降息狂欢过后观察到的三大发展动向

美联储降息后市场气氛向好。

两周前的美联储会议无疑是经济学家、投资者和市场观察者今年最为关注的经济事件。但正如其他万众瞩目的盛典一样，9月份联邦公开市场委员会(FOMC)会议落幕后市场也呈现了「会后狂欢」的气氛。全球大事要闻、市场动向和宏观经济数据发布令投资者目不暇接，也增强了我们对多元化投资组合有望延续强劲表现的信心。以下是其中一些亮点： 

• 标普500指数接连创下今年第39、40、41和42个历史新高。自9月份美联储会议以来，该指数已累计上涨+2.3%。
• 美国第二季度国内生产总值(GDP)同比增长3.0%，同时上修前几年的GDP增速。具体而言，家庭储蓄率也从此前报告的3.3%上修至5.2%。这意味着消费者基础显然比预期情况更加稳固。该报告还显示，企业利润占GDP的比重升至接近纪录高位的13.2%。
• 在中国政府颁布一系列政策（详见下文）的推动下，中国股市（沪深300指数）于上周四盘后大涨10.4%，创下四年来的新高。与中国经济前景相关的多只全球股票也因此上涨。
• 黄金继续绽放异彩，金价周内接连刷新历史新高，收于2,674美元／盎司附近，而铜价上周二创下自2022年以来最大单日涨幅，截至上周四累计上涨近+7%。

本周的《市场聚焦》将简要探讨我们在美联储政策之外观察到的三个发展动向，及其对您的投资组合的潜在影响。

上周的三大观察

1. 美国房地产市场可能已开始企稳。虽然降息理论上会产生广泛而即时的效果，但债市早已预料到政策将发生重大转向。这意味着，虽然美联储才正式启动降息周期，但抵押贷款利率已经连续五个月下跌。事实上，美国抵押贷款银行协会(MBA)30年期固定利率抵押贷款的利率水平已连续第八周下降，录得2019年以来持续时间最长的下行走势。30年期抵押贷款利率约为6%。这一水平较5月份的近期峰值下降超过1个百分点，也远低于2023年近8%的峰值。

MBA再融资指数虽然仍处于低位，但上周环比飙升20%，创下2022年4月份以来最大单周涨幅。

这是利好的消息。但较为消极的一面是：8月份美国新屋销售量下滑-4.7%，待售房屋销售也未达预期。

鉴于金融市场已提前消化了美联储降息预期，因此前几年的购房者把握利率下行的机会进行再融资也是理所当然。话虽如此，抵押贷款利率可能仍需大幅下降才能刺激房地产市场活动强劲复苏。

原因何在？美国业主有61%背负抵押贷款，而其中64%的抵押贷款已锁定在4%或更低的利率。即使抵押贷款利率降至4.5%，也只有约20%的人会选择换房并获得新的抵押贷款或进行再融资。 

随着美联储继续放松货币政策，我们预计美国房地产市场成交量将会上升，会有更多业主利用房屋净值申请再融资和房屋净值贷款(HELOC)。然而，抵押贷款利率可能需要从目前的大幅下降才能刺激房地产市场显着回暖。但利率下降的走势十分明确，这仍会促进房地产市场成交量和住房供应量回升，不过回升速度可能不及之前的降息周期迅速。

2. 中国为提振疲软的宏观经济和缓解房地产压力宣布了新一轮政策，震撼全球市场。中国人民银行（「央行」）推出多项措施：

• 放宽货币政策：政策利率下调了20个基点，存款准备金率（RRR）下调了50个基点，存量房贷利率下调了50个基点。RRR降准可扩大银行贷款空间，但较低的净利差将限制银行能够削减成本的幅度。下调房贷利率或会略微提振家庭财务和消费的状况。
• 出台房地产支持举措：中国人民银行将保障性住房再贷款政策的央行出资比例，由原来的60%提升至100%。由于房价保持相对平稳，但投资和销售额大幅下滑，因此仍难以预测楼市何时陷入谷底。
• 提振股市：推出证券、基金、保险公司互换融资，相关公司可直接从央行获取流动性购买股票。一些政府机构可能会运用相关融资购买在岸中国股票，以提振市场气氛和流动性，但此举对经济增长和企业盈利的效果仍有待观察。

中共中央政治局会议强调加大对经济的支持力度，承诺采取更强有力的财政和货币措施，重点关注房地产市场和消费领域，并努力提振资本市场。

虽然上述政策释放出强大的支持信号并缓解了经济下行风险，但由于政策主要着眼于扩大信贷供应总量，而并非提振疲软的总需求这一关键难题，因此政策效果可能有限而且短暂。

问题的关键在于政策将会如何落实，以及后续是否会进一步出台财政刺激措施以支持消费和维持经济复苏势头。战术性策略方面，我们认为在政策和动量的推动下，中国在岸股市有机会迎头赶上离岸市场。

3. 与此同时，美股继续节节攀升。事实证明，股市升势总是受降息和稳健的经济增长推动。标普500指数上周接连刷新4个历史新高，年初至今回报已超过+20%。创下自1997年以来最佳的年初至今表现。

年初以来，标普500指数约有66%的交易日距离历史高点不足1%的范围。这个情况远高于历史平均水平。在过去70年间，标普500指数只有20%的时间距离历史高点1%以内（包括创下历史新高之时）。

然而，这样的走势往往令投资者感到犹豫。股市还有上涨空间吗？是否已错过升势？是否应当等待市场回调时才再把握入场时机？

虽然市场的确一度从7月高点下跌了-8.5%，但试图择时交易无异于一场艰难的赌博。着手投资往往是上策。例如，观乎1970年至今标普500指数两年期远期平均价格回报，可以看到投资者在历史高点入场投资的表现比随机选择的任何一天都要更出色。

除非另有说明，所有市场和经济数据均截至2024年10月1日，资料来源为彭博财经和FactSet。

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股票投资涉及风险。股票证券的价格可能会因为大盘市场的变动、公司财政状况的变动、利率风险及缺乏流动性而上升或下跌，有时候可能会比较急速或不可预料。股票证券须承担「股市风险」，即股价通常在短期或较长时间内可能下跌。

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指数定义:

标准普尔500指数是一项由500只股票组成的市值加权指数。用于追踪代表各大行业的500只股票的总市值变化以衡量国内经济的总体表现。该指数以1941-43年为基期，基期指数定为10。

沪深300指数是一个自由流通加权指数，由在上海或深圳证券交易所上市的300只A股股票组成。指数为基期2004年12月31日，基期水平为1000。该股票行情的价格由深圳证券交易所提供。

美国抵押贷款银行协会(MBA)再融资指数跟踪已提交给贷款方的抵押贷款申请量。每周的申请调查提供了抵押贷款申请的全面分析。自该调查于1990年启动以来，其指数一直是住房和抵押贷款金融活动的领先指标。历史指数数据可以追溯至1990年MBA每周申请调查的最初开始日期，1990年3月16日当周的所有未经调整的指数均等于100.00。