经济与市场
充分把握市场波动机会的7大考虑
毫无疑问，市场环境已经生变。
显然，股价已下跌。标普500指数目前已从7月中旬创下的历史高位下跌-6%，美国小盘股也回吐年初至今的全部涨幅，而日本股市则在短短两周内经历了一次全面熊市。
债券收益率也开始下跌。10年期美国国债收益率下跌了-15个基点。2年期美国国债收益率由于对美联储货币政策展望的变化更为敏感，更下跌了近-40个基点。
市场已迅速反映美联储降息预期的影响
2年期和10年期美国国债收益率在2024年的走势(%)
资料来源：彭博财经。数据截至2024年8月8日。
隐含波动率也有上升。波动率指数(VIX)的当前水平意味着标普500指数需要在未来一个月内每天上下波动1.5%，相较之下，两周前标普500指数的每日涨跌幅才仅为0.8%。
我们认为，有三大因素推动市场发生这些改变，并促使投资者逃离拥挤的持仓：
- 增长恐慌：目前美国发生经济衰退的风险比两周前有所上升。8月初发布的就业数据表现疲软，因此触发了「萨姆规则」，而自1970年以来每次发生经济衰退时都伴随着这种情形。我们认为目前美国经济并未陷入衰退，而且很大机会保持扩张。当前裁员规模较低，企业利润持续攀升，利润率良好，产出保持稳健。尽管如此，美联储可能不具备持续观望的空间。我们认为美联储正处于启动重大宽松周期的边缘。对于投资者而言，其中蕴含的信息十分明确：现金的表现很可能将逊于债券，在过去50年来的12个政策宽松周期中，有11个周期都出现如此情况。
- 对人工智能的怀疑态度：市场对于人工智能能否带来盈利增长的怀疑已有增加。被视为「人工智能赢家」企业的季报表现稳健，但并不十分出众。问题不仅如此。投资者此前较为乐观，认为人工智能很快就会显示出相当可观的投资回报。如果说市场曾隐含着「人工智能溢价」，现在基本上已大致消失。以科技股为主的纳斯达克100指数年初至今的表现逊于大市。四家「超大规模科技巨头」中，目前有三家的远期市盈率倍数已低于年初水平。我们认为，人工智能在未来十年有潜力推动经济、生产力和利润实现重大提升。最有可能受益的股票目前与大市相比存在溢价，但相较于其历史水平而言估值并不算过高。
- 美国大选：虽然大选结果似乎对市场短期走势有所影响，但长期投资者最好把重点更加专注于战略性资产配置及实施决策，而不是瞬息万变的大选结果预期。自7月中旬以来，隐含的选举胜率已从之前估计美国前总统特朗普有逾70%重返白宫的机会，基本回到胜负难料的局面。股市对两党候选人的反应都较为平淡，更多是对11月份大选结果不明朗的前景作出反应。这种不确定性带动估值下降。
虽然美国经济增长大幅放缓的风险明显加剧，但我们仍看好美国股市。随着时间来到夏末秋初，我们认为投资者可以把握市场波动性上升的机会布局各类资产。
关注焦点：充分把握市场波动机会的7大考虑
波动或许是市场常态，但投资者仍可采取行动。在本期文章的后半部分中，我们将列出投资者可以考虑的7种方法，从而充分把握市场跌势，为投资进行布局。
波动是市场常态，切勿因此偏离计划
标普500指数年内下跌（最大回撤）与历年价格回报情况
资料来源：FactSet、标准普尔、摩根资产管理《环球市场纵览》。回报仅基于价格指数，并不计及股息。年内回撤是指市场在相关年度内由高位跌至低位的最大幅度。所示回报是指自1980年至本年度的历年回报。数据截至2024年7月31日。
重新审视投资计划。投资者可以利用这段市场波动期重新审视和完善全面的财富规划。这样可以确保财务目标始终清晰明确，并且与您的长期目标一致。当投资组合充分符合投资目标的要求时，有很大机率同一个投资组合也能够承受和当前相似的波动。如果尚未制定财富规划，投资者可以把握当前的市场跌势的时机来制定全面的财富规划。这有助于未雨绸缪，缓解未来市场再次下跌的担忧。
重新平衡投资组合。通过审视和重新平衡投资组合，让您的战略性资产配置与时俱进。股市回撤和固定收益市场上涨可能会导致投资组合被动偏离配置目标。上周初，我们在代表客户管理的投资组合中增持了股票配置，以维持适当的持仓水平。
利用市场回调的机会。利用股市回调的机会增持股票算是一种审慎的策略。在股市回调5%后的12个月内，标普500指数的平均回报接近12%，而市场也在接近75%的时间里处于上涨状态。如果投资者感觉无从入手，可在市场下行时，考虑投资于信托、罗斯个人退休账户(Roth IRA)、UTMA账户或529计划。此类账户通常具有较长的投资期限，或能适当减轻因试图捕捉市场时机而产生的焦虑情绪。如果仍然感到焦虑，投资者还可考虑结构产品，从而能够参与一些市场上行机会的同时，也享有内置的下行保护。
