大家好，我是全球投资策略分析师王然Julia，今天我会和我的同事，市场分析师唐雨旋，一起和您分享我们的年中展望- 「A strong economy in a fragile world」。所谓强韧，主要是指美国经济持维持了强势的经济增长，通胀问题消退，人工智能的热情带动了企业投资，和市场热情。基于这个原因，我们对全球市场持乐观态度。然而，今年也是地缘政治大年，密集的大选、贸易冲突带来不确定性。我们会通过5个问题，来讨论下阶段市场的机会和风险点。事不宜迟，现在我们就开始吧。
Yuxuan, 我们第一个需要讨论的问题，自从联储开始加息以来美国经济表现出了出人意料的韧性，我们认为接下来的6-12个月，这种增长势头还能维持吗？
美国宏观经济我们还是总体乐观的。首先经济中占比最大的消费, 近几个月增速有所放缓，但依然健康，工资收入的增长依然高于长期水平，对消费者起到支持作用。另外很重要的一点，过去两年的强劲增长，不是由杠杆驱动的，实际上整个经济的杠杆率是在降低的，宏观风险相对来说比较可控.
通胀方面, 去年下半年降通胀进程比较顺利，今年一季度数据出现了一些反复，但由于劳动力市场逐步放松，住房通胀放缓，上个月的数据再次回到了正轨。总体来说我们还是比较有信心降通胀的过程可以持续，让美联储能够获得政策空间去降息，当然在经济比较健康的情况下，降息速度不会太快，下半年到明年依然会是一个总体高息的环境。高息环境对美国经济的影响目前来看是可控的，对消费者来说，利息支出占比总体不算太高，对企业来说，尤其是大企业现金充足，偿债压力可控。这也是我们对美国经济和美股市场保持乐观的重要原因。
讨论了美国，Julia，我也想问一下中国，最近我们看到新一轮的地产政策的出台受到市场的欢迎，是否能帮助稳定经济形势？
中国处于和欧美经济不同的周期，过去两年下行压力很大，今年我们看到了一些企稳的迹象，尤其是在制造业，尤其高端制造业和出口行业。但是与此同时，需求不足也是一个明显的问题，这也带来了通缩风险。所以我们依旧维持年初的判断，经济今年低位企稳。
另外，投资人很关心地产行业，我们的基准情景下，地产行业不会看到明显反弹，毕竟政策中长期是走科技兴国的路线。当然最近的政策的调整，我们认为是比较积极的，主要是可以把帮助减少地产下行周期对其他行业的连带影响。所以如果我们后续看到更多这样的政策，也可以进一步帮助其他的行业更好的增长。
虽然今年在制造业看到一些亮点，但是我们也要观察这些新的增长点能不能带动更广泛的经济效应。另外，也要观察大选前后的地缘政治风险。市场方面，离岸市场整体估值已经回归到历史均值，我们认为在岸A股的上升空间更大一些。我们认为板块和个股的机会可以会大于指数层面的机会。
对于中国市场，审慎选择是关键。然而，放眼全球，从美国到日本，许多股市都处于历史高点附近。这些股市还能延续涨势吗？
我们对这些市场还是保持乐观的，对于美股，估值的确上升了，但考虑到企业的盈利增长预期非常强，不论是整体市场还是大盘科技股，目前的估值是有充分理由支撑的。目前美股整体利润率接近历史高点，分红和回购也接近历史高位，这都是利好股东的因素，为较高的估值提供了支撑。
另外日本市场也是我们关注的重点。日本经济走出了长时间的通缩，工资上涨，消费提振，名义GDP增长率上升会构成一个良性循环，所以我们认为日本的再通胀是可持续的，也为股票投资者着提供了一个结构性的投资机会。目前一些受欢迎的投资主题，比如供应链迁移，人工智能等也对日本有利，日本在半导体生产的一些领域拥有独特的优势地位。再加上政府的财政政策支持，以及日元疲软带来的出口竞争力，都构成了日本股市的利好因素。当然投资者在参与日本股市机会时，需要注意对冲外汇风险。
刚才谈到人工智能，这是投资者现在最关注的主题，相关标的大幅上涨，Julia，这波涨幅是否有些脱离现实? 我们还能找到投资机会吗？
我们认为人工智能才刚刚起步，后续还有很多机会。第一轮AI受益者大多和半导体制造和云计算密切相关——这两者为人工智能提供了数字技术和实体基础设施支持。当然，投资者也意识到，AI相关的基础设施建设可能会影响更多的公司，随着人工智能的使用率可能会上升，相关的电力需求会显著超过之前的计算。未来十年，数据中心可能会成为拉动美国电力需求增长的最大贡献因素之一。这就是为什么从，2024年初至今，为数据中心提供供暖、制冷、电气设备和机房空间的公司表现出众。
展望下一个阶段的AI发展，我们认为有三个板块值得关注。１）提供AI应用场景的行业，比如软件、机器人，2） 可能会受惠于AI带来的生产效率提升的（例如消费、金融、交通，能源），3） 两者兼得 – 开发AI应用，并使用在自己的行业中的（制造和医疗保健）。
我们之前的讨论都涉及「强韧的经济」——接下来将探究「脆弱的环境」。最担忧的地缘政治风险是什么？我们应当如何应对？
今年最关注的首先是美国大选。虽然从美股长期表现来看，选举年和非选举年的表现没有太大差别，但选举前后的市场波动往往会加剧。目前市场对Trump和Biden当选的概率预测几乎是打平的，两者在税收、关税、包括能源、医疗等领域的政策都有较大差异，这些因素都可能引发市场波动。所以现在是一个利用衍生品或结构性产品来做对冲的好时机。这样投资者既能同时参与市场，也能享有多一层的保护.
