牛市投资的三大考量因素
今夏，市场涨势喜人。自美国阵亡将士纪念日以来，标普500指数已累计上涨6%，接连创出13次历史新高（年初至今总回报为18%，37次刷新纪录）。那么，本轮牛市何以如此强劲？
首先，通胀水平不再令人担忧。上周出炉的CPI报告显示，6月份整体通胀率自2020年5月以来首次转负值（意味着价格下降）。甚至一些最具粘性的项目（如住房成本）涨势也终于趋于缓和。与此同时，经济增长热度消退（但并非停滞），劳动力市场已恢复正常。美联储在年底前降息几乎已成定局。事实上，市场目前预计美联储在9月份会议上降息的概率超过90%（距离会议还有64天）。
我们深知，当股市快速上涨时，保持投资或坚持执行投资计划并非易事。在本周的报告中，我们将深入探讨并分享三条经验，帮助投资者把握未来走势。
本轮牛市投资的三大考量因素
1. 本轮上涨合情合理。原因在于：
- 创新推动利润增长。人工智能的兴起已成为市场表现的主要贡献因素，这一点应在投资者意料之中。人工智能第一波上涨行情主要涉及超大规模云服务商（AMZN、META、MSFT、GOOGL）和半导体制造商（NVDA），但其他人工智能赢家也在不断涌现。致力于基础设施建设的公司（如数据中心REIT、储能和电气化）年初至今的平均回报为26%，表现相当引人瞩目。上周材料科技企业康宁公司发布的财报显示，在对生成式人工智能产品需求的推动下，公司实现盈利超出投资者预期，而年初至今该公司股价已累计上涨近50%。这一发展势头似乎真实可靠。鉴于当前仅有不足5%的美国公司在积极采用人工智能（根据美国人口普查局的数据），人工智能在未来数年的发展前景可能非常广阔。
- 美联储已做好在合理的情况下降息的准备。从上周的消费者物价指数数据和美联储主席鲍威尔的国会证词来看，美联储似乎终于做好准备，加入全球货币政策宽松周期。通胀和经济增长有序正常化为美联储今年降息一至两次的观点提供了支持。这应会利好股市表现。自1985年以来，标普500指数表现最好的10年里，有5年是美联储在非经济衰退期间降息。
与当前环境最具可比性的一次可能是1995年。当时，美联储实现了软着陆，同时恰逢个人计算机和互联网新浪潮开始激发市场热情（网景公司于1995年8月上市）。
当前的宏观环境过去曾多次出现
自1985年以来，标普500指数表现最好的10年里，有5年是美联储在非经济衰退期间降息
资料来源：彭博财经。数据截至2024年7月11日。
2. 牛市可以持续很长一段时间。牛市的平均持续时间为46个月（约为熊市平均持续时间的三倍）。标普500指数本轮上涨目前仅有21个月。时间是一方面；另一方面还需考虑回报。牛市的平均总回报率为110%。截至6月底，本轮牛市的总回报率仅为50%。
如果本轮牛市仅与平均水平相当，那么仍有望再持续两年，并带动累计回报率额外上升约60%。鉴于过去9个月的市场强劲表现，我们并不意外部分投资者会感到「反弹疲劳」或认为市场调整即将来临。但根据过往表现，时间将站在牛市这边。
标普500指数的牛市和熊市历史
标普500指数在牛市和熊市期间的总回报率*(%)
资料来源：彭博财经。数据截至2024年6月30日。*标普500指数总回报的计算方式如下：对于熊市，从峰值到谷底；对于牛市，从谷底到峰值。一旦标普500总回报指数达到历史最高点，即可确认牛市。
3. 标普500指数突破10,000点大关？可能比预计的时间更早实现。股票回报接近趋势水平可不是在场外观望的理由。根据我们2024年摩根资产管理长期资本市场假设预测，未来10-15年大盘股的回报率为7%。虽然这似乎与去年28%的总回报率相去甚远，但7%的年回报率意味着标普500指数将在不到十年的时间内突破10,000点大关（撰写本文时点位在5,500点到5,600点之间）。
切勿让历史新高阻碍投资决策。今年，市场平均每四个交易日就会刷新一次历史新高。虽然一些投资者不愿「高位买入」，但数据显示，在高位进行投资不会对回报产生显著的影响。回顾过去50年间，投资者在历史高位投资实际上比任何其他时候的回报都更为丰厚。
在高3位进行投资不会对回报产生显著的影响
平均标普500指数在各时间周期内的远期价格回报，1970年至今(%)
资料来源：彭博财经、摩根大通。数据截至2024年6月30日。「在历史高位进行投资」是采用标普500指数每次创下新高后3个月、6个月、12个月和24个月区间数据计算得到的滚动远期回报平均值。「在非历史高位进行投资」是采用标普500指数没有创下新高日期后相同时间区间数据计算得到的滚动远期回报平均值。
