不会就演讲嘉宾（非摩根大通雇员）提供的资料或与会者使用该等资料负责。摩根大通概不担保演讲嘉宾演讲的内容、表达观点的准确性，也不会就因使用相关内容而引致的任何直接或间接损失负责。演讲嘉宾提供任何关于企业／市场的讨论都不应视作摩根大通的买卖建议或认可。
投资和保险产品：
• 并非存款 • 不受联邦存款保险公司保障 • 未获任何联邦政府机关担保 • 未获银行担保 •可能会损失价值
大家下午好，欢迎各位参加我们今天的2026年年终展望的线上会议。我是陈玮衡，代表亚洲这里的市场与投资策略。然后今天我们同我的同事雨旋是我们亚洲利率和外汇的策略的主管。然后坐在右边的是Tim我们亚洲的股票投资策略的主管。今天我们会跟大家过一下我们2026年对市场宏观和投资的一个年终的展望，那么这个我们的机遇与挑战并存的这个主题其实是跟2026年年初的时候的主题是一样的。所以今天我们会回顾一下我们在年初给大家提出的几个投资建议，几个大方向，然后也会来做一个这个所谓的一个半场的一个总结，然后也给大家分享一下我们之后看到什么方面有比较好的投资的机会。那么我们在进入这个内容之前呢，我们通常会跟大家回顾一下，我们从年初到现在给的一些投资建议的表现是如何。所以这里呢？这个图表上面我们是给大家看了一下，呃，这个从年初到现在的几方面，我们给了一些投资建议的一些表现是怎么样的，然后我们也请大家可以扫右上角的这个二维码给我们提出问题。我们在那个会议的之后会有一个问答的一个环节，会来解答您发给我们的问题。OK，所以我们今年的在年初推荐的一些投资的方案呢，里面大部分是以股票为主，在股票方面其实我们是推荐了美股，然后美国股票里面，特别是在科技领域和半导体这一块呢，我们是强力推荐的，那我们也明显的看到左边这个是深蓝色的，这一些线呢，是我们表现良好，然后我们现在依然还是看好的一些投资机会，所以这一块呢，我们会提出特别是科技板块里面的半导体芯片这一块，特别是因为它的盈利增长是非常非常的强劲。
然后同样的一个主题是在亚洲，其实也有凸显出来，特别在新兴市场里面，现在亚洲特别是科技，呃这个板块占比的比重也是比较大的，所以这一些整体表现是不错。然后我们到中间这一块呢，有可能有一些我们在年初给的一些建议，相对表现没有像那个股票市场跑得那么强劲，里面其中的包括黄金，黄金我们记得是2025年表现最最好的那个资产类别之一，那么黄金在今年波动性比较大，然后战争开始之后，到现在表现也是相对是不是非常非常的明朗，那我们也会来过一下，我们认为为什么会有这样的一个情况，然后之后我们是怎么看，然后国防科技这一块，这个有可能有点意外呀，这个战争那么多地缘政治的风险，但是国防这个主题反而表现还是一般，所以我们也会解答一下为什么，然后也会来探讨一下我们这里看到什么机会。然后其他的在右边这里呢，一些基础设施，还有一个对冲基金，这一些我们是给大家提出的建议是为了能降低投资组合的波动，也能提供一些投资传统股票和债券的分散。那么这一块其实他们也办到了，他们的作用是非常稳定的，在慢慢的一个增长的一个呃，慢慢的增长，然后在右边这里有可能会让大家感到，呃，有可能有点失望的是债券这一部分相对表现是一般，但是我们是非常专注，比较短，久期从年初到现在，我们一直是强调久期的风险不要承担太多，相对是放的短一点。
然后在最右侧这里呢，中国的股票今年相对表现也是一般，我们也会来探讨一下为什么，然后再次强调我们在这里看到什么样的机会。最后一点呢，这个中间这个六十、四十，这个棕色的这条线，其实也是想要跟大家分享一下，如果是投资一个非常简单，全球六十60%股票40%债券的一个投资组合，其实相对表现也是不错的，所以我们还是鼓励大部分客户，呃，这个可以去继续保持对市场的这个投资的仓位。
然后我们这个展望的三大投资主题呢，这个也是跟年初的时候是一样的，呃，是地缘的全球地缘分化，然后人工智能，然后也是有这个通胀的一个结构性的一个转变，然后这三个主题里面都有机会，然后也有风险，那么我们是如何去挖掘这些机会，同时能对冲这些风险，我们可以跟大家今天来做一个分享。所以第一个主题是全球地缘分化，那么这个是我们当然天天在新闻里面都是看到很多关于中东这个战争，这个局势的这个演变，那么当然我们有可能今天讲的一点，有可能明天就不一样了，但是这个就是我们今天活在现在的这个地缘政治的一个局势当中。呃，主要想给大家分享的是，我们基本上有这三个主要的一个情景。那么当然有一些比较悲观的是有一个严重的对石油方面的这个打击，会有这样的一个扰动，然后在这个情况下是海峡是完全关闭，有可能关闭的时间比较久，然后这个对全球在石油方面的一个影响是非常严重的。所以在那种情况下面，呃，油价应该会有大幅度的上升。然后另外一个第二个情景呢，是一个持续性的一个扰动，那么这个是海峡有部分的一个关闭，但也有部分的一个船只可以往外流出，然后这个当然还是有一定的一个风险溢价在油价里面，所以这个大概的油价会是维持在这个¥100，每桶¥100的这个范围左右。
然后第一个情景呢，这个是相对是比较乐观的，就是说在几周内这一整个战争或一个冲突会有一个缓解，或者一个解决的一个一个方向。那么在这种情况下，我们大概是看到石油能供应，能恢复到战前的水平，然后有一点点的风险溢价，然后把那个石油价格带回到八十块左右。那么今天我们看市场的定价的话，看现价也看期货这个周之后的一个价格，大概市场是在第一和第二个情景的当中。那么当然在那个风险有可能比较高的时候是偏向第二个。那么目前我们是市场是相对是往这个第一个情景，情景一相对乐观的一个方向在走，当然我们在之后这几个月，几几天、几周、几个月内会看到这个伊朗局势有不断的一个转变，所以我们基本上还是保持一个相对偏这个情景二、情景一的一个方向，认为会在一定的时候会有一个解决，或者至少有一个暂时的一个告一个段落的一个情况。所以整体我们对中东冲突是这样，而中东的冲突是这样的一个看法。但是更重要的，我也想要请语言来跟我们分享一下这个冲突现在已经过了有三个月的时间，快了三个月了，那么这个对全球经济、宏观经济的影响会是怎么样？有哪些经济体会更受到影响？有哪些相对更有韧性？
好，谢谢。大家下午好。呃，这个伊朗战争，它对全球的一个经济影响是很不平衡的，虽然说全世界确实都面临一个更高的通胀，然后增长有所承压的这样的一个呃方向，但是在表面之下，我们看到一些经济体它的韧性会比另外的一些要强劲很多，所以我们其实会更加的去关注它的一个分化的这样的走势。呃，比如说我们认为像美国、呃澳洲、中国，包括其他的一些亚洲新兴市场，像台湾、韩国，呃就会比呃，比如说欧洲、英国、日本啊的这个韧性会更强一些。呃，那从我们相对比较乐观的市场开始，呃开始谈起。呃，美国呢，是一个完全能源自给自足的这样的一个经济体啊，实际上它是一个主要的能源生产国，那当然呃，通胀还是一个问题，那这个是对一个呃消费者韧性的一个考验。呃，美国的消费者的健康程度相对来说还是比较好的。
再进入这个，实际上直到上个月，我们看到零售的数字依然是比较强劲的。同时呢，这个美国经济体内，现在的这个企业资本支出的周期非常的强劲，这个给整个经济，呃，经济增长的这个周期提供了一个很强的一个助力。同时呢，从政策层面，呃美联储相对来说是有一些空间，呃，可以保持按兵不动的，没有必要开启一个很大的紧缩。所以说整体来说，只要这个通胀的压力持续时间不至于太长，那我们认为美国经济还是有机会可以平稳过渡的。
所以说总体上宏观还是保持一个呃，韧性相对来说比较乐观的这样的一个看法。那中国的情况呢，也很有意思，中国依然是一个能源进口国，但是在近几年呢，它的这个自给自足率也上升了很多，现在大概是80%左右，尤其是它的能源结构会更更加分散一些。呃，对这个油气的依赖程度比较低，所以相对来说这一次比较具有韧性。同时呢，这个从通胀的这个背景方面，呃，中国现在还是面临一些通缩的压力啊，所以相对来说它的起点比较低，同时呢，政府也可以去做一些呃，有能力去做一些这个呃，国内的这个价格控制呃，所以说这个通胀的压力对于消费者的传导相对来说是比较低的呃，同时对于政府的财政压力也相对比较低一些。呃，那我们是在刚刚好是伊朗战争开始之前，把我们对中国的看法从中性跳成了乐观，当时并不知道这个战争会发生，当然战争发生了以后，我们也没有改变这个看法啊，我们认为依然认为呃，经济前景是相对乐观的。
那到另外的一些亚洲新兴市场韩国和台湾，呃，尤其是这一次展现出了非常高的一个韧性。实际上这两个经济体它对这个能源的进口的依赖度是很高的。但是呢，因为他们在半导体产业链上面的这个位置太强，他们的定价权太强了，所以呢，呃，这个他们有办法，呃，在这个成本提高的情况下来，将这个成本转嫁到下游去啊，呃，让自己的这个利润率以及增长相对来说是比较受到保护。呃，实际上我们认为这两个经济体今年的这个经济增长都会比较强劲，可能会接近于10%的这样的一个水平。呃，这也是因为这个来自于埃半导体的需求，呃，非常的强劲，呃，是这个更多于抵消了这个能源价格带来的压力。所以这两个市场我们也是比较喜欢的。呃，那另一方面呢，可能对于像欧洲和日本来说，呃，相对这个情况就会比较更加谨慎一些。呃，这个滞胀的情况可能在这些经济体当中，它的这个呃呃，风险的这个敞口是比较高的。
呃而这个对于他们的央行来说呢，可能也不得不进行一些比较快速的紧缩。呃，我们认为六月份可能这个欧洲、英国、日本的央行都有可能要加息，呃，那这个对于经济增长的前景又是另外一种的压力呃，同时财政的压力也比较大，因为这个能源补贴本身它是一个很高成本的事情。呃，所以相对来说，我们对这一部分的市场会更加谨慎一些。所以总体来说，对全球宏观的判断呢，我们是一个呃，杠铃式的偏好，呃，就是比较偏好美国和新兴市场，那可能相对对于欧洲和日本更加谨慎一些。
好，谢谢宇轩。所以这里我们也呃，我也想说，就我们之后谈到的一些股票市场的机会，也是跟这样的一个杠铃式的一个看法是有相关的。那么这个我们现在是面临一个呃，这个全球地缘分化的一个大环境。那么我们明显的看到左边这张图呢，是一个地缘政治风险的一个指数，在2022年之后明显看到这个指数是有一个上升的，这个波动也比较大。那么当然我们看到这个俄乌战争啊，以色列啊，关税的一些问题，和现在美国和伊朗的这个战争，其实我们是看到这个地缘分化变成了一个常态，而并不是一个一个例外。所以我们在这种环境内呢，看到各国很多经济体有可能是需要在那个军费方面的一个开支，需要有一个上涨。那么右边这张图显示的是这个GDP，呃，这个军费，呃占GDP的比重，呃，相对前30年，其实目前大部分经济体这个花费是偏低一点的，所以在面临现在这个新的地缘政治局面的话，其实我们认为这个军事方面的开支有空间可以增长，甚至超越这个前30年的一个这个高峰的一个位置，所以我们认为这一块有比较大的资本支出，会带动一些机会，那么这一方面也会有部分的一些板块和公司有可能受益。那么TOM可以跟我们分享一下有哪些我们看好的，可以从中受益的一些机会。
谢谢。当然了，受益的肯定就是国防有关的一些股票，那当然，但是我们看到的，其实中东的战争开打以后，我们反而看到很多国防的股票其实是有一点点的回调了，那反而我们觉得这个可能是一个挺好的一个重新进场的一个机会。因为我们再反问一下自己，其实整个世界恶的战争或者是地缘政治的风险还是在一个加速的过程中，呃，或者是稳定下来吧，没有，没有慢下来的过程中。然后呢，我们也看到了，其实每一个大部分的国家，尤其是欧洲那些国家，未来几年的国防开支会有一个加倍的一个增加，甚至现在可能中东的很多的主权国家也会增加他们的军费，所以这方面的开支肯定会发生的。所以我们看到了，呃，国防股，跌了下来，呃，其实可能跟基本面没有特别大的关系，就是还是在往上的一个过程中，反而当时现在我们看到跌下来了，可能就是因为它之前呢有一点用计了，这个交易这是第一点。
第二点就是可能大部分的基金可能会从一个国防股套利，然后放到一个AI的股票里面，这一些情况下，我觉得我们觉得中长期可能是一个挺好的一个一个重新进场的一个机会在国防股。另外呢，国防也不只是主要指的是飞机大炮，可能也是包括电力，因为电力也是现在也是现在AI的很重要的一个组成，一个部分。呃，尤其是我们看到美国那么多年，十几二十年没有增加任何的电力的一个产能，那现在呃，那个需求突然增加的时候，电力是很缺的，所以要保持整个API以及整个AIDataCenter的电力供应的稳定是非常非常的重要，这个也是我们看到非常明显的一个投资的方向。
那第三方面呢，当然就是有关这个供应链的独立，那这个这在不同的国家可能有不同的看法，比如说我们看到了，呃，甚至现在在呃中国方面，呃，我们会比较呃，看重的就是在AI有关的呃，半导体、芯片等等有关的那些产能方面的供应链独立是非常非常重要，因为这个是我们AR以后的发展一个非常重要的一个部分。呃，在美国看来，可能对他们来说，稀土的供应，供应是他们非常看重的事情，所以不同国家有不同的考量，但是供应链，供应链链都独立是一个大方向。另外呢，呃在右手边这个图我们也看到，其实过去23年，呃大型科技巨头投了很多的资本开支，大家看到的，但是我们看到去世也现在是不只是这一些AR有关的公司，很多其他工业的板块有关的那些行业，其实也加大了他们的资本开支，是这些都往往会传导到整个社会，以及所有很多呃，这些国家的龙头企业方面，呃，对他们的盈利以及整个瞄准会带来一个正面的影响。
好，谢谢挺。所以在这里我跟大家做一下这个地缘分化的这个主题的一个总结。所以我们还是继续看到这个战争还有地缘分化对每个宏观经济和市场的影响是不均匀的，但是我们在这里认为有很多在这个资本支出、国防、电力供应链这一方面的一些投资的机会，但我们刚才聊到的每个话题，好像讲到亚洲的那个新兴市场的经济，在讲到这个国防的这方面的开支，好像都离不开AA这个话题，所以这个AA确实是驱动今年市场，特别是股票市场回报的非常重要、非常大的一个因素。所以我们下一个主题就是人工智能。那么人工智能我们在进入讨论投资之前，先给大家过一下，现在人工智能是目前处于什么样的一个阶段。那么左边这张图显示的是我们AI模型的它的一个能力，就是这个人类完成了它的这个任务的AI能用多少时间能完成，那么现在就带着这个一个一个一个点往上走的意思呢，是AI的能力，模型的能力继续在增加，所以明显看到这个是大幅度非常快速的在提升艾默生这个能力。
那么模型是在变得越来越好，这样大家AI的采用率也在上升，所以这个是中间这张图，这个是美国企业最近的AI的一个采用率，那么在几年前是5%10%，目前是慢慢稳定的增长到20%，所以我们认为这个增长的是非常稳定的一个节奏，但之后还有增长的空间，因为其实每五家公司里面还只有一家是在利用AI，所以这个增长的空间是存在的。
那么这些公司和个人在应用这个AI的过程当中，他们也在消费，所以是用钱去买这些模型，那么去用这些模型，那么我们看到右边这些AI的公司收入也是极度的在增长，所以目前呢这一整个AI的一个阶段是在模型在提升，采用率在上升，大家在消费，然后AI公司的收入也在增长，那么在这个环境下，当然这个是推动股票的非常大的一个因素，但我们很多很多的投资，投资投资人和客户都在问这个是不是跑得太太快了，现在是不是太晚进场去买AI这些主题。
那么TIM可以跟我们分享一下我们对美国股票价值的看法。
会不会太晚。这个问题我给问了2年了，其实尤其在年初的时候也一直在问，我们在年初的那个展望会也讲过，其实我们觉得现在还是一个比较初步的一个投资的阶段。那过去几个月我们还看到很多很正面的发展，很多新的模型出来迭代等等，也看到资本开支还是一直在增加，没有一个慢下来的趋势。所以我们觉得虽然股票涨了很多，涨了很多，不代表不代表他们很贵，不代表他们已经进入了一个泡沫的一个阶段，为什么呢？就是因为盈利是有上来，所以我们看到刚刚公布的业绩，呃，第一个季度的业绩，整个每股是平均涨了差不多20%，科技股涨了50%以上，这个是非常非常好的一个信号，甚至不只是科技股，其实呢，我看到其他的行业也有很多是有一个双位数，包括金融，包括工业等等这些行业都有一个双位数的增长，所以全年下来，呃每股我们估计可能会盈利增长22%左右，所以这个是一个很重要很重要的一个盈利方面的支撑。
呃，我们已经看到连续六个季度的一个双位数的那个盈利的增速，这个还会继续。另外一方面担心的可能是估值会不会太贵。那所以右手边的这个图我们看到了，其实现在你说标普嘛，呃，全国整个指数也是二十一倍的一个市盈率，那科技股也是大概是二十四倍的市盈率，比5年平均值还要低。所以如果你说现在是个泡沫的话，我觉得从估值的角度也是站不住脚的。
对，谢谢。那么这个主题其实也不光是在美国，这个其实在很多其他的市场里面也看得出AI在带动。所以这里再请分享一下，特别最近大家非常关注这个韩国、台湾的那个股票市场，那么这里我也想问一下，这些股票今年涨的这个100%、50%多，这个有是不是速度太快了，是不是有一些泡沫的一些现象？
对呃，韩国、台湾都讲了很多，甚至有一些港股，呃，今年上市的也涨了十倍以上。这一些呃，大家很自然会联想到一个泡沫的一个情况，所以在这个图里面可以看得出来，其实我们现在对整个大主题以及整个供应链还是看好的。那当然呢，如果你你是退一步看，想一下，你是一个美国或者是全球的投资者，你在美国配的A股可能已经差不多了，足够了。所以你看下一步的可能就看AI的供应链，AI供应链有关的一些半导体。
呃，那个，那个记忆体对各方面肯定就是韩国跟台湾方面的那个公司，所以在这个图我们可以看得出来，呃，红色这个线就是代表它的每股收益的贡献，可以看到大部分呃今年以来的回报都是因为盈利大动，你说韩国也好，台湾也好，尤其是韩国，呃，虽然它涨了那么多，但是它的市盈率现在还是7到8倍左右。
所以你说它很贵吗？其实不是，只是它涨得多。那它涨得多，因为它的盈利是涨得多，就是这么一个原因。那呃，看美股也是，你看美股这右手边，呃，这里也看得出来，其实美股大部分的涨幅都是有盈利拉动，而不是因为因为有一个估值的膨胀。所以呃，总括来说吧，我们觉得现在市场呃有盈利拉动的这个涨幅还是一个挺健康的一个涨幅，那当然中间中间可能有一些我们叫profit，有一些人可能已经觉得赚了他的。芭芭拉呃，不介意他有一点利，或者是有些什么突发事情他们愿意掏一点的，这个是很正常的，在一个大牛市里面的波动其实可以越来越大，这个也是很正常，但是在我们的基本判断里面，在呃明年年中，我们还是看美股有一个大概10%的一个上行空间，那里面呢，其实呃，如果美股已经有很多的时候，我们觉得，呃，新兴市场，尤其是亚洲市场里面，呃，我们是也是比较看好，尤其是有关AAA的供应链。
那现在韩国跟台湾加起来已经占了整个亚洲，MSCI亚洲那权重超过50%了，那这个也是我们比较看好的一个板块。
那么听我在这也想问一下，就我们看到它那么高的一个这个盈利增长的一个上调啊，然后现在相对好像韩国这个估值也不算很贵。那么这个有什么原因？我们认为这个盈利增长有这么长久的一个持续性，那么为什么市场也不把这个估值跳的更高一点的？
对这这个图，图一左手边可以看的到，其实韩国今年呢，我还记得年初的时候他的呃预测盈利增速呃，大概是8%，已经很夸张了，涨一倍了，呃，到现在已经接近250个，它的一个盈利增长还是在网上修正的一个过程中。呃，所以这个也是解释了为什么韩国能涨那么多，因为盈利这么涨，能涨那么多，台湾也是差不多的情况。今年呃，预计的盈利增速大概是40%左右，那然后我们还要再看里面，韩国虽然现在两大公司占了整个指数超过差不多一半吧，其他行业也慢慢的受惠整个产业链的拉动，你说整个股市的财富效应，你说整个消费的能力，金融各方面其实也是慢慢看到一个盈利增加的一个趋势。
