是泡沫还是良机？为何我们认为美股涨势未止

第一季度已经收官，股市的强劲反弹相当令人瞩目。

标普500指数在3月份收高，意味着股市已连续5个月保持涨势。

更加引人注目的是，此轮涨势何以承接去年的上扬势头而进一步走高。本期《市场聚焦》深入探讨了本季度的行情走势，并解读了其中的含义。

2024年迎来变局

2023年，由于市场预期美联储将大幅降息，股债齐升，全年表现大放异彩。今年1月，市场普遍预期美联储将通过减息超过160个基点来实现「经济软着陆」。如今，市场已将该预期削减近半。目前，我们与美联储均预计今年只会降息三次，累计降息75个基点。

大家应该还记得，「美股七雄」这七只超大盘股去年为美国股市贡献了标普500指数全年约三分之二的涨幅。今年，其中一只股票沦为标普500指数中表现最差的股票之一。其中另外一只股票也录得10%的跌幅。

鉴于上述情况，预料市场将会下行也实属情理之中。然而事实却正好相反。

2024年至今，标普500指数已上涨10%，与其历史年均涨幅相当。究竟市场发生了什么？对我们来说又有何意义？

如此凌厉的涨势是否预示着「泡沫」的形成?

我们并不认为如此。让我们来一探究竟。

今年至今，标普500指数已创下逾20个历史新高，攀升至远超5,000点大关。尽管「美股七雄」中的两大关键股票（苹果和特斯拉）表现不佳，指数仍能屡创新纪录，这一点尤为值得注意。不过，去年的两大明星股继续支撑股市进一步上扬。除了最近才被纳入标普500指数的超微电脑外，英伟达再次成为今年标普500指数表现最佳的公司。继去年上涨超过200%之后，这家芯片制造商今年再下一城，进一步录得80%的升幅。

如此巨大的涨幅引发了部分人士对于「泡沫」形成的疑虑，但我们不妨试想一下：即便英伟达经历股价大涨后，其估值（以未来12个月市盈率估算）仍低于5年的平均水平。实际上，其盈利增长已超越了股价的涨幅。Meta同样是指数中表现最佳的公司之一。

此外，正如我们在去年年底所见，标普500指数中还有许多股票的表现胜过指数的整体表现。延续上期文章的观点，目前有195只标普500指数成分股的年初至今回报高于指数回报10%。这些股票的市值中位数约为500亿美元，覆盖范围也不仅限于科技领域。3月份表现最佳的两个板块是周期性更强的能源和原材料板块。这表明，此轮涨势的范围趋向更加广泛：

这个情况，意味着美股涨势还包括超大盘科技股以外的股票。我们认为，这为主动型管理策略带来了机会，有助获取可观回报。  

那么，推动股市上涨的因素是什么呢？  

一言以蔽之：企业盈利。尽管美国经济未曾陷入衰退，企业盈利却确实经历了一轮调整。去年，标普500指数的盈利连续三个季度收缩。如今企业盈利衰退已经结束，并在最近两个季度重拾增长。诚然，「美股七雄」约占标普500指数盈利的25%，并推动了去年的大部分利润增长。但我们预计，今年指数的盈利增长分布将更加均衡。这一趋势已开始显现——这或许是即便美联储确定降息幅度减小，市场仍继续上涨的关键原因。

最后，除了已公布的盈利数据外，我们还观察到其他迹象，显示企业信心正在回升。继2021年首次公开发行(IPO)市场高度活跃后的过去两年中，由于宏观经济形势存在较大的不确定性，IPO市场的环境极为严竣。如今，市场正再度升温：今年已经出现了Reddit备受瞩目的IPO，还有许多其他私营公司也在等待上市。我们预计这一趋势仍将持续：近3个月的股本市场活动总量已达自2021年底以来的最高水平，但仍比峰值时期低逾80%。

我们认为投资者尚未「错失良机」

审视形势的关键，在于后退一步思考问题：去年年底的大幅涨势为今年的行情奠定了坚实基础。自去年10月的低点以来，标普500指数已累计上涨逾25%——这是自2020年9月以来最强劲的百日涨幅。如此庞大的短期涨幅或许会让很多人产生错失良机的感觉。

但事实恰恰相反。在过去50年中，每当标普500指数在100日内上涨至少25%（如同最近的情况），指数在一年后平均还会进一步上涨15%，并且整体上98%的时间表现为正。

如此可观的两位数回报实属罕见，但这也提醒我们，投资历程上重要的是留在市场的时间，而非捕捉入市时机。现金能够产生5%的无风险收益率固然吸引，但无风险并非意味着无成本。年初至今，标普500指数的表现已跑赢现金投资8%以上。过去一年，这一差距更是超过了25%。现金在所有投资组合中确有其位，但仍需结合长期目标加以考虑。  

我们看好未来前景

总而言之，第一季度市场表现强劲。支撑去年股市上涨的部分因素延续至今，同时也出现了新的利好因素。摩根大通团队竭诚为您服务，与您探讨如何最有效地实现投资目标。

除另有注明外，所有市场和经济数据 截至2024年4月2日，来自彭博财经和 FactSet。

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指数定义

法国CAC 40指数是基准法国股市指数。该指数代表了巴黎泛欧交易所100个最大市值中40只最重要股票的资本化加权指标。

「美股七雄」股票是美国股市中极具影响力的一组公司：Alphabet、亚马逊、苹果、Meta Platforms、微软、英伟达和特斯拉。

日经225指数或日经平均指数，通常被称为日经或日经指数，是东京证券交易所的一个股市指数。

罗素2000指数是一项美国小盘股股票市场指数，构成罗素3000指数中规模最小的2,000只股票。该指数由伦敦证券交易所集团一家子公司富时罗素维护。

标准普尔中盘股400指数，或简称标普中盘股400指数，是一项衡量美国股市中盘股表现的市值加权指数。

标准普尔500指数，或简称标普500指数，是一项追踪在美国的证券交易所上市的500家最大公司股票表现的市值加权股票市场指数。

标普500等权重指数是广泛使用的标准普尔500指数的均等权重版本。此指数包含的成分股与市值加权的标准普尔500指数相同，但此指数中每家公司的成分证券比重将设定为均等，即在每个季度再平衡时占指数总额的0.2%。

斯托克欧洲600指数衍生自斯托克欧洲总市场指数。斯托克欧洲600指数，由固定的600只成分股组成，代表欧洲地区17个国家的大、中、小型市值公司。

彭博美国市政债券指数涵盖以美元计价的长期豁免税项债券市场。该指数有四大板块：州和地方一般信用担保债券、收入债券、被保险债券和提前偿还债券。

MSCI世界指数是一项自由流通股加权股票指数。该指数以1969年12月31日为基期，基期指数定为100。MXWO包含发达市场，不包括新兴市场。MXWD既包含新兴市场，也包含发达市场。

欧洲斯托克50指数是欧洲领先的欧元区蓝筹股指数，提供欧元区超级行业领导者的蓝筹股代表。该指数覆盖来自11个欧元区国家的50只股份。该指数被授权予金融机构作为一系列投资产品的基础，如交易所交易基金(ETF)、期货、期权和结构性产品。