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投资策略

国情咨文:进展如何?

2024年经已不乏里程碑时刻,但市场走势演进不止。

上周也不例外,关于经济、市场和政治等各方面的新闻消息充斥着市场。

在本期《市场聚焦》中,我们深入剖析了投资者重点关注的三大主题进展。

1) 特朗普与拜登二次对决:对市场有何影响?

「超级星期二」的结果并不十分令人意外:特朗普和拜登对于获得党内提名似乎都稳操胜券。随着两位候选人的竞选活动逐步推进,而11月份的大选也日渐逼近,投资者开始关注两位候选人在关键议题上的立场。我们认为,经济是主导市场方向的因素——这一点我们在最近撰写有关揭示选举误解的文章中已作深入探讨——但热点领域的政策建议可能将影响相关行业,甚至改变投资者对未来经济增长和通胀的预期。以下是根据我们目前掌握的情况作出的简要分析:

国防、能源和医疗保健

• 国防:特朗普可能增加国防支出,并敦促北约国家效仿这一做法。预期拜登也将增加国防支出,但将强调联盟和多边主义。尽管如此,在地缘政治背景更加不稳的情况下,全球安全支出仍然不足,而这种情况开始出现变化。2024年,预期北约的31个成员国中有18个将达到2%的国防支出目标,高于2023年的11个,十年前则只有3个达标。鉴于对国家安全的普遍重视,无论是特朗普还是拜登上台,国防股都可能从中受益。

• 能源:双方候选人及其政党采取了非常迥异的气候政策方向。如果特朗普当选,化石燃料产能增加,以及对特定领域放宽监管可能让部分公司受益,但有机会导致能源供应增加从而推动价格下行。总体而言,上述政策对传统能源股的利好影响,不一定如人们所期待般广泛而普遍:预计整个能源供应链会出现细微的差别。如果拜登当选,可再生能源资源相关资产可能获得更多支持(例如,2022年《通胀削减法案》包含许多旨在鼓励向清洁能源转型的条文)。

• 医疗保健:特朗普计划最终废除《平价医疗法案》(2017年他尝试取代这一法案,但未能成功),而拜登则计划保护该法案并在基础上进一步发展。医疗保健股可能在拜登当选的情况下表现更好,但我们认为,考虑到近60%的公众都支持《平价医疗法案》,1 任何一位候选人恐怕都不会轻易对该法案作出重大调整。

 

税收、关税和监管:

• 税收:2017年《减税与就业法案》的部分条款将于2025年到期,届时税率可能重定至比2017年更高的水平。特朗普已明确表示有意让所有减税与就业法案条款永久化,这可能会在联邦赤字不断攀升的情况下导致税项收入损失。另一方面,拜登则希望延长收入低于40万美元人群的多项税收条款。无论是哪种情况,长远来看美国未来的税收都有望增长,尤其是考虑到美国政府的债务负担不断增加。投资者或会希望考虑具税收效率的投资,并重新检视遗产税和赠与税减免情况。

如果《减税与就业法案》的条款未获延长,2026年大多数家庭的税款将增加

资料来源:美国国税局、税务基金会和摩根大通。数据截至2019年12月31日。 
 
• 关税:贸易相关政策能够产生连锁影响,触及不同国家/地区、行业以及企业。而特朗普在路演中的主要宣传点之一,就是保持强硬的贸易立场。这位前总统已提议对进口商品实施广泛的关税,以增加国内生产活动(可能对所有进口商品征收10%的关税,并对来自中国的进口商品征收60%的关税)。拜登总统虽展现出更大的灵活性,但也可能继续重新审视现有的关税——当中不少还是延续特朗普任下的政策。

关税可能在特朗普的第二任期内大幅增加

资料来源:美国财政部、Haver Analytics和摩根大通财富管理。数据截至2023年。

• 监管:监管与否,这是值得考虑的问题。特朗普偏好放宽监管,尤其是对能源和金融服务行业,而拜登则主张增加监管,不仅是针对上述行业,还包括加强对科技的监管。减少监管负担或能有助于提升企业的盈利能力,尤其是对于科技、医疗保健和银行业。另一方面,反垄断案件的增加将削弱创新发展,从目前正在审理的案例来看,科技业可能面临最大的风险。因此,虽然我们仍然预计在未年一年中,部分科技公司会产生稳健的回报,但如能在各行业、策略风格和地区上分散股票配置,有助于股票投资组合抵御不同结果的影响。