所以我们现在买韩国也不只是因为是它是半导体或者是memory的一个故事，而是整个市场的一个一个加速的，一个增长的一个故事在里边。那呃呃您第二部分的呃，问题就是现在是不是太迟？是不是对？呃，如果看估值，到韩国现在大概八倍的市盈率，那当然呢，呃，它的估值，呃，他的估值会因为他的盈利砍下来而跌下来，这个是肯定的。呃，我们看过很多次呃，周期都会这个情况，但是暂时来说，由于我觉得这一次韩国跟台湾的厂商都是他们经历过那么多周期，在这一次七次有一个因为你半导体那一些也不是有受到那个物理的限制，你不是说产能，就是半个月，一个月以后就能够很快的加速，所以他们在这一次的产能的扩张还是非常非常，我们觉得有discipline，有规律的，所以呃，而且在订单那么明显，现在大家也是比较愿意签了一些长期合约，那以前长期合约可能定了一个量，没有定的一个价，但是我们现在看到呢，他们现在韩国跟台湾的厂商的议价能力是比较强了很多，所以他订立了长期合约，里面也可能也谈到很多，锁定了很多的价值价钱，所以他们盈利的预测方面，呃，盈利的呃，风险方面其实相对来讲也没有以前的那么强。所以，呃，总括来说，如果你说韩国、台湾，呃，整个行业继续在发展，然后呃其他行业也越来越受到呃资本的流入，流入的增加也会慢慢上涨的话，呃，韩国台湾现在这个数字还不算太贵。
好，谢谢。那么我这里也想指出，刚才羽生也提到，为什么这些经济体相对有韧性，虽然他们的能源，能源方面自己的自给率不是非常高，我们这也就可以看到出口，特别是半导体的出口确实带动了很多这些经济体的增长。
所以在这一块我们还是继续看好这个跟爷爷相关的主题。那么里面其中一个我们刚才还没提到的，中国股票市场今年相对表现不是非常非常的好。那么TIM就跟我们分享一下，为什么今年中国股票虽然都是跟科技相关的，为什么表现一般，那我们之后认为这一块，呃，这个市场里面有什么样的机会。
其实这个左手边这个图表就非常好的展示了，为什么中国没有太多，因为它的盈利展示真的是比韩国、台湾低很多了，这个是我觉得是主要原因。然后我们看到中国的一些龙头的科技公司，其实他们也可能在一个外卖大战里面，虽然已经饿没有以前那么严重了，但是没有看到一个margin的很明显的一个回复。
这个也是原因之一。然后也看到他们刚公布的业绩饿也还是增加他们对AI投入的资本开支，这个所以以前你看到这些龙头公司，他们的每年的盈利增长可能在15%到二十中间的，那今年你会看到很多在10%以下，所以市场是反应的这一些情况。这个是从基本面呃，基本面的的一个这个判断，但是呢，好的方面就是我们觉得其实这个不会持续太久，我们已经看到那个。马骏最低的情况已经出现了，慢慢的回复过程中，可能下半年会比上半年会好一点点，这个是基本面的判断。
另外一发歌，我觉得更重要的原因就是资金流向。那如果是我们是一个国际的投资经理的话，呃他可能美股已经投了很多，A股已经很多了，他往海外看的时候可能会看新兴市场里面比较有潜力的，很自然就会买韩国、台湾，而不会买中国，因为韩国、台湾那边的半导体呃，那些的呃或者是记忆体的订单各方面是非常明显，所以他们
那个是很容易的一个交易。那中国可以慢慢来，不用急，这个是呃，从一个地域性的投资的角度去看，然后在中国里面也是差不多的情况，如果他们不增加中国的投资的话，呃他们保持中国的部位可能会卖掉龙头的那一些科技公司，然后买进一些大模型公司，或者是国产芯片的公司，所以就是在中国的整个股票市场里面也有一个资金的流动，那但是那些龙头公司就是权重最大的公司，所以他们给卖出的话，跌下来也会把整个股市拖下来。
就是回答你的问题，就是为什么中国我们今年表现不太好，但是从好的角度来看，在右手边这个图可以看的到，其实现在中国MSCI中国的表现已经是可能可以说30年以内最差的了，对标对比整个整个区域。所以呃，我们觉得其实，呃你说是国际投资者要卖中国的能力已经没有太多了，他们已经呃低配的中国，反而如果我们看到下半年整个经济情况有改善，然后基金流中国的时候，呃，其实中国反而有一点希望。
好，谢谢，听这里分享。那么刚才我们过的几个投资的一个方向都是公开市场很多的，很多都是在股票市场里面的一些机会，但是我们在这里也不能忘了私募市场里面的一些投资机会，因为我们在做AI这个主题的配置，需要考虑到多方面多元化的一个配置。那么这里我为什么会带出私募市场呢？是因为左边我们可以看到，其实美国上市公司的数量在前20年有明显的一个下调，所以有很多公司现在是没有再上市。那么我们也知道这些比较大的响亮的一些AI的名字，这些公司都是私募的。
那我们右边这张图可以看到，相比90年代，那个时候科技公司做IPO，现在公司做LP有一个它的规模变得很大，就很多它从小变大的这个过程，这个增长过程是发生在他私募的时候，在一级市场里面发生，而不是在IPO上市之后。所以我们真正要抓到有一些AR主题，特别是AI应用，这是AI下一段增长的一些机会。AI应用这一层面，我们需要去考虑在私募的时候去配置一些这些高增长的公司在抓到它在上市之前增长的这个空间，而不是等到它上市之后去找这些机会。
所以右边这张图非常明显的看出，现在上市的公司规模更大，它的年纪也是更大。所以我们现在还是需要往一个更有前瞻性的一个方式去投资这个下一阶段的一些机会。那么讲到了那个地缘政治分化，AI大量的投资，其实现在我们在市场里面看到另外一个这一些因素而推动的另外一个，这个风险呢，是在通胀方面，那么我们这个通胀是否有一个结构性的转变，如何去找到机会而去对冲这方面的风险。
那么目前我们是看到全球整体通胀率是比较高的，当前通胀率是偏向接近3%。而上两个周期呢，通胀率相对是比较低的，是在百分之一点多到2%左右。然后如果我们往前看的话，我们长期资本市场的假设也跟市场是一个共识，认为之后的通胀率会是高于2%，所以有相对这样的一个贴现是存在。然后右边这个图呢，是各国政府的负债，所以这个债务占GDP的一个比例也是不断的在增长，这个我也想强调，不光是美国的一个现象，是一个全球性的一个这个风险，所以这个更高的通胀，然后更多的一个负债，这个会对市场和宏观经济带来什么样的一些压力和影响。现在给很多央行来说的话，是非常艰难的一个一些政策方面的一些决定，所以我可以请双语学校来跟我们分享这个对美联储在这种环境下，他们应该怎么样去操作。
好，谢谢韦恩。当然对于美联储来说，目前是一个很复杂的环境，但是这个决策确实是有一定的难度的，尤其是我们看到主席有换届，好像对于新主席来说肯定是一个不容易的一个工作。对于联储的两个指标，劳动力市场和通胀来说，目前现在看起来都有一些不太明朗的部分，比如说劳动力市场方面，我们看到左边这个图是美国的一个失业率，在过去的几年里面，美国的劳动力市场都在放缓，这个是美国经济里面相对来说比较弱的一个部分，但刚好就在这最近的这几个月，我们看到这个劳动力市场有一些反复，而有一点重新收紧的迹象，失业率也往下走了，一些，整体的失业率水平也并不是很高，所以这个对联储来说呢，是非常需要去判断。
那目前这个趋势到底是只是因为过去的几个月相对来说经济有一点过热，还是呃，确实是体现出劳动力市场有重新收紧，那，这是一个很重要的问题。那与此同时呢，呃，通胀的这个方面，呃，战争的这个影响已经开始出现在数据里面了，我们看见通胀的指标是有多的往上走。当然我们对目前通胀数据的解读呢，是发现这个通胀压力还是非常的集中于跟能源直接相关的这样的一些品类里面。暂时还没有出现这个扩大化的趋势的核心，通胀率相对来说也还比较稳定，更重要的是这个长期的通胀预期相对也还是比较平稳的。
这个很重要，因为这个对于这个联储的前瞻性的政策决定来说，长期通胀预期是一个非常重要的指标。所以我们对于联储的判断呢，目前的基本预测呢，是未来十二个月之内，呃，联储保持按兵不动啊，可能既不加息也不降息。那在年初的时候呢，我们是预期联储在今年可能有一次降息的，那在当时呢是比市场的。呃，这个呃，这个共识水平会更加鹰派一些啊，当时市场会认为是大概有两次降息，那在战争爆发以后呢，我们观察这个通胀数据，认为，呃，这个降息的环境已经不存在，所以我们现在认为不会降息，当然现在就比市场的这个这个定价水平就更加鸽派一些，因为现在市场定价大概有一次左右的加息，但我们的确观察这个通胀的数据，呃，认为目前还不能做出这个比较确定的判断。这个呃联储能加息，实际上我们认为它加息的这个门槛是非常高的。
嗯，好，谢谢雨人。那么这里我就想反映一个问题，因为我们很多投资人都会担心说这个会不会重返一个2022年，当年非常高通胀，然后联储非常极度的加息，这个导致了市场的表现是受到重大的影响。特别今年我们看到其实今年债券表现也是相对是比较一般的，那么我们如何去去回答这一方面的一些担忧呢？
我觉得这是一个很好的问题，因为2012年也是一场战争，也是跟能源相关的，有一个供给的冲击，但我们确实是观察到目前的情况，跟2012年有两个很关键的不同点，一个呢，是现在我们的看到的这个通胀冲击还是主要是供给侧的冲击，一个一次性的来自于能源供应中断导致的这样的供给侧冲击。
一般来讲，呃，这样的冲击在通胀当中呃会相对呃保持的时间比较短，而且扩大化的趋势会比较呃，机会会比较有限，除非需求观念很强，那这个就是2022年的情况。2年的通胀呢，是供给和需求共同导致的，实际上到了后期，需求侧驱动了通胀的这个成分更多一些，这个是因为当时美国消费者的消费能力非常强，呃，当时呃，消费者的这个呃，这个储蓄的量是比较高的，这个额外的储蓄是来自于呃疫情期间这个政府的很多补贴，呃，所以当时呢，消费者的这个呃消费能力，以及追上通胀的这个需求同步提升的能力非常的强，所以这个导致了一个呃向上自我预期实现的这样的一个很持续的通胀。
但是目前呢的消费者呢，并不是这样的一个情况，我们看到这个超额储蓄基本上呢已经回归到了一个长期平均水平，所以说呢，这个随着需求侧的这个调整，呃通胀应该不会太持续。另外一点也很重要，2012年的时候，联储的起点是零利率加上量化宽松，所以是一个非常宽松的政策。那目前我们这个联储的这个起点，现在大概呃政策利率还在3.75嘛，还是一个相对更偏紧缩一些的水平。呃，所以这个情况也会给到联储一些空间，呃去，先按兵不动，呃，去观察这个呃，经济向前发展的这样的一个趋势。
所以说我们认为，呃，往后看十二个月呢，这个呃货币政策的环境大概可以呃表达为一个具有一定的限制性，但是相对比较稳定的这样的一个货币政策环境。但在这个情况下呢，呃，我们觉得对于国债收益率曲线来说，长短的收益率可能还是会上升一些，也就是说整个利率曲线会变得比较陡峭。
那这个实际上跟你刚才这个之前讲到的一些因素是有关系的，一个是我们这一个周期的通胀，尤其是在这个战争发生之后，通胀的确是在全球范围之内有一个跟前一个周期比，有一个结构性的升高，而并且这个通胀的预期变得更加不确定了，所以说这个通胀的这个风险溢价会表现在整个利率曲线里面，尤其是在承诺的收益率里面。那另外呢，这个全球的这个财政的健康度也确实是是有一个问题，那对于这个美国债务的这样的一些担忧也持续的在发酵，实际上这个也不仅仅是美国了，我们看到右边这个图，呃长短收益率的上升是一个全球的现象，呃，基本上覆盖了大多数发达国家。呃，而且看起来这个呃，这个期限溢价的上升呢，呃，它是一个比较结构性的一个趋势。所以说呢，我们也认为这个情况会导致呃整个美国国债收益率曲线的一个陡峭化的这样一个趋势，而那这个对于我们在固定收益的配置上是有很重要的启示的。
那我们对于债券的配置呢，会比较专注于短久期，久期债券呢，现在看起来的这个风险，这个风险调整的回报还是比较好的一个，它可以给提供一个，呃，目前的这个carry的水平也还是比较好。呃，然后这个收呃，这个现金流的收入呢，比较稳定，同时对于利率风险的敞口比较小，还是给到大家一个流动性。呃呃，另一方面呢，呃，这个呃对于股市或者是对于这个整体的风险情绪来看呢，呃，我们一般认为这个如果说整个政策环境还是保持一个平稳，而利率只是呃，这个有些许的向上爬升的话，这个对于整体的这个风险情绪一般不会造成很大的影响。所以呃，跟刚才讲到的这个股市的一些看法也并不冲突。
好，谢谢羽人。那么跟这个也是息息相关的一个话题，就是如果我们担心这个长期国债和债务方面的一些问题，那么我们也会担心这个货币会不会出现什么问题，那么这个美元贬值或者是美元分散这个主题从去年特别是关税之后，这个是大家非常关注的。那么同样的时间，我们也看到黄金有一个大涨，但是今年好像似乎这些主题没有在持续，今年相对美元是比较强劲，黄金是有非常大的波动，战争之后也没有非常非常好的一些表现。那么这里请宇轩可以跟我们分享一下，为什么我们会看到现在这个货币方面的一些趋势，那么也为什么黄金会跌了那么多，那我们认为现在这里应该如何去炒作。好在货币方面呢，首先对于美元的一个看法，那如果是看美元指数，一些指数的话，我们认为短期之内还是比较受到支撑的，因为它这个指数的组成主要是欧元、英镑、日元。那我们刚才在宏观那个部分也呃，这个也梳理过，我们相对来说还是对于相对于欧洲、日本，我们是更好美国的，所以说这个美元相对来说，它的这个受到一些支撑，但是我觉得对于这个长期投资者来说，对于一个长期的资产组合的配置，做一定的美元分散化还是有必要的，因为目前美元的这个估值水平跟它的长期平均相比还是比较高估的。
那这个是来自于过去十五20年这个持续的国际资金的流入啊，却支撑了它的这个高估值。而未来随着这个世界，这个秩序逐渐走向多极化，走向碎片化，我们一开始分享的那很多主权，或者是央行，它在这个做外储的分配的时候，可能会更加分散的去配置它的这个外汇的敞口，所以这个美元的高估值未必会持续，所以这个也是为什么我们一直这么去探讨做美元分散化的一个原因。那美元分散化的一个很重要的渠道就是贵金属和黄金，是我们一直以来比较偏好的这样的一个渠道，那就像我们说的这个，过去几个月随着战争的开始，黄金的波动性增加了，但是实际上从年初至今，黄金依然是上涨的，但是确实过去几个月它的波动是比较大，这个原因呢，是因为这个战争不仅仅是地缘政治，它更带来了一个通胀的压力，导致通胀调整后的实际收益率上升了，而这个确实是持有黄金的机会成本。
所以目前我们看到黄金的这个波动基本上是跟实际收益率是高度挂钩的，并且同时美元也有所走强，再加上有一些呃，这个个别的央行，呃有一些抛售的行为，所以说整体来说，呃，黄金市场出现了一些波动，但实际上这个资产的长期逻辑落脚。有一点类似于你刚才讲到国航股票的这样的一个逻辑，就是说随着这个战争的短期的这个影响，逐渐的散去，在未来的一个世界里面，呃，这个走向多极化，碎片化，呃，实际上这个这样的一个环境是更支持像央行或者主权去更多的配置黄金的，因为黄金作为外储的一个部分，它其实不依赖于任何国家的一个支付系统，所以它相对来说，呃是也是一个经过很长时间检验的一个价值储存工具。呃，所以说呢，这个世界上去只会支持呃，尤其是主权的这样一些投资，是更多的去配置黄金，而这也是为什么我们认为呃，近期的一些波动和回调，实际上对于呃这个投资期限比较长的投资者来说，可能也是一个去积累的好机会。
尤其是呢，从一个资产配置的角度，我们可以看到右边这张图，我非常喜欢，这张图我觉得非常的有说服力。在过去的20年的时间里面，我们发现大概有78%的时间了，如果我们在一个六、十四、十股债平衡的这样的一个组合里面加入5%的黄金配制，那在这些时间里面，它这个整个组合的，呃，这个投资回报是上升的。所以这个我认为也是对于我们长期投资者来说，呃，这个去配置黄金的一个很重要的原因。
好，谢谢宇轩的分享。那么这里的话讲到投资组合的一个配置，其实我们要在市场里面找到一个能对冲通胀风险的资产，其实选择并不多，特别在公开市场里面，我们比如我们回顾2002年，当年股票债券是双杀的一个情况，那么那个时候这一些公开市场的资产的并没办法对冲掉这个通胀的风险，那我们如何去寻找这个对冲通胀的资产呢？我们需要考虑在另类投资方面去找一些。那么这张图显示的是这个，这个资产类别跟通胀的相关性，越靠右边越是有一个正相关性，越靠左边是更富的，那我们可以看到左下角这一块是低波动的资产，但是这里面是跟通胀有一个负相关性，这些是比较中长期的一些债券，这一些特别是在通胀比较高的时候，利率走高，这个长期的债券相对受到的压力会比较大。
所以为什么刚才宇轩也提到了，我们是想要专注这个短期的短久期的债券，而不是想要承担太长的一个久期的风险。那么右边右下角这一块是我们比较看好的，这个绿色的这篮子呢，是我们比较看好说低波动，但是能抗通胀的一些制程里面，我有两个重点提出基础设施，还有多元化的对冲基金，这一些它是跟公开市场的相关性非常低，它也有一个抗通胀的能力，特别是基础设施方面的，它很多的现金流是跟通胀挂钩的，所以通胀更高，它的现金流也更高，所以这个它真正体现出了抗通胀的能力。那么这个多元的对冲基金呢，它也能看多，做空很多利率啊，外汇啊，各种各样的一些产品，所以这一块它也能产生跟公开市场相关性非常低的一个回报的来源。所以这里我们为什么想要强调这些资产作为投资组合的分散，来打造一个更有韧性的一个投资组合，来抗通胀和一些比较长期结构性的一些风险。
那么我们在下一页的话，这里可以做一个，可以进入一个问答环节，那么问答环节这一块，我们可以看这里大家发现来的问题，那么如果您有问题的话，可以再用这个右下角右上角的这个二维码来给我们提问。
那么这里看到的问题，第一个我先问一下TIME吧，最近我们看到这个软件的这个板块最近有一些反弹，那么这个当然我们在前几个月看到它有非常非常严重的一个回调。那么我们在软件这一块有什么样的想法？因为我们可以考虑到这个会不会受到AI方面的影响，那么另外呢，也有什么机会可以在这里可以买入？
好，谢谢。我想我看到问题比较多，可能我就回答得比较简单一点。呃，软件股只是我们呃看到一波的反弹呃，这个也是，其实我们像一周也看到，如果从技术层面的话，我们看到软件是一个，我们叫做ConsensusACTshort，就是大家都觉得会跌的一个板块，所以是极度超卖的一个板块。所以呃，看到有一些资金开始抄底，然后就把整个反弹的力度加大了，杠杆了。那但是我们如果再想一下软件的呃，那个呃，整条盈利的一个路径其实还是比较不明确的，因为呃软件里面也分了很多不同的软件，你说是可能过分的软件，或者是呃，大模型有关的软件，画图的软件等等等等，这是每一个软件都有不同的一个一个盈利的路径给替代的蓝图也是非常非常的不确定。所以我们的观点就是软件股这波反弹暂时还是在一个技术性反弹的一个阶段，那现在我们暂时不是特别的会有什么太好的一个推荐的一个一个一个板块。呃，还是要观察。
好，谢谢Tim。呃那么另外一个问题，就我们可以专注一下黄金吧，这个黄金我们认为在目前应该如何操作？因为确实大家有可能在买入的点位在前几个月有可能是相对比较高，那么现在我们认为黄金是否有更多下行的风险，那么之后我们如何去做一个配置，大概是通过什么样的产品或方式去做一个投资？
