投资策略
年中展望热点问题之回应
自从发布《2024年中展望：脆弱环境中的强韧经济》以来，我们一直在与世界各地的客户进行交流。
在此过程中，我们听到了对未来一年的兴奋期许之声，但也不乏尚未解决的疑问。因此，我们特别撰写了此篇文章，以来帮助回应我们所收到的疑虑、担忧和质疑。
在深入剖析前，先简要介绍一下我们的观点。事实证明，全球经济增长的强韧程度和持续时间出乎大多数人的意料。尽管通胀顽固不退、利率居高不下，以及地缘政治和大选局势不明朗导致经济环境脆弱，但发达经济体的大部分宏观和市场变量仍保持坚挺。企业利润表现更加强劲，劳动力市场正取得更好的平衡，人工智能方兴未艾。我们认为，这一背景将推动股市年内持续走高。但如果经济增长受挫，债券可提供稳定性。投资者应该有信心，他们的资产工具组合可为长期目标提供支持。
从这一视角出发，以下我们梳理出最常听到的5个问题。
只有几家巨头公司在推动市场上涨。这是否预示着泡沫的形成？
股市自2022年10月触底以来持续飙升，其中标普500指数大涨近60%！那么，忧心之处何在？如果没有持有超大盘科技股，您就错过了一半的行情。我们看到今年有更多公司加入上涨行列，但趋势仍在继续：两周前标普500指数上涨超1.5%而其等权重指数下跌超过0.5%，这在历史上尚属首次。
一枝独秀的表现或许让人感觉有点孤独，令许多人不禁产生疑问：股市是否存在泡沫？我们并不这么认为。首先，与其他类似泡沫时期的上涨不同，没有盈利的公司未参与此轮上涨。虽然此轮上涨或许确实由少数几家公司所推动，但也得到来自基本面的高质量盈利表现的强有力支撑。
尚未盈利的公司并无参与此轮涨势
罗素3000指数中尚未盈利的公司的12个月滚动总回报率，%
资料来源：彭博财经。数据截至2024年5月31日。上述分析筛选罗素3000指数中每股盈利为负值的公司，采取等权重加权方式，每月进行再平衡调整。
接下来，我们认为科技股表现会保持良好，但同时我们也认为涨势将延伸到更大范围。经济持续增长、通胀趋于缓和以及货币政策转降息，这一切应足以让市场其他板块参与其中。到明年第二季度，预计标普500指数的全部11个行业板块都将迎来盈利同比增长。自2018年以来还尚未出现过这种盛况。我们持有最高确信度的一些板块是工业、医疗保健、非必需消费品以及优质的中小盘股。
简言之，不要猜疑上涨是否仍将延续。我们预计下半年形势充满希望。
人工智能热潮如火如荼。它会走向破灭吗？
人工智能已无处不在。上周，英伟达一举超越微软成为全球市值最高的公司，目前市值已突破3万亿美元。这勾起了一些人对互联网泡沫时代的记忆。
虽然推广应用可能会面临挑战，但我们认为人工智能才刚刚起步。根据美国人口普查局的数据，当前仅有5%的美国公司在积极采用人工智能。但按市值计算，标普500指数成分公司中约有50%在第一季度财报会议中提及人工智能。人工智能投资可迅速带来成本节省和效率提升，而如果科技进步的历史一再重演，人工智能可能仅需个人计算机和互联网一半时间就会显现出经济影响。
正如过往的技术革新一样，人工智能的潜力也屡受质疑。举一个著名的例子，1998年，诺贝尔经济学奖获得者保罗·克鲁格曼(Paul Krugman)预测，「到2005年前后，互联网对经济的影响将不会比传真机更大。」经验教训：我们认为投资人工智能需要保持耐心。
颠覆性技术的推广应用需要时日
新兴技术热潮周期
资料来源：Gartner。2023年。
并非所有企业都会成为赢家，一些新企业将会诞生并颠覆或取代现有企业。因此务必深思熟虑，应重点关注那些可能受益于生产力或收入提升（或两者兼而有之）的公司。
通胀挥之不去，利率大起大落。现在投资债券是否明智？
过去几年投资债券就像是摸黑前行。随着「保持高位」的预期重置推动收益率上涨至全球金融危机以来的最高水平，对降息的押注和经济数据降温助力美国国债几乎收复了年初至今的跌幅。收益率上升预示债券提供收益和下行保护的能力已经恢复。然而，多种扰动因素，特别是有关通胀、政府债务和地缘政治的持续争论，仍可能导致市场振荡。值得如此大费周章吗？
我们相信债券永远不会过时；重要的是如何对其善加运用。投资于不同品种、时间期限和风险水平的固定收益产品自有其优点。例如，随着美联储最终加入降息阵营，我们对持有现金的怀疑立场甚至会进一步加深，而短期债券则可在更长时间内锁定仍处于高位的收益率。同时，鉴于利率预期已基本调整到位，长期债券目前可以在经济放缓的情况下提供可观的保护。对于美国应税投资者而言，市政债券由于享有税收优势而可提供潜在的收益率上升空间，因此可以成为十分强大的投资工具。
消费支出真的坚挺吗？迹象显示有所放缓
