Los bancos centrales muestran un cambio de tono, las acciones europeas suben tras una menor probabilidad de recesión y los inversionistas parecen ignorar una temporada de resultados débil.
Jacob Manoukian, U.S. Head of Investment Strategy
Sarah Stillpass, Global Investment Strategist
Nuestros Top Market Takeaways del 3 de febrero de 2023.
Actualización de mercado
El optimismo esta de vuelta
El descenso inicial. La gran conclusión de esta semana es que los bancos centrales parecen cómodos con el progreso alcanzado con la inflación, si bien aún no están listos para declarar victoria. La Reserva Federal elevó las tasas en solo 25 puntos básicos y su presidente, Jerome Powell, usó palabras como "bienvenidos" y "gratificantes" al describir los más recientes datos "deflacionarios". Mientras tanto, en Europa, Christine Lagarde, presidenta del Banco Central Europeo (BCE), también admitió que el panorama de precios ha mejorado, aunque ya advirtió de una nueva subida de 50 puntos básicos en marzo.
Si bien la campaña contra la inflación no ha terminado, el tono claramente ha cambiado. Quizás lo más importante es que, en lo que va de año, la Reserva Federal no se ha mostrado muy preocupada por el repunte del mercado, cambio notable respecto a la comunicación de meses atrás, diseñada, al menos en parte, para aumentar los diferenciales de crédito y reducir los precios de las acciones. La emergencia inflacionaria ha terminado, pero los riesgos latentes para el crecimiento permanecen.
EL AGRESIVO CICLO DE ALZAS ESTÁ LLEGANDO A SU FIN
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Este gráfico muestra la tasa objetivo de fondos federales frente a la tasa de depósito del Banco Central Europeo (BCE), entre enero de 2019 y el 3 de febrero de 2023. En enero de 2018, la tasa objetivo de fondos federales y la de depósito del BCE fueron 1,50% y -0,40%, respectivamente. En enero de 2019, la tasa de la Reserva Federal se ubicó en 2,50%, mientras que la del BCE seguía negativa, en -0,40%. En febrero de 2020, la tasa del BCE se ubicó en -0,50%, nivel en el que se mantuvo hasta enero de 2022, desde donde avanzó hasta 0% y continuó escalando hasta llegar a 0,75% en agosto. A partir de ahí, siguió aumentando y terminó el año en 2%. Al 2 de febrero de 2023 se encontraba en 2,5%. Por su parte, la tasa de la Reserva Federal fue de 1,75% en febrero de 2020, luego bajó a 1,25% en marzo del mismo año y continuó reduciéndose significativamente hasta llegar a 0,25% en marzo de 2021, nivel en el que mantuvo hasta marzo de 2022, cuando registró la primera subida. Después de varias alzas, en junio alcanzó 1,75%, siguió subiendo y llegó a 3,25% en octubre y a 4,5% en diciembre. En febrero de 2023, se produjo otro aumento de tipos y la tasa ahora se sitúa en 4,75%.
Reacción tranquila. Los mercados subieron esta semana. Los rendimientos de los bonos cayeron a lo largo de la curva: el del Tesoro a dos años tocó sus niveles más bajos desde octubre, mientras que el a 10 años estuvo por debajo del nivel técnicamente importante de 3,5%, y las tasas hipotecarias a 30 años ya están cerca de 6%. Los mercados siguen sugiriendo una probabilidad de ~80% de otra subida de 25 puntos básicos en la próxima reunión de la Reserva Federal en marzo, aunque parece que los riesgos finalmente están sesgados a que el alza sea inferior. Los bonos, nuestra principal idea este año, ya han obtenido un retorno cercano a 4%.
La renta variable también repunto esta semana. El NASDAQ 100 subió +4% y el S&P 500 ganó +2%. Algunos interesantes nombres cíclicos alcanzaron nuevos máximos de 52 semanas, incluyendo a Pulte, DR Horton, Lennar, Wynn, Starbucks, Tapestry y ON Semiconductor. Las acciones europeas llegaron a máximos posteriores a la invasión de Ucrania y se han mantenido planas durante el último año.