好，谢谢这个问题呃，短期内，呃，因为我们发现大概从3月三月底左右开始吧，就是过去的两三个月里面，呃，黄金的这个短期的走势啊，它跟实际收益率的走势的这个挂钩性就非常的高，它的这个相关性是非常的强的，它这个也是基本面支撑的，因为确实通胀调整后的利率水平是持有黄金的机会成本嘛，所以它本来就应该是负相关。那最近这个我们看到黄金基本上的这个比较明显的下调，都是因为在利率市场里面出现了一个鹰派的定价啊，就比如说大家认为美联储加息的可能性变高了，所以这样的一个情况下，就会导致黄金有一个又一个下行，那我觉得什么时候会触底，或者近期还是不是有可能的下行风险，我觉得短期内是有可能有的。
而如果说呢，确实要根据这个战争的变化，确实如果说谈判的这个，这个进程很艰难，而市场在目前的情况下，因为已经其实已经完全反应了一次加息了，但如果市场认为联储会更加鹰派啊，那这这样的情况下，呃，收益率继续上升，那确实对于黄金来说会是近期之内的压力，而且并且现在黄金也比较接近这个200日均线了，所以从这个技术层面来看，下面的支撑位不是非常的明朗，但是我觉得呢，因为我们刚才也探讨了，实际上我们是认为联储加息的门槛是高的，而且呢，在这样的一个情况下，如果是这个判断是正确的话，呃，实际上目前利率市场的价格反应已经很充分了，所以说呃黄金也有可能非常有可能在目前的情况下开始呃，逐渐的触底，甚至是为反弹去积蓄力量。所以我觉得可以去考虑一些呃，带有下行保护的一些结构吧，这个去呃，也是去借助最近的一些波动率呃去做一些向上看多的这样的一些相对保守一些的策略。呃，当然，如果说您的投资期限比较长的话，我觉得目前呢，这个水平也的确也是一个呃，比较有吸引力的进场的机会了。
好，谢谢羽生的分享。呃，另外的话，刚才也一直提到在股票市场里面比较大的一个，这个股价的这个增长呢，是来自于这个盈利增长，那么这个盈利增长是否有持续性，因为这个当然我们今年看到比较大的一个上调，但是这个能维持更久吗？因为这个是一个比较重要的基本面的一个因素，那么市场是不是高估了这个盈利的增长。
其实这个是一个很好的问题，也是很难回答，这个问题真的没有人知道，只是我如果我看韩国股票的市盈率，其实市场就告诉我，市场觉得这个是不能体恤的，因为它还是在一个7.8倍的市盈率吧，如果它能体恤到就是一个十倍以上PE的一个市场。
所以市场还是觉得比如说韩国这个股票还是一个周期性的一个市场，所以它会波动很大。那像一些周期的大概是十、二十三倍的PE嘛，然后就跌，对这些跌了下来，大约回到五六百左右。所以市场是这样看，那我们的看法就是最少短期内我们觉得那个可预见性是挺挺清楚的，我们看到所有的，你说这种上中下游的，你说跟云端有关的，AR有关的那些公司，还是在大规模的投入很多的资本，你看到有一些两家很大的公司，昨天也要发债，呃，$800亿的一个债务，也是会投入在这方面。
然后你看到很多大模型的公司，其实最近也甚至有有涨价的空间，涨价就代表其实这个需求是非常旺盛的。所以这些都代表，呃，高盛呢，从从那个呃，需求端也好，呃，其实非常强劲，然后在供应端也好，其实还是很却也不是说你，你突然明天就可以把整个运力顺利建起来。所以在这个情况下，我们觉得盈利的可见性至少短期内是没有太大的问题了，那当然呢。呃，我们还要看下一下半年吧，有上大的美国的那个呃，那个呃，公司要做一个IPO上市，呃，后续是怎么样我们还要观察呃，但是至少短期呢？应该没有呃，客气，那个歧视性还是还是存在的。
好，谢谢，谢谢听。那么这里的话也看到几个问题，是专门问中国股票这一块啊，就这个，我们刚才在那边提到，我们在这里还是看到机会，那么我们更细的一层去了解，在中国股票里面，我们是否应该还是专注这些科技的龙头，还是我们可以去寻找一下其他板块的一些机会。
大家还是比较喜欢炒股票，业界对中国，我们其实刚才也聊到，大概就是盈利没有太大的惊喜，但是估值已经回到一个比较低的一个水平了。然后最重要就是整个资金流方面，现在大家都一面一面的没有特别的流进中国，所以呃代表以后加仓的空间还是比较大的，尤其是今天早上，很有趣的就是看到，我们看到韩国的那些半导体股，有一点点的回答，但是中国是反弹上来的，这个情况就跟2年前，呃，印度跟中国，印度市场跟中国市场这个交易差不多。呃，资金流，如果印度跌下来的时候，中国会涨，然后也反制，也而言。所以中国可能某种程度上也是一个分散投资的一个一个挺好的一个标的。那问题还特别问到，呃中概股我们怎么看那中概股，其实如果我们看到最近成交最好的，表现最亮丽的那一些港股里面，其实都是在港股上市的。呃，其实呃，中概股我觉得其实也没有太多性的力量，性的股票放进去，所以相对来说我还是比较集中在看港股那一块，MSCI中国那一块可能会比较好，也比较容易。呃而且呃EMC中国最近的表现是跑输了A股的。所以从估值的角度来看，现在港股相对来讲是挺便宜的。
谢谢今天的分享。那么另外一个，我也想回到宇轩这里啊，就刚才我们提到这个外汇，这美元这一方面，那么如果我们真正想做分散的话，当然我们提到黄金，但是有什么其他的货币，我们可以去考虑做一个美元的分散，那么里面人民币是否包括在内？
好，谢谢这个提问哈，我们在考虑这个美元分散化的时候，其实尤其是针对一些我们投资者，可能是它的起点，可能是几乎百分之百美元这样的一个起点去考虑的。比如说我们看到其实在全球的资本市场里面，从市值的角度哈，这个美国资产大概占到70%，所以理论上来说，在这么一个平衡的一个分散化的组合里面，大概在外汇方面的配置可能也可以参考这个标准。
当然了，除了美元之外，呃也还要还要好考虑，就是在资产类别股债都好呃，其他的一些市场有哪些投资机会，而不是只看外汇哈。当然我们觉得再就是低碳里面就是大的这个市场深度比较深的，比如说欧洲、日本，虽然我们目前阶段是比较谨慎，但是就是不建议超配，呃，但是有一定的这个呃，这个呃，仓位呢是这个是，尤其是看到一些相对有这个可能挑选一些机会，主题性的机会。
呃也是可以呃，让我们组合就是更加平衡的去参与到全球的一个增长当中。呃，当然从外汇的角度，我们现在比较看好的可能包括澳币，呃，这个澳币相对来说也是这个呃，利率水平比较高啊，所以可能从比如说债券啊这样的方面也有一些机会。
呃，包括一些新兴市场货币，呃，人民币我们也相对看好，但是人民币的这个呃，这个呃，利息水平相对会更低一点。但是股市方面，我们现在也是一个乐观的角度，所以也可以参考配置，包括其他的一些新兴市场，我们觉得也都可以有一些配置。所以人民币这一块我们还是比较看涨。嘛，对我们是温和看涨的。我们认为今年应该是一个在速率相对来说有管理的这样的角度上的一个温和的，呃，持稳，但是也比较可持续的这样的一个升值的这样的一个趋势。
嗯，谢谢一声，OK，我们呃，这个问答环节也差不多了，那么我们之后可以给大家，我给大家做一个简单的一个总结。所以在这个的话，我们今天谈到了三大主题，那么第一个是地缘政治分化，那么第二个是跟这个通胀相关，那么最后一个是跟人工智能，那么大家也是非常关心人工智能股票方面的一些机会，那么这里主要的是分享，做一个总结，说我们认为这些主题还是会持续，这些主题也会继续影响全球宏观经济和市场。
那么这里我们如何去找到机会呢？我们认为美国和新兴市场这个双重性的这样一个策略，杠铃式的两边都有投资的机会。那么另外呢，在国家安全和国防方面也可以继续做出投资，那么在一些呃呃战略性的一些产业和一些国家龙头的企业可以继续做投资，那么我们相对认为欧洲和日本的宏观经济有可能会面临比较多的挑战，所以我们是想要专注那里面一些主题性的一些投资。
那么在通胀方面呢，我们认为要对冲通胀的风险，我们可以考虑利用核心的一些基础设施和交通运输方面，可以做一些这个通胀的一些对冲，呃，还有一些低相关性的对冲基金也能有达到这样的一个作用。那么黄金我们还是认为中长期可以有一个结构性的一个呃一个配置来作为一个分散。那么在固定收益方面，我们是专注比较短久期，而是呃，最好是避免一些更太长久期的一些债券的投资。那么在人工智能方面我们还是看好这个主题，但我们想要配置全球这些数据中心人工智能建立和应用提升的这些受益者，包括电力。
另外呢，也必须考虑那个私募市场里面，特别是下一代人工智能应用方面的一些投资机会，不光是在公开市场里面有，那么我们也是要对那个传统的一些软件公司，这些比较受到影响的板块保持谨慎的态度。那么最后想给大家传达的信息是，这几年来有可能我们平台上有看到一些客户相对配置比较少，现金的持有量比较大，在这几年里有很多很多不一样的原因和借口，可以说我不想要投市场太贵，太多风险。
但是我想要跟大家强调，这几年来如果没有完全投资的话，没有把仓位加大的话，其实是错过了很多很多有高增长，还有稳定回报的一些机会，所以还是鼓励大家有一个做，有一个长期跟目标，目标为本的一个投资方案，来让我们帮您去构建一个非常稳定、长期的一个投资组合来达到您的投资目标。所以这的话，我鼓励大家跟您的客户经理去沟通，去分享，然后有什么问题的话也会给可以发给他们，我们可以继续跟进。那么今天就谢谢各位参加我们的这个线上的会议，我们下次再会。
定义
标准普尔500指数：由美国500家市值最大的上市公司构成的市值加权指数。
欧洲斯托克600指数：覆盖600家欧洲市值最大的公司，反映特定板块的自由流通市值敞口。
东京证券交易所指数：该指数是一支用于衡量东京证券交易所(TSE)股票价格的市值加权指数，其中包含TSE市场一部的所有企业。TSE市场一部将所有上市的大型企业归为一组，而TSE市场二部则汇集所有市值较低的其它企业。
MSCI中国指数：追踪代表中国A股、H股、B股、红筹股、P股和外国上市股票（美国存托凭证）的大中盘股。该指数共有712只成份股，涵盖中国该股市总体约85%的市值。目前，该市值包括大中盘A股，占其自由浮动调整市值的20%。
MSCI印度指数：旨在衡量印度市场上大型及中型股板块的表现。该指数包含113只成分股，涵盖约85%的印度股票。
沪深300指数：一项市值股票市场指数，旨在追踪上海及深圳股票交易所上市规模最大的300只股票表现。
摩根士丹利资本亚洲(不包括日本)指数： 旨在包含亚洲区内三个发达市场国家(不包括日本)其中两个国家以及八个新兴市场国家的中盘与大盘股的表现。该指数共有1,184只成份股，涵盖每个国家约85%的自由流通量调整后的市值。指数中的发达市场国家包括香港和新加坡。新兴市场国家包括：中国、印度、印尼、韩国、马来西亚、菲律宾、台湾和泰国。
标普500指数：它是源自标普道琼斯指数的一个股市指数。该指数被用作美国中盘股的衡量指标，并且是最受关注的中盘股指数。
罗素2000指数：该指数是一支美国小型股股票市场指数，构成罗素3000指数中规模最小的2,000只股票。
法国 CAC 40指数：一支普通股广义指数，由在巴黎证券交易所官方名单的远期板块中列出的100家市值最大的公司中的40家组成。
富时100指数：一支市值加权指数，旨在衡量伦敦证券交易所上市的100家市值最大和流动性最强的公司的表现。
意大利富时MIB：该指数是意大利股票市场的主要基准指数，涵盖国内市值的约80%，由按照ICB（行业分类标准）分类的各行业中流动性较高的领先企业构成。
瑞士市场指数：瑞士最受瞩目的蓝筹股票市场指数，由20只市值最高和流动性最强的瑞士绩效指数股票组成。
IBEX 指数：该指数是西班牙连续交易所的官方指数，由在连续市场交易的35只流动性最强的股票组成。
恒生指数 (HSI) ：是香港经自由流通股数调整后的市值加权股票市场指数。它用于记录和监察香港股市规模最大公司的每日变化，同时也是香港整体市场表现的主要指标。
MXIN指数：包含86只成分股，覆盖印度股票市场市值的约85%。该指数旨在衡量印度市场上大型及中型股板块的表现，并且被机构投资者广泛用作印度股票市场的基准。
MXSO指数： 涵盖4个新兴市场、1个发达市场和1个前沿市场的大中市值股票。该指数共有156只成份股，涵盖每个国家约85%的自由流通量调整后的市值。
CFETS人民币汇率指数主要参考CFETS（中国外汇交易系统）货币篮子，包含中国外汇交易中心挂牌的各人民币对外汇交易币种。样本货币权重采用考虑转口贸易因素的国际贸易权重法计算而得。
MOVE指数追踪一篮子美国利率互换的场外交易期权，旨在衡量美国债券市场的波动率。该指数追踪2年期、5年期、10年期和30年期固定期限利率互换的平价一个月期权的收益率曲线加权篮子的隐含正常收益率波动率。
波动率(VIX)指数是一种计算方法，旨在衡量美国股票市场30天的恒定预期波动率，源自标普500指数(SPX)看涨期权和看跌期权的实时中间报价。
TOPIX东证指数，是东京证券交易所股票价格的指标，列出了在东京证券交易所一部上市的所有公司的市值加权指数。一部将该交易所内的所有大型公司组织成一个组别。
Nifty 50指数是印度基准股市指数，代表了在印度国家证券交易所（印度证交所）上市的50家印度规模最大之公司的加权平均指数。Nifty 50由印度证交所指数拥有和管理，印度证交所指数是印度证交所战略投资有限公司的全资子公司。
纳斯达克100指数是一个股票市场指数，由在纳斯达克证券交易所上市的100家规模最大的非金融类公司发行的股票组成。该指数是一个经修正市值加权指数。
MSCI新兴市场指数代表24个新兴市场国家的大中盘股*。该指数共有1,373只成份股，涵盖每个国家约 85%的自由流通量调整后的市值。
MSCI欧澳远东指数是一项用于衡量发达市场（不含美国和加拿大）股市表现的股市指数。它由投资决策支持工具提供商MSCI Inc.维护；欧澳远东(EAFE)是欧洲、澳大拉西亚和远东的首字母缩写。
MSCI世界指数代表23个发达市场国家的大中盘股*。该指数共有1,464只成份股，涵盖每个国家约85%的自由流通量调整后的市值。
彭博美国企业高收益债券指数衡量以美元计价的高收益、固定利率的企业债券市场。若穆迪、惠誉及标普的中评级为Ba1/BB+/BB+或更低，则证券被归类为高收益。来自新兴市场国家风险发行人的债券（根据指数的新兴市场国家定义）被排除在外。美国企业高收益指数是美国通用和全球高收益指数的组成部分。该指数于1998年创建，历史可追溯至1983年7月1日。
彭博美国综合债券指数是一个广泛的旗舰基准，用于衡量投资级、以美元计价的固定利率应税债券市场。该指数包括国债、政府相关债券和企业证券、固定利率机构抵押贷款支持证券、资产支持证券和商业抵押贷款支持证券（机构和非机构）。若能满足必要的纳入规则，美国综合债券指数的合资格证券也可对多元货币全球综合指数和美国通用指数给予贡献。美国综合指数于1986年创建，历史可追溯至1976年1月1日。
彭博美国1-17年混合市政债券指数代表期限为1至17年的市政债券之表现。
彭博新兴市场美元综合债券指数是新兴市场旗舰硬货币债务基准，包括主权、准主权和企业新兴市场发行人发行的固定和浮动利率美元计价债务。
彭博美国国债指数衡量美国财政部发行、以美元计价的固定利率名义债务。
彭博大宗商品指数由23种实物大宗商品交易所交易期货组成，代表21种根据经济重要性和市场流动性进行加权的大宗商品。
彭博全球综合债券指数是一个衡量全球投资级定息债券市场表现的整体指数。该指数主要由美国综合债券指数、泛欧洲综合债券指数，以及亚太综合债券指数组成。它还包括范围广泛的标准及按照流动性约束、行业、质素及到期日分类定制的分指数。
彭博1-3月美国国债指数旨在衡量剩余期限大于或等于1个月且小于3个月的美国公共债务之表现。
摩根大通杠杆贷款指数用于追踪美元机构杠杆贷款市场的可投资品种的表现。该指数由全球各地市场的发行人组成。该指数的国际成分仅由发达市场本土发行人组成。
摩根大通国内高收益指数用于追踪国内美元高收益公司债券市场中可投资品种的表现。
免责声明
仅供说明用途。本文件载列的预估、预测及比较数字全部均为截至本文件所述日期为止。
指数并非投资产品，不可视作为投资。
此处所呈列的信息并非旨在对任何政府决定或政治选举的意向结果作出有价值的判断。
投资于另类资产涉及比传统投资更高的风险，仅适合成熟的投资者。另类投资涉及比传统投资更大的风险，不应被视为完整的投资计划。另类投资不能节税，投资者应在投资之前向其税务顾问咨询。另类投资的费用高于传统投资，而且杠杆可能很高，会用到投机性投资技巧，因而会放大可能的投资损益。投资价值可升亦可跌，投资者可能无法收回投入资金。
房地产、对冲基金和其他私募投资不一定适合所有个别投资者，可能含有巨大风险，也可能会按照高于或低于原始投资金额的价格被出售或赎回。私募投资仅可在提供更全面阐述了潜在风险的发售备忘录后发行。不能保证能够实现任何投资产品所述的投资目标。对冲基金（或对冲基金的基金）：往往开展杠杆等投机性投资行为，可能增大投资亏损风险；流动性可能极差；不必向投资者提供定期定价或估值资讯；可能涉及复杂税务结构，以及延迟提供重要税务资讯；没有共同基金的监管要求；往往收取高额费用。此外，在对冲基金的管理及／或运作中，可能存在数量不等的利益冲突。
本视频提供的资料仅供说明用途。本公司相信，本视频载列的资料均属可靠；然而，摩根大通不会就本视频的准确性、可靠性或完整性作出保证，或者就使用本视频的全部或部分内容引致的任何损失和损害承担任何责任。本视频表达的观点均为嘉宾讲者的观点，可能与摩根大通雇员的其他领域、就其他目的或其他内容所表达的观点不同，可予更改，恕不另行通知。本视频的内容并不构成任何产品或策略适合您的声明。本视频的内容不构成摩根大通及／或其代表或雇员的要约、邀约、建议或咨询（不论财务、会计、法律、税务或其他方面）。您应咨询您的独立专业顾问有关会计、法律或税务事宜。如欲了解有关您的个人投资目标的进一步详情及指引，请联络您的摩根大通代表。本文件所示全部案例仅供说明用途并属假设性质，当中参考的任何名称均属虚构。文中所载资讯并不保证未来业绩表现。
结构性产品涉及衍生产品。除非您已完全明白并愿意承担与衍生产品相关的风险，否则不要投资于有关产品。一般常见风险包括但不限于不利或未能预期的市况发展风险、发行人信用质量风险、缺乏一致的标准定价风险、涉及任何标的参考责任的不利事件风险、高波动性风险、缺乏流动性／细小以至完全没有二手市场的风险以及利益冲突风险。投资于结构性产品之前，投资者务须阅览随附的发售文件、首次公开发售文件或有关补充文件，以明白及理解各别结构性产品相关的实际条款及主要风险。结构性产品支付的任何金额款项须受到发行人及／或担保人的信用风险限制。投资者可能损失全部投资，即产生无限损失。上述所列风险不是全部风险。如欲取得本指定产品所涉及风险的更完整清单，请与您的摩根大通代表联络。如您对本产品涉及的风险有任何疑问，可与您的中介机构联系以了解详情或寻求独立专业意见。
重要信息
主要风险
本文件仅供一般说明之用，可能告知您JPMorgan Chase & Co.（「摩根大通」）旗下的私人银行业务提供的若干产品及服务。文中所述产品及服务，以及有关费用、收费及利率均可根据适用的账户协议而可能有变，并可视乎不同地域分布而有所不同。所有产品和服务不一定可在所有地区提供。如果您是残障人士并需取得额外支持以查阅本文件，请联系您的摩根大通团队或向我们发送电邮寻求协助（电邮地址： accessibility.support@jpmorgan.com ）。请参阅所有重要信息。
一般风险及考虑因素
