最近的分行

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经济与市场

降息大幕拉开:洞悉当前市场脉动

降息终于尘埃落定。

期待已久的事件总是伴随着激动、期许,甚或些许忐忑情绪。在本期《市场聚焦》中,我们将解读近年来最受瞩目的经济事件之一:在利率水平经历了420天按兵不动,市场翘首以待之际,美联储终于降息。至少对我们而言,这无疑令人心情澎湃。

上周三,美联储将政策利率从5.25%-5.5%一举下调50个基点至4.75%-5.0%。消息甫一公布,股市应声创下盘中历史新高,标普500指数收于2024年第39个历史高点(也是自7月中旬以来首次)。自年初以来,该指数已实现20%涨幅。

此次降息对储蓄存款账户、短期存单和货币市场收益率影响较大,而债券市场早已对政策转向有所预期。这意味着,尽管美联储正式开启降息周期,但抵押贷款利率等指标可能也不会显著波动。事实上,抵押贷款利率已从年初至今高点回落约100个基点。此外,10年期美国国债收益率于上周却呈现上扬趋势

当事态已成定局后,美联储依然是整周焦点。请继续阅读本期文章,以了解事件经过,回顾历史降息周期的经验之谈,探究其对您投资布局的影响。

鲍威尔立场转向

1. 9月份的联邦公开市场委员会会议传递了何种信息?美联储此番政策转向,意在确保经济周期持续向好。

50个基点的降息幅度,无疑是美联储力挺经济增长的明确信息。然而,较大的降息幅度不应被视为经济面临较大隐患的信号。

鲍威尔在新闻发布会上亲自阐释,称此次政策转向为一次「重新调整」。换言之,这次降息决策旨在使货币政策从限制性水平回归正常水平,而非为了应对危机的紧急举措。

鲍威尔补充道:「美国经济运行良好……增长步伐稳健。通胀压力逐步缓解。劳动力市场维持强劲态势。我们的目标是维持这个状态。这正是我们当前行动的目的。」

我们对此表示认同,并将密切关注货币政策的未来走向,同时在具体背景下权衡各方风险。

尽管劳动力市场有所企稳,但近期的放缓趋势已比通胀构成更大的风险。失业率虽仍维持在4.2%的低位,但较年初的3.7%有所上升。在上周发布的经济预测摘要中,美联储官员预计2024年第四季度失业率将微升至4.4%,并在2025年底前保持在这一水平。

此番降息为经济注入了新的活力,并支撑劳动市场。这些举措的根本目的是确保本轮经济周期得以延续。联邦公开市场委员会与会者的中位数预期显示,今年剩余的两次会议将进一步降息50个基点。我们的观点相似。

美联储四年来首度降息

联邦基金利率和美国联邦公开市场委员会中性利率估计值 (%)

资料来源:彭博财经、Haver Analytics。数据截至2024年9月18日。市场预期基于3个月有担保隔夜融资利率(SOFR)期货。 

2. 过往的降息周期给予我们什么启示?

  • 美联储可能会多次降息。我们认为美联储有望让经济实现软着陆。过去53年间,软着陆降息周期的平均降息幅度约为200个基点,但在「当代」时期则只是75个基点。若本轮降息周期如预期般在2025年前再降息200个基点,将成为自1984-1986年以来力度最大的「软着陆」降息周期。
  • 目前的劳动力市场与历史降息周期的状况一致。在过去七个降息周期中,每月就业人数增长的3个月移动平均值中位数为116,000个。今天这一指标是多少?每月新增就业岗位116,000个。毋庸置疑的是,劳动力市场正在降温,但更为宽松的货币政策有望在经济增长大幅放缓之前为劳动力市场提供支撑。
  • 股债市场普遍表现亮眼。
    • 股票:自1980年以来,标普500指数十个表现最佳的年份中有五个恰逢是美联储在非衰退期间降息(1985年、1989年、1995年、1998年、2019年)。在标普500指数距离历史高点1%以内的情况下,美联储曾降息12次。市场在这12次降息后的一年都会走高(中位数回报率达15%)。
    • 债券:自1970年以来,在降息周期中,优质债券的平均回报率比现金高出10%。
  • 然而重要的是,降息周期对现金极为不利。回顾过去的降息周期,我们可以汲取的一点经验是:随着收益率下降,现金回报很大机会落后于其他资产。在过去12个降息周期中,除一次特例外,债券的表现总是跑赢现金。