虽然未来市场可能波动起伏，但我们认为当前的势头应足以提醒投资者，保持投资和调整投资组合使之与长期目标保持一致十分重要。
从过往表现可见，美国市场和经济的好时光显著多于坏日子。未来市况可期，让我们充分把握流淌而来的美好时光。
您的摩根大通团队可随时为您提供帮助。
除非另有说明，所有市场和经济数据均截至2024年7月15日，资料来源为彭博财经和FactSet。
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指数并非投资产品，不可视作为投资。
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过往表现并非未来业绩的保证。不可直接投资于指数。
投资于另类资产涉及比传统投资更高的风险，仅适合成熟的投资者。另类投资涉及比传统投资更大的风险，不应被视为完整的投资计划。另类投资不能节税，投资者应在投资之前向其税务顾问咨询。另类投资的费用高于传统投资，而且杠杆可能很高，会用到投机性投资技巧，因而会放大可能的投资损益。投资价值可升亦可跌，投资者可能无法收回投入资金。
房地产、对冲基金和其他私募投资不一定适合所有个别投资者，可能含有巨大风险，也可能会按照高于或低于原始投资金额的价格被出售或赎回。私募投资仅可在提供更全面阐述了潜在风险的发售备忘录后发行。不能保证能够实现任何投资产品所述的投资目标。对冲基金（或对冲基金的基金）：往往开展杠杆等投机性投资行为，可能增大投资亏损风险；流动性可能极差；不必向投资者提供定期定价或估值资讯；可能涉及复杂税务结构，以及延迟提供重要税务资讯；没有共同基金的监管要求；往往收取高额费用。此外，在对冲基金的管理及／或运作中，可能存在数量不等的利益冲突。
结构性产品涉及衍生产品。除非您已完全明白并愿意承担与衍生产品相关的风险，否则不要投资于有关产品。一般常见风险包括但不限于不利或未能预期的市况发展风险、发行人信用质量风险、缺乏一致的标准定价风险、涉及任何标的参考责任的不利事件风险、高波动性风险、缺乏流动性／细小以至完全没有二手市场的风险以及利益冲突风险。投资于结构性产品之前，投资者务须阅览随附的发售文件、首次公开发售文件或有关补充文件，以明白及理解各别结构性产品相关的实际条款及主要风险。结构性产品支付的任何金额款项须受到发行人及／或担保人的信用风险限制。投资者可能损失全部投资，即产生无限损失。上述所列风险不是全部风险。如欲取得本指定产品所涉及风险的更完整清单，请与您的摩根大通代表联络。如您对本产品涉及的风险有任何疑问，可与您的中介机构联系以了解详情或寻求独立专业意见。
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房地产、对冲基金和其他私募投资不一定适合所有个别投资者，可能含有巨大风险，也可能会按照高于或低于原始投资金额的价格被出售或赎回。私募投资仅可在提供更全面阐述了潜在风险的发售备忘录后发行。不能保证能够实现任何投资产品所述的投资目标。对冲基金（或对冲基金的基金）：往往开展杠杆等投机性投资行为，可能增大投资亏损风险；流动性可能极差；不必向投资者提供定期定价或估值资讯；可能涉及复杂税务结构，以及延迟提供重要税务资讯；没有共同基金的监管要求；往往收取高额费用。此外，在对冲基金的管理及／或运作中，可能存在数量不等的利益冲突。
股票投资涉及风险。股票证券的价格可能会因为大盘市场的变动、公司财政状况的变动、利率风险及缺乏流动性而上升或下跌，有时候可能会比较急速或不可预料。股票证券须承担「股市风险」，即股价通常在短期或较长时间内可能下跌。
风险考虑因素
- 过往表现并非未来业绩的指引。不可直接投资指数。
- 价格和回报率仅为示意性的，它们可能会随着时间的推移根据市况发生变化。
- 所有投资策略都存在额外的风险考虑因素。
- 本文件提供的信息并非关于买卖任何投资产品或服务的推荐或要约或邀约。
- 本文件表述的观点可能不同于摩根大通其他领域表述的观点。不得将本材料视为投资研究或摩根大通的投资研究报告
指数定义：
标普500指数，全称为标准普尔500指数，是一项由美国500家领先上市公司组成的市值加权指数。
标普500等权重指数是广泛使用的标普500指数的均等权重版本。标普500等权重指数包含的成分股与市值加权的标普500指数相同，但在每个季度再平衡时将此指数中每家公司的成分证券占指数总额的权重设定为固定值。
