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经济与市场

降息应对之策:攻守兼备的投资策略

上周出炉的宏观经济数据推动大盘股创下一个多月以来的最佳单周表现。

标普500指数上周上涨3.9%,是自11月以来的最佳单周表现。股市呈现普涨行情。小盘股(Solactive 2000指数+3.1%)涨势喜人,超大盘股(「美股七雄」+6.3%)仍然表现领先。

生产物价指数、消费物价指数、零售销售额和首次申领失业救济人数等利好数据在上周接连出炉,成为股市取得出色表现的主要驱动因素。这有助于平息7月份就业报告引发市场对经济放缓的担忧。物价涨幅符合或低于市场预期,首次申领失业救济人数(申领失业保险人数)下降,而核心零售销售额增速(用于计算国内生产总值)约为市场预期的三倍。

强劲的经济数据推动短期债券收益率走高,但上周结束时,2年期美国国债收益率最终维持不变,而10年期美国国债收益率则下跌了5个基点。

微观消息层面,美国最大的私营部门雇主沃尔玛(股价上涨+8.1%)公布了第二季度业绩。这家零售商将全年销售增长指引上调至4.75%(高于预期的4%)。公司管理层还对消费品业务作出乐观的评述,表示「业务正在全面增长——同店销售额和会员商店销售额均有上升,电商业务也在高速增长」。咖啡连锁店巨头星巴克上周宣布将聘请Chipotle的现任首席执行官布莱恩·尼科尔(Brian Niccol)接替其首席执行官一职,股价受此提振,大幅飙升了+26%。该消息导致Chipotle股价下跌5.5%。激进投资者Elliott Investment Management和Starboard Value之前大举买入星巴克股票,这次有助施压星巴克进行管理层变动。

随着一周走势结束,我们展望未来,并在下文针对降息周期,阐述投资者应采取的应对之策。

降息应对之策

上周发布的通胀和劳动力市场数据为美联储9月份自主降息提供条件。期货市场目前预计美联储将会降息25个基点的概率为100%,降息50个基点的概率则约为25%。我们认为投资者应重新审视降息周期的应对策略,以调整投资组合做好万全准备。作为一项全面均衡的策略,我们需要考虑进攻和防御两方面。

防御性策略:长期债券或可作为后盾。

投资者能够获得的现金回报可能会在短短30天后开始下降。眼下或许是时候考虑将超配现金持仓转投长期债券来延长久期。

为何要买入长期债券?买入长期债券后,投资者就可在较长时间内锁定高收益率。例如,美国短期国债的现金收益率目前仍高于5%,但这并未反映整体情况。相反,这一数字代表的只是三个月后到期的美国国债的年化收益率。事实上,5%的收益率意味着投资者在未来三个月内将总共获得1.2%的回报。此后,投资者将只能按照届时的现行利率进行再投资。换言之,随着美联储降息,美国短期国债的收益率也将迅速下降。

收益率已经下降。现在行动是否为时已晚?我们并不认为如此,虽然10年期美国国债收益率已从年内高位下降了近80个基点。历史数据显示,对于降息周期,在首次降息前一个月买入长期债券,相较于等到美联储开始降息后一个月再买入,获得的超额回报可达接近300个基点 。

核心债券在降息周期启动前后往往表现出色

首次降息前后1个月投资于核心债券的12个月远期表现,%

资料来源:彭博财经、Haver Analytics、Ibbotson,由Tim Andres和Ben Bakkum提供,摩根大通。美国债券回报率以50%的彭博美国企业债券指数和50%的彭博美国政府债券指数表示。1926年至1976年期间采用Ibbotson数据,1976年至2020年期间采用彭博数据。数据截至2024年7月31日。过往表现并非未来业绩的保证。不可直接投资于指数。

然而,起始收益率并未反映全部情况。当利率下行时,长期债券价格通常会上涨,而现金收益率则保持相对平稳。例如,如果投资于短久期或零久期产品(如美国短期国债),投资者可在投资期间获得当前收益率。相比之下,投资于具有久期的产品(如核心债券),则在利率下行时,投资者在获得收益率的同时还可能会享有债券价格上涨的空间。