在降息周期中,债券往往跑赢现金

在美联储首次降息至最后一次降息期间的市场走势

资料来源:彭博财经、Haver Analytics、Ibbotson,由Tim Andres和Ben Bakkum提供,摩根大通。美国债券回报率以50%的彭博美国企业债券指数和50%的彭博美国政府债券指数表示。1926至1976年期间采用Ibbotson数据,1976至2020年期间采用彭博数据。现金以Haver Analytics的3个月期国库券二级指数(1954-1978年)和ICE BofA的美国3个月期国库券指数(1978-2020年)表示。数据截至2024年3月。

3. 这对您的投资组合意味着什么?我们认为降息周期的开始并不表示您已经错失「良机」。相反,我们力荐投资者顺势而为:首要任务是审视并调整过高的现金配置。

现金是人们生活中不可或缺的资产。许多人将现金视作避险工具,甚至是在高利率环境下的收益来源。然而,现金的本质并非用作对抗通胀或创造长期回报。即使政策利率最终订在高于上一个周期的区间内,现金收益率也不会永远留在目前的较高水平。

我们认为,当前存在比现金更具吸引力的投资机会,尤其适合那些寻求长期财富增长和复利效应的投资者。例如,债券可以提供稳定的现金流和下行保护,而股票则有望带来长期的资本增值。

您的摩根大通团队可随时为您提供帮助。

除非另有说明,所有市场和经济数据均截至2024年9月23日,资料来源为彭博财经和FactSet。

文中提述的公司仅供说明用途而列示,不应视作摩根大通的建议或认可。

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指数并非投资产品,不可视作为投资。

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过往表现并非未来业绩的保证。不可直接投资于指数。

投资于另类资产涉及比传统投资更高的风险,仅适合成熟的投资者。另类投资涉及比传统投资更大的风险,不应被视为完整的投资计划。另类投资不能节税,投资者应在投资之前向其税务顾问咨询。另类投资的费用高于传统投资,而且杠杆可能很高,会用到投机性投资技巧,因而会放大可能的投资损益。投资价值可升亦可跌,投资者可能无法收回投入资金。

房地产、对冲基金和其他私募投资不一定适合所有个别投资者,可能含有巨大风险,也可能会按照高于或低于原始投资金额的价格被出售或赎回。私募投资仅可在提供更全面阐述了潜在风险的发售备忘录后发行。不能保证能够实现任何投资产品所述的投资目标。对冲基金(或对冲基金的基金):往往开展杠杆等投机性投资行为,可能增大投资亏损风险;流动性可能极差;不必向投资者提供定期定价或估值资讯;可能涉及复杂税务结构,以及延迟提供重要税务资讯;没有共同基金的监管要求;往往收取高额费用。此外,在对冲基金的管理及/或运作中,可能存在数量不等的利益冲突。

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股票投资涉及风险。股票证券的价格可能会因为大盘市场的变动、公司财政状况的变动、利率风险及缺乏流动性而上升或下跌,有时候可能会比较急速或不可预料。股票证券须承担「股市风险」,即股价通常在短期或较长时间内可能下跌。

风险考虑因素

  • 过往表现并非未来业绩的指引。不可直接投资指数。
  • 价格和回报率仅为示意性的,它们可能会随着时间的推移根据市况发生变化。
  • 所有投资策略都存在额外的风险考虑因素。
  • 本文件提供的信息并非关于买卖任何投资产品或服务的推荐或要约或邀约。
  • 本文件表述的观点可能不同于摩根大通其他领域表述的观点。不得将本材料视为投资研究或摩根大通的投资研究报告

