宏观经济及资本市场
美联储降息，影响何在？
感觉似曾相识？上周的通胀数据再度回升，触动了市场情绪。
股债双双承压，主要由于交易员大幅削减了降息预期——今年的降息预期已从之前的60个基点降至只有40个基点，次数不到两次，而一个月前的预期则是超过100个基点。
我们仍然认为美联储将在2024年降息，但如果我们判断错误，美联储最终选择维持当前利率不变，那么值得我们探讨一下，为何我们仍然深信今年会是充满投资良机的一年，本文将会阐述当中理据。
通胀局面不能与2022年相题并论
在所有指标中，3月份的消费者物价指数(CPI)通胀已连续第三个月高于市场预期。整体物价同比上涨3.5%，其中住房和燃气价格占了过半的涨幅，而核心通胀率也加速升至同比上涨3.8%，其中汽车保险成本显着上涨。
3月份通胀数据意外升温
美国CPI通胀，同比%
资料来源：美国劳工统计局、彭博财经。数据截至2024年3月31日。
虽然未来几个月通胀数据可能仍将居高不下，但值得注意的是，当前推高通胀的因素与2022年已截然不同。
当时，物价上涨势头迅猛，而且范围广泛，迫使美联储屡次加息。能源价格以及燃料成本接近十年来的最高水平。虽然商品价格开始回落，但服务业通胀却在升温。住房通胀甚至尚未见顶。更糟糕的是，劳动力市场出现历史性的供需失衡（比值为每名美国失业人口对应超过两个空缺职位），这现象同时推高了工资水平。
如今，形势已大不相同。商品价格似乎已受控，过去一年中大部分时间也在持续下跌（甚至出现通缩）。住房通胀仍在其他人为因素影响下持续高企，但已见顶，并应会继续下降。最新的就业报告显示，随着百年来最大规模的移民潮显着重新平衡了劳动力市场（目前每名失业人口对应的空缺职位降至1.4个），工资增长已重回疫情前水平。因此，相关的服务价格类别（如旅游业）也在减慢增长。虽然能源成本是个不确定的因素，油价可能会进一步攀升，但价格上涨应能刺激供应（特别是来自美国的供应）增加。
最后，值得注意的是，美联储的首选通胀衡量指标——个人消费支出(PCE)，其增速仍低于消费者物价指数。根据上周的消费者物价指数和生产物价指数(PPI)数据（均为个人消费支出的输入数据），核心计量指标的月度增速为0.27%，年度增速为2.7%。如果这一预测在本月晚些时候得到验证，则第一季度将可延续今年通胀下降的态势。
美联储的首选通胀指标PCE迅速降温
美国通胀指标，同比变化%
资料来源：美国经济分析局、美国劳工统计局、Haver Analytics。CPI数据截至2024年3月31日，PCE数据截至2024年2月29日。
如果美联储今年不降息， 了解个中缘由最为重要
2022年对投资者而言异常痛苦，因为通胀持续飙升，市场无从准确判断美联储的加息步伐和停止时间。虽然目前物价压力顽固且粘滞，通胀是否处于 「最后阶段」仍然存在变数，但大多数美联储成员目前都认同政策利率已经达到足够高的水平——下一步应该考虑降息。这意味着，目前的争论点应只集中在降息的次数，以及开始的时间。
然而，目前市场预期的降息时间将于9月或11月开始，但仍有可能会进一步推迟。如果一如所料，则延迟降息的原因就变得重要。
如果美联储按兵不动是因为经济增长良好，并只是需要更长时间来将通胀降至2%的目标，那对于企业盈利以及股市来说仍是有利。但如果被迫暂缓降息是由于政策制定者再度在控制通胀的问题上迷失方向——物价加速回升，因而迫使美联储考虑加息——则结果将变得更加棘手。
良好的经济增长通常意味着存在投资良机
中高水平的通胀环境往往预示着环境利好企业利润增长，从而推高股市。纵观历史（1950年至2022年），当整体消费者物价指数年增长率介于3-5%（即目前所见的水平）时，标普500指数在未来一年的平均回报率可达8.5%；当消费者物价指数下降至2-3%（今年仍有可能发生这个情况）时，回报率则增至13.8%。
在温和通胀环境中，股市往往表现良好
美国通胀率各区间下的标普500指数平均一年滚动回报率，1950-2022年，%
资料来源：美国劳工统计局、彭博财经、摩根大通。数据截至2023年12月21日。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。不可直接投资于指数。
目前经济衰退的风险相对较低，公司利润率较大，而刚刚开始的财报季预料可进一步提升市场对利润有望加快增长的信心。
债市前景却更具挑战性（今年迄今美国核心债券跌幅已超过2.5%），但当前的收益率能为未来利率进一步攀升提供了较大的缓冲。即使收益率从近日水平再上涨50个基点，1年后的2年期和10年期美国国债收益率均仍将能实现正回报。实际上，如此高的收益率水平，意味着在多种可能的利率变动情景下，潜在的回报率仍偏向于上行：
高收益率为利率進一步升提供了较大的缓冲
基于收益率变化的说明性12个月远期回报
资料来源：彭博财经。数据截至2024年4月11日。图表显示了在各种收益率变动下，以当前收益率水平购买美国国债并在12个月后出售所计算所得的总回报。仅供说明用途。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。
最后，持重方能致胜
预测市场走向可能既复杂又困难，但保持远见卓识、坚守投资计划往往是投资的致胜法宝。我们构建投资组合，旨在跨越多个经济周期和各种经济情景，为您的财富保驾护航并实现增值，投资组合中的各种投资工具也在发挥着不同的作用。
尽管市场会出现回调，但长期来看股市仍能为投资者带来回报。即使美联储今年或会延后降息，我们认为企业盈利也能为股市提供有力支撑。虽然债券表现或许不如某些人期待般大放异彩，但在经济下行时，投资者仍可依赖此类资产为投资组合提供稳定收益。此外，投资者也可考虑利用实物资产作为对抗通胀风险更为有效的对冲方式，而非仅仅持有现金。
摩根大通团队随时为您服务，与您探讨时势对您和投资组合的影响。
除另有注明外，所有市场和经济数据 截至2024年4月15日，来自彭博财经和 FactSet。
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