举例来说,如果利率下降100个基点,投资于久期核心债券可能会比持有现金获得更高的回报。

长期债券由于具有资本保值、收益提升和投资多元化等多重优势,在防御性投资策略中发挥着重要作用。随着潜在降息周期临近,投资者可考虑在防御性策略中纳入长期债券并延长久期。

进取性策略:把握利率敏感板块复苏的机会

降息周期也提供了一些积极进取的投资机会,特别是此前因利率攀升而表现欠佳的板块。我们将在下文重点介绍三个板块,有望随着降息而回暖:

  • 再融资:在美国,超过60%的业主通过抵押贷款购置住房。在本轮加息周期中,抵押贷款利率从3%左右一路攀升至8%以上,此后又回落至约7%的水平。较高的利率环境阻碍了新的购房者进入市场,也压抑了现有业主的置换热情。降息可为业主和在利率高位贷款的购房者缓解压力,带来期盼已久的「及时雨」。我们已经看到了一些迹象。美国抵押贷款银行协会(MBA)再融资指数创下自2020年以来的最大单周涨幅。虽然与2021年的狂热相比,再融资活动依然低迷,但指数上涨释放出积极信号,表明随着利率下降,房屋净值可作为消费支出和住房项目的资金来源。
  • 商业地产:在经历1980年代初期以来最迅猛的美联储加息周期之后,美国总体商业地产价格已从2022年高位下跌了12%,创下过去30年来美国商业地产价格第三大回调幅度。

商业地产价格经历了第三轮跌幅

价格水平,2006年=100

资料来源:NCREIF、彭博财经。数据截至2024年6月30日。过往表现并非未来业绩的保证。不可直接投资于指数。

资产减值主要集中在办公地产领域。正如我们的资产及财富管理市场及投资策略部主席岑博智(Michael Cembalest)近期撰文指出,因大约25%的员工目前居家办公,而导致承租人退租了10-12%的租赁空间。因此,开发商一直在考虑接管老旧的办公楼并将其改造为住宅。在纽约,此类改造项目正逐渐增加,因办公楼空置率自疫情爆发以来持续攀升。融资利率下降可以鼓励开发商实施改造项目,并且折现率下降也会为物业价值提供支撑。

  • 并购:就在上周,包装食品生产巨头玛氏公司(Mars Incorporated)宣布已就收购品客薯片制造商家乐氏公司(Kellanova)达成协议。这笔交易总价值接近360亿美元,除承担债务外,较家乐氏股票每股溢价33%。此外,彭博上周的一篇报道称,Skydance与派拉蒙(Paramount)的合并交易现在开放予市场其他投资方竞购。今年的并购活动始终较为平淡:交易量较10年平均值减少了20%。玛氏公司并购案是今年迄今为止规模第二大的并购交易,加上当前多家投资者竞争现有交易,这一切可能预示着随着降息周期即将拉开序幕,并购市场开始出现复苏迹象。

无论您是希望采取进取性策略、防御性策略还是两者兼顾,现在都应当采取行动为降息周期做好万全准备。您的摩根大通团队可随时为您提供帮助。

除非另有说明,所有市场和经济数据均截至2024年8月19日,资料来源为彭博财经和FactSet。

文中提述的公司仅供说明用途而列示,不应视作摩根大通的建议或认可。

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指数并非投资产品,不可视作为投资。

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过往表现并非未来业绩的保证。不可直接投资于指数。

投资于另类资产涉及比传统投资更高的风险,仅适合成熟的投资者。另类投资涉及比传统投资更大的风险,不应被视为完整的投资计划。另类投资不能节税,投资者应在投资之前向其税务顾问咨询。另类投资的费用高于传统投资,而且杠杆可能很高,会用到投机性投资技巧,因而会放大可能的投资损益。投资价值可升亦可跌,投资者可能无法收回投入资金。

房地产、对冲基金和其他私募投资不一定适合所有个别投资者,可能含有巨大风险,也可能会按照高于或低于原始投资金额的价格被出售或赎回。私募投资仅可在提供更全面阐述了潜在风险的发售备忘录后发行。不能保证能够实现任何投资产品所述的投资目标。对冲基金(或对冲基金的基金):往往开展杠杆等投机性投资行为,可能增大投资亏损风险;流动性可能极差;不必向投资者提供定期定价或估值资讯;可能涉及复杂税务结构,以及延迟提供重要税务资讯;没有共同基金的监管要求;往往收取高额费用。此外,在对冲基金的管理及/或运作中,可能存在数量不等的利益冲突。