El índice de volatilidad implícita de acciones VIX cerró en uno de sus niveles más bajos del último año, y el de volatilidad implícita de bonos MOVE descendió a mínimos no vistos desde marzo pasado. Una menor volatilidad es una buena noticia para los inversionistas. Creemos que los mercados serán más fuertes en 2023, y un repunte de 10% en las acciones globales en lo que va de año es un gran comienzo.
EUROPA HA SUPERADO A ESTADOS UNIDOS EN EL ÚLTIMO AÑO, Y SECTOR TECNOLÓGICO HA SUBIDO ÚLTIMAMENTE
Retorno total del índice, %
Este gráfico muestra el retorno del precio de los índices S&P 500, NASDAQ 100 y STOXX Europe 600, entre febrero de 2022 y el 2 de febrero de 2023. Los índices muestran trayectorias similares, pero el STOXX Europe 600 ha sido superior. El 2 de febrero de 2022, el retorno total del S&P 500 fue de 0,9% y de 1,5% a finales de marzo, pero a finales de junio había bajado un enorme -16,2%. A finales de agosto ganó un poco de terreno, ubicándose en -12,2%, y a finales de octubre llegó a -13,8%. Terminó el año en -14,2% y, desde entonces, se ha recuperado significativamente, para cerrar en -6,5% el 2 de febrero de 2023. El 2 de febrero de 2022, el retorno total del NASDAQ 100 fue de 0,8% y de 0,5% a finales de marzo, pero a finales de junio se redujo significativamente hasta -23,1 %. A finales de agosto llegó a -17,9% y a finales de octubre bajó -23,6%. Terminó el año con una caída de -26,6% y actualmente continúa con esa tendencia, al cerrar en -14% el 2 de febrero de 2023. El 2 de febrero de 2022, el retorno total de STOXX Europe 600 fue de 0,5% y de -2,1% a finales de marzo, pero a finales de junio se redujo significativamente hasta -10,4% (aunque menos que sus contrapartes S&P 500 y NASDAQ 100). A finales de agosto había bajado -7,9% y a finales de octubre -11,7%. Terminó el año con una caída de -7,2% y actualmente apenas se mantiene en rojo, al cerrar en -1,5% el 2 de febrero de 2023. Fuente: FactSet. Información al 2 de febrero de 2023.
Cifras mixtas. Además de la Reserva Federal, esta semana ha habido muchos datos para analizar. Esta mañana, el último informe de empleo aplastó las expectativas de los economistas y mostró que la economía estadounidense ganó más de 500 mil puestos de trabajo en enero y la tasa de desempleo cayó a 3,4%. Si bien podría haber algunas peculiaridades estacionales que exageran la fortaleza, esto reduce el riesgo de recesión a corto plazo, pero también confirma que el banco central aumentará las tasas una o dos veces más en este ciclo.
El Índice de Gestores de Compras (PMI por sus siglas en inglés) de manufactura de Estados Unidos de S&P se estabilizó en 46,9 (respecto a 46,2 el mes pasado), mientras que la Encuesta ISM del mismo sector continuó deteriorándose y llegó a 47,4. Dado que los mercados estaban mucho más centrados en la decisión y tono del banco central, probablemente justificarán la debilidad económica con el argumento de que las tasas más altas están teniendo el impacto esperado.
Probablemente el dato más desconcertante fue el de las vacantes laborales de la Encuesta de Ofertas de Empleo y Rotación Laboral (JOLTS por sus siglas en inglés), que mostró un aumento en la demanda de personal, a pesar de la gran cantidad de titulares sobre despidos en el sector tecnológico.
