牛熊之争：主导本周市场走势的三大争论

市场利好消息连连不断。

上周美国股市再创新高，以科技股为主的纳斯达克综合指数成为最新突破涨幅纪录的股指。即使投资者对美联储降息的热切预期下降，升势仍然未止。

一方面看多者欢欣鼓舞，另一方面看空者正等待跌势的出现。

我们将在本文深入分析主导本周市场走势的三个争论，并说明我们对通胀、市场涨势的强度和华盛顿事件的观点。

1) 通胀究竟会走向何方？

看空者认为：抑制通胀的进展停滞，上周的数据显示，美联储关注的核心个人消费支出物价指数 在1月份录得一年内最大涨幅（月环比增长为0.4%）。商品物价是首个显示通胀减缓的领域之一，也露出势头逐渐转弱的迹象。服务价格仍然坚挺：住房价格降温缓慢，美联储主席鲍威尔看重的「超级核心」通胀指标（即除去住房成本的核心服务通胀率）月内录得自2021年12月以来的最大涨幅。如果这一趋势持续下去，美联储似乎会进一步延迟降息。

看多者认为：本周的数据正好符合预期。单单一个月的数据并不会改变整体趋势，物价似乎正在以超出市场在过去一年普遍预期的速度降至2%的目标。例如，住房市场是控制通胀放缓最关键的因素之一，目前房价升幅放缓的影响尚未完全显现。

我们的观点：整个调整过程波折难免，但我们认为各大央行拥有所需要的资源与条件对抗通胀。首先，劳动力市场继续跟随仍然稳健的经济增长进行调整。更多外来劳动力和女性重返劳工市场，同时居家办公的职位也增添吸引力（根据领英的数据，去年近半数的新增职位是远程办公或混合工作模式）。这些因素有助缓和薪资增长，目前为经济带来的阵痛也较少。但不降息的话，通胀进一步放缓意味着实际利率将会继续上升，从而构成过度紧缩的风险。总体而言，虽然降息可能不如之前认为般紧迫，但仍势在必行。

这为投资债券市场添加更多仔细的考量。如果您专注于调整战略性投资组合的配置，我们仍然认为目前可通过延长久期来锁定收益率，同时把握防御性保障。尽管如此，紧缩的信用利差以及利率环境可能加剧动荡，应会促使更为关注战术性机会的投资者在较短久期（例如2-3年期）的债券中发掘投资价值较高的资产。

2) 股市反弹能够持续吗？

看空者认为：股市正处于泡沫之中。被称为「美股七雄」的股票是推动涨幅的主导因素，令标普500指数的集中度升至自1970年代以来的最高水平。市场高涨的情绪像是由人工智能热潮所触动，但其商业价值尚待证明：投资者似乎对于可能需要数年甚至数十年才会实现的变化充满期待。考虑到股票的估值如此之高，令人不禁联想到这现象与2000年代初的科网股泡沫极为相似。

看多者认为：目前市场进一步上涨似乎不会遇到太多阻力。经济稳定。通胀正在放缓。美联储有望降息在即。企业盈利保持强劲，其中与人工智能发展密切相关公司的盈利能力强大。而且，历史印证了我们的观点：大市在2月份正式迎来连续4个月的涨势。自1950年以来，我们已见证13次标普500指数在11月份、12月份、1月份和2月份连续上涨的情况。每次市场在一年后都会走高，平均涨幅达到约17%。

我们的观点：我们认同市场前景向上，也认为大型科技股能够继续攀升，市场的其他领域也能参与升势。首先，我们认为人工智能热潮不完全是炒作：大型科技公司作为最积极的人工智能推动者和受益者，已能从这方面的投资产生实际的收益。以芯片制造商英伟达为例：自2023年初以来，股价已飙升了惊人的440%，但其目前达32倍的市盈率，实际上比当时的33倍还要低，更远低于去年63倍的高点。亮眼的盈利增长持续是推动涨势的力量。各行各业的其他公司也调配资金开发自有的生成式人工智能项目，我们预期相关投资很快会转化为成本节约和提高效率的实际成效。当然，这个趋势的风险在于相关工作可能不符市场预期，毕竟门槛太高。