结构性产品涉及衍生产品。除非您已完全明白并愿意承担与衍生产品相关的风险,否则不要投资于有关产品。一般常见风险包括但不限于不利或未能预期的市况发展风险、发行人信用质量风险、缺乏一致的标准定价风险、涉及任何标的参考责任的不利事件风险、高波动性风险、缺乏流动性/细小以至完全没有二手市场的风险以及利益冲突风险。投资于结构性产品之前,投资者务须阅览随附的发售文件、首次公开发售文件或有关补充文件,以明白及理解各别结构性产品相关的实际条款及主要风险。结构性产品支付的任何金额款项须受到发行人及/或担保人的信用风险限制。投资者可能损失全部投资,即产生无限损失。上述所列风险不是全部风险。如欲取得本指定产品所涉及风险的更完整清单,请与您的摩根大通代表联络。如您对本产品涉及的风险有任何疑问,可与您的中介机构联系以了解详情或寻求独立专业意见。

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股票投资涉及风险。股票证券的价格可能会因为大盘市场的变动、公司财政状况的变动、利率风险及缺乏流动性而上升或下跌,有时候可能会比较急速或不可预料。股票证券须承担「股市风险」,即股价通常在短期或较长时间内可能下跌。

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  • 过往表现并非未来业绩的指引。不可直接投资指数。
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  • 所有投资策略都存在额外的风险考虑因素。
  • 本文件提供的信息并非关于买卖任何投资产品或服务的推荐或要约或邀约。
  • 本文件表述的观点可能不同于摩根大通其他领域表述的观点。不得将本材料视为投资研究或摩根大通的投资研究报告
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投资策略是从摩根大通及业内第三方资产管理人处挑选的,它们必须经过我们的管理人研究团队的审批流程。为了实现投资组合的投资目标,我们的投资组合建构团队从这些策略中挑选那些我们认为最适合我们的资产配置目标和前瞻性观点的策略。

一般来说,我们优先选择摩根大通管理的策略。以现金和优质固定收益等策略为例,在遵守适用法律及受制于账户具体考虑事项的前提下,我们预计由摩根大通管理的策略占比较高(事实上可高达百分之百)。

虽然我们的内部管理策略通常高度符合我们的前瞻性观点,以及我们对同一机构的投资流程、风险和合规理念的熟悉,但是值得注意的是,当内部管理的策略被纳入组合时,摩根大通集团收到的整体费用会更高。因此,对于若干投资组合我们提供不包括摩根大通管理的策略的选择(除现金及流动性产品外)。

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法律实体、品牌及监管信息

美国,银行存款账户及相关服务(例如支票、储蓄及银行贷款)乃由摩根大通银行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)提供。摩根大通银行是美国联邦存款保险公司的成员。

在美国,投资产品(可能包括银行管理账户及托管)乃由摩根大通银行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)及其关联公司(合称「摩根大通银行」)作为其一部分信托及委托服务而提供。其他投资产品及服务(例如证券经纪及咨询账户)乃由摩根大通证券(J.P. Morgan Securities LLC)(「摩根大通证券」)提供。摩根大通证券是金融业监管局证券投资者保护公司的成员。保险产品是透过Chase Insurance Agency, Inc(「CIA」)支付。CIA乃一家持牌保险机构,以Chase Insurance Agency Services, Inc.的名称在佛罗里达州经营业务。摩根大通银行、摩根大通证券及CIA均为受JPMorgan Chase & Co.共同控制的关联公司。产品不一定于美国所有州份提供。