最后,还需注意的是,并非所有的政策措施提案都能获得通过。高影响力提案似乎只有在一党同时控制白宫和国会时才较有可能被执行,而即便如此,政策制定者还会经常面临各种挑战和瓶颈。从政治角度来看,七个月仍是漫漫长路,我们将根据情况的进展评估我们的看法。

2) 经济是否过热?

近期经济数据坚挺让一些投资者开始质疑经济的真正情况,以及这可能对美联储今年潜在加息的影响。

上周的经济数据(到目前为止)似乎缓解了部分市场担忧情绪。月内,离职率(与工资增长高度相关)和职位空缺双双企稳。随后,备受市场关注的非农就业人数报告显示,2月份职位大幅增长,工资增长有所减缓。经修订数据也显示,1月份数据比此前的预测更为乐观。总之,经济表现稳健,但不会过热。

美联储主席鲍威尔向国会作出的政策陈述似乎也十分合理。在一年两次的国会政策陈述中,鲍威尔坚持了美联储最近的措辞,即承认目前已取得的进展,同时表示未来仍需要进一步改善的方向。他表示「在今年某个时间减少政策限制应是恰当的举措」,但他同时警告,委员会在「更加明确相信通胀将持续迈向2%」之前,将不会采取任何行动。解读:美联储似乎敏锐地意识到,过早降息可能将导致过度放宽金融环境的风险,从而可能使通胀突破2%,甚至更糟糕的是,导致通胀重新加速。

将所有的因素结合起来分析:虽然今年年初的部分数据让人感觉经济有些过热,但我们认为这更像是在经济降温大趋势下的缓冲。未来,我们认为劳动力市场的快速再平衡(主要得益于外来劳动力及女性劳动力的供应增加)将使通胀持续放缓进程。这意味即使由于经济增长强劲,导致降息的迫切性减小,但我们仍认为今年降息是势在必行。目前市场和美联储预测的75个基点降息幅度是合理的。

反复调整后:市场目前预测的降息次数与美联储趋同

资料来源:美联储、彭博财经。数据截至2024年3月8日。注:联邦公开市场委员会预测采用经济预测摘要(2023年9月和12月)中的美联储成员点阵图中值 。

3) 信贷压力是否真正受控?

上周商业地产面临另一项重大考验。陷入困境的纽约社区银行(NYCB)通过新股发行筹集了10亿美元,用于提振投资者信心。这里稍做一下背景介绍,该区域性银行今年一直面临压力,在大幅下调股息、增加贷款损失准备金并收到评级机构的垃圾评级之后,其估值年初至今已蒸发了四分之三。

总之,上周的事件表明,商业地产市场的压力犹存。尽管如此,纽约社区银行的问题似乎是个特例,根据我们的解读,该银行的问题并未蔓延至其他区域性银行或整个经济体。我们认为,在商业地产涉足过深的其他银行并不会面临系统性问题,但可能继续面临压力。

不过,我们建议在直接投资区域性银行的任何资产类别时持谨慎态度,或者完全避开此类资产。这并不意味着整体金融板块不存在具吸引力的机会——我们仍看好大型优质银行发行的优先股前景,此类股票可作为增加收益的途径,并且具备相对价值。虽然信贷压力意味着风险,但也代表着机遇,尤其是对于专注于危困领域,以及在应对各信贷周期方面具有丰富经验的主动型基金经理而言。

虽然未来需要考虑多方面的因素,但做好规划始终是最重要的步骤。您的摩根大通顾问随时准备为您今年及未来的投资组合出谋划策。


1KFF健康追踪调查:公众对《平价医疗法案》的看法。发布时间:2024年2月21日。

除另有注明外,所有市场和经济数据 截至2024年3月11日,来自彭博财经和 FactSet。

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