锁定收益率。美联储的降息计划似乎已蓄势待发，美国国债收益率正在快速下降。对于大多数美国纳税人而言，美国市政债券的税收等价收益仍高于5%，但这种机会可能不会持续太久。历史数据表明，如果在美联储开始降息前一个月投资于美国市政债券，获得的12个月平均回报率将比首次降息后一个月才买入债券的回报高出300个基点以上。
利用投资亏损节税。投资者不必等到12月才行动。反而更应提早规划，采取抵消收益和减轻税负的安排。该策略在市场下行时尤其有效。投资者还可考虑聘用可以持续主动管理投资亏损税务安排的管理人。
转让资产并考虑现阶段缴纳税款。在资产贬值时，将资产移出个人资产负债表可以提升节税效率。这是因为未来相关资产的升值将不会纳入遗产范围内，从而有望节省遗产税。投资者还可以充分利用年度和终身免税赠与额。如果您预期市场将会复苏，可考虑利用贬值资产设立授予人保留年金信托(GRAT)，或将其资产转入信托中。如果您正在考虑将传统个人退休账户转为罗斯个人退休账户，那么市场下行期可能提供了大好时机。同样地，上市公司和私营企业高管也应考虑在市场下行期行使期权，因为在股价较低时行权可望提高节税效应。投资者考虑展开金融交易时应先咨询个人的税务、法律和会计顾问。
保持宏观视角。美国股市年初至今已累计上涨近12.5%，较近期创下的历史高位下跌6%。股市上涨年份的最大回撤幅度平均为11%。要想在股市获得超额回报就需要承担这种幅度的波动。此外，如果这轮始于2022年10月的牛市确实已告结束，那么这将是美股有史以来持续时间最短的牛市。相反，我们认为本轮牛市更可能会延续涨势，从当前不到2年内上涨40%的水平向着4年内实现110%中位数涨幅的平均表现迈进。
市场波动可能会令人焦虑不安。您的摩根大通团队可随时帮助您充分把握其中的机会。
除非另有说明，所有市场和经济数据均截至2024年8月12日，资料来源为彭博财经和FactSet。
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过往表现并非未来业绩的保证。不可直接投资于指数。
投资于另类资产涉及比传统投资更高的风险，仅适合成熟的投资者。另类投资涉及比传统投资更大的风险，不应被视为完整的投资计划。另类投资不能节税，投资者应在投资之前向其税务顾问咨询。另类投资的费用高于传统投资，而且杠杆可能很高，会用到投机性投资技巧，因而会放大可能的投资损益。投资价值可升亦可跌，投资者可能无法收回投入资金。
房地产、对冲基金和其他私募投资不一定适合所有个别投资者，可能含有巨大风险，也可能会按照高于或低于原始投资金额的价格被出售或赎回。私募投资仅可在提供更全面阐述了潜在风险的发售备忘录后发行。不能保证能够实现任何投资产品所述的投资目标。对冲基金（或对冲基金的基金）：往往开展杠杆等投机性投资行为，可能增大投资亏损风险；流动性可能极差；不必向投资者提供定期定价或估值资讯；可能涉及复杂税务结构，以及延迟提供重要税务资讯；没有共同基金的监管要求；往往收取高额费用。此外，在对冲基金的管理及／或运作中，可能存在数量不等的利益冲突。
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股票投资涉及风险。股票证券的价格可能会因为大盘市场的变动、公司财政状况的变动、利率风险及缺乏流动性而上升或下跌，有时候可能会比较急速或不可预料。股票证券须承担「股市风险」，即股价通常在短期或较长时间内可能下跌。
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指数定义：
标准普尔500指数，或简称标普500指数，是一项追踪在美国的证券交易所上市的500家最大公司股票表现的市值加权股票市场指数。
纳斯达克100指数：纳斯达克100指数是一项股市指数，由纳斯达克证券交易所上市的100家最大非金融公司发行的股票证券组成。这是一个经修订的资本加权指数。
VIX是芝加哥期权交易所(CBOE)波动率指数的股票代码和通用名称，此为根据标普500指数期权来衡量股市预期波动性的流行指标。
