经济与市场
降息竞赛拉开序幕：对您有何影响
降息正式到来，并且未来将持续进行。
上周各国央行议息会议后传达清晰的降息信号。
许多人拥有充分理由对此抱持怀疑态度：通胀似乎一直是个挥之不去的问题。但随着价格压力开始缓解，政策制定者将关注点转向了过度紧缩的风险，时势正在发生变化。市场也注意到：全球60/40股债组合迎来了本年迄今表现最佳的一周。
您的投资组合是否准备就绪？
降息竞赛正式开始
年初，随着就业和通胀等多种重要数据的公布，市场开始质疑各大央行在2024年是否将实施降息。
然而，上周各央行共同传递出完全不同的信息：政策正在转向。
瑞士国家银行(SNB)一马当先，成为本轮周期中首个降息的发达市场央行。美联储证实仍计划在今年降息三次，即使考虑到经济增长可能走强，以及通胀可能更具粘性。由于英国「即将」赢得抗通胀之战，英格兰银行已做好降息准备，可能最早于6月份开始降息。甚至连日本央行也创造了自己的里程碑，时隔17年首次加息，正式结束了负利率政策。
总之，降息竞赛已正式拉开序幕，瑞士国家银行率先登场。
降息竞赛开启
央行政策利率和市场预期，%
资料来源：美联储、英格兰银行、欧洲央行、瑞士国家银行、日本央行、彭博财经。数据截至2024年3月21日。注：美联储市场预期基于联邦基金期货。其他所有预期均根据隔夜指数掉期计算。
政策制定者对通胀的担忧减轻
在不妨碍经济增长的前提下遏制通胀，对各央行而言一直是项棘手的任务。简言之，上周政策制定者释放出了信号，他们开始更多地关注维持高利率给经济活动带来的下行风险，而非过度执迷于控制通胀回落至2%目标的崎岖之路。
美联储的几项最新动态佐证了这一观点：
• 美联储主席鲍威尔强调，正如去年央行对较温和的通胀数据没有过度反应一样，目前央行也不会将最近两个月较强劲的数据视作新趋势。这些都是通胀放缓过程中必经的「颠簸」。
• 鲍威尔在1月份会议事先准备好的声明中做出重要调整：增加了「如果劳动力市场意外走软……可能需要政策回应」的观点。尽管他表示这种情况出现的可能性不大，但如此说辞暗示了美联储降息的意愿大于加息。
• 美联储发出了经济走强的信号，上调了对GDP增长和通胀的预期，同时下调了对失业率的预期。然而，美联储预期今年仍将实施先前计划的三次降息。原因何在？委员会特别指出，「持续改善的供应条件」（特别是在劳动力市场）是经济强劲增长不会助长通胀的一个主要原因。这表明美联储认为经济形势健康、并非过热，因此应继续考虑降息。
综上所述，美联储及全球大多数央行似乎更倾向于在经济首次出现疲软迹象时开始降息，而非在通胀需要更长时间回落至目标水平时激进加息。这种决策上的「不对称性」对多资产类别的投资者而言是个利好消息。
再投资风险真实存在：重新思考您的现金配置
由于利率在长时间内维持较高水平，投资者并不认为目前需要清空现金配置。如今，随着降息进程启动，一直观望的投资者应考虑加快行动。
设想未来可能出现的情景。假设经济避开衰退，并实现「软着陆」。在此情况下，风险较高的资产（如股票等）将表现优异。反之，假设经济真的陷入衰退。债券可提供稳定性，并对冲下行风险。再者，如果通胀重新加速。正如我们在2022年所见，实物资产等另类投资可能跑赢大盘，同时还能提供参与产业政策和能源转型等长期趋势的投资渠道。
需要注意的是，即使在现金收益率达到十多年来最佳水平的2023年，现金资产的表现仍落后于大多数其他资产类别指数：滚动美国国债回报率为5.1%，而美股涨幅为26%，美国投资级债券回报率为8.5%。随着时间的推移，复合回报率可能导致巨大差异。
因此，尽管现金配置有其作用，而且可以成为任何投资者计划的重要部分，但我们目前最应牢记，持有现金亦将付出成本。上周在瑞士持有存款的投资者便深谙这一道理。
股市涨势扩大，一路走高
截至上周五，标普500指数今年已创下20次历史新高。在经历了长达两年的低谷之后，这意味着2024年已有35%的交易日创下了新记录。更强劲的经济增长、温和的通胀以及美联储的宽松政策成为提升企业利润的「绝佳组合」，进而推高更广泛的股票回报。