本文件讨论的观点、策略或产品未必适合所有客户，可能面临投资风险。投资者可能损失本金，过往表现并非未来表现的可靠指标。资产配置／多元化不保证录得盈利或免招损失。本文件所提供的资料不拟作为作出投资决定的唯一依据。投资者务须审慎考虑本文件讨论的有关服务、产品、资产类别（例如股票、固定收益、另类投资或大宗商品等）或策略是否适合其个人需要，并须于作出投资决定前考虑与投资服务、产品或策略有关的目标、风险、费用及支出。请与您的摩根大通团队联络以索取这些资料及其他更详细信息，当中包括您的目标／情况的讨论。
非依赖性
本公司相信，本文件载列的资料均属可靠；然而，摩根大通不会就本文件的准确性、可靠性或完整性作出保证，或者就使用本文件的全部或部分内容引致的任何损失和损害（无论直接或间接）承担任何责任。我们不会就本文件的任何计算、图谱、表格、图表或评论作出陈述或保证，本文件的计算、图谱、表格、图表或评论仅供说明／参考用途。本文件表达的观点、意见、预测及投资策略，均为本公司按目前市场状况作出的判断；如有更改，恕不另行通知。摩根大通概无责任于有关资料更改时更新本文件的资料。本文件表达的观点、意见、预测及投资策略可能与摩根大通的其他领域、就其他目的或其他内容所表达的观点不同。本文件不应视为研究报告看待。任何预测的表现和风险仅以引述的模拟例子为基础，且实际表现及风险将取决于具体情况。前瞻性的陈述不应视为对未来事件的保证或预测。
本文件的所有内容不构成任何对您或对第三方的谨慎责任或与您或与第三方的咨询关系。本文件的内容不构成摩根大通及／或其代表或雇员的要约、邀约、建议或咨询（不论财务、会计、法律、税务或其他方面），不论内容是否按照您的要求提供。摩根大通及其关联公司与雇员不提供税务、法律或会计意见。您应在作出任何财务交易前咨询您的独立税务、法律或会计顾问
关于您的投资及潜在利益冲突
在摩根大通银行或其任何附属机构（合称「摩根大通」）管理客户投资组合的活动中，每当其有实际或被认为的经济或其他动机按有利于摩根大通的方式行事时，就可能产生利益冲突。例如，下列情况下可能发生利益冲突（如果您的账户允许该等活动）：(1)摩根大通投资于摩根大通银行或摩根大通投资管理有限公司等附属机构发行或管理的共同基金、结构性产品、单独管理账户或对冲基金等投资产品时；(2)摩根大通旗下实体从摩根大通证券有限责任公司或摩根大通结算公司等附属机构获取交易执行、交易结算等服务时；(3)摩根大通由于为客户账户购买投资产品而收取付款时；或者(4)摩根大通针对就客户投资组合买入的投资产品所提供的服务（服务包括股东服务、记录或托管等等）收取付款时。摩根大通与其他客户的关系或当摩根大通为其自身行事时，也有可能引起其他冲突。
投资策略是从摩根大通及业内第三方资产管理人处挑选的，它们必须经过我们的管理人研究团队的审批流程。为了实现投资组合的投资目标，我们的投资组合建构团队从这些策略中挑选那些我们认为最适合我们的资产配置目标和前瞻性观点的策略。
一般来说，我们优先选择摩根大通管理的策略。以现金和优质固定收益等策略为例，在遵守适用法律及受制于账户具体考虑事项的前提下，我们预计由摩根大通管理的策略占比较高（事实上可高达百分之百）。
虽然我们的内部管理策略通常高度符合我们的前瞻性观点，以及我们对同一机构的投资流程、风险和合规理念的熟悉，但是值得注意的是，当内部管理的策略被纳入组合时，摩根大通集团收到的整体费用会更高。因此，对于若干投资组合我们提供不包括摩根大通管理的策略的选择（除现金及流动性产品外）。
法律实体、品牌及监管信息
在美国，银行存款账户及相关服务（例如支票、储蓄及银行贷款）乃由摩根大通银行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)提供。摩根大通银行是美国联邦存款保险公司的成员。
在美国，投资产品（可能包括银行管理账户及托管）乃由摩根大通银行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)及其关联公司（合称「摩根大通银行」）作为其一部分信托及委托服务而提供。其他投资产品及服务（例如证券经纪及咨询账户）乃由摩根大通证券(J.P. Morgan Securities LLC)（「摩根大通证券」）提供。摩根大通证券是金融业监管局和证券投资者保护公司的成员。保险产品是透过Chase Insurance Agency, Inc（「CIA」）支付。CIA乃一家持牌保险机构，以Chase Insurance Agency Services, Inc.的名称在佛罗里达州经营业务。摩根大通银行、摩根大通证券及CIA均为受JPMorgan Chase & Co.共同控制的关联公司。产品不一定于美国所有州份提供。
在德国，本文件由摩根大通有限责任公司(J.P. Morgan SE)发行，其注册办事处位于Taunustor 1 (TaunusTurm), 60310 Frankfurt am Main, Germany am Main，已获德国联邦金融监管局（Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht，简称为「BaFin」）授权，并由 BaFin、德国中央银行（Deutsche Bundesbank）和欧洲中央银行共同监管。在卢森堡，本文件由摩根大通有限责任公司卢森堡分行发行，其注册办事处位于European Bank and Business Centre, 6 route de Treves, L-2633, Senningerberg, Luxembourg，已获德国联邦金融监管局 （BaFin）授权，并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司卢森堡分行同时须受卢森堡金融监管委员会（CSSF）监管，注册编号为R.C.S Luxembourg B255938。在英国，本文件由摩根大通有限责任公司伦敦分行发行，其注册办事处位于25 Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP，已获德国联邦金融监管局 （BaFin）授权，并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司伦敦分行同时须受英国金融市场行为监管局以及英国审慎监管局监管。在西班牙，本文件由摩根大通有限责任公司Sucursal en España（马德里分行）分派，其注册办事处位于Paseo de la Castellana, 31, 28046 Madrid, Spain，已获德国联邦金融监管局 （BaFin）授权，并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司马德里分行同时须受西班牙国家证券市场委员会（Comisión Nacional de Valores，简称「CNMV」）监管，并已于西班牙银行行政注册处以摩根大通有限责任公司分行的名义登记注册，注册编号为1567。在意大利，本文件由摩根大通有限责任公司米兰分行分派，其注册办事处位于Via Cordusio, n.3, Milan 20123, Italy，已获德国联邦金融监管局 （BaFin）授权，并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司米兰分行同时须受意大利央行及意大利全国公司和证券交易所监管委员会（Commissione Nazionale per le Società e la Borsa，简称为「CONSOB」）监管，并已于意大利银行行政注册处以摩根大通有限责任公司分行的名义登记注册，注册编号为8076，其米兰商会注册编号为REA MI 2536325。在荷兰，本文件由摩根大通有限责任公司阿姆斯特丹分行分派，其注册办事处位于World Trade Centre, Tower B, Strawinskylaan 1135, 1077 XX, Amsterdam, The Netherlands。摩根大通有限责任公司阿姆斯特丹分行已获德国联邦金融监管局 （BaFin）授权，并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司阿姆斯特丹分行同时须受荷兰银行（DNB）和荷兰金融市场监管局（AFM）监管，并于荷兰商会以摩根大通有限责任公司分行的名义注册登记，其注册编号为72610220。在丹麦，本文件是由摩根大通有限责任公司哥本哈根分行（即德国摩根大通有限责任公司联属公司）分派，其注册办事处位于Kalvebod Brygge 39-41, 1560 København V, Denmark，已获德国联邦金融监管局 （BaFin）授权，并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司哥本哈根分行（即德国摩根大通有限责任公司联属公司）同时须受丹麦金融监管局（Finanstilsynet）监管，并于丹麦金融监管局以摩根大通有限责任公司分行的名义注册登记，编号为29010。在瑞典，本文件由摩根大通有限责任公司斯德哥尔摩分行分派，其注册办事处位于Hamngatan 15, Stockholm, 11147, Sweden，已获德国联邦金融监管局 （BaFin）授权，并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司哥本哈根分行同时须受瑞典金融监管局（Finansinspektionen）监管，并于瑞典金融监管局以摩根大通有限责任公司分行的名义注册登记。在比利时，本文件由摩根大通有限责任公司——布鲁塞尔分行分派，其注册办事处位于35 Boulevard du Régent, 1000, Brussels, Belgium，已获德国联邦金融监管局 （BaFin）授权，并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司布鲁塞尔分行同时须受比利时国家银行（NBB ）及比利时金融服务及市场管理局（FSMA）监管，并已于比利时国家银行行政注册处登记注册，注册编号为0715.622.844。在希腊，本文件由摩根大通有限责任公司——雅典分行分派，其注册办事处位于3 Haritos Street, Athens, 10675, Greece，已获德国联邦金融监管局 （BaFin）授权，并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司雅典分行分行同时须受希腊银行监管，并已于希腊银行行政注册处以摩根大通有限责任公司分行的名义登记注册，注册编号为124。雅典商会注册号为158683760001；增值税注册号为99676577。在法国，本文件由摩根大通有限责任公司巴黎分行分派，其注册办事处位于14, Place Vendôme 75001 Paris, France，已获德国联邦金融监管局 （BaFin）授权，并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管，注册编号为842 422 972，摩根大通有限责任公司巴黎分行亦受法国银行业监察委员会(Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR))及法国金融市场管理局 (Autorité des Marchés Financiers(AMF)) 监管。在瑞士，本文件由J.P. Morgan (Suisse) S.A.分派，其注册办事处位于rue du Rhône, 35, 1204, Geneva, Switzerland，作为瑞士一家银行及证券交易商，在瑞士由瑞士金融市场监督管理局（FINMA）授权并受其监管。
就金融工具市场指令 (MIFID II) 和瑞士金融服务法 (FINSA) 而言，本通讯属广告性质。除非基于任何适用法律文件中包含的信息，这些文件目前或应在相关司法管辖权区内提供（按照要求），否则投资者不应认购或购买本广告中提及的任何金融工具。
在香港，本文件由摩根大通银行香港分行分派，摩根大通银行香港分行受香港金融管理局及香港证监会监管。在香港，若您提出要求，我们将会在不收取您任何费用的情况下停止使用您的个人资料以作我们的营销用途。在新加坡，本文件由摩根大通银行新加坡分行分派。摩根大通银行新加坡分行受新加坡金融管理局监管。交易及咨询服务及全权委托投资管理服务由摩根大通银行香港分行／新加坡分行向您提供（提供服务时会通知您）。银行及托管服务由摩根大通银行香港分行／新加坡分行向您提供（提供服务时会通知您） 。本文件的内容未经香港或新加坡或任何其他法律管辖区的任何监管机构审阅。建议您审慎对待本文件。假如您对本文件的内容有任何疑问，请必须寻求独立的专业人士意见。对于构成《证券及期货法》及《财务顾问法》项下产品广告的材料而言，本营销广告未经新加坡金融管理局审阅。摩根大通银行（JPMorgan Chase Bank, N.A.）是依据美国法律特许成立的全国性银行组织；作为一家法人实体，其股东责任有限。在澳大利亚，摩根大通银行(ABN 43 074 112 011/AFS牌照号码：238367）须受澳大利亚证券及投资委员会以及澳大利亚审慎监管局监管。摩根大通银行于澳大利亚提供的资料仅供「批发客户」。就本段的目的而言，「批发客户」的涵义须按照公司法第2001 (C)第761G条（《公司法》）赋予的定义。如您目前或日后任何时间不再为批发客户，请立即通知摩根大通。
摩根大通证券是一家在美国特拉华州注册成立的外国公司（海外公司）(ARBN 109293610)。根据澳大利亚金融服务牌照规定，在澳大利亚从事金融服务的金融服务供应商（如摩根大通证券）须持有澳大利亚金融服务牌照，除非已获得豁免。根据公司法 2001 (C)（《公司法》），摩根大通证券已获豁免就提供给您的金融服务持有澳大利亚金融服务牌照，且根据美国法律须受美国证券交易委员会、美国金融业监管局及美国商品期货委员会监管，这些法律与澳大利亚的法律不同。摩根大通证券于澳大利亚提供的资料仅供「批发客户」。本文件提供的资料不拟作为亦不得直接或间接分派或传送给澳大利亚任何其他类别人士。就本段目的而言，「批发客户」的涵义须按照《公司法》第 761G 条赋予的定义。如您目前或日后任何时间不再为批发客户，请立即通知摩根大通。
关于拉美国家，本文件的分派可能会在特定法律管辖区受到限制。我们可能会向您提供和／或销售未按照您祖国的证券或其他金融监管法律登记注册、并非公开发行的证券或其他金融工具。该等证券或工具仅在私下向您提供和／或销售。我们就该等证券或工具与您进行的任何沟通，包括但不限于交付发售说明书、投资条款协议或其他发行文件，在任何法律管辖区内对之发出销售或购买任何证券或工具要约或邀约为非法的情况下，我们无意在该等法律管辖区内发出该等要约或邀约。此外，您其后对该等证券或工具的转让可能会受到特定监管法例和／或契约限制，且您需全权自行负责确定和遵守该等限制。就本文件提及的任何基金而言，基金的有价证券若未依照相关法律管辖区的法律进行注册登记，则基金不得在任何拉美国家公开发行。
应收件人要求及为收件人之便，本文件收件人可能已同时获提供其他语言版本。尽管我们提供其他语言文件，但收件人已再确认有足够能力阅读及理解英文，且其他语言文件的使用乃出于收件人的要求以作参考之用。 若英文版本及翻译版本有任何歧义，包括但不限于释义、含意或诠释、概以英文版本为准。
「摩根大通」是指摩根大通及其全球附属公司和联属公司。「摩根大通私人银行」是摩根大通从事私人银行业务的品牌名称。本文件仅供您个人使用，未经摩根大通的允许不得分发给任何其他人士，且任何其他人士均不得使用，分派或复制本文件的内容供作非个人用途。如您有任何疑问或不欲收取这些通讯或任何其他营销资料，请与您的摩根大通团队联络。
© 2026年。摩根大通。版权所有。
请注意：本次会议不对媒体开放。
此处所述观点和策略不一定适合所有客户，且存在投资风险。本文件表达的若干意见、估计、投资策略和观点，均为我们按目前市场状况作出的判断，如有更改，恕不另行通知。本文件不应视为研究或摩根大通研究报告看待。此处所载的资料不拟作为作出投资决定的唯一依据。我们可提供更全面的资讯，包括当中讨论的风险、收益、流动性及其他相关事宜。如需更多有关本文件中讨论的任何产品和交易构想的资讯，请联系您的摩根大通代表。投资者可能损失本金，过往表现并非未来表现的可靠指标。
摩根大通不会就演讲嘉宾（非摩根大通雇员）提供的资料或与会者使用该等资料负责。摩根大通概不担保演讲嘉宾演讲的内容、表达观点的准确性，也不会就因使用相关内容而引致的任何直接或间接损失负责。演讲嘉宾提供任何关于企业／市场的讨论都不应视作摩根大通的买卖建议或认可。
投资和保险产品：
• 并非存款 • 不受联邦存款保险公司保障 • 未获任何联邦政府机关担保 • 未获银行担保 •可能会损失价值
大家下午好，欢迎各位参加我们今天的2026年年终展望的线上会议。我是陈玮衡，代表亚洲这里的市场与投资策略。然后今天我们同我的同事雨旋是我们亚洲利率和外汇的策略的主管。然后坐在右边的是Tim我们亚洲的股票投资策略的主管。今天我们会跟大家过一下我们2026年对市场宏观和投资的一个年终的展望，那么这个我们的机遇与挑战并存的这个主题其实是跟2026年年初的时候的主题是一样的。所以今天我们会回顾一下我们在年初给大家提出的几个投资建议，几个大方向，然后也会来做一个这个所谓的一个半场的一个总结，然后也给大家分享一下我们之后看到什么方面有比较好的投资的机会。那么我们在进入这个内容之前呢，我们通常会跟大家回顾一下，我们从年初到现在给的一些投资建议的表现是如何。所以这里呢？这个图表上面我们是给大家看了一下，呃，这个从年初到现在的几方面，我们给了一些投资建议的一些表现是怎么样的，然后我们也请大家可以扫右上角的这个二维码给我们提出问题。我们在那个会议的之后会有一个问答的一个环节，会来解答您发给我们的问题。OK，所以我们今年的在年初推荐的一些投资的方案呢，里面大部分是以股票为主，在股票方面其实我们是推荐了美股，然后美国股票里面，特别是在科技领域和半导体这一块呢，我们是强力推荐的，那我们也明显的看到左边这个是深蓝色的，这一些线呢，是我们表现良好，然后我们现在依然还是看好的一些投资机会，所以这一块呢，我们会提出特别是科技板块里面的半导体芯片这一块，特别是因为它的盈利增长是非常非常的强劲。
然后同样的一个主题是在亚洲，其实也有凸显出来，特别在新兴市场里面，现在亚洲特别是科技，呃这个板块占比的比重也是比较大的，所以这一些整体表现是不错。然后我们到中间这一块呢，有可能有一些我们在年初给的一些建议，相对表现没有像那个股票市场跑得那么强劲，里面其中的包括黄金，黄金我们记得是2025年表现最最好的那个资产类别之一，那么黄金在今年波动性比较大，然后战争开始之后，到现在表现也是相对是不是非常非常的明朗，那我们也会来过一下，我们认为为什么会有这样的一个情况，然后之后我们是怎么看，然后国防科技这一块，这个有可能有点意外呀，这个战争那么多地缘政治的风险，但是国防这个主题反而表现还是一般，所以我们也会解答一下为什么，然后也会来探讨一下我们这里看到什么机会。然后其他的在右边这里呢，一些基础设施，还有一个对冲基金，这一些我们是给大家提出的建议是为了能降低投资组合的波动，也能提供一些投资传统股票和债券的分散。那么这一块其实他们也办到了，他们的作用是非常稳定的，在慢慢的一个增长的一个呃，慢慢的增长，然后在右边这里有可能会让大家感到，呃，有可能有点失望的是债券这一部分相对表现是一般，但是我们是非常专注，比较短，久期从年初到现在，我们一直是强调久期的风险不要承担太多，相对是放的短一点。
