经济与市场
降息应对之策：攻守兼备的投资策略
上周出炉的宏观经济数据推动大盘股创下一个多月以来的最佳单周表现。
标普500指数上周上涨3.9%，是自11月以来的最佳单周表现。股市呈现普涨行情。小盘股（Solactive 2000指数+3.1%）涨势喜人，超大盘股（「美股七雄」+6.3%）仍然表现领先。
生产物价指数、消费物价指数、零售销售额和首次申领失业救济人数等利好数据在上周接连出炉，成为股市取得出色表现的主要驱动因素。这有助于平息7月份就业报告引发市场对经济放缓的担忧。物价涨幅符合或低于市场预期，首次申领失业救济人数（申领失业保险人数）下降，而核心零售销售额增速（用于计算国内生产总值）约为市场预期的三倍。
强劲的经济数据推动短期债券收益率走高，但上周结束时，2年期美国国债收益率最终维持不变，而10年期美国国债收益率则下跌了5个基点。
微观消息层面，美国最大的私营部门雇主沃尔玛（股价上涨+8.1%）公布了第二季度业绩。这家零售商将全年销售增长指引上调至4.75%（高于预期的4%）。公司管理层还对消费品业务作出乐观的评述，表示「业务正在全面增长——同店销售额和会员商店销售额均有上升，电商业务也在高速增长」。咖啡连锁店巨头星巴克上周宣布将聘请Chipotle的现任首席执行官布莱恩·尼科尔(Brian Niccol)接替其首席执行官一职，股价受此提振，大幅飙升了+26%。该消息导致Chipotle股价下跌5.5%。激进投资者Elliott Investment Management和Starboard Value之前大举买入星巴克股票，这次有助施压星巴克进行管理层变动。
随着一周走势结束，我们展望未来，并在下文针对降息周期，阐述投资者应采取的应对之策。
降息应对之策
上周发布的通胀和劳动力市场数据为美联储9月份自主降息提供条件。期货市场目前预计美联储将会降息25个基点的概率为100%，降息50个基点的概率则约为25%。我们认为投资者应重新审视降息周期的应对策略，以调整投资组合做好万全准备。作为一项全面均衡的策略，我们需要考虑进攻和防御两方面。
防御性策略：长期债券或可作为后盾。
投资者能够获得的现金回报可能会在短短30天后开始下降。眼下或许是时候考虑将超配现金持仓转投长期债券来延长久期。
为何要买入长期债券？买入长期债券后，投资者就可在较长时间内锁定高收益率。例如，美国短期国债的现金收益率目前仍高于5%，但这并未反映整体情况。相反，这一数字代表的只是三个月后到期的美国国债的年化收益率。事实上，5%的收益率意味着投资者在未来三个月内将总共获得1.2%的回报。此后，投资者将只能按照届时的现行利率进行再投资。换言之，随着美联储降息，美国短期国债的收益率也将迅速下降。
收益率已经下降。现在行动是否为时已晚？我们并不认为如此，虽然10年期美国国债收益率已从年内高位下降了近80个基点。历史数据显示，对于降息周期，在首次降息前一个月买入长期债券，相较于等到美联储开始降息后一个月再买入，获得的超额回报可达接近300个基点 。
核心债券在降息周期启动前后往往表现出色
首次降息前后1个月投资于核心债券的12个月远期表现，%
资料来源：彭博财经、Haver Analytics、Ibbotson，由Tim Andres和Ben Bakkum提供，摩根大通。美国债券回报率以50%的彭博美国企业债券指数和50%的彭博美国政府债券指数表示。1926年至1976年期间采用Ibbotson数据，1976年至2020年期间采用彭博数据。数据截至2024年7月31日。过往表现并非未来业绩的保证。不可直接投资于指数。
然而，起始收益率并未反映全部情况。当利率下行时，长期债券价格通常会上涨，而现金收益率则保持相对平稳。例如，如果投资于短久期或零久期产品（如美国短期国债），投资者可在投资期间获得当前收益率。相比之下，投资于具有久期的产品（如核心债券），则在利率下行时，投资者在获得收益率的同时还可能会享有债券价格上涨的空间。
举例来说，如果利率下降100个基点，投资于久期核心债券可能会比持有现金获得更高的回报。