在德国,本文件由摩根大通有限责任公司(J.P. Morgan SE)发行,其注册办事处位于Taunustor 1 (TaunusTurm), 60310 Frankfurt am Main, Germany am Main,已获德国联邦金融监管局(Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht,简称为「BaFin」)授权,并由 BaFin、德国中央银行(Deutsche Bundesbank)和欧洲中央银行共同监管。在卢森堡,本文件由摩根大通有限责任公司卢森堡分行发行,其注册办事处位于European Bank and Business Centre, 6 route de Treves, L-2633, Senningerberg, Luxembourg,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司卢森堡分行同时须受卢森堡金融监管委员会(CSSF)监管,注册编号为R.C.S Luxembourg B255938。在英国,本文件由摩根大通有限责任公司伦敦分行发行,其注册办事处位于25 Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司伦敦分行同时须受英国金融市场行为监管局以及英国审慎监管局监管。在西班牙,本文件由摩根大通有限责任公司Sucursal en España(马德里分行)分派,其注册办事处位于Paseo de la Castellana, 31, 28046 Madrid, Spain,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司马德里分行同时须受西班牙国家证券市场委员会(Comisión Nacional de Valores,简称「CNMV」)监管,并已于西班牙银行行政注册处以摩根大通有限责任公司分行的名义登记注册,注册编号为1567。在意大利,本文件由摩根大通有限责任公司米兰分行分派,其注册办事处位于Via Cordusio, n.3, Milan 20123, Italy,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司米兰分行同时须受意大利央行及意大利全国公司和证券交易所监管委员会(Commissione Nazionale per le Società e la Borsa,简称为「CONSOB」)监管,并已于意大利银行行政注册处以摩根大通有限责任公司分行的名义登记注册,注册编号为8076,其米兰商会注册编号为REA MI 2536325。在荷兰,本文件由摩根大通有限责任公司阿姆斯特丹分行分派,其注册办事处位于World Trade Centre, Tower B, Strawinskylaan 1135, 1077 XX, Amsterdam, The Netherlands。摩根大通有限责任公司阿姆斯特丹分行已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司阿姆斯特丹分行同时须受荷兰银行(DNB)和荷兰金融市场监管局(AFM)监管,并于荷兰商会以摩根大通有限责任公司分行的名义注册登记,其注册编号为72610220。在丹麦,本文件是由摩根大通有限责任公司哥本哈根分行(即德国摩根大通有限责任公司联属公司)分派,其注册办事处位于Kalvebod Brygge 39-41, 1560 København V, Denmark,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司哥本哈根分行(即德国摩根大通有限责任公司联属公司)同时须受丹麦金融监管局(Finanstilsynet)监管,并于丹麦金融监管局以摩根大通有限责任公司分行的名义注册登记,编号为29010。在瑞典,本文件由摩根大通有限责任公司斯德哥尔摩分行分派,其注册办事处位于Hamngatan 15, Stockholm, 11147, Sweden,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司哥本哈根分行同时须受瑞典金融监管局(Finansinspektionen)监管,并于瑞典金融监管局以摩根大通有限责任公司分行的名义注册登记。在比利时,本文件由摩根大通有限责任公司——布鲁塞尔分行分派,其注册办事处位于35 Boulevard du Régent, 1000, Brussels, Belgium,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司布鲁塞尔分行同时须受比利时国家银行(NBB )及比利时金融服务及市场管理局(FSMA)监管,并已于比利时国家银行行政注册处登记注册,注册编号为0715.622.844。在希腊,本文件由摩根大通有限责任公司——雅典分行分派,其注册办事处位于3 Haritos Street, Athens, 10675, Greece,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司雅典分行分行同时须受希腊银行监管,并已于希腊银行行政注册处以摩根大通有限责任公司分行的名义登记注册,注册编号为124。雅典商会注册号为158683760001;增值税注册号为99676577。在法国,本文件由摩根大通有限责任公司巴黎分行分派,其注册办事处位于14, Place Vendôme 75001 Paris, France,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管,注册编号为842 422 972,摩根大通有限责任公司巴黎分行亦受法国银行业监察委员会(Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR))及法国金融市场管理局 (Autorité des Marchés Financiers(AMF)) 监管。在瑞士,本文件由J.P. Morgan (Suisse) S.A.分派,其注册办事处位于rue du Rhône, 35, 1204, Geneva, Switzerland,作为瑞士一家银行及证券交易商,在瑞士由瑞士金融市场监督管理局(FINMA)授权并受其监管。

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