然后在最右侧这里呢，中国的股票今年相对表现也是一般，我们也会来探讨一下为什么，然后再次强调我们在这里看到什么样的机会。最后一点呢，这个中间这个六十、四十，这个棕色的这条线，其实也是想要跟大家分享一下，如果是投资一个非常简单，全球六十60%股票40%债券的一个投资组合，其实相对表现也是不错的，所以我们还是鼓励大部分客户，呃，这个可以去继续保持对市场的这个投资的仓位。
然后我们这个展望的三大投资主题呢，这个也是跟年初的时候是一样的，呃，是地缘的全球地缘分化，然后人工智能，然后也是有这个通胀的一个结构性的一个转变，然后这三个主题里面都有机会，然后也有风险，那么我们是如何去挖掘这些机会，同时能对冲这些风险，我们可以跟大家今天来做一个分享。所以第一个主题是全球地缘分化，那么这个是我们当然天天在新闻里面都是看到很多关于中东这个战争，这个局势的这个演变，那么当然我们有可能今天讲的一点，有可能明天就不一样了，但是这个就是我们今天活在现在的这个地缘政治的一个局势当中。呃，主要想给大家分享的是，我们基本上有这三个主要的一个情景。那么当然有一些比较悲观的是有一个严重的对石油方面的这个打击，会有这样的一个扰动，然后在这个情况下是海峡是完全关闭，有可能关闭的时间比较久，然后这个对全球在石油方面的一个影响是非常严重的。所以在那种情况下面，呃，油价应该会有大幅度的上升。然后另外一个第二个情景呢，是一个持续性的一个扰动，那么这个是海峡有部分的一个关闭，但也有部分的一个船只可以往外流出，然后这个当然还是有一定的一个风险溢价在油价里面，所以这个大概的油价会是维持在这个¥100，每桶¥100的这个范围左右。
然后第一个情景呢，这个是相对是比较乐观的，就是说在几周内这一整个战争或一个冲突会有一个缓解，或者一个解决的一个一个方向。那么在这种情况下，我们大概是看到石油能供应，能恢复到战前的水平，然后有一点点的风险溢价，然后把那个石油价格带回到八十块左右。那么今天我们看市场的定价的话，看现价也看期货这个周之后的一个价格，大概市场是在第一和第二个情景的当中。那么当然在那个风险有可能比较高的时候是偏向第二个。那么目前我们是市场是相对是往这个第一个情景，情景一相对乐观的一个方向在走，当然我们在之后这几个月，几几天、几周、几个月内会看到这个伊朗局势有不断的一个转变，所以我们基本上还是保持一个相对偏这个情景二、情景一的一个方向，认为会在一定的时候会有一个解决，或者至少有一个暂时的一个告一个段落的一个情况。所以整体我们对中东冲突是这样，而中东的冲突是这样的一个看法。但是更重要的，我也想要请语言来跟我们分享一下这个冲突现在已经过了有三个月的时间，快了三个月了，那么这个对全球经济、宏观经济的影响会是怎么样？有哪些经济体会更受到影响？有哪些相对更有韧性？
好，谢谢。大家下午好。呃，这个伊朗战争，它对全球的一个经济影响是很不平衡的，虽然说全世界确实都面临一个更高的通胀，然后增长有所承压的这样的一个呃方向，但是在表面之下，我们看到一些经济体它的韧性会比另外的一些要强劲很多，所以我们其实会更加的去关注它的一个分化的这样的走势。呃，比如说我们认为像美国、呃澳洲、中国，包括其他的一些亚洲新兴市场，像台湾、韩国，呃就会比呃，比如说欧洲、英国、日本啊的这个韧性会更强一些。呃，那从我们相对比较乐观的市场开始，呃开始谈起。呃，美国呢，是一个完全能源自给自足的这样的一个经济体啊，实际上它是一个主要的能源生产国，那当然呃，通胀还是一个问题，那这个是对一个呃消费者韧性的一个考验。呃，美国的消费者的健康程度相对来说还是比较好的。
再进入这个，实际上直到上个月，我们看到零售的数字依然是比较强劲的。同时呢，这个美国经济体内，现在的这个企业资本支出的周期非常的强劲，这个给整个经济，呃，经济增长的这个周期提供了一个很强的一个助力。同时呢，从政策层面，呃美联储相对来说是有一些空间，呃，可以保持按兵不动的，没有必要开启一个很大的紧缩。所以说整体来说，只要这个通胀的压力持续时间不至于太长，那我们认为美国经济还是有机会可以平稳过渡的。
所以说总体上宏观还是保持一个呃，韧性相对来说比较乐观的这样的一个看法。那中国的情况呢，也很有意思，中国依然是一个能源进口国，但是在近几年呢，它的这个自给自足率也上升了很多，现在大概是80%左右，尤其是它的能源结构会更更加分散一些。呃，对这个油气的依赖程度比较低，所以相对来说这一次比较具有韧性。同时呢，这个从通胀的这个背景方面，呃，中国现在还是面临一些通缩的压力啊，所以相对来说它的起点比较低，同时呢，政府也可以去做一些呃，有能力去做一些这个呃，国内的这个价格控制呃，所以说这个通胀的压力对于消费者的传导相对来说是比较低的呃，同时对于政府的财政压力也相对比较低一些。呃，那我们是在刚刚好是伊朗战争开始之前，把我们对中国的看法从中性跳成了乐观，当时并不知道这个战争会发生，当然战争发生了以后，我们也没有改变这个看法啊，我们认为依然认为呃，经济前景是相对乐观的。
那到另外的一些亚洲新兴市场韩国和台湾，呃，尤其是这一次展现出了非常高的一个韧性。实际上这两个经济体它对这个能源的进口的依赖度是很高的。但是呢，因为他们在半导体产业链上面的这个位置太强，他们的定价权太强了，所以呢，呃，这个他们有办法，呃，在这个成本提高的情况下来，将这个成本转嫁到下游去啊，呃，让自己的这个利润率以及增长相对来说是比较受到保护。呃，实际上我们认为这两个经济体今年的这个经济增长都会比较强劲，可能会接近于10%的这样的一个水平。呃，这也是因为这个来自于埃半导体的需求，呃，非常的强劲，呃，是这个更多于抵消了这个能源价格带来的压力。所以这两个市场我们也是比较喜欢的。呃，那另一方面呢，可能对于像欧洲和日本来说，呃，相对这个情况就会比较更加谨慎一些。呃，这个滞胀的情况可能在这些经济体当中，它的这个呃呃，风险的这个敞口是比较高的。
呃而这个对于他们的央行来说呢，可能也不得不进行一些比较快速的紧缩。呃，我们认为六月份可能这个欧洲、英国、日本的央行都有可能要加息，呃，那这个对于经济增长的前景又是另外一种的压力呃，同时财政的压力也比较大，因为这个能源补贴本身它是一个很高成本的事情。呃，所以相对来说，我们对这一部分的市场会更加谨慎一些。所以总体来说，对全球宏观的判断呢，我们是一个呃，杠铃式的偏好，呃，就是比较偏好美国和新兴市场，那可能相对对于欧洲和日本更加谨慎一些。
好，谢谢宇轩。所以这里我们也呃，我也想说，就我们之后谈到的一些股票市场的机会，也是跟这样的一个杠铃式的一个看法是有相关的。那么这个我们现在是面临一个呃，这个全球地缘分化的一个大环境。那么我们明显的看到左边这张图呢，是一个地缘政治风险的一个指数，在2022年之后明显看到这个指数是有一个上升的，这个波动也比较大。那么当然我们看到这个俄乌战争啊，以色列啊，关税的一些问题，和现在美国和伊朗的这个战争，其实我们是看到这个地缘分化变成了一个常态，而并不是一个一个例外。所以我们在这种环境内呢，看到各国很多经济体有可能是需要在那个军费方面的一个开支，需要有一个上涨。那么右边这张图显示的是这个GDP，呃，这个军费，呃占GDP的比重，呃，相对前30年，其实目前大部分经济体这个花费是偏低一点的，所以在面临现在这个新的地缘政治局面的话，其实我们认为这个军事方面的开支有空间可以增长，甚至超越这个前30年的一个这个高峰的一个位置，所以我们认为这一块有比较大的资本支出，会带动一些机会，那么这一方面也会有部分的一些板块和公司有可能受益。那么TOM可以跟我们分享一下有哪些我们看好的，可以从中受益的一些机会。
谢谢。当然了，受益的肯定就是国防有关的一些股票，那当然，但是我们看到的，其实中东的战争开打以后，我们反而看到很多国防的股票其实是有一点点的回调了，那反而我们觉得这个可能是一个挺好的一个重新进场的一个机会。因为我们再反问一下自己，其实整个世界恶的战争或者是地缘政治的风险还是在一个加速的过程中，呃，或者是稳定下来吧，没有，没有慢下来的过程中。然后呢，我们也看到了，其实每一个大部分的国家，尤其是欧洲那些国家，未来几年的国防开支会有一个加倍的一个增加，甚至现在可能中东的很多的主权国家也会增加他们的军费，所以这方面的开支肯定会发生的。所以我们看到了，呃，国防股，跌了下来，呃，其实可能跟基本面没有特别大的关系，就是还是在往上的一个过程中，反而当时现在我们看到跌下来了，可能就是因为它之前呢有一点用计了，这个交易这是第一点。
第二点就是可能大部分的基金可能会从一个国防股套利，然后放到一个AI的股票里面，这一些情况下，我觉得我们觉得中长期可能是一个挺好的一个一个重新进场的一个机会在国防股。另外呢，国防也不只是主要指的是飞机大炮，可能也是包括电力，因为电力也是现在也是现在AI的很重要的一个组成，一个部分。呃，尤其是我们看到美国那么多年，十几二十年没有增加任何的电力的一个产能，那现在呃，那个需求突然增加的时候，电力是很缺的，所以要保持整个API以及整个AIDataCenter的电力供应的稳定是非常非常的重要，这个也是我们看到非常明显的一个投资的方向。
那第三方面呢，当然就是有关这个供应链的独立，那这个这在不同的国家可能有不同的看法，比如说我们看到了，呃，甚至现在在呃中国方面，呃，我们会比较呃，看重的就是在AI有关的呃，半导体、芯片等等有关的那些产能方面的供应链独立是非常非常重要，因为这个是我们AR以后的发展一个非常重要的一个部分。呃，在美国看来，可能对他们来说，稀土的供应，供应是他们非常看重的事情，所以不同国家有不同的考量，但是供应链，供应链链都独立是一个大方向。另外呢，呃在右手边这个图我们也看到，其实过去23年，呃大型科技巨头投了很多的资本开支，大家看到的，但是我们看到去世也现在是不只是这一些AR有关的公司，很多其他工业的板块有关的那些行业，其实也加大了他们的资本开支，是这些都往往会传导到整个社会，以及所有很多呃，这些国家的龙头企业方面，呃，对他们的盈利以及整个瞄准会带来一个正面的影响。
好，谢谢挺。所以在这里我跟大家做一下这个地缘分化的这个主题的一个总结。所以我们还是继续看到这个战争还有地缘分化对每个宏观经济和市场的影响是不均匀的，但是我们在这里认为有很多在这个资本支出、国防、电力供应链这一方面的一些投资的机会，但我们刚才聊到的每个话题，好像讲到亚洲的那个新兴市场的经济，在讲到这个国防的这方面的开支，好像都离不开AA这个话题，所以这个AA确实是驱动今年市场，特别是股票市场回报的非常重要、非常大的一个因素。所以我们下一个主题就是人工智能。那么人工智能我们在进入讨论投资之前，先给大家过一下，现在人工智能是目前处于什么样的一个阶段。那么左边这张图显示的是我们AI模型的它的一个能力，就是这个人类完成了它的这个任务的AI能用多少时间能完成，那么现在就带着这个一个一个一个点往上走的意思呢，是AI的能力，模型的能力继续在增加，所以明显看到这个是大幅度非常快速的在提升艾默生这个能力。
那么模型是在变得越来越好，这样大家AI的采用率也在上升，所以这个是中间这张图，这个是美国企业最近的AI的一个采用率，那么在几年前是5%10%，目前是慢慢稳定的增长到20%，所以我们认为这个增长的是非常稳定的一个节奏，但之后还有增长的空间，因为其实每五家公司里面还只有一家是在利用AI，所以这个增长的空间是存在的。
那么这些公司和个人在应用这个AI的过程当中，他们也在消费，所以是用钱去买这些模型，那么去用这些模型，那么我们看到右边这些AI的公司收入也是极度的在增长，所以目前呢这一整个AI的一个阶段是在模型在提升，采用率在上升，大家在消费，然后AI公司的收入也在增长，那么在这个环境下，当然这个是推动股票的非常大的一个因素，但我们很多很多的投资，投资投资人和客户都在问这个是不是跑得太太快了，现在是不是太晚进场去买AI这些主题。
那么TIM可以跟我们分享一下我们对美国股票价值的看法。
会不会太晚。这个问题我给问了2年了，其实尤其在年初的时候也一直在问，我们在年初的那个展望会也讲过，其实我们觉得现在还是一个比较初步的一个投资的阶段。那过去几个月我们还看到很多很正面的发展，很多新的模型出来迭代等等，也看到资本开支还是一直在增加，没有一个慢下来的趋势。所以我们觉得虽然股票涨了很多，涨了很多，不代表不代表他们很贵，不代表他们已经进入了一个泡沫的一个阶段，为什么呢？就是因为盈利是有上来，所以我们看到刚刚公布的业绩，呃，第一个季度的业绩，整个每股是平均涨了差不多20%，科技股涨了50%以上，这个是非常非常好的一个信号，甚至不只是科技股，其实呢，我看到其他的行业也有很多是有一个双位数，包括金融，包括工业等等这些行业都有一个双位数的增长，所以全年下来，呃每股我们估计可能会盈利增长22%左右，所以这个是一个很重要很重要的一个盈利方面的支撑。
呃，我们已经看到连续六个季度的一个双位数的那个盈利的增速，这个还会继续。另外一方面担心的可能是估值会不会太贵。那所以右手边的这个图我们看到了，其实现在你说标普嘛，呃，全国整个指数也是二十一倍的一个市盈率，那科技股也是大概是二十四倍的市盈率，比5年平均值还要低。所以如果你说现在是个泡沫的话，我觉得从估值的角度也是站不住脚的。
对，谢谢。那么这个主题其实也不光是在美国，这个其实在很多其他的市场里面也看得出AI在带动。所以这里再请分享一下，特别最近大家非常关注这个韩国、台湾的那个股票市场，那么这里我也想问一下，这些股票今年涨的这个100%、50%多，这个有是不是速度太快了，是不是有一些泡沫的一些现象？
对呃，韩国、台湾都讲了很多，甚至有一些港股，呃，今年上市的也涨了十倍以上。这一些呃，大家很自然会联想到一个泡沫的一个情况，所以在这个图里面可以看得出来，其实我们现在对整个大主题以及整个供应链还是看好的。那当然呢，如果你你是退一步看，想一下，你是一个美国或者是全球的投资者，你在美国配的A股可能已经差不多了，足够了。所以你看下一步的可能就看AI的供应链，AI供应链有关的一些半导体。
呃，那个，那个记忆体对各方面肯定就是韩国跟台湾方面的那个公司，所以在这个图我们可以看得出来，呃，红色这个线就是代表它的每股收益的贡献，可以看到大部分呃今年以来的回报都是因为盈利大动，你说韩国也好，台湾也好，尤其是韩国，呃，虽然它涨了那么多，但是它的市盈率现在还是7到8倍左右。
所以你说它很贵吗？其实不是，只是它涨得多。那它涨得多，因为它的盈利是涨得多，就是这么一个原因。那呃，看美股也是，你看美股这右手边，呃，这里也看得出来，其实美股大部分的涨幅都是有盈利拉动，而不是因为因为有一个估值的膨胀。所以呃，总括来说吧，我们觉得现在市场呃有盈利拉动的这个涨幅还是一个挺健康的一个涨幅，那当然中间中间可能有一些我们叫profit，有一些人可能已经觉得赚了他的。芭芭拉呃，不介意他有一点利，或者是有些什么突发事情他们愿意掏一点的，这个是很正常的，在一个大牛市里面的波动其实可以越来越大，这个也是很正常，但是在我们的基本判断里面，在呃明年年中，我们还是看美股有一个大概10%的一个上行空间，那里面呢，其实呃，如果美股已经有很多的时候，我们觉得，呃，新兴市场，尤其是亚洲市场里面，呃，我们是也是比较看好，尤其是有关AAA的供应链。
那现在韩国跟台湾加起来已经占了整个亚洲，MSCI亚洲那权重超过50%了，那这个也是我们比较看好的一个板块。
那么听我在这也想问一下，就我们看到它那么高的一个这个盈利增长的一个上调啊，然后现在相对好像韩国这个估值也不算很贵。那么这个有什么原因？我们认为这个盈利增长有这么长久的一个持续性，那么为什么市场也不把这个估值跳的更高一点的？
对这这个图，图一左手边可以看的到，其实韩国今年呢，我还记得年初的时候他的呃预测盈利增速呃，大概是8%，已经很夸张了，涨一倍了，呃，到现在已经接近250个，它的一个盈利增长还是在网上修正的一个过程中。呃，所以这个也是解释了为什么韩国能涨那么多，因为盈利这么涨，能涨那么多，台湾也是差不多的情况。今年呃，预计的盈利增速大概是40%左右，那然后我们还要再看里面，韩国虽然现在两大公司占了整个指数超过差不多一半吧，其他行业也慢慢的受惠整个产业链的拉动，你说整个股市的财富效应，你说整个消费的能力，金融各方面其实也是慢慢看到一个盈利增加的一个趋势。
所以我们现在买韩国也不只是因为是它是半导体或者是memory的一个故事，而是整个市场的一个一个加速的，一个增长的一个故事在里边。那呃呃您第二部分的呃，问题就是现在是不是太迟？是不是对？呃，如果看估值，到韩国现在大概八倍的市盈率，那当然呢，呃，它的估值，呃，他的估值会因为他的盈利砍下来而跌下来，这个是肯定的。呃，我们看过很多次呃，周期都会这个情况，但是暂时来说，由于我觉得这一次韩国跟台湾的厂商都是他们经历过那么多周期，在这一次七次有一个因为你半导体那一些也不是有受到那个物理的限制，你不是说产能，就是半个月，一个月以后就能够很快的加速，所以他们在这一次的产能的扩张还是非常非常，我们觉得有discipline，有规律的，所以呃，而且在订单那么明显，现在大家也是比较愿意签了一些长期合约，那以前长期合约可能定了一个量，没有定的一个价，但是我们现在看到呢，他们现在韩国跟台湾的厂商的议价能力是比较强了很多，所以他订立了长期合约，里面也可能也谈到很多，锁定了很多的价值价钱，所以他们盈利的预测方面，呃，盈利的呃，风险方面其实相对来讲也没有以前的那么强。所以，呃，总括来说，如果你说韩国、台湾，呃，整个行业继续在发展，然后呃其他行业也越来越受到呃资本的流入，流入的增加也会慢慢上涨的话，呃，韩国台湾现在这个数字还不算太贵。
好，谢谢。那么我这里也想指出，刚才羽生也提到，为什么这些经济体相对有韧性，虽然他们的能源，能源方面自己的自给率不是非常高，我们这也就可以看到出口，特别是半导体的出口确实带动了很多这些经济体的增长。
所以在这一块我们还是继续看好这个跟爷爷相关的主题。那么里面其中一个我们刚才还没提到的，中国股票市场今年相对表现不是非常非常的好。那么TIM就跟我们分享一下，为什么今年中国股票虽然都是跟科技相关的，为什么表现一般，那我们之后认为这一块，呃，这个市场里面有什么样的机会。
其实这个左手边这个图表就非常好的展示了，为什么中国没有太多，因为它的盈利展示真的是比韩国、台湾低很多了，这个是我觉得是主要原因。然后我们看到中国的一些龙头的科技公司，其实他们也可能在一个外卖大战里面，虽然已经饿没有以前那么严重了，但是没有看到一个margin的很明显的一个回复。
