投资策略
过去、现在及未来：市况评估与展望
回顾上周，美股上涨，债券收益率则涨跌互现。
标普500指数 (+1.3%)、纳斯达克100指数 (+1.9%) 和小盘股 (Solactive 2000指数+4.7%) 均录得上涨。
目前已有约95%的标普500指数公司公布了第三季度财报，其中市值最高的英伟达也在上周初发布了业绩。这些美国前几大公司盈利同比增长5.8%，超出财报季前市场普遍预期的约3.5%。科技板块继续表现强劲，为标普500指数贡献了30%的盈利增长。
固定收益方面，收益率波动不大。2年期美国国债收益率上涨了七个基点，10年期美国国债收益率则下跌四个基点。
大宗商品方面，随着地缘政治紧张局势加剧，黄金（+6%，有望创下4月以来最佳单周表现）和石油(+6%)均录得上涨。上周有报道证实，在俄乌冲突持续超过1000天之际，乌克兰首次向俄罗斯境内的目标发射了美国和英国提供的导弹。这一次的发展，加上投资者对财政赤字的担忧和对放宽监管的期望，共同推动比特币(+8.8%)创下历史新高。这项数字资产距离每枚10万美元大关仅差不到2%。
在美国，本周将迎来火鸡大餐和橄榄球大赛。然而每年的这个时候也标志着华尔街展望季的开始。就在上周，我们发布了《2025年市场展望：善用优势，厚积增益》。
值此之际，我们希望回顾过去的市场表现、剖析现状并展望未来走势。
市场迄今表现如何，当前市场现状如何，未来走势又将如何？
市场迄今表现如何？2024年市场在各种担忧中取得了进展。投资者全年关注经济衰退、通胀、美国大选和地缘政治局势。当前市场现状如何？美国大盘股上涨+25%，全球60／40股债1投资组合实现了近13%的回报。高收益债券(+8%)、私募信贷(+11%)、优先股(+8%)、比特币(+125%)和黄金(+30%)也都表现不俗。现金和债券则逊于风险资产。
投资组合有望以强劲表现为2024年圆满收官。
当前市场现状如何？交易活动初步复苏，还有大规模的人工智能基础设施的建设为市场提供支撑。
交易方面，美国新一届政府可能会带来重大变化，进一步促进交易活动和资本市场流动性复苏。其中可能包括委任不太倾向于严格监管的人员担任美国政府机构的领导。在拜登总统执政期间，美国政府加强监管阻碍了并购活动。目前，标普500指数市值中约有40%正接受美国司法部的反垄断调查。特朗普政府上任后可能会撤销或停止扩大包括人工智能在内的多项法规，从而鼓励企业进行收购交易。
资本市场流动性复苏初现端倪
过去12个月美国高收益债券、杠杆贷款和IPO规模占GDP的百分比
资料来源：摩根大通、美国银行、彭博财经。数据截至2024年9月30日。注：流动性定义为IPO、高收益债券和杠杆贷款发行量。
减少审查可能会利好科技公司，而私募借贷的增加以及积压的交易需求可能有助于推动交易增长，使华尔街投行、私募股权机构、信贷公司和私营企业主从中受益。
在人工智能和基础设施建设方面，市场已经注意到了这一趋势。制造用于训练人工智能模型的关键芯片的英伟达，已正式成为全球市值最高的公司。
人工智能模型正在快速进步。2021年，大型语言模型（LLM，一种人工智能模型）能准确回答的竞赛级数学题尚不到10%。到了2024年，这一比例已升至90%。人工智能模型也变得更加便宜：OpenAI新推出的高性能GPT-4o mini模型和Anthropic的Claude 3.5 Haiku模型的每个标记(token)价格均比其前代产品便宜了90%至98%。
超大规模科技公司（亚马逊、Meta、Alphabet和微软）预计今年将投入2,000亿美元资本支出（超过美国政府年度教育支出的两倍）用于开发新技术，而未来人工智能支出仍有增长的空间。
企业投资增长空间可观
企业资本支出5年年化增长率(%)
资料来源：美国经济分析局、Haver Analytics。数据截至2023年12月31日。
