地缘政治动荡：市场影响评估

伊朗对以色列发动反击，据报道，以色列也进行了反击行动, 中东紧张局势升级。尽管在这样的时刻难以审时度势，但作为投资者，我们的工作是评估这次冲突可能对全球经济和金融市场产生的影响，然后确定是否需要调整对相关投资组合作出的建议。

关键信息：本周风险较之前上升，但到目前为止，这些事件并未动摇我们对未来一年所持的看好观点。在投资者对后续消息翘首以盼之时，市场可能会出现波动，但我们认为，迄今为止所采取的行动性质上似乎都是为了避免冲突重大升级。

对于投资者而言，地缘政治局势动荡已不是首次成为引发市场波动的因素。从根本上说，在不胜枚举的地缘政治危机、战争、疫情和经济衰退中，保持投资于多元化且符合目标的投资组合往往能够获益——我们相信这一点依然适用。

我们将在本期文章探究形势进展。

事件始末

上周末，伊朗对以色列发动了大规模的报复性无人机和导弹攻击。在美国、英国、法国和约旦联手协助下，几乎所有无人机和导弹在到达以色列领空之前已被拦截。据报道，以色列也进行了反击行动。

这一事件标志着该地区的紧张局势明显升级，但值得注意的是，伊朗的攻击似乎在展示其决心的同时，也意在避免冲突进一步加剧。白宫和欧洲官员敦促以色列保持克制，据报道，美国总统拜登已向以色列总理内塔尼亚胡强调，美国不会协助或支持任何进攻伊朗的行动。

总而言之，地缘政治环境尚不明朗，且风险较之前加剧。

我们的关注要点

目前，由于伊朗的声明表示「并无计划展开下一步的军事行动」，紧张局势似乎有所缓和，但世界仍在密切注视以色列的回应。如果以色列不将事态升级，冲突便得到遏制，那么全球投资者便可能重回正轨，让经济周期处于主导地位，而地缘政治则成为尾部风险。但如果局势升级为一场产生更大地缘经济影响的冲突（尤其是导致更多方卷入事件或需要封锁霍尔木兹海峡），则需要进行更细致的分析。

为此，我们主要关注三大方面：1）对自然资源的影响，2）对经济的影响（尤其是通胀），以及3）市场走势的后续影响。

1）对自然资源的影响。要点：伊朗本身是一个较小的石油供应国，但如果冲突蔓延到更广泛地区和／或导致霍尔木兹海峡等重要运输路线中断，则会导致更大的风险。未来几个月，油价可能会通过地缘政治风险溢价反映其中部分风险，但我们认为，只有在冲突大幅升级的情况下，油价才可能从目前每桶90美元飙升至2022年每桶125美元的高点。

目前，伊朗石油产量约占全球石油产量的4%。比较之下，在俄罗斯与乌克兰爆发军事冲突时，其石油产量占全球产量的比例几乎是伊朗当前占比的三倍，而且依赖俄罗斯进口石油的发达经济体明显更多。

然而，这里有两大风险尤其值得关注：

• 冲突广泛蔓延的风险。中东地区整体石油产量约占全球石油产量的三分之一。如果该地区其他国家开始各自表述立场，能源供应形势或会更加严峻。
• 运输中断的风险。霍尔木兹海峡的石油供应占全球石油供应量近20%，在所有运输总量中也占较大份额。伊朗地理位置靠近该海峡，因此存在供应瘫痪的风险，对全球产生影响。

对我们而言，上述两大风险目前也似乎受控。美国明确反对以色列发动反击，这似乎降低了报复和冲突升级的风险。由于伊朗本身也高度依赖霍尔木兹海峡进行贸易，封锁该海峡的机会似乎不大，关闭这条通道会对其本已陷入困境的经济，以及整体阿拉伯海湾国家和中国（伊朗最大的贸易伙伴）造成严重后果。

如果出现重大的供应中断，值得说明的是，此类事件可能会促使一些石油生产商（尤其是美国石油生产商）向市场增加额外供应，以缓解部分（但肯定不是全部）影响。价格上涨同样会令消费者望而却步，导致需求减弱——在石油价格于1月份下旬开始攀升时，我们已注意到这方面的迹象。这些综合因素可能在一定程度上抵消由地缘政治驱动的油价升幅。

2）对经济的影响（尤其是通胀）。下一个问题自然便是能源成本飙升对通胀有何影响。由于央行降息已经争议不断，这对货币政策又有什么影响？

根据我们近期对通胀的分析，能源成本上升转嫁到消费价格的效应因不同地区而异。在北美地区（目前主要经济体基本能够实现能源独立），潜在影响似乎不那么严重。我们的分析使用了2000年以来的数据，表明油价飙升至每桶125美元的峰值将导致「非能源」通胀上升不到1%。经济增长方面，令人欣慰的可能还在于美国的能源密集度相比以前有所降低：与1970年代初相比，现在美国产生一个单位的国内生产总值(GDP)所需的石油消耗量减少了70%以上。欧洲方面，对通胀和经济增长的影响可能会更大。

除了能源价格之外，霍尔木兹海峡对全球供应链带来的干扰可能会令商品价格承压（去年商品价格一直在下跌），因为企业试图转嫁更高的投入成本（例如海运和空运价格）。

各地央行需要在这种通胀上行风险与潜在的增长不利因素之间取得平衡。这处理起来会有些棘手，但只要通胀放缓的趋势没有真正逆转，我们认为政策制定者将不会被迫恢复加息。

3）市场走势的后续影响。

除了市场的直接反应之外，值得注意的是，处于上周末事件中心的国家只占全球股市的很小比例：以色列股市仅占MSCI所有国家世界指数的0.18%，中东股市整体占1%。仅在这些经济体中出现动荡似乎也不会影响盈利：标普500指数公司的营收中只有0.2%来自以色列。

当然，风险是出现更重大的冲突升级，导致通胀波动和宏观不确定性，从而破坏投资者情绪和商业投资。但是，就当前的局势对于投资者来说，基本面背景仍然未发生改变。

投资考虑因素：地缘政治风险对于投资者来说非常重要，需要纳入考虑范畴并做好准备，这是我们的首席执行官杰米∙戴蒙(Jamie Dimon)在2023年年度致股东信中提出的一个要点。各经济体已经在重新构建供应链并增加国防支出以增强国家安全。

展望未来，没有人拥有未卜先知的水晶球，但历史却能提供一些应对此类事件的经验。借鉴岑博智先生（Michael Cembalest，摩根大通资产及财富管理市场及投资策略部主席）重要著作中的观点，在他研究的大多数战后地缘政治事件中，经济周期对投资者来说更为重要。这说明，除非造成像我们上面概述的那种重大经济干扰或失衡，地缘政治对市场通常只有短期影响。这里带出的关键信息，就是在不胜枚举的地缘政治危机、战争、疫情和经济衰退中，保持投资于多元化且符合目标的投资组合往往能够获得回报，今后也有望如此。

在他的分析中，1973年的阿拉伯-以色列战争是明显的例外情况之一，因为欧佩克石油禁运导致油价飙升、通胀高企、经济衰退和股市长期暴跌。截至目前，尚无迹象显示当前正在采取类似的行动。当今世界格局与当时已不可同日而语：美国现在生产的石油多于消耗的石油，能源在美国人均支出的比例约为当时的一半（现在为4%，而1970年代约为8%）。这意味着，与那次战争相比，目前潜在冲突升级对通胀的影响可能会更加有限。

除另有注明外，所有市场和经济数据 截至2024年4月18日，来自彭博财经和 FactSet。

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