这个也是原因之一。然后也看到他们刚公布的业绩饿也还是增加他们对AI投入的资本开支，这个所以以前你看到这些龙头公司，他们的每年的盈利增长可能在15%到二十中间的，那今年你会看到很多在10%以下，所以市场是反应的这一些情况。这个是从基本面呃，基本面的的一个这个判断，但是呢，好的方面就是我们觉得其实这个不会持续太久，我们已经看到那个。马骏最低的情况已经出现了，慢慢的回复过程中，可能下半年会比上半年会好一点点，这个是基本面的判断。
另外一发歌，我觉得更重要的原因就是资金流向。那如果是我们是一个国际的投资经理的话，呃他可能美股已经投了很多，A股已经很多了，他往海外看的时候可能会看新兴市场里面比较有潜力的，很自然就会买韩国、台湾，而不会买中国，因为韩国、台湾那边的半导体呃，那些的呃或者是记忆体的订单各方面是非常明显，所以他们
那个是很容易的一个交易。那中国可以慢慢来，不用急，这个是呃，从一个地域性的投资的角度去看，然后在中国里面也是差不多的情况，如果他们不增加中国的投资的话，呃他们保持中国的部位可能会卖掉龙头的那一些科技公司，然后买进一些大模型公司，或者是国产芯片的公司，所以就是在中国的整个股票市场里面也有一个资金的流动，那但是那些龙头公司就是权重最大的公司，所以他们给卖出的话，跌下来也会把整个股市拖下来。
就是回答你的问题，就是为什么中国我们今年表现不太好，但是从好的角度来看，在右手边这个图可以看的到，其实现在中国MSCI中国的表现已经是可能可以说30年以内最差的了，对标对比整个整个区域。所以呃，我们觉得其实，呃你说是国际投资者要卖中国的能力已经没有太多了，他们已经呃低配的中国，反而如果我们看到下半年整个经济情况有改善，然后基金流中国的时候，呃，其实中国反而有一点希望。
好，谢谢，听这里分享。那么刚才我们过的几个投资的一个方向都是公开市场很多的，很多都是在股票市场里面的一些机会，但是我们在这里也不能忘了私募市场里面的一些投资机会，因为我们在做AI这个主题的配置，需要考虑到多方面多元化的一个配置。那么这里我为什么会带出私募市场呢？是因为左边我们可以看到，其实美国上市公司的数量在前20年有明显的一个下调，所以有很多公司现在是没有再上市。那么我们也知道这些比较大的响亮的一些AI的名字，这些公司都是私募的。
那我们右边这张图可以看到，相比90年代，那个时候科技公司做IPO，现在公司做LP有一个它的规模变得很大，就很多它从小变大的这个过程，这个增长过程是发生在他私募的时候，在一级市场里面发生，而不是在IPO上市之后。所以我们真正要抓到有一些AR主题，特别是AI应用，这是AI下一段增长的一些机会。AI应用这一层面，我们需要去考虑在私募的时候去配置一些这些高增长的公司在抓到它在上市之前增长的这个空间，而不是等到它上市之后去找这些机会。
所以右边这张图非常明显的看出，现在上市的公司规模更大，它的年纪也是更大。所以我们现在还是需要往一个更有前瞻性的一个方式去投资这个下一阶段的一些机会。那么讲到了那个地缘政治分化，AI大量的投资，其实现在我们在市场里面看到另外一个这一些因素而推动的另外一个，这个风险呢，是在通胀方面，那么我们这个通胀是否有一个结构性的转变，如何去找到机会而去对冲这方面的风险。
那么目前我们是看到全球整体通胀率是比较高的，当前通胀率是偏向接近3%。而上两个周期呢，通胀率相对是比较低的，是在百分之一点多到2%左右。然后如果我们往前看的话，我们长期资本市场的假设也跟市场是一个共识，认为之后的通胀率会是高于2%，所以有相对这样的一个贴现是存在。然后右边这个图呢，是各国政府的负债，所以这个债务占GDP的一个比例也是不断的在增长，这个我也想强调，不光是美国的一个现象，是一个全球性的一个这个风险，所以这个更高的通胀，然后更多的一个负债，这个会对市场和宏观经济带来什么样的一些压力和影响。现在给很多央行来说的话，是非常艰难的一个一些政策方面的一些决定，所以我可以请双语学校来跟我们分享这个对美联储在这种环境下，他们应该怎么样去操作。
好，谢谢韦恩。当然对于美联储来说，目前是一个很复杂的环境，但是这个决策确实是有一定的难度的，尤其是我们看到主席有换届，好像对于新主席来说肯定是一个不容易的一个工作。对于联储的两个指标，劳动力市场和通胀来说，目前现在看起来都有一些不太明朗的部分，比如说劳动力市场方面，我们看到左边这个图是美国的一个失业率，在过去的几年里面，美国的劳动力市场都在放缓，这个是美国经济里面相对来说比较弱的一个部分，但刚好就在这最近的这几个月，我们看到这个劳动力市场有一些反复，而有一点重新收紧的迹象，失业率也往下走了，一些，整体的失业率水平也并不是很高，所以这个对联储来说呢，是非常需要去判断。
那目前这个趋势到底是只是因为过去的几个月相对来说经济有一点过热，还是呃，确实是体现出劳动力市场有重新收紧，那，这是一个很重要的问题。那与此同时呢，呃，通胀的这个方面，呃，战争的这个影响已经开始出现在数据里面了，我们看见通胀的指标是有多的往上走。当然我们对目前通胀数据的解读呢，是发现这个通胀压力还是非常的集中于跟能源直接相关的这样的一些品类里面。暂时还没有出现这个扩大化的趋势的核心，通胀率相对来说也还比较稳定，更重要的是这个长期的通胀预期相对也还是比较平稳的。
这个很重要，因为这个对于这个联储的前瞻性的政策决定来说，长期通胀预期是一个非常重要的指标。所以我们对于联储的判断呢，目前的基本预测呢，是未来十二个月之内，呃，联储保持按兵不动啊，可能既不加息也不降息。那在年初的时候呢，我们是预期联储在今年可能有一次降息的，那在当时呢是比市场的。呃，这个呃，这个共识水平会更加鹰派一些啊，当时市场会认为是大概有两次降息，那在战争爆发以后呢，我们观察这个通胀数据，认为，呃，这个降息的环境已经不存在，所以我们现在认为不会降息，当然现在就比市场的这个这个定价水平就更加鸽派一些，因为现在市场定价大概有一次左右的加息，但我们的确观察这个通胀的数据，呃，认为目前还不能做出这个比较确定的判断。这个呃联储能加息，实际上我们认为它加息的这个门槛是非常高的。
嗯，好，谢谢雨人。那么这里我就想反映一个问题，因为我们很多投资人都会担心说这个会不会重返一个2022年，当年非常高通胀，然后联储非常极度的加息，这个导致了市场的表现是受到重大的影响。特别今年我们看到其实今年债券表现也是相对是比较一般的，那么我们如何去去回答这一方面的一些担忧呢？
我觉得这是一个很好的问题，因为2012年也是一场战争，也是跟能源相关的，有一个供给的冲击，但我们确实是观察到目前的情况，跟2012年有两个很关键的不同点，一个呢，是现在我们的看到的这个通胀冲击还是主要是供给侧的冲击，一个一次性的来自于能源供应中断导致的这样的供给侧冲击。
一般来讲，呃，这样的冲击在通胀当中呃会相对呃保持的时间比较短，而且扩大化的趋势会比较呃，机会会比较有限，除非需求观念很强，那这个就是2022年的情况。2年的通胀呢，是供给和需求共同导致的，实际上到了后期，需求侧驱动了通胀的这个成分更多一些，这个是因为当时美国消费者的消费能力非常强，呃，当时呃，消费者的这个呃，这个储蓄的量是比较高的，这个额外的储蓄是来自于呃疫情期间这个政府的很多补贴，呃，所以当时呢，消费者的这个呃消费能力，以及追上通胀的这个需求同步提升的能力非常的强，所以这个导致了一个呃向上自我预期实现的这样的一个很持续的通胀。
但是目前呢的消费者呢，并不是这样的一个情况，我们看到这个超额储蓄基本上呢已经回归到了一个长期平均水平，所以说呢，这个随着需求侧的这个调整，呃通胀应该不会太持续。另外一点也很重要，2012年的时候，联储的起点是零利率加上量化宽松，所以是一个非常宽松的政策。那目前我们这个联储的这个起点，现在大概呃政策利率还在3.75嘛，还是一个相对更偏紧缩一些的水平。呃，所以这个情况也会给到联储一些空间，呃去，先按兵不动，呃，去观察这个呃，经济向前发展的这样的一个趋势。
所以说我们认为，呃，往后看十二个月呢，这个呃货币政策的环境大概可以呃表达为一个具有一定的限制性，但是相对比较稳定的这样的一个货币政策环境。但在这个情况下呢，呃，我们觉得对于国债收益率曲线来说，长短的收益率可能还是会上升一些，也就是说整个利率曲线会变得比较陡峭。
那这个实际上跟你刚才这个之前讲到的一些因素是有关系的，一个是我们这一个周期的通胀，尤其是在这个战争发生之后，通胀的确是在全球范围之内有一个跟前一个周期比，有一个结构性的升高，而并且这个通胀的预期变得更加不确定了，所以说这个通胀的这个风险溢价会表现在整个利率曲线里面，尤其是在承诺的收益率里面。那另外呢，这个全球的这个财政的健康度也确实是是有一个问题，那对于这个美国债务的这样的一些担忧也持续的在发酵，实际上这个也不仅仅是美国了，我们看到右边这个图，呃长短收益率的上升是一个全球的现象，呃，基本上覆盖了大多数发达国家。呃，而且看起来这个呃，这个期限溢价的上升呢，呃，它是一个比较结构性的一个趋势。所以说呢，我们也认为这个情况会导致呃整个美国国债收益率曲线的一个陡峭化的这样一个趋势，而那这个对于我们在固定收益的配置上是有很重要的启示的。
那我们对于债券的配置呢，会比较专注于短久期，久期债券呢，现在看起来的这个风险，这个风险调整的回报还是比较好的一个，它可以给提供一个，呃，目前的这个carry的水平也还是比较好。呃，然后这个收呃，这个现金流的收入呢，比较稳定，同时对于利率风险的敞口比较小，还是给到大家一个流动性。呃呃，另一方面呢，呃，这个呃对于股市或者是对于这个整体的风险情绪来看呢，呃，我们一般认为这个如果说整个政策环境还是保持一个平稳，而利率只是呃，这个有些许的向上爬升的话，这个对于整体的这个风险情绪一般不会造成很大的影响。所以呃，跟刚才讲到的这个股市的一些看法也并不冲突。
好，谢谢羽人。那么跟这个也是息息相关的一个话题，就是如果我们担心这个长期国债和债务方面的一些问题，那么我们也会担心这个货币会不会出现什么问题，那么这个美元贬值或者是美元分散这个主题从去年特别是关税之后，这个是大家非常关注的。那么同样的时间，我们也看到黄金有一个大涨，但是今年好像似乎这些主题没有在持续，今年相对美元是比较强劲，黄金是有非常大的波动，战争之后也没有非常非常好的一些表现。那么这里请宇轩可以跟我们分享一下，为什么我们会看到现在这个货币方面的一些趋势，那么也为什么黄金会跌了那么多，那我们认为现在这里应该如何去炒作。好在货币方面呢，首先对于美元的一个看法，那如果是看美元指数，一些指数的话，我们认为短期之内还是比较受到支撑的，因为它这个指数的组成主要是欧元、英镑、日元。那我们刚才在宏观那个部分也呃，这个也梳理过，我们相对来说还是对于相对于欧洲、日本，我们是更好美国的，所以说这个美元相对来说，它的这个受到一些支撑，但是我觉得对于这个长期投资者来说，对于一个长期的资产组合的配置，做一定的美元分散化还是有必要的，因为目前美元的这个估值水平跟它的长期平均相比还是比较高估的。
那这个是来自于过去十五20年这个持续的国际资金的流入啊，却支撑了它的这个高估值。而未来随着这个世界，这个秩序逐渐走向多极化，走向碎片化，我们一开始分享的那很多主权，或者是央行，它在这个做外储的分配的时候，可能会更加分散的去配置它的这个外汇的敞口，所以这个美元的高估值未必会持续，所以这个也是为什么我们一直这么去探讨做美元分散化的一个原因。那美元分散化的一个很重要的渠道就是贵金属和黄金，是我们一直以来比较偏好的这样的一个渠道，那就像我们说的这个，过去几个月随着战争的开始，黄金的波动性增加了，但是实际上从年初至今，黄金依然是上涨的，但是确实过去几个月它的波动是比较大，这个原因呢，是因为这个战争不仅仅是地缘政治，它更带来了一个通胀的压力，导致通胀调整后的实际收益率上升了，而这个确实是持有黄金的机会成本。
所以目前我们看到黄金的这个波动基本上是跟实际收益率是高度挂钩的，并且同时美元也有所走强，再加上有一些呃，这个个别的央行，呃有一些抛售的行为，所以说整体来说，呃，黄金市场出现了一些波动，但实际上这个资产的长期逻辑落脚。有一点类似于你刚才讲到国航股票的这样的一个逻辑，就是说随着这个战争的短期的这个影响，逐渐的散去，在未来的一个世界里面，呃，这个走向多极化，碎片化，呃，实际上这个这样的一个环境是更支持像央行或者主权去更多的配置黄金的，因为黄金作为外储的一个部分，它其实不依赖于任何国家的一个支付系统，所以它相对来说，呃是也是一个经过很长时间检验的一个价值储存工具。呃，所以说呢，这个世界上去只会支持呃，尤其是主权的这样一些投资，是更多的去配置黄金，而这也是为什么我们认为呃，近期的一些波动和回调，实际上对于呃这个投资期限比较长的投资者来说，可能也是一个去积累的好机会。
尤其是呢，从一个资产配置的角度，我们可以看到右边这张图，我非常喜欢，这张图我觉得非常的有说服力。在过去的20年的时间里面，我们发现大概有78%的时间了，如果我们在一个六、十四、十股债平衡的这样的一个组合里面加入5%的黄金配制，那在这些时间里面，它这个整个组合的，呃，这个投资回报是上升的。所以这个我认为也是对于我们长期投资者来说，呃，这个去配置黄金的一个很重要的原因。
好，谢谢宇轩的分享。那么这里的话讲到投资组合的一个配置，其实我们要在市场里面找到一个能对冲通胀风险的资产，其实选择并不多，特别在公开市场里面，我们比如我们回顾2002年，当年股票债券是双杀的一个情况，那么那个时候这一些公开市场的资产的并没办法对冲掉这个通胀的风险，那我们如何去寻找这个对冲通胀的资产呢？我们需要考虑在另类投资方面去找一些。那么这张图显示的是这个，这个资产类别跟通胀的相关性，越靠右边越是有一个正相关性，越靠左边是更富的，那我们可以看到左下角这一块是低波动的资产，但是这里面是跟通胀有一个负相关性，这些是比较中长期的一些债券，这一些特别是在通胀比较高的时候，利率走高，这个长期的债券相对受到的压力会比较大。
所以为什么刚才宇轩也提到了，我们是想要专注这个短期的短久期的债券，而不是想要承担太长的一个久期的风险。那么右边右下角这一块是我们比较看好的，这个绿色的这篮子呢，是我们比较看好说低波动，但是能抗通胀的一些制程里面，我有两个重点提出基础设施，还有多元化的对冲基金，这一些它是跟公开市场的相关性非常低，它也有一个抗通胀的能力，特别是基础设施方面的，它很多的现金流是跟通胀挂钩的，所以通胀更高，它的现金流也更高，所以这个它真正体现出了抗通胀的能力。那么这个多元的对冲基金呢，它也能看多，做空很多利率啊，外汇啊，各种各样的一些产品，所以这一块它也能产生跟公开市场相关性非常低的一个回报的来源。所以这里我们为什么想要强调这些资产作为投资组合的分散，来打造一个更有韧性的一个投资组合，来抗通胀和一些比较长期结构性的一些风险。
那么我们在下一页的话，这里可以做一个，可以进入一个问答环节，那么问答环节这一块，我们可以看这里大家发现来的问题，那么如果您有问题的话，可以再用这个右下角右上角的这个二维码来给我们提问。
那么这里看到的问题，第一个我先问一下TIME吧，最近我们看到这个软件的这个板块最近有一些反弹，那么这个当然我们在前几个月看到它有非常非常严重的一个回调。那么我们在软件这一块有什么样的想法？因为我们可以考虑到这个会不会受到AI方面的影响，那么另外呢，也有什么机会可以在这里可以买入？
好，谢谢。我想我看到问题比较多，可能我就回答得比较简单一点。呃，软件股只是我们呃看到一波的反弹呃，这个也是，其实我们像一周也看到，如果从技术层面的话，我们看到软件是一个，我们叫做ConsensusACTshort，就是大家都觉得会跌的一个板块，所以是极度超卖的一个板块。所以呃，看到有一些资金开始抄底，然后就把整个反弹的力度加大了，杠杆了。那但是我们如果再想一下软件的呃，那个呃，整条盈利的一个路径其实还是比较不明确的，因为呃软件里面也分了很多不同的软件，你说是可能过分的软件，或者是呃，大模型有关的软件，画图的软件等等等等，这是每一个软件都有不同的一个一个盈利的路径给替代的蓝图也是非常非常的不确定。所以我们的观点就是软件股这波反弹暂时还是在一个技术性反弹的一个阶段，那现在我们暂时不是特别的会有什么太好的一个推荐的一个一个一个板块。呃，还是要观察。
好，谢谢Tim。呃那么另外一个问题，就我们可以专注一下黄金吧，这个黄金我们认为在目前应该如何操作？因为确实大家有可能在买入的点位在前几个月有可能是相对比较高，那么现在我们认为黄金是否有更多下行的风险，那么之后我们如何去做一个配置，大概是通过什么样的产品或方式去做一个投资？
好，谢谢这个问题呃，短期内，呃，因为我们发现大概从3月三月底左右开始吧，就是过去的两三个月里面，呃，黄金的这个短期的走势啊，它跟实际收益率的走势的这个挂钩性就非常的高，它的这个相关性是非常的强的，它这个也是基本面支撑的，因为确实通胀调整后的利率水平是持有黄金的机会成本嘛，所以它本来就应该是负相关。那最近这个我们看到黄金基本上的这个比较明显的下调，都是因为在利率市场里面出现了一个鹰派的定价啊，就比如说大家认为美联储加息的可能性变高了，所以这样的一个情况下，就会导致黄金有一个又一个下行，那我觉得什么时候会触底，或者近期还是不是有可能的下行风险，我觉得短期内是有可能有的。
而如果说呢，确实要根据这个战争的变化，确实如果说谈判的这个，这个进程很艰难，而市场在目前的情况下，因为已经其实已经完全反应了一次加息了，但如果市场认为联储会更加鹰派啊，那这这样的情况下，呃，收益率继续上升，那确实对于黄金来说会是近期之内的压力，而且并且现在黄金也比较接近这个200日均线了，所以从这个技术层面来看，下面的支撑位不是非常的明朗，但是我觉得呢，因为我们刚才也探讨了，实际上我们是认为联储加息的门槛是高的，而且呢，在这样的一个情况下，如果是这个判断是正确的话，呃，实际上目前利率市场的价格反应已经很充分了，所以说呃黄金也有可能非常有可能在目前的情况下开始呃，逐渐的触底，甚至是为反弹去积蓄力量。所以我觉得可以去考虑一些呃，带有下行保护的一些结构吧，这个去呃，也是去借助最近的一些波动率呃去做一些向上看多的这样的一些相对保守一些的策略。呃，当然，如果说您的投资期限比较长的话，我觉得目前呢，这个水平也的确也是一个呃，比较有吸引力的进场的机会了。
好，谢谢羽生的分享。呃，另外的话，刚才也一直提到在股票市场里面比较大的一个，这个股价的这个增长呢，是来自于这个盈利增长，那么这个盈利增长是否有持续性，因为这个当然我们今年看到比较大的一个上调，但是这个能维持更久吗？因为这个是一个比较重要的基本面的一个因素，那么市场是不是高估了这个盈利的增长。
其实这个是一个很好的问题，也是很难回答，这个问题真的没有人知道，只是我如果我看韩国股票的市盈率，其实市场就告诉我，市场觉得这个是不能体恤的，因为它还是在一个7.8倍的市盈率吧，如果它能体恤到就是一个十倍以上PE的一个市场。
所以市场还是觉得比如说韩国这个股票还是一个周期性的一个市场，所以它会波动很大。那像一些周期的大概是十、二十三倍的PE嘛，然后就跌，对这些跌了下来，大约回到五六百左右。所以市场是这样看，那我们的看法就是最少短期内我们觉得那个可预见性是挺挺清楚的，我们看到所有的，你说这种上中下游的，你说跟云端有关的，AR有关的那些公司，还是在大规模的投入很多的资本，你看到有一些两家很大的公司，昨天也要发债，呃，$800亿的一个债务，也是会投入在这方面。