另外一个和大选相关的风险是中美贸易摩擦。对中国增加关税是Trump一贯的态度，Biden近期也对电动车，电池等行业增加了关税，更多的贸易壁垒对市场是有影响的，比如对人民币币值可能会造成压力。2018-20年中美贸易战期间，美国对中国增加的关税税率和美元兑人民币汇率之间有比较强的传导性，关税越高，人民币币值压力越大, 因此也可以作为贸易摩擦的对冲工具。
地缘政治的变化会给投资组合带来新的机遇于挑战。机会方面，可以关注国防和基础设施安全问题的相关标的。在抵御风险方面，可以利用衍生品和结构性票据得到更多保护。另外，黄金具有长期配置价值。我们观察到很多央行都有购买黄金，并且金价在地缘政治风险事件前后经常出现上涨。最后，多元化对冲基金可以通过提供和股债相关性较低的回报，为资产组合分散风险，提高收益。
谢谢Julia。以上就是围绕年中展望的五大问题。
大家好，我是全球投资策略分析师王然Julia，今天我会和我的同事，市场分析师唐雨旋，一起和您分享我们的年中展望- 「A strong economy in a fragile world」。所谓强韧，主要是指美国经济持维持了强势的经济增长，通胀问题消退，人工智能的热情带动了企业投资，和市场热情。基于这个原因，我们对全球市场持乐观态度。然而，今年也是地缘政治大年，密集的大选、贸易冲突带来不确定性。我们会通过5个问题，来讨论下阶段市场的机会和风险点。事不宜迟，现在我们就开始吧。
Yuxuan, 我们第一个需要讨论的问题，自从联储开始加息以来美国经济表现出了出人意料的韧性，我们认为接下来的6-12个月，这种增长势头还能维持吗？
美国宏观经济我们还是总体乐观的。首先经济中占比最大的消费, 近几个月增速有所放缓，但依然健康，工资收入的增长依然高于长期水平，对消费者起到支持作用。另外很重要的一点，过去两年的强劲增长，不是由杠杆驱动的，实际上整个经济的杠杆率是在降低的，宏观风险相对来说比较可控.