指数定义

标准普尔500指数,或简称标普500指数,是一项追踪在美国的证券交易所上市的500家最大公司股票表现的市值加权股票市场指数。

彭博美国企业指数是一项衡量投资级、固定利率、应税企业债券市场的指数。它包括美国和非美国工业、公用事业和金融发行人公开发行的美元计价证券。

彭博美国政府债券指数由美国财政部和美国机构指数组成。该指数包括以美元计价的固定利率名义美国国债和美国机构债券(美国政府拥有或政府保荐实体发行的证券,以及美国政府明确担保的债务)。

ICE BofA 3个月美国国债指数衡量单一期未偿国库券的表现,该国库券的期限最接近(但不得超过)再平衡日期后三个月。

我们剖析美联储采取了具有历史性意义的降息举措,及其对您投资组合的潜在影响。

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投资策略是从摩根大通及业内第三方资产管理人处挑选的,它们必须经过我们的管理人研究团队的审批流程。为了实现投资组合的投资目标,我们的投资组合建构团队从这些策略中挑选那些我们认为最适合我们的资产配置目标和前瞻性观点的策略。

一般来说,我们优先选择摩根大通管理的策略。以现金和优质固定收益等策略为例,在遵守适用法律及受制于账户具体考虑事项的前提下,我们预计由摩根大通管理的策略占比较高(事实上可高达百分之百)。

虽然我们的内部管理策略通常高度符合我们的前瞻性观点,以及我们对同一机构的投资流程、风险和合规理念的熟悉,但是值得注意的是,当内部管理的策略被纳入组合时,摩根大通集团收到的整体费用会更高。因此,对于若干投资组合我们提供不包括摩根大通管理的策略的选择(除现金及流动性产品外)。

Six Circles基金是一只由摩根大通管理并于美国注册成立的共同基金,由第三方担任分层顾问。尽管被视为内部管理策略,但摩根大通不保留基金管理费或其他基金服务费。

法律实体、品牌及监管信息

美国,银行存款账户及相关服务(例如支票、储蓄及银行贷款)乃由摩根大通银行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)提供。摩根大通银行是美国联邦存款保险公司的成员。

在美国,投资产品(可能包括银行管理账户及托管)乃由摩根大通银行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)及其关联公司(合称「摩根大通银行」)作为其一部分信托及委托服务而提供。其他投资产品及服务(例如证券经纪及咨询账户)乃由摩根大通证券(J.P. Morgan Securities LLC)(「摩根大通证券」)提供。摩根大通证券是金融业监管局证券投资者保护公司的成员。保险产品是透过Chase Insurance Agency, Inc(「CIA」)支付。CIA乃一家持牌保险机构,以Chase Insurance Agency Services, Inc.的名称在佛罗里达州经营业务。摩根大通银行、摩根大通证券及CIA均为受JPMorgan Chase & Co.共同控制的关联公司。产品不一定于美国所有州份提供。