受益者不仅包括人工智能大模型公司，还有电力供应企业。目前，美国电网中约70%的输电线路已使用超过25年。尽管基础设施老化，由于美国的电力需求长期以来相对稳定，电网仍能满足需求。然而，随着数据中心的建设及其带来的电力需求，预计电力需求将会增加。
大型数据中心可能需要约100兆瓦时的电力（大致相当于一个拥有约10万户家庭的城市总耗电量）。目前，数据中心约占美国能源消耗总量的4.5%。然而，有些预测显示，到2030年，数据中心将带来约250太瓦时的新增电力需求，使数据中心的电力需求占同期美国电力需求的比例升至8%。
我们认为，人工智能建设，包括为该技术提供所需能源，是一项长期投资主题。
未来市场走势又将如何？2024年是大选之年。在全球范围内，多个经济体的现任政府败选失势，而反建制候选人和政党赢得的选票比例则有所上升。这反映了人们渴望变革。
美国方面，特朗普总统及共和党获得压倒性胜利为「特朗普2.0」奠定了基础，这可能对市场和经济产生重要影响。我们认为，2025年，有关税收和政府效率的争论将成为投资者关注的焦点。
税收方面，关于延长《减税与就业法案》条款的谈判将于2025年下半年进行，其经济影响可能会在2026年显现。如果美国国会不采取行动，个人所得税率将可能回升至2017年的水平，替代性最低税或会影响更多高收入者，传递式业务收入享受的20%收入扣除额将会告终（从而影响大量合伙企业、S型公司及独资企业），同时终身遗产税、赠予税和隔代遗产税免税额将有机会减半（每对已婚夫妇的免税额从约2,800万美元降至约1,400万美元）。值得注意的是，《减税与就业法案》将公司税率降至21%的举措是一项永久性调整。
《减税与就业法案》实施前后的所得税率
个人所得税率平均值(%)
资料来源：美国国税局和摩根大通。数据截至2019年12月31日。《减税与就业法案》实施前的税率是指2017年的税率。《减税与就业法案》实施后的税率采用2019年的税率。《减税与就业法案》于2018年1月1日生效。
我们预计，大多数（甚至全部）影响个人的临时条款将会延长一段时间。尽管如此，鉴于参众两院的票数差距较小，可能需要在州和地方抵扣限额上限等方面作出一些妥协。
政府效率方面，当选总统特朗普预计将致力于减少官僚程序。其中包括新设立政府效率部。我们认为，这个由埃隆·马斯克领导的政府效率部很难将其减少行政浪费、削减政府支出的目标付诸实施。
理由如下：总而言之，国会是管理政府支出的机构，而政府效率部则设在国会之外。政府效率部可以提出任何建议，但最终的立法调整取决于能够在国会中获得60票的多数支持。2025年投资者将面临的一个重要问题是，哪些议题会在新一届美国政府特朗普2.0施政纲领中收到重点关注，以及哪些议题将会渐渐淡化。
您的摩根大通团队可随时为您提供帮助，与您一同把握新的一年及未来市场走势。
160/40 配置表示将 60% 投资于 MSCI 世界指数，40% 投资于全球彭博综合债券指数。
除另有注明外，所有市场和经济数据截至2024年11月26日，资料来源为彭博财经和 FactSet。
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风险考虑因素
- 过往表现并非未来业绩的指引。不可直接投资指数。
- 价格和回报率仅为示意性的，它们可能会随着时间的推移根据市况发生变化。
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指数定义：
纳斯达克100指数：纳斯达克100指数是一项股市指数，由纳斯达克证券交易所上市的100家最大非金融公司发行的股票证券组成。这是一个经修订的资本加权指数。
在发布《2025年市场展望》后，我们回顾市场走势并探讨2025年面临的关键问题。
Alan Wynne
全球投资策略师
2024年11月26日发布