En Europa, la inflación general fue más suave de lo esperado (8,5% interanual frente al 8,9% esperado). Si bien el índice subyacente se mantuvo firme (5,2% interanual), la caída de los precios de la energía ayudará a aliviar la crisis del costo de vida y a mejorar las perspectivas para la región.
Al otro lado del charco. El mayor cambio en nuestra opinión desde que publicamos nuestra perspectiva para 2023 en diciembre es nuestra visión sobre la situación fuera de Estados Unidos. De hecho, somos más optimistas sobre las acciones europeas de lo que hemos sido en bastante tiempo. Simplemente, la lista de aspectos negativos es menor y el mercado aún cotiza a un descuento demasiado grande respecto a Estados Unidos. Gracias a un invierno cálido y a la caída de los precios del gas natural, los datos económicos sorprenden al alza y al ritmo más rápido desde la "reapertura" en 2021.
Debido a que la recesión europea se retrasó/canceló, los inversionistas están finalmente aceptando que el BCE puede mantener las tasas de interés muy por encima de cero durante un período sostenido de tiempo. Los mayores beneficiarios de ese entorno parecen ser los bancos europeos, que se han visto privados de ingresos netos por intereses durante la mayor parte de los últimos 10 años. De hecho, recientemente han tenido una buena racha, repuntando 17% en términos locales en lo que va del año y 55% desde los mínimos del verano pasado. La estabilidad del sector financiero es otra razón por la que somos más constructivos sobre la región.
DATOS ECONÓMICOS EUROPEOS HAN ESTADO SORPRENDIENDO AL ALZA
Este gráfico muestra el Índice de Sorpresa Económica de Citi para Europa, entre el 4 de enero de 2016 y el 17 de enero de 2023. El primer punto de datos fue 15,9. A partir de ahí, subió a 59,5 el 17 de noviembre de 2017, luego disminuyó a -94,3 y volvió a avanzar hasta -9,3 el 24 de julio de 2019. Luego alcanzó 58,3, cayó a un mínimo histórico y volvió a ascender a un máximo histórico de 180 el 19 de agosto de 2020. El 1 de noviembre de 2021 bajó a -69,1 y desde allí aumentó a 78,2 en enero de 2023 y actualmente se ubica en 86,5.
Aprendizajes de las ganancias. Si bien la lectura absoluta de la temporada de ganancias de este trimestre es bastante débil (con cifras generales que sorprendieron a la baja frente al promedio de 4,1% de los últimos cuatro trimestres), el mercado, en gran medida, ha decidido ignorarlo. Si bien ayer los gigantes Apple, Amazon y Alphabet informaron resultados mediocres, apenas han afectado el repunte del año hasta la fecha.
Por otro lado, quizás la estrella de la temporada de ganancias hasta ahora ha sido Meta (antes Facebook), que aumentó ~25%, después de reportar resultados más fuertes de los esperados y presentar un plan de recompras para devolver capital a los accionistas.
Lo que significa para usted. En nuestro informe de perspectiva para 2023 indicamos que los mercados presentaban uno de los mejores puntos de entrada para una cartera equilibrada de acciones y bonos en una década. A pesar de que han comenzado el año más fuertes de lo previsto, los inversionistas que están construyendo una cartera a largo plazo deberían continuar sintiéndose seguros de poner a trabajar a su capital.
Los principales vientos en contra de 2022 (inflación, bancos centrales agresivos y un colapso de la actividad inmobiliaria) están retrocediendo, mientras que las perspectivas para Europa y China están mejorando. La economía de Estados Unidos no está fuera de peligro, pero el repunte de principios de año indica que las expectativas aún son bajas. Lo que es más importante, al menos por ahora, los inversionistas tienen opciones atractivas en todas las clases de activos, geografías y estilos de inversión.
Contacte con su equipo de JPMorgan para obtener más información sobre las oportunidades que estamos viendo y cómo podrían encajar en su plan financiero.
Todos los datos de mercado y económicos a febrero de 2023 y obtenidos de Bloomberg y FactSet a menos que se indique lo contrario.
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