在德国,本文件由摩根大通有限责任公司(J.P. Morgan SE)发行,其注册办事处位于Taunustor 1 (TaunusTurm), 60310 Frankfurt am Main, Germany am Main,已获德国联邦金融监管局(Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht,简称为「BaFin」)授权,并由 BaFin、德国中央银行(Deutsche Bundesbank)和欧洲中央银行共同监管。在卢森堡,本文件由摩根大通有限责任公司卢森堡分行发行,其注册办事处位于European Bank and Business Centre, 6 route de Treves, L-2633, Senningerberg, Luxembourg,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司卢森堡分行同时须受卢森堡金融监管委员会(CSSF)监管,注册编号为R.C.S Luxembourg B255938。在英国,本文件由摩根大通有限责任公司伦敦分行发行,其注册办事处位于25 Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司伦敦分行同时须受英国金融市场行为监管局以及英国审慎监管局监管。在西班牙,本文件由摩根大通有限责任公司Sucursal en España(马德里分行)分派,其注册办事处位于Paseo de la Castellana, 31, 28046 Madrid, Spain,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司马德里分行同时须受西班牙国家证券市场委员会(Comisión Nacional de Valores,简称「CNMV」)监管,并已于西班牙银行行政注册处以摩根大通有限责任公司分行的名义登记注册,注册编号为1567。在意大利,本文件由摩根大通有限责任公司米兰分行分派,其注册办事处位于Via Cordusio, n.3, Milan 20123, Italy,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司米兰分行同时须受意大利央行及意大利全国公司和证券交易所监管委员会(Commissione Nazionale per le Società e la Borsa,简称为「CONSOB」)监管,并已于意大利银行行政注册处以摩根大通有限责任公司分行的名义登记注册,注册编号为8076,其米兰商会注册编号为REA MI 2536325。在荷兰,本文件由摩根大通有限责任公司阿姆斯特丹分行分派,其注册办事处位于World Trade Centre, Tower B, Strawinskylaan 1135, 1077 XX, Amsterdam, The Netherlands。摩根大通有限责任公司阿姆斯特丹分行已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司阿姆斯特丹分行同时须受荷兰银行(DNB)和荷兰金融市场监管局(AFM)监管,并于荷兰商会以摩根大通有限责任公司分行的名义注册登记,其注册编号为72610220。在丹麦,本文件是由摩根大通有限责任公司哥本哈根分行(即德国摩根大通有限责任公司联属公司)分派,其注册办事处位于Kalvebod Brygge 39-41, 1560 København V, Denmark,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司哥本哈根分行(即德国摩根大通有限责任公司联属公司)同时须受丹麦金融监管局(Finanstilsynet)监管,并于丹麦金融监管局以摩根大通有限责任公司分行的名义注册登记,编号为29010。在瑞典,本文件由摩根大通有限责任公司斯德哥尔摩分行分派,其注册办事处位于Hamngatan 15, Stockholm, 11147, Sweden,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司哥本哈根分行同时须受瑞典金融监管局(Finansinspektionen)监管,并于瑞典金融监管局以摩根大通有限责任公司分行的名义注册登记。在比利时,本文件由摩根大通有限责任公司——布鲁塞尔分行分派,其注册办事处位于35 Boulevard du Régent, 1000, Brussels, Belgium,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司布鲁塞尔分行同时须受比利时国家银行(NBB )及比利时金融服务及市场管理局(FSMA)监管,并已于比利时国家银行行政注册处登记注册,注册编号为0715.622.844。在希腊,本文件由摩根大通有限责任公司——雅典分行分派,其注册办事处位于3 Haritos Street, Athens, 10675, Greece,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司雅典分行分行同时须受希腊银行监管,并已于希腊银行行政注册处以摩根大通有限责任公司分行的名义登记注册,注册编号为124。雅典商会注册号为158683760001;增值税注册号为99676577。在法国,本文件由摩根大通有限责任公司巴黎分行分派,其注册办事处位于14, Place Vendôme 75001 Paris, France,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管,注册编号为842 422 972,摩根大通有限责任公司巴黎分行亦受法国银行业监察委员会(Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR))及法国金融市场管理局 (Autorité des Marchés Financiers(AMF)) 监管。在瑞士,本文件由J.P. Morgan (Suisse) S.A.分派,其注册办事处位于rue du Rhône, 35, 1204, Geneva, Switzerland,作为瑞士一家银行及证券交易商,在瑞士由瑞士金融市场监督管理局(FINMA)授权并受其监管。

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香港,本文件由摩根大通银行香港分行分派,摩根大通银行香港分行受香港金融管理局及香港证监会监管。在香港,若您提出要求,我们将会在不收取您任何费用的情况下停止使用您的个人资料以作我们的营销用途。在新加坡,本文件由摩根大通银行新加坡分行分派。摩根大通银行新加坡分行受新加坡金融管理局监管。交易及咨询服务及全权委托投资管理服务由摩根大通银行香港分行/新加坡分行向您提供(提供服务时会通知您)。银行及托管服务由摩根大通银行香港分行/新加坡分行向您提供(提供服务时会通知您) 。本文件的内容未经香港或新加坡或任何其他法律管辖区的任何监管机构审阅。建议您审慎对待本文件。假如您对本文件的内容有任何疑问,请必须寻求独立的专业人士意见。对于构成《证券及期货法》及《财务顾问法》项下产品广告的材料而言,本营销广告未经新加坡金融管理局审阅。摩根大通银行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)是依据美国法律特许成立的全国性银行组织;作为一家法人实体,其股东责任有限。

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