与此同时，其他行业和市场领域，例如消费相关、医疗保健以及中小盘公司也有望参与升势。去年，「美股七雄」在标普500指数26%的总回报中贡献了60%，而其余的493家公司则只贡献了40%。今年截至目前为止，情况出现了逆转，现在「其他公司」几乎占据了标普500指数近60%的回报。我们注意到盈利也出现相同情况，第四季度的财报季再次胜于预期：标普500指数的每个板块表现均超出了分析师的预测。随着企业对经济软着陆的信心增强，我们预期利润将会加快增长。会否引发裁员潮是一个值得留意的态势，但我们至今仍将此行动视为管理团队积极提升经营效率的迹象。事实上，利润率目前已回稳至疫情前水平。

当然这并不表示市场没有波动。自1980年以来，标普500指数的年均最大跌幅是15%。但过往经历证明，坚守阵地往往都能获益：在这些年度期间，股市仍然有75%的时间全年收高。

3) 华盛顿失灵是否可控？

看空者认为：华盛顿身陷泥潭。决策者在面对重大事件时，往往需要拖到最后一刻才能达成一致。关于预算计划的争吵不断——即使美国目前已经避免了政府停摆，但官方仍未对今年的财政开支做出决定（当下的权宜之计只是把问题推到了这个月底）。这使华盛顿的管理层面临更加棘手的问题，例如政府债务堆积如山，更令人担忧。有些人担心金融危机的世界末日到来，尤其是在利率成本不断高涨的情况下。除此之外，今年是选举年，两党之间似乎相距甚远。

看多者认为：市场并不关心政治问题。事实已多次证明，无论是政府停摆、债务上限困境还是大选的候选人，这些问题仅对市场产生短暂影响。决策者始终能够找到解决方案，尤其是在风险很高的情况下，经济从长远来看一直是对投资者来说更重要的驱动因素。

我们的观点：我们认同经济是主要推动因素，但存在风险。预算分歧令人失望，我们还未走出困境，短期内可能为市场带来波动，虽然影响较为短暂。对于政府债务的担心也不无道理，但我们认为这是一项长期风险。总有一天债务负担增加的代价需要被正视。基于美国国会预算办公室的预测，强制性政府支出将在2030年代中期将超过政府收入。届时，经济将更难通过增长来解决这一问题。其中一个潜在的解决方案是通过税收增加收入，这意味着未来十年，投资者需要优先考虑具有税收效率的投资。

最后，围绕2024年大选的纷争愈演愈热，值得一提的是，在选举周期的目前阶段，特朗普与拜登再次对峙的可能性比往常更高。这意味着市场需要应对的不确定性情况会更少。尽管各板块和行业将出现更多不同的走势，但我们认为，无论哪位候选人当选都将拥有稳健的盈利势头支持市场。

我们看好今年市场前景

争论有益市场健康发展，并且不可否认风险的存在。在任何一个特定年份，都有积极和消极因素影响经济和市场。进入2024年，每一个催化因素都可能引发相应的波动。估值可能偏高，但我们认为在当前的背景下，我们倾向持乐观态度。增长好转为各资产类别注入了更多信心。

我们将助您作出明智的投资决策，让您能够在实现目标的道路上大步向前。无论是审视您现有的投资组合，还是寻求新的投资机会，我们都将帮助您确定适合您的投资策略。请联系您的摩根大通团队以了解更多信息。

除另有注明外，所有市场和经济数据 截至2024年3月4日，来自彭博财经和 FactSet。

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指数定义 ：

标准普尔500指数，或简称标普500指数，是一项追踪在美国的证券交易所上市的500家最大公司股票表现的市值加权股票市场指数。