Estrategia de inversión
Presentamos la 29ª edición de nuestros Supuestos del Mercado de Capitales a Largo Plazo
Las acciones estadounidenses se encaminan a su primera caída semanal en casi dos meses.
Los inversionistas están recalibrando lo que datos económicos más sólidos y una posible expansión fiscal podrían significar para la Reserva Federal y las tasas de interés. Todo esto ha empujado a las tasas al alza esta semana y reducido las expectativas de recortes en este ciclo.
La temporada de resultados continúa y aproximadamente el 33% de las empresas del S&P 500 han presentado reportes con tasas de crecimiento interanual del 3,5%.
A continuación, analizamos nuestra 29ª edición de los “Supuestos del mercado de capitales a largo plazo”.
Nuestros “Supuestos del mercado de capitales a largo plazo”
Las operaciones intradía, utilidades trimestrales y publicación de los últimos datos económicos dominan los titulares financieros. Sin embargo, hoy nos alejamos del “cortoplacismo” de las finanzas modernas y nos enfocamos más bien en el largo plazo.
Esta semana, J.P. Morgan Asset Management publicó la 29ª edición de los “Supuestos del mercado de capitales a largo plazo” (LTCMA por sus siglas en inglés). El reporte ofrece expectativas de retorno y riesgo para más de 200 activos y estrategias en 19 monedas base. Es importante destacar que, como indica su nombre, estos supuestos son para el largo plazo (10 a 15 años) y deberían ayudar a orientar a los inversionistas a la hora de tomar decisiones estratégicas de asignación de cartera.
¿Qué ha cambiado en la edición de este año?
El principal cambio es que los supuestos de retorno para una cartera global 60/40 (acciones/bonos) han disminuido 60 puntos básicos hasta 6,4%. La caída del retorno esperado sobre una base interanual es el resultado de retornos decrecientes tanto en la renta variable como en la fija. Sin embargo, entender el por qué es importante.
La clave está en el punto de partida. El impresionante repunte de casi 20% de la renta variable global en lo que va de año ha llevado a valuaciones iniciales más elevadas, particularmente en el sector tecnológico. Comenzar en un nivel más alto reduce las expectativas de retorno, todo lo demás constante.
Para la renta fija, la resiliencia económica, especialmente de Estados Unidos, ha llevado a diferenciales de crédito más ajustados. Los de grado de inversión y alto rendimiento (compensación que recibe un inversionista por invertir en bonos más riesgosos) están por debajo de su promedio de 20 años. Sin embargo, rendimientos base elevados combinados con la flexibilización de la política monetaria deberían ayudar a impulsar retornos positivos.
Con la perspectiva de menores retornos para la renta variable y fija en mente, hay algunas buenas noticias. La recompensa por asumir el riesgo 60/40 del mercado público sigue siendo sólida y significativamente superior a la prevista hace solo cuatro años (6,4% frente a 5,4% en 2020).
Nos afianzamos en los fundamentos sólidos
A pesar de previsiones de retorno más bajas, la resiliencia de la economía mundial ha sorprendido positivamente. A continuación, enumeramos algunos aspectos positivos:
- El “Índice de Miseria”, que es la suma del Índice de Precios al Consumidor (IPC) interanual (2,4%) y la tasa de desempleo (4,1%), se sitúa en 6,5%, por debajo del que ha tenido 85% del tiempo en los últimos 50 años.
El “Índice de miseria” es más bajo que 85% del tiempo en los últimos 50 año
Índice de miseria, %
Fuentes: Oficina de Estadísticas Laborales y Haver Analytics. Información al 30 de septiembre de 2024. Nota: El Índice de miseria es el Índice de Precios al Consumidor interanual más la tasa de desempleo.
- La inflación parece haber sido un evento cíclico impulsado por la pandemia. Nuestros supuestos reducen la de Estados Unidos a largo plazo de 2,5% a 2,4%.
- Los bancos centrales mundiales están flexibilizando la política monetaria, lo que debería respaldar el crecimiento y las valuaciones. Las expectativas de crecimiento nominal del Grupo de los 7 (G-7) han aumentado por quinto año consecutivo.
Una inflación más baja y crecimiento económico más sólido crean un contexto favorable para la inversión con oportunidades en todas las clases de activos.
Oportunidades en la era del “mejor y más saludable”
Inteligencia artificial (IA): Creemos que esta tecnología puede convertirnos en una economía mucho más productiva. Este año, aumentamos el impacto que puede tener en el crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) de los mercados desarrollados a 0,2% anual. En gran medida, esta mejora refleja la solidez de la inversión de capital en IA.
Alternativas: Aún vemos algunas que ofrecen alfa, ingresos y diversificación. Sin embargo, creemos que la dispersión de resultados será mayor que la experimentada en la década de 2010. Tasas de interés más altas y aumento de la inversión de capital y de los riesgos geopolíticos desempeñarán un papel crucial en la configuración de lo que suceda.
Bienes raíces: Tasas elevadas y mercados de deuda desafiantes han empujado el valor de los bienes raíces comerciales a la baja.
Precios de los inmuebles comerciales experimentaron su tercera caída
Nivel de precios, 2006=100
Fuentes: Consejo Nacional de Fiduciarios de Inversión Inmobiliaria y Bloomberg Finance L.P. Información al 30 de junio de 2024.
