投资策略
市场情绪备受考验，股市是否与现实脱节？
市场从情绪深受考验，到信心大幅提振，一切都发生在一周之内。
但值得关注的并非是市场对各种风险的质疑，而是其迅速应对风险的能力。市场具有前瞻机制。
有些人会认为这是市场缺乏前进方向的表现，不论升至新高，还是降至低点都能触动反应。另一种解读是，市场意识到风险存在，并重新调整和聚焦策略。市场在倾听、适应并摒弃杂音，专注于认知范围内的事情。
上周市场风险剧烈波动，从持续的通胀热议乃至对大型科技公司表现的质疑，促使我们对自身的前景展望进行深入的审视。最终，虽然新闻事件和宏观数据可能令人不安，但在深入分析及了解情况过后，我们就倍感安心。
今天，我们将剖析为何仍看好未来前景。
经济增长与通胀之间的平衡之道
最新的国内生产总值(GDP)数据显示，美国经济在第一季度只增长了1.6%，是接近两年来的最低水平，也低于超过35位经济学家的预期。更令人不安的是，备受关注的核心个人消费支出 (PCE)通胀指标同比上涨了2.8%，升幅超出市场预期。
目前市场担忧的问题，就是经济增长放缓加上顽固的通胀是否预示着令人讨厌的「滞胀」风险。在掌握了这些数据后，市场降低了降息的预期。目前预计2024年全年仅会降息约35个基点，且要到12月才会首次降息。这些想法引发随之而来的热烈讨论：美联储会否被迫重启加息？
市场大幅降低对美联储降息的预期
2024年美联储预计降息次数，基于联邦基金期货的市场隐含预期
资料来源：彭博财经。数据截至2024年4月25日。
尽管上周的经济数据并不理想，但整体数据并未全面反映实际情况。可以肯定的是，如果通胀持续加快回升，或同时出现经济增长放缓和通胀上升的滞胀情景，则可能会重燃加息风险。这将使经济和市场双双面临挑战。然而，我们认为现在的情况并非如此。目前经济增长稳健，而非停滞。通胀虽顽固但并不高企。消费和企业均表现强劲，对未来的信心不减反增。
这与疫情时期引发2022年的激进加息和市场动荡的极端情况截然不同。
我们需要更深入地分析。
消费表现强劲，影响远超通胀
上周公布的GDP数据存在着更多远超表面所见的细节可作深入分析。第一季度经济增长乏力源于波动的库存和贸易动态。如果排除这些因素，并聚焦于国内私营经济，实际增长率则达到了3.1%的稳健水平，如此增幅主要归功于强劲的消费。
深入分析：美国国内经济表现看来十分稳健
美国对国内私人购买者的最终销售额，实际值，按季度年化，经季节性调整（%）
资料来源：美国经济分析局(BEA)、彭博财经。数据截至2024年3月31日。
尽管近期通胀升势会否持续还有待观察，但即便按目前3%左右的年化通胀率计算，工资增长和消费支出的涨幅仍超越通胀水平。在收入稳定且可预期的情况下，消费者的消费意愿更加强烈。3月份实际消费支出（经通胀调整后）的月增长率为0.5%，高于自2000年以来的平均水平。
零售业相关企业的盈利状况也印证了这一趋势：凭借全球最大的支付处理商Visa，以及被视为相对富裕阶层消费者指标的美国运通公司 (American Express)的业绩所见，均显示消费支出依然强劲。
这并不表示加息没有带来后遗的影响：信用卡利率和拖欠率均有所上升。但是，这并非事实的全貌：总体而言，家庭的财务状况依然稳固，利息支出占收入的比例仍处于历史低位。
利息支出持续上升，但仍处于历史低位
美国家庭利息支出占可支配收入百分比(%)
资料来源：美国经济分析局(BEA)、彭博财经。数据截至2023年12月31日。
总体而言，消费者的经济状况尚属稳健。鉴于消费在美国经济中占比高达70%，整体经济增长表现尚可。
企业盈利不可小觑
随着消费者支出持续升温，企业盈利动力增强。同样重要的是，适度的通胀水平使企业能将增加的成本转嫁给消费者。如此一来不仅拉动了销售，在有效管理成本的情况下也能推高企业盈利。第一季度财报季正在呈现这一趋势。自下而上的分析师预计，本季度标普500指数公司的利润增长可能超过3%，2024全年增幅可达10%，这标志着企业盈利将连续三个季度实现增长，并创下自2021年以来的最佳全年业绩表现。
