金发女孩经济是否只是个童话故事？

我们又要引用一个老生常谈、却无比贴切的比喻。上周，金发女孩又一次拜访了三只熊，而且自他们上次会面以来有些情况发生了变化。强劲的经济与挥之不去的风险并存，而股市则一路走高。身为旁观者，应如何解读未来前景？目前，我们所看到的情况是：

• 市况仍过于炙热：通胀高于美联储的目标水平
• 市况仍过于冰冷：大型借款人承压
• 市况恰到好处：企业利润进入最佳状态

整体而言，2024年的故事走向将取决于金发女孩能否以及如何为经济找到一个「恰到好处」的平衡点。我们认为这个目标是可望实现的，并将为投资者带来利好条件。与此同时，机会正在涌现，以迎接前路的各种冷热挑战。

市况仍过于炙热：通胀

随着美国通胀在今年首次出现降温，金发女孩或许略感宽慰。经过第一季度的高企表现后，4月份消费者物价指数(CPI)略有放缓，总体价格年增长率为3.4%，较3月的3.5%有所下降。即使剔除波动性较大的食品和能源部分，核心指标也从3.8%降至3.6%。

进展是显而易见的：在消费者物价指数中，超过55%项目的当前通胀率均低于美联储2%的目标。相较于一年前，当时逾半项目的增速超过4%。

然而利淡因素犹存：通胀降温仍未达到美联储2%的目标。住房通胀依然顽固，减速非常缓慢，劳动力市场仍在重新平衡调整，服务业通胀也仍具粘性。与此同时，商品价格下降空间有限，大宗商品价格依然居高不下。

目前市场有证据表明，通胀将继续从现时的水平放缓，但空间似乎极为有限。经济进一步增强可能意味着通胀和政策利率都会较上一周期有所上升。这将同时带来利弊。

市况仍过于冰冷：大型借款人

踏入2024年，经济学家和投资者都普遍预计会出现一轮降息。拉美和欧洲等部分央行确实已启动降息周期。但过热的通胀迫使美联储将利率保持高位。

大多数经济领域在这一压力下均表现出韧性。但对于部分行业而言，高利率意味着惨淡处境。无论对于消费者还是企业而言，借贷成本都变得更高。

我们齐来考虑以下因素：年初，由于利率曾经下降（此后走势出现逆转），许多优质企业把握时机发行新债，推升发行量创下纪录新高。但许多实力较弱的借款人错过了如此良机，目前面临着比原始债务协议更高的借款成本。这可能导致部分压力从已知的问题领域（如商业房地产）蔓延开来，加剧对通常债务负担更重的中小企业的挤压。这些公司偿还利息义务的能力目前已低于疫前水平。

这些企业还雇佣了美国私营部门约四分之三的员工，而消费者支出也一直备受关注。零售销售额指标虽然在第一季度取得强劲表现，却在上周陷入停滞，而纽约联储银行最新发布的家庭债务报告显示，越来越多的借款人开始拖欠信用卡和汽车贷款还款。但这并非意味着消费者正处于困境：约占美国家庭债务总额70%的住房贷款并未面临同样的压力，其拖欠率仍远低于全球金融危机期间的水平。稳定的高工资也支撑了收入能力，进而支撑了消费支出。不过，我们仍需密切关注各个压力点。

市况恰到好处：企业利润

在市况过热和过冷的双重挑战下，美国企业界持续释放利好信号，迎难而上。正如我们最近分享在本财报季所了解到的华尔街传闻所见，标普500指数公司在第一季度的盈利同比增长超过5%。更值得一提的是，所有行业的表现均超预期，通过将成本转嫁给依然坚挺的消费者群体，这些企业得以保护（并提高了）自身的利润率。

随着信心得到提振，更多企业正通过多年来最大规模的股份回购来回馈股东。他们还透露了旨在投资于未来的大笔支出计划。人工智能引起了人们的高度注视，同时大型科技公司之外的领域也有意扩大资本支出。市场对基础设施、国防安全和供应链韧性的关注同样提升了对「传统」经济的投资。

对我们而言，这意味着股票仍将在投资组合中继续发挥长期回报创造者的重要角色，在增长持续、通胀攀升和利率高企的时期中保持强劲势头。

启示：总体而言，上周金发女孩较为接近找到「恰到好处」的经济温度，通胀降温，增长趋稳。这为多元资产投资者创造了利好环境。然而，依然过热的通胀和信贷更为紧缩带来的寒流凸显了值得注视的多重挑战。随着今年的时间推进，投资者可以利用一系列的工具来面对各种潜在挑战。例如，股票和实物资产可以对冲过热的通胀，而私募信贷则可有助于应对信贷市场的压力。利率重置虽然伴随着代价而来，但我们也相信其中蕴含着隐现的机会。

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指数定义

标普500指数被广泛认为是衡量美国大盘股的最佳单一指标，是众多投资产品的基础。该指数包括500家领先公司，覆盖了约80%的可用市值。