通胀方面, 去年下半年降通胀进程比较顺利，今年一季度数据出现了一些反复，但由于劳动力市场逐步放松，住房通胀放缓，上个月的数据再次回到了正轨。总体来说我们还是比较有信心降通胀的过程可以持续，让美联储能够获得政策空间去降息，当然在经济比较健康的情况下，降息速度不会太快，下半年到明年依然会是一个总体高息的环境。高息环境对美国经济的影响目前来看是可控的，对消费者来说，利息支出占比总体不算太高，对企业来说，尤其是大企业现金充足，偿债压力可控。这也是我们对美国经济和美股市场保持乐观的重要原因。
讨论了美国，Julia，我也想问一下中国，最近我们看到新一轮的地产政策的出台受到市场的欢迎，是否能帮助稳定经济形势？
中国处于和欧美经济不同的周期，过去两年下行压力很大，今年我们看到了一些企稳的迹象，尤其是在制造业，尤其高端制造业和出口行业。但是与此同时，需求不足也是一个明显的问题，这也带来了通缩风险。所以我们依旧维持年初的判断，经济今年低位企稳。
另外，投资人很关心地产行业，我们的基准情景下，地产行业不会看到明显反弹，毕竟政策中长期是走科技兴国的路线。当然最近的政策的调整，我们认为是比较积极的，主要是可以把帮助减少地产下行周期对其他行业的连带影响。所以如果我们后续看到更多这样的政策，也可以进一步帮助其他的行业更好的增长。
虽然今年在制造业看到一些亮点，但是我们也要观察这些新的增长点能不能带动更广泛的经济效应。另外，也要观察大选前后的地缘政治风险。市场方面，离岸市场整体估值已经回归到历史均值，我们认为在岸A股的上升空间更大一些。我们认为板块和个股的机会可以会大于指数层面的机会。
对于中国市场，审慎选择是关键。然而，放眼全球，从美国到日本，许多股市都处于历史高点附近。这些股市还能延续涨势吗？
我们对这些市场还是保持乐观的，对于美股，估值的确上升了，但考虑到企业的盈利增长预期非常强，不论是整体市场还是大盘科技股，目前的估值是有充分理由支撑的。目前美股整体利润率接近历史高点，分红和回购也接近历史高位，这都是利好股东的因素，为较高的估值提供了支撑。
另外日本市场也是我们关注的重点。日本经济走出了长时间的通缩，工资上涨，消费提振，名义GDP增长率上升会构成一个良性循环，所以我们认为日本的再通胀是可持续的，也为股票投资者着提供了一个结构性的投资机会。目前一些受欢迎的投资主题，比如供应链迁移，人工智能等也对日本有利，日本在半导体生产的一些领域拥有独特的优势地位。再加上政府的财政政策支持，以及日元疲软带来的出口竞争力，都构成了日本股市的利好因素。当然投资者在参与日本股市机会时，需要注意对冲外汇风险。
刚才谈到人工智能，这是投资者现在最关注的主题，相关标的大幅上涨，Julia，这波涨幅是否有些脱离现实? 我们还能找到投资机会吗？
我们认为人工智能才刚刚起步，后续还有很多机会。第一轮AI受益者大多和半导体制造和云计算密切相关——这两者为人工智能提供了数字技术和实体基础设施支持。当然，投资者也意识到，AI相关的基础设施建设可能会影响更多的公司，随着人工智能的使用率可能会上升，相关的电力需求会显著超过之前的计算。未来十年，数据中心可能会成为拉动美国电力需求增长的最大贡献因素之一。这就是为什么从，2024年初至今，为数据中心提供供暖、制冷、电气设备和机房空间的公司表现出众。
展望下一个阶段的AI发展，我们认为有三个板块值得关注。１）提供AI应用场景的行业，比如软件、机器人，2） 可能会受惠于AI带来的生产效率提升的（例如消费、金融、交通，能源），3） 两者兼得 – 开发AI应用，并使用在自己的行业中的（制造和医疗保健）。
我们之前的讨论都涉及「强韧的经济」——接下来将探究「脆弱的环境」。最担忧的地缘政治风险是什么？我们应当如何应对？
今年最关注的首先是美国大选。虽然从美股长期表现来看，选举年和非选举年的表现没有太大差别，但选举前后的市场波动往往会加剧。目前市场对Trump和Biden当选的概率预测几乎是打平的，两者在税收、关税、包括能源、医疗等领域的政策都有较大差异，这些因素都可能引发市场波动。所以现在是一个利用衍生品或结构性产品来做对冲的好时机。这样投资者既能同时参与市场，也能享有多一层的保护.
另外一个和大选相关的风险是中美贸易摩擦。对中国增加关税是Trump一贯的态度，Biden近期也对电动车，电池等行业增加了关税，更多的贸易壁垒对市场是有影响的，比如对人民币币值可能会造成压力。2018-20年中美贸易战期间，美国对中国增加的关税税率和美元兑人民币汇率之间有比较强的传导性，关税越高，人民币币值压力越大, 因此也可以作为贸易摩擦的对冲工具。
地缘政治的变化会给投资组合带来新的机遇于挑战。机会方面，可以关注国防和基础设施安全问题的相关标的。在抵御风险方面，可以利用衍生品和结构性票据得到更多保护。另外，黄金具有长期配置价值。我们观察到很多央行都有购买黄金，并且金价在地缘政治风险事件前后经常出现上涨。最后，多元化对冲基金可以通过提供和股债相关性较低的回报，为资产组合分散风险，提高收益。
谢谢Julia。以上就是围绕年中展望的五大问题。
