蓄势待发
我们认为需求激增、私人投资增长、盈利能力被低估以及利率下降均是基础设施资产的潜在利好因素。
Thomas V. Kennedy ，全球财富管理首席投资策略师
Harry Downie ，全球投资策略师
Jay Serpe ，另类投资、策略及业务发展全球主管
蓄势待发：解读基础设施投资增长
在过去的几十年里，「基础设施」一词通常让人联想到收费公路、电网、机场、电力和交通运输网络，这些设施是工业经济的支柱。
如今，基础设施的范畴延伸至包括数据中心等人工智能发展所需的新型数字基础设施，以及与能源转型相关的资产。正如下图所示，由于上述的高增长主题高度依赖电力，以致目前超过65%的基础设施也参与了这些主题的发展。
65%的上市基础设施与电力需求相关
市值百分比
资料来源：全球上市基础设施组织成熟市场指数(GLIO Developed Markets)。数据截至2024年7月31日
基础设施基本面表现与总回报率出现分化
以2020年12月31日=100为基准
资料来源：全球上市基础设施组织(GLIO)。数据截至2023年12月31日。
基础设施长期以来都能为投资者提供多元化和收入潜力。我们认为，如今借助人工智能和能源转型的强力推动，基础设施有望扭转近期的低迷表现，实现更高且更可持续的盈利增长，并反映在资产价格上。我们将探讨如下三个问题，以便理解其中的原因：
未来哪些因素将推动基础设施价值增长？
了解我们认为当前存在机会的理由。
哪些因素阻碍了基础设施总回报率上升？
了解基础设施投资的运作机制及其对目前资产定价的影响。
对投资者有何启示？
1) 未来哪些因素将推动基础设施价值增长？
我们认为，基础设施需求正处于新一轮快速增长的开端。数据中心作为人工智能发展不可或缺的条件，是本轮增长的核心所在，将会带动清洁能源发电需求增长，并对全球产生影响。虽然美国是最大的数据中心市场（规模约占全球40%），但世界各地的数据中心市场也在日益增长。在欧洲、拉丁美洲和亚太地区，各自于2024年第一季度的数据中心存量同比增长率介于15%至22%。2
这一增长背后有三大推动因素：
833%
电价增幅
80%
美国在建数据中心已被企业预订能力
虽然美国是最大的数据中心市场，但世界各地的数据中心市场也在日益增长。
此外，相关资产的融资成本持续下降。9月份美联储降息50个基点，而且市场预计利率将在2025年底从目前的约5.5%进一步降至3%左右。6 降息并非仅限于美国，其他多国央行也在下调利率。这将降低未来现金流采用的贴现率，从而可能提高现值。
2) 哪些因素阻碍了基础设施总回报率上升？
考虑一个单独的基础设施项目（如风力发电场）。建造商通常使用贷款为项目提供资金，这意味着承担债务。因此，如下图所示，基础设施企业的债务与利润比率（债务／EBITDA7) 是一家美国典型企业的两倍以上。
然而一旦风力发电场建成，所有者就可以将电力出售给电网运营商。售电收入通常十分稳定，并且持续时间长。如图所示，基础设施项目的年限约为24年，其盈利水平约为标普500指数成分公司平均股息收益率的3倍。
基础设施具有收入高、负债高、生命周期长的特点
注：全球基础设施 = 道琼斯布鲁克菲尔德全球基础设施总回报指数；全球股票 = MSCI世界指数；平均年限为标普500指数成分公司和美国基础设施（政府和私营建筑物及设备，不包括智力资本）各自的年限。资料来源：HaverAnalytics；美国经济分析局；《哈佛商业评论》；彭博财经。数据截至2024年8月30日。
当融资成本上升时，对债务的依赖问题会变得较为明显。2022年至2023年期间，美联储将利率从接近零的水平迅速提升至5%以上，其影响十分显着。2022年美国新增风电装机量较2021年下降了30%。8
当前，这一资产类别的价格反映了借贷成本的上涨。然而，我们认为市场忽略了基础设施投资预期利润和收益的未来价值，也未体现我们对利率进一步下降的预期。这些因素可能会推动资产价格实现更强劲的表现。
鉴于我们预期基础设施需求将保持快速增长，我们认为目前正是考虑向该领域配置资金的好时机。我们认为人工智能和能源转型这两大长期高增长主题将为基础设施需求增长提供支撑。
3) 对投资者有何启示？
我们认为当前基础设施的价值存在低估。如上所述，我们认为市场低估了基础设施资产利润的强劲实力和持续时间。投资者刚刚开始认识到这一机会的庞大规模：2024年9月17日，贝莱德(BlackRock)、Global Infrastructure Partners、微软和MGX宣布将新成立一家价值1,000亿美元的投资合伙企业，用于投资支持人工智能发展所需的基础设施。9 随着利率下降，我们预计这一领域将重新成为市场关注焦点，而总回报率有望迎来补涨，逐渐追上利润增速，为投资者带来机遇。
投资者可以通过上市（公开）和非上市（私人）渠道投资基础设施。历史数据显示，这两者的长期中位数投资表现相近。然而我们认为，由于交易活动存在折价，目前非上市基础设施资产提供的投资机会吸引力可能略胜一筹（如下图所示）。对于配置新资金而言，非上市基础设施提供了按照有利估值水平配置新增资金、从而有望提升整体回报。
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- DXY–美元指数表示美元的一般初始值。该指数通过美元与世界主要货币之间的平均汇率来衡量美元价值。
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- SPX–标普500指数
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- YTD–年初至今
1 全球上市基础设施组织(GLIO)。数据截至2023年12月31日。
2 https://www.cbre.com/insights/reports/global-data-center-trends-2024.
3 PJM电力拍卖数据。PJM管理着美国东部14个州的电力调度，其中包括覆盖美国约20%人口和40%以上数据中心的弗吉尼亚州「数据中心走廊」。
4 等待期延长仅针对用电需求超过100兆瓦的大型数据中心，不影响已通过评估的项目。资料来源：彭博财经，截至2024年8月30日。
5 https://www.cbre.com/insights/reports/north-america-data-center-trends-h1-2024.
6 基于OIS期货合约的远期市场价格。资料来源：彭博财经。数据截至2024年9月24日。
7 EBITDA是指息税折旧及摊销前利润。它是衡量公司利润的指标。
8 彭博新能源财经(BNEF)可再生能源项目数据库。数据截至2024年6月11日。
9 https://www.global-infra.com/news/global-infrastructure-partners-blackrock-microsoft-and-mgx-launch-new-ai-partnership-to-invest-in-data-centers-and-supporting-power-infrastructure/.