尽管去年许多人曾抱怨大型科技公司的主导地位，但今年市场呈现出更广泛的上升趋势：年初至今，超过三分之一的标普500指数公司实际上已跑赢该指数10.3%的总回报率，而近四分之三的公司在今年的整体表现有所提升。
股市涨势不断扩大
标普500指数成份股年初至今回报，%
资料来源：彭博财经。数据截至2024年3月21日。过往表现并非未来业绩的保证。不可直接投资于指数。
这种反弹趋势的范围更为广泛。自去年10月下旬市场经历低迷以来，美国中小盘股的表现一直领先于标普500指数。在我们跟踪的48个MSCI指数国家中，有35个国家的市场在本年度录得涨幅，美国排名第14位。这让人联想到日本和欧洲市场在过去几周也创下了各自的历史新高。
有关持观望态度是否意味着已「错失良机」的疑问不绝于耳。鉴于未来可能出现进一步上涨，我们认为保持观望的风险更大。
债券在投资组合中的作用有望提升
过去两年，债券并未如常提供多元分散风险的作用。这在很大程度上是由于通胀率超过央行目标的两倍。如果风险资产承压，很可能是因为通胀加速，迫使各央行采取更加激进的措施。而在如此高的通胀环境下，央行也很难在必要时降息。
随着通胀稳步下行，我们认为债券在投资组合中将重新发挥作用 。基于我们的分析，低于3%的通胀率可能将使股债关系恢复有利的负相关性。在此情况下，央行将能够更为灵活地应对任何经济或市场的负面冲击，而且公众和市场参与者通常不会将通胀视为重大问题。
股债之间曾经维持了20年的有利相关性在近期的通胀冲击下发生了逆转
市盈率倍数变化与10年期美国国债价格变化之间的5年滚动相关系数
资料来源：标准普尔、Robert Shiller。数据截至2023年9月30日。股债同向变动时为正相关。股债反向变动时为负相关。过往表现并非未来业绩的保证。不可直接投资于指数。
我们认为，这将加强投资组合多元分散风险的潜力。纵观当前的固定收益市场，我们认为在央行开始降息之际，固定收益曲线的短端（例如：2-3年期）存在战术性机会，同时我们也看到对于许多仍需调整其投资组合规模的投资者而言，较长久期债券也依旧存在战略性机会。
时刻谨记您的投资目标
持有现金将付出机会成本。请将上周的新闻视为重新思考的契机，再次权衡您真正需要多少流动性资金，以及这如何帮助您实现长期目标。
我们认为，形成成熟投资格局的利好因素依然存在：经济增长坚挺，通胀仍稳步回落，企业盈利持续增长，人工智能热潮不断。在我们看来，这将继续为各类资产带来短期和长期的投资机会。不妨参考摩根资产管理的长期资本市场假设，该假设考察了超过200种资产和策略类别，提供了10至15年投资期限的回报展望。关键信息：当前现金利率或许较高，但在这一投资期限内，每一主要资产类别的表现都有望超越现金。
我们认为现金之外均有具吸引力的机会
2024年长期资本市场假设(LTCMA)年化长期预期回报，以美元计价，%
资料来源：摩根资产管理——2024年长期资本市场假设(LTCMA)。预测截至2023年9月30日。*注：美国市政债券预测为税收等价收益(TEY)。税收计算假定最高联邦所得税为37%，医疗保险税为3.8%，不包括州和地方税收。在不进行税收调整的情况下，长期资本市场假设预测美国市政债券的收益率为4.0%。前景展望和过往表现不保证未来业绩。上述回报均为指数表现，不可直接投资于指数。
您的摩根大通团队可以协助您重新评估所需的现金配置，并且如何部署超额资本以实现家族的宏伟目标。
除另有注明外，所有市场和经济数据 截至2024年3月25日，来自彭博财经和 FactSet。
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指数并非投资产品，不可视作为投资。
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风险考虑因素
• 过往表现并非未来业绩的指引。不可直接投资指数。
• 价格和回报率仅为示意性的，它们可能会随着时间的推移根据市况发生变化。
• 所有投资策略都存在额外的风险考虑因素。
• 本文件提供的信息并非关于买卖任何投资产品或服务的推荐或要约或邀约。
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