如果单从新闻报道来看，您可能认为消费者正经历艰难时刻。最近发布的美国零售销售额数据逊于预期，除汽车外销售额下降-0.1%，而「对照组」销售额小幅攀升0.4%。前两个月数据也出现下修。近期消费者信心再受打击，许多人注意到拖欠率正在上升。此外，在第一季度财报季期间，星巴克、麦当劳和CVS等知名企业发出警告，表示利率高企和成本上涨压力导致需求放缓。
但从更广泛的角度来看，消费基础仍然坚实。虽然消费支出增长较年初有所放缓，但在收入增长的支持下，消费仍能保持稳健。虽然利息成本上升，特别是对于信用卡债务和汽车贷款而言，但美国家庭有70%的债务来自住房贷款，超过90%的家庭采用固定利率抵押贷款，因此总体债务负担得以保持在较低水平。由于美国家庭70%的资产净值也来自住房，许多美国人有理由维持现有的支出水平」，但会更加谨慎。素有支付行业风向标之称的Visa和美国运通等企业在上一财报季也发出了同样的信号。
即使经济出现降温，消费支出和收入增长依然强劲
美国家庭名义收入和支出，同比变化率(%)
资料来源：美国经济分析局、Haver Analytics。数据截至2024年4月30日。总薪资收入以私营部门非管理岗位每周薪资总额增长率（经季节性调整）表示。名义消费支出以个人消费支出表示。
总体而言，亚特兰大联储GDPNow模型预计第二季度GDP年化增长率将达到3%的稳固水平。我们认为经济不会退缩，但可能略有降温。
我们是否低估了美国大选的影响？
今年作为大选之年可谓热闹非凡。上月墨西哥和印度的政治结果引发震动，而法国最近宣布提前举行大选则激起新的波澜。英国即将迎来投票日，而美国11月的大选也指日可待。
围绕预算、税收、关税和监管的辩论十分激烈。纵观历史，经济和企业盈利基本面最为重要，而总统对市场回报的影响则较低。与此同时，对政治结果特别敏感的市场（如中小盘股、清洁能源与传统能源以及美元）可能会视乎选举结果而出现较大波动。
我们认为最大风险之一在于，美国两位候选人都不奉行保守的财政立场。这可能会导致债务和赤字状况恶化。就在上周，美国国会预算办公室发出信号称本财年和未来十年的赤字都将有所增加。在未来某个时点，税率可能会上升。这使得税收效率成为投资策略的关键部分。
最后，我们认为这并不会扰乱投资者的长期计划。我们认为，经济、市场和投资者都已经做好适应变化和面对任何压力的准备。
何以投资于脆弱环境中的强韧经济？
迈入2024年下半年，市场挑战与机遇并存。尽管存在「泡沫」担忧，但经济增长强韧、企业盈利加速扩张以及人工智能热情持续高涨无处不在，都为股市上涨提供了支撑。随着收益率上升，债券再获青睐。
不要停止相信市场的潜力。针对您长期目标精心打造的计划永远不会过时，可以帮助您为投资过程中不可避免的变化做好准备。
除非另有说明，所有市场和经济数据均截至2024年6月24日，资料来源为彭博财经和FactSet。
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投资于另类资产涉及比传统投资更高的风险，仅适合成熟的投资者。另类投资涉及比传统投资更大的风险，不应被视为完整的投资计划。另类投资不能节税，投资者应在投资之前向其税务顾问咨询。另类投资的费用高于传统投资，而且杠杆可能很高，会用到投机性投资技巧，因而会放大可能的投资损益。投资价值可升亦可跌，投资者可能无法收回投入资金。
房地产、对冲基金和其他私募投资不一定适合所有个别投资者，可能含有巨大风险，也可能会按照高于或低于原始投资金额的价格被出售或赎回。私募投资仅可在提供更全面阐述了潜在风险的发售备忘录后发行。不能保证能够实现任何投资产品所述的投资目标。对冲基金（或对冲基金的基金）：往往开展杠杆等投机性投资行为，可能增大投资亏损风险；流动性可能极差；不必向投资者提供定期定价或估值资讯；可能涉及复杂税务结构，以及延迟提供重要税务资讯；没有共同基金的监管要求；往往收取高额费用。此外，在对冲基金的管理及／或运作中，可能存在数量不等的利益冲突。
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指数定义
罗素3000指数是一项旨在作为美国整个股市基准的市值加权股票市场指数。该指数衡量美国最大的3,000家公司的表现，覆盖美国可投资股票市场的大约96%。
标普500指数，全称为标准普尔500指数，是一项由美国500家领先上市公司组成的市值加权指数。
标普500等权重指数是广泛使用的标普500指数的均等权重版本。标普500等权重指数包含的成分股与市值加权的标普500指数相同，但在每个季度再平衡时将此指数中每家公司的成分证券占指数总额的权重设定为固定值。