长期债券由于具有资本保值、收益提升和投资多元化等多重优势，在防御性投资策略中发挥着重要作用。随着潜在降息周期临近，投资者可考虑在防御性策略中纳入长期债券并延长久期。
进取性策略：把握利率敏感板块复苏的机会
降息周期也提供了一些积极进取的投资机会，特别是此前因利率攀升而表现欠佳的板块。我们将在下文重点介绍三个板块，有望随着降息而回暖：
- 再融资：在美国，超过60%的业主通过抵押贷款购置住房。在本轮加息周期中，抵押贷款利率从3%左右一路攀升至8%以上，此后又回落至约7%的水平。较高的利率环境阻碍了新的购房者进入市场，也压抑了现有业主的置换热情。降息可为业主和在利率高位贷款的购房者缓解压力，带来期盼已久的「及时雨」。我们已经看到了一些迹象。美国抵押贷款银行协会(MBA)再融资指数创下自2020年以来的最大单周涨幅。虽然与2021年的狂热相比，再融资活动依然低迷，但指数上涨释放出积极信号，表明随着利率下降，房屋净值可作为消费支出和住房项目的资金来源。
- 商业地产：在经历1980年代初期以来最迅猛的美联储加息周期之后，美国总体商业地产价格已从2022年高位下跌了12%，创下过去30年来美国商业地产价格第三大回调幅度。
商业地产价格经历了第三轮跌幅
价格水平，2006年=100
资料来源：NCREIF、彭博财经。数据截至2024年6月30日。过往表现并非未来业绩的保证。不可直接投资于指数。
资产减值主要集中在办公地产领域。正如我们的资产及财富管理市场及投资策略部主席岑博智(Michael Cembalest)近期撰文指出，因大约25%的员工目前居家办公，而导致承租人退租了10-12%的租赁空间。因此，开发商一直在考虑接管老旧的办公楼并将其改造为住宅。在纽约，此类改造项目正逐渐增加，因办公楼空置率自疫情爆发以来持续攀升。融资利率下降可以鼓励开发商实施改造项目，并且折现率下降也会为物业价值提供支撑。
- 并购：就在上周，包装食品生产巨头玛氏公司(Mars Incorporated)宣布已就收购品客薯片制造商家乐氏公司(Kellanova)达成协议。这笔交易总价值接近360亿美元，除承担债务外，较家乐氏股票每股溢价33%。此外，彭博上周的一篇报道称，Skydance与派拉蒙(Paramount)的合并交易现在开放予市场其他投资方竞购。今年的并购活动始终较为平淡：交易量较10年平均值减少了20%。玛氏公司并购案是今年迄今为止规模第二大的并购交易，加上当前多家投资者竞争现有交易，这一切可能预示着随着降息周期即将拉开序幕，并购市场开始出现复苏迹象。
无论您是希望采取进取性策略、防御性策略还是两者兼顾，现在都应当采取行动为降息周期做好万全准备。您的摩根大通团队可随时为您提供帮助。
除非另有说明，所有市场和经济数据均截至2024年8月19日，资料来源为彭博财经和FactSet。
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投资于另类资产涉及比传统投资更高的风险，仅适合成熟的投资者。另类投资涉及比传统投资更大的风险，不应被视为完整的投资计划。另类投资不能节税，投资者应在投资之前向其税务顾问咨询。另类投资的费用高于传统投资，而且杠杆可能很高，会用到投机性投资技巧，因而会放大可能的投资损益。投资价值可升亦可跌，投资者可能无法收回投入资金。
房地产、对冲基金和其他私募投资不一定适合所有个别投资者，可能含有巨大风险，也可能会按照高于或低于原始投资金额的价格被出售或赎回。私募投资仅可在提供更全面阐述了潜在风险的发售备忘录后发行。不能保证能够实现任何投资产品所述的投资目标。对冲基金（或对冲基金的基金）：往往开展杠杆等投机性投资行为，可能增大投资亏损风险；流动性可能极差；不必向投资者提供定期定价或估值资讯；可能涉及复杂税务结构，以及延迟提供重要税务资讯；没有共同基金的监管要求；往往收取高额费用。此外，在对冲基金的管理及／或运作中，可能存在数量不等的利益冲突。
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