Vemos que surge una oportunidad generacional para los inversionistas inmobiliarios a largo plazo como resultado directo de la importante revalorización de las valuaciones. Este cambio mejora las expectativas de retorno de los activos básicos en Estados Unidos, Europa y Reino Unido debido a mayores rendimientos de entrada. Nuestros supuestos para los principales activos inmobiliarios estadounidenses aumentan a 8,1% de 7,5% el año pasado. Es importante destacar que los bienes raíces no son un monolito y nuestra expectativa de retorno de valor agregado sube de 9,7% a 10,1%. En general, el entorno actual ha creado ocasiones oportunas para los inversionistas en todo el espectro del riesgo.
Bienes raíces no básicos tienen el mayor retorno esperado de los activos reales
Expectativas de retorno de los LTCMA (dólares), %
Fuente: J.P. Morgan Asset Management. Estimados al 30 de septiembre de 2024. Nota: Todos los supuestos de retorno incluyen apalancamiento. REIT: Grupo de inversión en activos inmobiliarios.
Capital privado: Se enfrenta a una serie de obstáculos, entre ellos el mayor coste del capital, elevados múltiplos de precio de compra de los fondos de reciente creación, niveles históricamente elevados de capital de inversión no solicitado pero comprometido (capital de riesgo) y un entorno de salida difícil. Si bien algunos de estos desafíos presentan grandes barreras para generar retornos superiores a los disponibles en los mercados públicos, nuestra expectativa de un entorno de salida más favorable nos lleva a aumentar nuestra estimación de retorno de 9,7% a 9,9% para el compuesto ponderado por capitalización. Es importante destacar que las alternativas generan una amplia dispersión, por lo que la selección del gestor es clave.
Dispersión del retorno de gestores privados
Rango de retornos basado en retornos durante 10 años
Fuentes: Burgiss, Consejo Nacional de Fiduciarios de Inversión Inmobiliaria, Morningstar, PivotalPath y J.P. Morgan Asset Management. *La dispersión de los gestores se basa en los retornos anuales de las acciones globales de fondos estadounidenses, bonos globales de fondos estadounidenses, fondos de cobertura y bienes raíces básicos estadounidenses durante un período de 10 años que finaliza el tercer trimestre de 2023. Los bienes raíces no básicos estadounidenses, capital privado global y capital de riesgo global están representados por la tasa interna de retorno con un horizonte de 10 años que finaliza el segundo trimestre de 2023. Información al 30 de noviembre de 2023.
Gestión activa y diversificación: En ciertos mercados de renta variable predomina un pequeño número de empresas. Esta concentración aumenta el riesgo de una única acción y orienta las carteras hacia un sector (tecnología) y estilo (crecimiento). Históricamente, los nombres más grandes del S&P 500 rara vez se han mantenido constante a lo largo de décadas.
Mercado de valores de Estados Unidos ha experimentado grandes cambios en la composición sectorial a lo largo del tiempo
Índice de Gran Capitalización de Estados Unidos de Bloomberg y ponderaciones sectoriales de la clasificación industrial estándar de Bloomberg, %
Fuente: Bloomberg Finance L.P. Información al 30 de septiembre de 2024.
Por lo tanto, es necesario reequilibrar. Por ejemplo, si a principios de 2020 invirtió en una cartera de acciones y bonos estadounidenses 60/40, si no se ha reequilibrado, ahora sería una cartera de acciones y bonos 80/20.
Observamos también que los niveles actuales de dominio del mercado enfrentan varios desafíos, incluyendo la competencia empresarial y regulación gubernamental. La perspectiva actual de menores retornos en renta variable y fija aumenta los beneficios relativos del alfa potencial impulsado por la gestión activa en los mercados públicos.
Puede lograr una diversificación adicional invirtiendo en diferentes geografías. Las reformas impulsadas por la gobernabilidad, escape de la deflación y retorno de capital a los accionistas han posibilitado que las acciones japonesas ofrezcan las expectativas de retorno más altas en cinco años (8,3%). También creemos que el dólar está estructuralmente sobrevaluado y que los inversionistas basados en esta moneda deberían diversificar su exposición a divisas.
Importancia de la construcción de carteras
La publicación de nuestros supuestos nos recuerda la importancia de para dar un paso atrás, alejarnos del ruido cotidiano y recalibrar nuestras carteras a largo plazo. Las asignaciones de cada inversionista varían en función de sus objetivos, por lo que es importante revisarlas y recalibrarlas según sea necesario. Como siempre, el equipo de J.P. Morgan está aquí para ayudarle.
Todos los datos económicos y de mercado son a septiembre de 2024 y proceden de Bloomberg Finance L.P. y FactSet, a menos de que se indique lo contrario.
Creemos que la información contenida en este material es confiable pero no garantizamos su precisión o integridad. Las opiniones, estimaciones y estrategias de inversión y puntos de vista expresados en este documento constituyen nuestro juicio basado en las condiciones actuales del mercado y están sujetos a cambios sin previo aviso.
CONSIDERACIONES DE RIESGO
- El desempeño pasado no es indicativo de resultados futuros. No puede invertir directamente en un índice.
- Los precios y las tasas de retorno son indicativos, ya que pueden variar con el tiempo según las condiciones del mercado.
- Existen consideraciones de riesgo adicionales para todas las estrategias.
- La información proporcionada en este documento no pretende ser una recomendación o una oferta o solicitud para comprar o vender ningún producto o servicio de inversión.
- Las opiniones expresadas en este documento pueden diferir de las opiniones expresadas por otras áreas de J.P. Morgan. Este material no debe considerarse como informe de investigación de inversión de J.P. Morgan.
Nos alejamos del “cortoplacismo” de las finanzas modernas y nos enfocamos en el largo plazo.
Alan Wynne
Global Investment Strategist
Publicado: 25/10/2024
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