企业不仅实现了稳健的盈利增长，同时也提升了效率。利润率目前维持在疫情前的高位并保持稳定。部分企业，尤其是科技领军企业，甚至出现了利润率扩张。以Alphabet上周发布的财报为例：尽管其过去一年销售额增长了15%，其支出仅增长5%。优质企业在高利率环境中游刃有余并蓬勃发展。
这些企业正利用其优势为股东创造价值，通过额外的现金流来增加股息、回购股票和进行战略性投资。值得一提的是，Meta和Alphabet都宣布今年将派发首次的股息。部分市场人士预测2024年整体标普500指数的股息可能最高增长6%。
最后，科技股反弹和人工智能热潮引发的忧虑情绪是可以理解的。上周Meta财报所引发的市场反应，似乎已反映出投资者正在努力评估人工智能为这些尖端技术公司带来实际盈利的潜力。尽管有关规模和时机的讨论非常激烈，但人工智能的影响和增长潜力显而易见。Meta、Alphabet和微软都在上周宣布将进一步增加人工智能支出。进一步来说，几乎40%的标普500指数公司在2023年第四季度的财报电话会议中提及人工智能，较2022年第四季度的20%大幅上涨。
「人工智能」不仅限于大型科技公司
标普500指数各行业在财报电话会议中提及「人工智能」的公司占比（%）
资料来源：标普500指数、高盛投资研究部。数据截至2023年12月31日。
这一变革时代才刚刚开始，人工智能驱动的机遇将扩展至整个生态系统。
总结：保持专注
归根结底，尽管今年面临各种挑战，但股市仍显现出了韧性。
尽管投资者大幅下调对美联储降息的预期（从峰值时期的约160个基点降至当前的约35个基点），但标普500指数今年迄今仍上涨6%。这一涨幅是过去20年同期平均回报的两倍以上。
我们认为，这并不意味着市场与现实脱节。相反，这凸显了稳健的经济增长和持续的盈利复苏超过了高利率环境带来的挑战。因此，股票成为抵御顽固通胀的最佳潜在对冲工具之一，尤其是考虑到投资者已重新调整了预期，认为本年度不会降息。
尽管预期降息次数减少，但股市仍表现坚挺
资料来源：美联储、彭博财经。数据截至2024年4月26日。NTM=未来十二个月。过往表现并非未来业绩的保证。不可直接投资于指数。
正如我们的首席执行官杰米·戴蒙(Jamie Dimon)在2023年度致股东信中所指出：「我们正面对着各种各样可能出现的市场走向，并应为其做好准备。」这包括我们预测的经济软着陆基准情形，即经济温和增长，以及通胀和利率下降。同时也包括经济衰退和滞胀风险。
因此，尽管我们认为今年股票表现将优于债券，但投资者应利用近期的利率调整来获利。虽然债券今年的表现可能不及预期，但较高的收益率意味着投资者可适时地将现金转投，锁定较高的长期利率。优先股和私募信贷等其他信贷产品可提供更高的收益率，并利用利率「在较长时间内维持较高水平」环境的一些特殊性。随着市场出现摩擦点，主动型不良和危困债权领域经理人可灵活驾驭市场中的高杠杆部分。最后，实物资产仍是唯一与通胀呈正相关的资产类别之一，不仅能提供多元化的投资选择，也使投资者能够参与长期趋势。
最关键的是，制定并坚守一项投资策略可能是最强大的工具。市场的回调和不确定阶段均属常态，但归根结底，事实证明坚持投资于多元化且符合目标的投资组合是经得起时间考验的策略。摩根大通团队随时为您服务，与您探讨时势将对您产生何种影响。
除非另有说明，所有市场和经济数据均截至2024年4月29日，资料来源为彭博财经和FactSet。
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指数定义
标准普尔500指数是一项由500只股票组成的市值加权指数。用于追踪代表各大行业的500只股票的总市值变化以衡量国内经济的总体表现。该指数以1941-43年为基期，基期指数定为10。