然后你看到很多大模型的公司，其实最近也甚至有有涨价的空间，涨价就代表其实这个需求是非常旺盛的。所以这些都代表，呃，高盛呢，从从那个呃，需求端也好，呃，其实非常强劲，然后在供应端也好，其实还是很却也不是说你，你突然明天就可以把整个运力顺利建起来。所以在这个情况下，我们觉得盈利的可见性至少短期内是没有太大的问题了，那当然呢。呃，我们还要看下一下半年吧，有上大的美国的那个呃，那个呃，公司要做一个IPO上市，呃，后续是怎么样我们还要观察呃，但是至少短期呢？应该没有呃，客气，那个歧视性还是还是存在的。
好，谢谢，谢谢听。那么这里的话也看到几个问题，是专门问中国股票这一块啊，就这个，我们刚才在那边提到，我们在这里还是看到机会，那么我们更细的一层去了解，在中国股票里面，我们是否应该还是专注这些科技的龙头，还是我们可以去寻找一下其他板块的一些机会。
大家还是比较喜欢炒股票，业界对中国，我们其实刚才也聊到，大概就是盈利没有太大的惊喜，但是估值已经回到一个比较低的一个水平了。然后最重要就是整个资金流方面，现在大家都一面一面的没有特别的流进中国，所以呃代表以后加仓的空间还是比较大的，尤其是今天早上，很有趣的就是看到，我们看到韩国的那些半导体股，有一点点的回答，但是中国是反弹上来的，这个情况就跟2年前，呃，印度跟中国，印度市场跟中国市场这个交易差不多。呃，资金流，如果印度跌下来的时候，中国会涨，然后也反制，也而言。所以中国可能某种程度上也是一个分散投资的一个一个挺好的一个标的。那问题还特别问到，呃中概股我们怎么看那中概股，其实如果我们看到最近成交最好的，表现最亮丽的那一些港股里面，其实都是在港股上市的。呃，其实呃，中概股我觉得其实也没有太多性的力量，性的股票放进去，所以相对来说我还是比较集中在看港股那一块，MSCI中国那一块可能会比较好，也比较容易。呃而且呃EMC中国最近的表现是跑输了A股的。所以从估值的角度来看，现在港股相对来讲是挺便宜的。
谢谢今天的分享。那么另外一个，我也想回到宇轩这里啊，就刚才我们提到这个外汇，这美元这一方面，那么如果我们真正想做分散的话，当然我们提到黄金，但是有什么其他的货币，我们可以去考虑做一个美元的分散，那么里面人民币是否包括在内？
好，谢谢这个提问哈，我们在考虑这个美元分散化的时候，其实尤其是针对一些我们投资者，可能是它的起点，可能是几乎百分之百美元这样的一个起点去考虑的。比如说我们看到其实在全球的资本市场里面，从市值的角度哈，这个美国资产大概占到70%，所以理论上来说，在这么一个平衡的一个分散化的组合里面，大概在外汇方面的配置可能也可以参考这个标准。
当然了，除了美元之外，呃也还要还要好考虑，就是在资产类别股债都好呃，其他的一些市场有哪些投资机会，而不是只看外汇哈。当然我们觉得再就是低碳里面就是大的这个市场深度比较深的，比如说欧洲、日本，虽然我们目前阶段是比较谨慎，但是就是不建议超配，呃，但是有一定的这个呃，这个呃，仓位呢是这个是，尤其是看到一些相对有这个可能挑选一些机会，主题性的机会。
呃也是可以呃，让我们组合就是更加平衡的去参与到全球的一个增长当中。呃，当然从外汇的角度，我们现在比较看好的可能包括澳币，呃，这个澳币相对来说也是这个呃，利率水平比较高啊，所以可能从比如说债券啊这样的方面也有一些机会。
呃，包括一些新兴市场货币，呃，人民币我们也相对看好，但是人民币的这个呃，这个呃，利息水平相对会更低一点。但是股市方面，我们现在也是一个乐观的角度，所以也可以参考配置，包括其他的一些新兴市场，我们觉得也都可以有一些配置。所以人民币这一块我们还是比较看涨。嘛，对我们是温和看涨的。我们认为今年应该是一个在速率相对来说有管理的这样的角度上的一个温和的，呃，持稳，但是也比较可持续的这样的一个升值的这样的一个趋势。
嗯，谢谢一声，OK，我们呃，这个问答环节也差不多了，那么我们之后可以给大家，我给大家做一个简单的一个总结。所以在这个的话，我们今天谈到了三大主题，那么第一个是地缘政治分化，那么第二个是跟这个通胀相关，那么最后一个是跟人工智能，那么大家也是非常关心人工智能股票方面的一些机会，那么这里主要的是分享，做一个总结，说我们认为这些主题还是会持续，这些主题也会继续影响全球宏观经济和市场。
那么这里我们如何去找到机会呢？我们认为美国和新兴市场这个双重性的这样一个策略，杠铃式的两边都有投资的机会。那么另外呢，在国家安全和国防方面也可以继续做出投资，那么在一些呃呃战略性的一些产业和一些国家龙头的企业可以继续做投资，那么我们相对认为欧洲和日本的宏观经济有可能会面临比较多的挑战，所以我们是想要专注那里面一些主题性的一些投资。
那么在通胀方面呢，我们认为要对冲通胀的风险，我们可以考虑利用核心的一些基础设施和交通运输方面，可以做一些这个通胀的一些对冲，呃，还有一些低相关性的对冲基金也能有达到这样的一个作用。那么黄金我们还是认为中长期可以有一个结构性的一个呃一个配置来作为一个分散。那么在固定收益方面，我们是专注比较短久期，而是呃，最好是避免一些更太长久期的一些债券的投资。那么在人工智能方面我们还是看好这个主题，但我们想要配置全球这些数据中心人工智能建立和应用提升的这些受益者，包括电力。
另外呢，也必须考虑那个私募市场里面，特别是下一代人工智能应用方面的一些投资机会，不光是在公开市场里面有，那么我们也是要对那个传统的一些软件公司，这些比较受到影响的板块保持谨慎的态度。那么最后想给大家传达的信息是，这几年来有可能我们平台上有看到一些客户相对配置比较少，现金的持有量比较大，在这几年里有很多很多不一样的原因和借口，可以说我不想要投市场太贵，太多风险。
但是我想要跟大家强调，这几年来如果没有完全投资的话，没有把仓位加大的话，其实是错过了很多很多有高增长，还有稳定回报的一些机会，所以还是鼓励大家有一个做，有一个长期跟目标，目标为本的一个投资方案，来让我们帮您去构建一个非常稳定、长期的一个投资组合来达到您的投资目标。所以这的话，我鼓励大家跟您的客户经理去沟通，去分享，然后有什么问题的话也会给可以发给他们，我们可以继续跟进。那么今天就谢谢各位参加我们的这个线上的会议，我们下次再会。
定义
标准普尔500指数：由美国500家市值最大的上市公司构成的市值加权指数。
欧洲斯托克600指数：覆盖600家欧洲市值最大的公司，反映特定板块的自由流通市值敞口。
东京证券交易所指数：该指数是一支用于衡量东京证券交易所(TSE)股票价格的市值加权指数，其中包含TSE市场一部的所有企业。TSE市场一部将所有上市的大型企业归为一组，而TSE市场二部则汇集所有市值较低的其它企业。
MSCI中国指数：追踪代表中国A股、H股、B股、红筹股、P股和外国上市股票（美国存托凭证）的大中盘股。该指数共有712只成份股，涵盖中国该股市总体约85%的市值。目前，该市值包括大中盘A股，占其自由浮动调整市值的20%。
MSCI印度指数：旨在衡量印度市场上大型及中型股板块的表现。该指数包含113只成分股，涵盖约85%的印度股票。
沪深300指数：一项市值股票市场指数，旨在追踪上海及深圳股票交易所上市规模最大的300只股票表现。
摩根士丹利资本亚洲(不包括日本)指数： 旨在包含亚洲区内三个发达市场国家(不包括日本)其中两个国家以及八个新兴市场国家的中盘与大盘股的表现。该指数共有1,184只成份股，涵盖每个国家约85%的自由流通量调整后的市值。指数中的发达市场国家包括香港和新加坡。新兴市场国家包括：中国、印度、印尼、韩国、马来西亚、菲律宾、台湾和泰国。
标普500指数：它是源自标普道琼斯指数的一个股市指数。该指数被用作美国中盘股的衡量指标，并且是最受关注的中盘股指数。
罗素2000指数：该指数是一支美国小型股股票市场指数，构成罗素3000指数中规模最小的2,000只股票。
法国 CAC 40指数：一支普通股广义指数，由在巴黎证券交易所官方名单的远期板块中列出的100家市值最大的公司中的40家组成。
富时100指数：一支市值加权指数，旨在衡量伦敦证券交易所上市的100家市值最大和流动性最强的公司的表现。
意大利富时MIB：该指数是意大利股票市场的主要基准指数，涵盖国内市值的约80%，由按照ICB（行业分类标准）分类的各行业中流动性较高的领先企业构成。
瑞士市场指数：瑞士最受瞩目的蓝筹股票市场指数，由20只市值最高和流动性最强的瑞士绩效指数股票组成。
IBEX 指数：该指数是西班牙连续交易所的官方指数，由在连续市场交易的35只流动性最强的股票组成。
恒生指数 (HSI) ：是香港经自由流通股数调整后的市值加权股票市场指数。它用于记录和监察香港股市规模最大公司的每日变化，同时也是香港整体市场表现的主要指标。
MXIN指数：包含86只成分股，覆盖印度股票市场市值的约85%。该指数旨在衡量印度市场上大型及中型股板块的表现，并且被机构投资者广泛用作印度股票市场的基准。
MXSO指数： 涵盖4个新兴市场、1个发达市场和1个前沿市场的大中市值股票。该指数共有156只成份股，涵盖每个国家约85%的自由流通量调整后的市值。
CFETS人民币汇率指数主要参考CFETS（中国外汇交易系统）货币篮子，包含中国外汇交易中心挂牌的各人民币对外汇交易币种。样本货币权重采用考虑转口贸易因素的国际贸易权重法计算而得。
MOVE指数追踪一篮子美国利率互换的场外交易期权，旨在衡量美国债券市场的波动率。该指数追踪2年期、5年期、10年期和30年期固定期限利率互换的平价一个月期权的收益率曲线加权篮子的隐含正常收益率波动率。
波动率(VIX)指数是一种计算方法，旨在衡量美国股票市场30天的恒定预期波动率，源自标普500指数(SPX)看涨期权和看跌期权的实时中间报价。
TOPIX东证指数，是东京证券交易所股票价格的指标，列出了在东京证券交易所一部上市的所有公司的市值加权指数。一部将该交易所内的所有大型公司组织成一个组别。
Nifty 50指数是印度基准股市指数，代表了在印度国家证券交易所（印度证交所）上市的50家印度规模最大之公司的加权平均指数。Nifty 50由印度证交所指数拥有和管理，印度证交所指数是印度证交所战略投资有限公司的全资子公司。
纳斯达克100指数是一个股票市场指数，由在纳斯达克证券交易所上市的100家规模最大的非金融类公司发行的股票组成。该指数是一个经修正市值加权指数。
MSCI新兴市场指数代表24个新兴市场国家的大中盘股*。该指数共有1,373只成份股，涵盖每个国家约 85%的自由流通量调整后的市值。
MSCI欧澳远东指数是一项用于衡量发达市场（不含美国和加拿大）股市表现的股市指数。它由投资决策支持工具提供商MSCI Inc.维护；欧澳远东(EAFE)是欧洲、澳大拉西亚和远东的首字母缩写。
MSCI世界指数代表23个发达市场国家的大中盘股*。该指数共有1,464只成份股，涵盖每个国家约85%的自由流通量调整后的市值。
彭博美国企业高收益债券指数衡量以美元计价的高收益、固定利率的企业债券市场。若穆迪、惠誉及标普的中评级为Ba1/BB+/BB+或更低，则证券被归类为高收益。来自新兴市场国家风险发行人的债券（根据指数的新兴市场国家定义）被排除在外。美国企业高收益指数是美国通用和全球高收益指数的组成部分。该指数于1998年创建，历史可追溯至1983年7月1日。
彭博美国综合债券指数是一个广泛的旗舰基准，用于衡量投资级、以美元计价的固定利率应税债券市场。该指数包括国债、政府相关债券和企业证券、固定利率机构抵押贷款支持证券、资产支持证券和商业抵押贷款支持证券（机构和非机构）。若能满足必要的纳入规则，美国综合债券指数的合资格证券也可对多元货币全球综合指数和美国通用指数给予贡献。美国综合指数于1986年创建，历史可追溯至1976年1月1日。
彭博美国1-17年混合市政债券指数代表期限为1至17年的市政债券之表现。
彭博新兴市场美元综合债券指数是新兴市场旗舰硬货币债务基准，包括主权、准主权和企业新兴市场发行人发行的固定和浮动利率美元计价债务。
彭博美国国债指数衡量美国财政部发行、以美元计价的固定利率名义债务。
彭博大宗商品指数由23种实物大宗商品交易所交易期货组成，代表21种根据经济重要性和市场流动性进行加权的大宗商品。
彭博全球综合债券指数是一个衡量全球投资级定息债券市场表现的整体指数。该指数主要由美国综合债券指数、泛欧洲综合债券指数，以及亚太综合债券指数组成。它还包括范围广泛的标准及按照流动性约束、行业、质素及到期日分类定制的分指数。
彭博1-3月美国国债指数旨在衡量剩余期限大于或等于1个月且小于3个月的美国公共债务之表现。
摩根大通杠杆贷款指数用于追踪美元机构杠杆贷款市场的可投资品种的表现。该指数由全球各地市场的发行人组成。该指数的国际成分仅由发达市场本土发行人组成。
摩根大通国内高收益指数用于追踪国内美元高收益公司债券市场中可投资品种的表现。
免责声明
仅供说明用途。本文件载列的预估、预测及比较数字全部均为截至本文件所述日期为止。
指数并非投资产品，不可视作为投资。
此处所呈列的信息并非旨在对任何政府决定或政治选举的意向结果作出有价值的判断。
投资于另类资产涉及比传统投资更高的风险，仅适合成熟的投资者。另类投资涉及比传统投资更大的风险，不应被视为完整的投资计划。另类投资不能节税，投资者应在投资之前向其税务顾问咨询。另类投资的费用高于传统投资，而且杠杆可能很高，会用到投机性投资技巧，因而会放大可能的投资损益。投资价值可升亦可跌，投资者可能无法收回投入资金。
房地产、对冲基金和其他私募投资不一定适合所有个别投资者，可能含有巨大风险，也可能会按照高于或低于原始投资金额的价格被出售或赎回。私募投资仅可在提供更全面阐述了潜在风险的发售备忘录后发行。不能保证能够实现任何投资产品所述的投资目标。对冲基金（或对冲基金的基金）：往往开展杠杆等投机性投资行为，可能增大投资亏损风险；流动性可能极差；不必向投资者提供定期定价或估值资讯；可能涉及复杂税务结构，以及延迟提供重要税务资讯；没有共同基金的监管要求；往往收取高额费用。此外，在对冲基金的管理及／或运作中，可能存在数量不等的利益冲突。
本视频提供的资料仅供说明用途。本公司相信，本视频载列的资料均属可靠；然而，摩根大通不会就本视频的准确性、可靠性或完整性作出保证，或者就使用本视频的全部或部分内容引致的任何损失和损害承担任何责任。本视频表达的观点均为嘉宾讲者的观点，可能与摩根大通雇员的其他领域、就其他目的或其他内容所表达的观点不同，可予更改，恕不另行通知。本视频的内容并不构成任何产品或策略适合您的声明。本视频的内容不构成摩根大通及／或其代表或雇员的要约、邀约、建议或咨询（不论财务、会计、法律、税务或其他方面）。您应咨询您的独立专业顾问有关会计、法律或税务事宜。如欲了解有关您的个人投资目标的进一步详情及指引，请联络您的摩根大通代表。本文件所示全部案例仅供说明用途并属假设性质，当中参考的任何名称均属虚构。文中所载资讯并不保证未来业绩表现。
结构性产品涉及衍生产品。除非您已完全明白并愿意承担与衍生产品相关的风险，否则不要投资于有关产品。一般常见风险包括但不限于不利或未能预期的市况发展风险、发行人信用质量风险、缺乏一致的标准定价风险、涉及任何标的参考责任的不利事件风险、高波动性风险、缺乏流动性／细小以至完全没有二手市场的风险以及利益冲突风险。投资于结构性产品之前，投资者务须阅览随附的发售文件、首次公开发售文件或有关补充文件，以明白及理解各别结构性产品相关的实际条款及主要风险。结构性产品支付的任何金额款项须受到发行人及／或担保人的信用风险限制。投资者可能损失全部投资，即产生无限损失。上述所列风险不是全部风险。如欲取得本指定产品所涉及风险的更完整清单，请与您的摩根大通代表联络。如您对本产品涉及的风险有任何疑问，可与您的中介机构联系以了解详情或寻求独立专业意见。
重要信息
主要风险
本文件仅供一般说明之用，可能告知您JPMorgan Chase & Co.（「摩根大通」）旗下的私人银行业务提供的若干产品及服务。文中所述产品及服务，以及有关费用、收费及利率均可根据适用的账户协议而可能有变，并可视乎不同地域分布而有所不同。所有产品和服务不一定可在所有地区提供。如果您是残障人士并需取得额外支持以查阅本文件，请联系您的摩根大通团队或向我们发送电邮寻求协助（电邮地址： accessibility.support@jpmorgan.com ）。请参阅所有重要信息。
一般风险及考虑因素
本文件讨论的观点、策略或产品未必适合所有客户，可能面临投资风险。投资者可能损失本金，过往表现并非未来表现的可靠指标。资产配置／多元化不保证录得盈利或免招损失。本文件所提供的资料不拟作为作出投资决定的唯一依据。投资者务须审慎考虑本文件讨论的有关服务、产品、资产类别（例如股票、固定收益、另类投资或大宗商品等）或策略是否适合其个人需要，并须于作出投资决定前考虑与投资服务、产品或策略有关的目标、风险、费用及支出。请与您的摩根大通团队联络以索取这些资料及其他更详细信息，当中包括您的目标／情况的讨论。
非依赖性
本公司相信，本文件载列的资料均属可靠；然而，摩根大通不会就本文件的准确性、可靠性或完整性作出保证，或者就使用本文件的全部或部分内容引致的任何损失和损害（无论直接或间接）承担任何责任。我们不会就本文件的任何计算、图谱、表格、图表或评论作出陈述或保证，本文件的计算、图谱、表格、图表或评论仅供说明／参考用途。本文件表达的观点、意见、预测及投资策略，均为本公司按目前市场状况作出的判断；如有更改，恕不另行通知。摩根大通概无责任于有关资料更改时更新本文件的资料。本文件表达的观点、意见、预测及投资策略可能与摩根大通的其他领域、就其他目的或其他内容所表达的观点不同。本文件不应视为研究报告看待。任何预测的表现和风险仅以引述的模拟例子为基础，且实际表现及风险将取决于具体情况。前瞻性的陈述不应视为对未来事件的保证或预测。
本文件的所有内容不构成任何对您或对第三方的谨慎责任或与您或与第三方的咨询关系。本文件的内容不构成摩根大通及／或其代表或雇员的要约、邀约、建议或咨询（不论财务、会计、法律、税务或其他方面），不论内容是否按照您的要求提供。摩根大通及其关联公司与雇员不提供税务、法律或会计意见。您应在作出任何财务交易前咨询您的独立税务、法律或会计顾问
关于您的投资及潜在利益冲突
在摩根大通银行或其任何附属机构（合称「摩根大通」）管理客户投资组合的活动中，每当其有实际或被认为的经济或其他动机按有利于摩根大通的方式行事时，就可能产生利益冲突。例如，下列情况下可能发生利益冲突（如果您的账户允许该等活动）：(1)摩根大通投资于摩根大通银行或摩根大通投资管理有限公司等附属机构发行或管理的共同基金、结构性产品、单独管理账户或对冲基金等投资产品时；(2)摩根大通旗下实体从摩根大通证券有限责任公司或摩根大通结算公司等附属机构获取交易执行、交易结算等服务时；(3)摩根大通由于为客户账户购买投资产品而收取付款时；或者(4)摩根大通针对就客户投资组合买入的投资产品所提供的服务（服务包括股东服务、记录或托管等等）收取付款时。摩根大通与其他客户的关系或当摩根大通为其自身行事时，也有可能引起其他冲突。
投资策略是从摩根大通及业内第三方资产管理人处挑选的，它们必须经过我们的管理人研究团队的审批流程。为了实现投资组合的投资目标，我们的投资组合建构团队从这些策略中挑选那些我们认为最适合我们的资产配置目标和前瞻性观点的策略。
一般来说，我们优先选择摩根大通管理的策略。以现金和优质固定收益等策略为例，在遵守适用法律及受制于账户具体考虑事项的前提下，我们预计由摩根大通管理的策略占比较高（事实上可高达百分之百）。
虽然我们的内部管理策略通常高度符合我们的前瞻性观点，以及我们对同一机构的投资流程、风险和合规理念的熟悉，但是值得注意的是，当内部管理的策略被纳入组合时，摩根大通集团收到的整体费用会更高。因此，对于若干投资组合我们提供不包括摩根大通管理的策略的选择（除现金及流动性产品外）。
法律实体、品牌及监管信息
在美国，银行存款账户及相关服务（例如支票、储蓄及银行贷款）乃由摩根大通银行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)提供。摩根大通银行是美国联邦存款保险公司的成员。
在美国，投资产品（可能包括银行管理账户及托管）乃由摩根大通银行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)及其关联公司（合称「摩根大通银行」）作为其一部分信托及委托服务而提供。其他投资产品及服务（例如证券经纪及咨询账户）乃由摩根大通证券(J.P. Morgan Securities LLC)（「摩根大通证券」）提供。摩根大通证券是金融业监管局和证券投资者保护公司的成员。保险产品是透过Chase Insurance Agency, Inc（「CIA」）支付。CIA乃一家持牌保险机构，以Chase Insurance Agency Services, Inc.的名称在佛罗里达州经营业务。摩根大通银行、摩根大通证券及CIA均为受JPMorgan Chase & Co.共同控制的关联公司。产品不一定于美国所有州份提供。
在德国，本文件由摩根大通有限责任公司(J.P. Morgan SE)发行，其注册办事处位于Taunustor 1 (TaunusTurm), 60310 Frankfurt am Main, Germany am Main，已获德国联邦金融监管局（Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht，简称为「BaFin」）授权，并由 BaFin、德国中央银行（Deutsche Bundesbank）和欧洲中央银行共同监管。在卢森堡，本文件由摩根大通有限责任公司卢森堡分行发行，其注册办事处位于European Bank and Business Centre, 6 route de Treves, L-2633, Senningerberg, Luxembourg，已获德国联邦金融监管局 （BaFin）授权，并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司卢森堡分行同时须受卢森堡金融监管委员会（CSSF）监管，注册编号为R.C.S Luxembourg B255938。在英国，本文件由摩根大通有限责任公司伦敦分行发行，其注册办事处位于25 Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP，已获德国联邦金融监管局 （BaFin）授权，并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司伦敦分行同时须受英国金融市场行为监管局以及英国审慎监管局监管。在西班牙，本文件由摩根大通有限责任公司Sucursal en España（马德里分行）分派，其注册办事处位于Paseo de la Castellana, 31, 28046 Madrid, Spain，已获德国联邦金融监管局 （BaFin）授权，并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司马德里分行同时须受西班牙国家证券市场委员会（Comisión Nacional de Valores，简称「CNMV」）监管，并已于西班牙银行行政注册处以摩根大通有限责任公司分行的名义登记注册，注册编号为1567。在意大利，本文件由摩根大通有限责任公司米兰分行分派，其注册办事处位于Via Cordusio, n.3, Milan 20123, Italy，已获德国联邦金融监管局 （BaFin）授权，并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司米兰分行同时须受意大利央行及意大利全国公司和证券交易所监管委员会（Commissione Nazionale per le Società e la Borsa，简称为「CONSOB」）监管，并已于意大利银行行政注册处以摩根大通有限责任公司分行的名义登记注册，注册编号为8076，其米兰商会注册编号为REA MI 2536325。在荷兰，本文件由摩根大通有限责任公司阿姆斯特丹分行分派，其注册办事处位于World Trade Centre, Tower B, Strawinskylaan 1135, 1077 XX, Amsterdam, The Netherlands。摩根大通有限责任公司阿姆斯特丹分行已获德国联邦金融监管局 （BaFin）授权，并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司阿姆斯特丹分行同时须受荷兰银行（DNB）和荷兰金融市场监管局（AFM）监管，并于荷兰商会以摩根大通有限责任公司分行的名义注册登记，其注册编号为72610220。在丹麦，本文件是由摩根大通有限责任公司哥本哈根分行（即德国摩根大通有限责任公司联属公司）分派，其注册办事处位于Kalvebod Brygge 39-41, 1560 København V, Denmark，已获德国联邦金融监管局 （BaFin）授权，并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司哥本哈根分行（即德国摩根大通有限责任公司联属公司）同时须受丹麦金融监管局（Finanstilsynet）监管，并于丹麦金融监管局以摩根大通有限责任公司分行的名义注册登记，编号为29010。在瑞典，本文件由摩根大通有限责任公司斯德哥尔摩分行分派，其注册办事处位于Hamngatan 15, Stockholm, 11147, Sweden，已获德国联邦金融监管局 （BaFin）授权，并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司哥本哈根分行同时须受瑞典金融监管局（Finansinspektionen）监管，并于瑞典金融监管局以摩根大通有限责任公司分行的名义注册登记。在比利时，本文件由摩根大通有限责任公司——布鲁塞尔分行分派，其注册办事处位于35 Boulevard du Régent, 1000, Brussels, Belgium，已获德国联邦金融监管局 （BaFin）授权，并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司布鲁塞尔分行同时须受比利时国家银行（NBB ）及比利时金融服务及市场管理局（FSMA）监管，并已于比利时国家银行行政注册处登记注册，注册编号为0715.622.844。在希腊，本文件由摩根大通有限责任公司——雅典分行分派，其注册办事处位于3 Haritos Street, Athens, 10675, Greece，已获德国联邦金融监管局 （BaFin）授权，并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司雅典分行分行同时须受希腊银行监管，并已于希腊银行行政注册处以摩根大通有限责任公司分行的名义登记注册，注册编号为124。雅典商会注册号为158683760001；增值税注册号为99676577。在法国，本文件由摩根大通有限责任公司巴黎分行分派，其注册办事处位于14, Place Vendôme 75001 Paris, France，已获德国联邦金融监管局 （BaFin）授权，并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管，注册编号为842 422 972，摩根大通有限责任公司巴黎分行亦受法国银行业监察委员会(Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR))及法国金融市场管理局 (Autorité des Marchés Financiers(AMF)) 监管。在瑞士，本文件由J.P. Morgan (Suisse) S.A.分派，其注册办事处位于rue du Rhône, 35, 1204, Geneva, Switzerland，作为瑞士一家银行及证券交易商，在瑞士由瑞士金融市场监督管理局（FINMA）授权并受其监管。
就金融工具市场指令 (MIFID II) 和瑞士金融服务法 (FINSA) 而言，本通讯属广告性质。除非基于任何适用法律文件中包含的信息，这些文件目前或应在相关司法管辖权区内提供（按照要求），否则投资者不应认购或购买本广告中提及的任何金融工具。
在香港，本文件由摩根大通银行香港分行分派，摩根大通银行香港分行受香港金融管理局及香港证监会监管。在香港，若您提出要求，我们将会在不收取您任何费用的情况下停止使用您的个人资料以作我们的营销用途。在新加坡，本文件由摩根大通银行新加坡分行分派。摩根大通银行新加坡分行受新加坡金融管理局监管。交易及咨询服务及全权委托投资管理服务由摩根大通银行香港分行／新加坡分行向您提供（提供服务时会通知您）。银行及托管服务由摩根大通银行香港分行／新加坡分行向您提供（提供服务时会通知您） 。本文件的内容未经香港或新加坡或任何其他法律管辖区的任何监管机构审阅。建议您审慎对待本文件。假如您对本文件的内容有任何疑问，请必须寻求独立的专业人士意见。对于构成《证券及期货法》及《财务顾问法》项下产品广告的材料而言，本营销广告未经新加坡金融管理局审阅。摩根大通银行（JPMorgan Chase Bank, N.A.）是依据美国法律特许成立的全国性银行组织；作为一家法人实体，其股东责任有限。在澳大利亚，摩根大通银行(ABN 43 074 112 011/AFS牌照号码：238367）须受澳大利亚证券及投资委员会以及澳大利亚审慎监管局监管。摩根大通银行于澳大利亚提供的资料仅供「批发客户」。就本段的目的而言，「批发客户」的涵义须按照公司法第2001 (C)第761G条（《公司法》）赋予的定义。如您目前或日后任何时间不再为批发客户，请立即通知摩根大通。
摩根大通证券是一家在美国特拉华州注册成立的外国公司（海外公司）(ARBN 109293610)。根据澳大利亚金融服务牌照规定，在澳大利亚从事金融服务的金融服务供应商（如摩根大通证券）须持有澳大利亚金融服务牌照，除非已获得豁免。根据公司法 2001 (C)（《公司法》），摩根大通证券已获豁免就提供给您的金融服务持有澳大利亚金融服务牌照，且根据美国法律须受美国证券交易委员会、美国金融业监管局及美国商品期货委员会监管，这些法律与澳大利亚的法律不同。摩根大通证券于澳大利亚提供的资料仅供「批发客户」。本文件提供的资料不拟作为亦不得直接或间接分派或传送给澳大利亚任何其他类别人士。就本段目的而言，「批发客户」的涵义须按照《公司法》第 761G 条赋予的定义。如您目前或日后任何时间不再为批发客户，请立即通知摩根大通。
关于拉美国家，本文件的分派可能会在特定法律管辖区受到限制。我们可能会向您提供和／或销售未按照您祖国的证券或其他金融监管法律登记注册、并非公开发行的证券或其他金融工具。该等证券或工具仅在私下向您提供和／或销售。我们就该等证券或工具与您进行的任何沟通，包括但不限于交付发售说明书、投资条款协议或其他发行文件，在任何法律管辖区内对之发出销售或购买任何证券或工具要约或邀约为非法的情况下，我们无意在该等法律管辖区内发出该等要约或邀约。此外，您其后对该等证券或工具的转让可能会受到特定监管法例和／或契约限制，且您需全权自行负责确定和遵守该等限制。就本文件提及的任何基金而言，基金的有价证券若未依照相关法律管辖区的法律进行注册登记，则基金不得在任何拉美国家公开发行。
应收件人要求及为收件人之便，本文件收件人可能已同时获提供其他语言版本。尽管我们提供其他语言文件，但收件人已再确认有足够能力阅读及理解英文，且其他语言文件的使用乃出于收件人的要求以作参考之用。 若英文版本及翻译版本有任何歧义，包括但不限于释义、含意或诠释、概以英文版本为准。
「摩根大通」是指摩根大通及其全球附属公司和联属公司。「摩根大通私人银行」是摩根大通从事私人银行业务的品牌名称。本文件仅供您个人使用，未经摩根大通的允许不得分发给任何其他人士，且任何其他人士均不得使用，分派或复制本文件的内容供作非个人用途。如您有任何疑问或不欲收取这些通讯或任何其他营销资料，请与您的摩根大通团队联络。
© 2026年。摩根大通。版权所有。
陈纬衡
摩根大通私人银行 全球市场策略师
陈纬衡先生是摩根大通私人银行副总裁兼全球市场策略师，常驻新加坡办事处。 陈先生专责为亚洲和世界各地的顾问和客户提供经济、市场及投资策略咨询服务。其研究聚焦于宏观经济、跨资产投资策略和投资组合主题策略，协助客户从战略性和策略性角度作出更为明智的资产配置和投资决策。陈先生也负责制订私人银行业务亚洲区的内容策略，专注通过创新方式为该区和全球观众有效传达私人银行业务的见解和投资专家前沿洞见。 陈先生于2018年加入摩根大通私人银行香港办事处，正式开启他的职业生涯。于2021年担任全球市场策略师前，他曾于香港担任全球投资机会小组和中国团队的投资专家。任职期间，陈先生负责为亚洲超高净值客户提供跨资产投资咨询服务。 陈先生拥有伦敦经济学院的经济学与经济历史学士学位。他可流利使用英文和普通话。
冯兆邦
摩根大通私人银行 股票策略部亚洲主管
冯兆邦先生是摩根大通私人银行董事总经理兼股票策略部亚洲主管，常驻中国香港，负责带领团队成员为客户提供全球股票策略咨询服务，同时致力于发掘特定企业和主题投资机会。 冯先生曾在多家顶尖投行和私人银行任职，对于全球股票研究分析和咨询服务积累了超过23年的丰富经验。2023年，他带领团队取得了令人瞩目的成就，荣获《亚洲私人银行家》杂志 (Asian Private Banker)颁授「最佳私人银行——股票咨询」 (Best Private Bank – Equity Advisory)大奖，以及《全球私人银行家》杂志 (Global Private Banker)颁发的「最佳私人银行股票部」 (Best Private Bank for Equities)大奖。如此双重认可，凸显了他与团队致力为客户提供一流的股票咨询服务，展现出超凡的表现与实力。加入摩根大通私人银行之前，冯先生曾出任法国巴黎银行财富管理亚洲股票咨询部主管一职，连续两年（2020年和2021年）带领团队获得《全球私人银行家》杂志颁授「最佳私人银行股票部」殊荣。此外，他也曾于瑞士宝盛银行和德意志银行（私人银行财富管理部门）任职类似职务。此前，冯先生曾担任瑞信私人银行中国股票策略师及中国研究部主管。投身金融行业初期，他于瑞信第一波士顿银行和荷兰国际银行等多家知名全球性投行担任卖方研究分析师，并参与了比亚迪、中石油、中石化、中海油、泰国国家石油管理局勘探生产公司(PTTEP)等蓝筹公司的上市工作。 冯先生于香港中文大学毕业并拥有工商管理学士学位，其后于香港科技大学深造并取得投资管理理学硕士学位。他是一名注册会计师，同时拥有特许金融分析师(CFA)资格。
唐雨旋
摩根大通私人银行 亚洲利率外汇策略主管
唐雨旋女士现任摩根大通私人银行亚洲利率外汇策略主管兼执行董事，常驻中国香港。她负责制定和传达私人银行的投资观点及资产配置策略，研究重点涵盖亚洲宏观经济、利率及外汇市场。唐女士在亚洲宏观、央行分析、货币及贵金属市场，以及数字资产领域拥有丰富的研究成果。她的代表性研究包括对大中华区和日本经济前景的深入分析、外汇套利交易、黄金市场动态，以及稳定币发展趋势。此外，她还参与建立了一个针对跨资产投资者的战略性外汇对冲框架，适用于股票、固定收益和另类投资的配置。她的研究观点常被彭博社、金融时报、华尔街日报及路透社等主流媒体引用。唐女士毕业于北京大学，拥有经济学及国际关系学双学士学位，并于美国哥伦比亚大学取得国际经济政策硕士学位。她可流利使用英文及普通话交流，同时拥有特许金融分析师(CFA)资格。
重要信息
本网站内容仅供一般说明／教学之用，可能告知您JPMorgan Chase & Co.（“摩根大通”）旗下的私人银行业务提供的若干产品及服务。文中所述产品及服务，以及有关费用、收费及利率均可根据适用的账户协议而可能有变，并可视乎不同地域分布而有所不同。所有产品和服务不一定可在所有地区提供。
一般风险及考虑因素
本页内容讨论的观点、策略或产品未必适合所有客户，可能面临投资风险。投资者可能损失本金，过往表现并非未来表现的可靠指标。资产配置／多元化不保证录得盈利或免招损失。本页内容所提供的资料不拟作为作出投资决定的唯一依据。投资者务须审慎考虑本文件讨论的有关服务、产品、资产类别（例如股票、固定收益、另类投资或大宗商品等）或策略是否适合其个人需要，并须于作出投资决定前考虑与投资服务、产品或策略有关的目标、风险、费用及支出。请与您的摩根大通团队联络以索取这些资料及其他更详细信息，当中包括您的目标／情况的讨论。
非依赖性
本公司相信，本页内容载列的资料均属可靠；然而，摩根大通不会就本页内容的准确性、可靠性或完整性作出保证，或者就使用本页内容的全部或部分内容引致的任何损失和损害（无论直接或间接）承担任何责任。我们不会就本页内容的任何计算、图谱、表格、图表或评评论作出陈述或保证，本页内容的计算、图谱、表格、图表或评论仅供说明／参考用途。本页内容表达的观点、意见、预测及投资策略，均为本公司按目前市场状况作出的判断；如有更改，恕不另行通知。摩根大通概无责任于有关资料更改时更新本网站的资料。本页内容表达的观点、意见、预测及投资策略可能与摩根大通的其他领域、就其他目的或其他内容所表达的观点不同。本页内容不应视为研究报告看待。任何预测的表现和风险仅以引述的模拟例子为基础，且实际表现及风险将取决于具体情况。前瞻性的陈述不应视为对未来事件的保证或预测。
本网站的所有内容不构成任何对您或对第三方的谨慎责任或与您或与第三方的咨询关系。本网站的内容不构成摩根大通及／或其代表或雇员的要约、邀约、建议或咨询（不论财务、会计、法律、税务或其他方面），不论内容是否按照您的要求提供。摩根大通及其关联公司与雇员不提供税务、法律或会计意见。您应在作出任何财务交易前咨询您的独立税务、法律或会计顾问。
当阅览这些页面时，请与摩根私人银行地区联属机构的法律免责声明和其他重要信息一并阅读。
