在美国财报季中寻找机会

市场动态

本周，投资者仍在思索通胀数据放缓的趋势，以及对经济和市场可能产生的影响。周三，英国发布的消费物价通胀率也意外下跌，使两年期英国国债收益率回落至5%以下。本周发达市场主权债收益率全面小幅走低。十年期美国国债收益率继上月大幅走高后目前回落至3.75%左右。股市随着本财报季开始继续缓慢攀升，市场后续的关注焦点将转向区域性银行和科技公司。很多人可能认为，此轮周期如何收尾的争论还远未到定论的时候，现在就抱持乐观态度实在为时尚早。但市场似乎决定先押注「软着陆」的预期，除非情况有变，否则市场可能维持这个路径。

同时，大中华区的市场气氛明显较为消沉。从中国公布的一系列6月份经济数据以及第二季国内生产总值(GDP)来看，总体情况喜忧参半。新冠疫情后的复苏仍在持续，但由于并无推出重大的刺激政策，复苏进展缓慢，同时经济还面临其他挑战，当中以房地产行业不景气带来的负面影响尤为显著。为此，分析师再次下调对中国GDP的预测。中国房地产行业大起大落的代表——恒大集团发布其拖延已久的2022年财报，显示了该公司蒙受巨额亏损之余，债务依然高企。宏观环境和市场气氛低迷拖累沪深300指数在本周走低，而恒生指数则横盘整理。由于美元走软和中国经济复苏迟缓两相拉锯，人民币汇率持续在7.2左右徘徊。

在本周的《亚洲策略周报》中，我们将重点转向美国股市。在市场气氛普遍向好的情况下，第二季财报季经已展开。由于今年市场出现意想不到的强势反弹，大众对于那些已有良好表现的股票显然期望甚高。随着正式踏入财报季，本周的报告将探讨投资者该何以预期，而且应如何部署把握机遇。

策略聚焦：在美国财报季中寻找机会

虽然2023年第一季美国盈利增长远胜预期，同比仅下降2%，但市场普遍预计2023年第二季度的盈利增长将会环比转弱，并录得7.5%的同比降幅。然而，这主要是受能源和材料两大行业影响，大宗商品价格下跌导致这两个行业的盈利增长率分别同比大幅减少-48.9%和-31.7%。若不计这两个行业，美国2023年第二季盈利预计将会持平，相比2023年第一季则环比改善。事实上，在十一个行业中，预计有七个行业可在本季度实现盈利正增长。根据近期企业在发布会上发表的评论，我们认为企业能够超越这些盈利预期。虽然如此，标普500指数年初至今已上涨约17%，对于那些今年已取得强劲表现的股票而言，市场明显期望更高。我们将密切关注管理层对利润率的评论，寻找改善或新的承压迹象，以帮助判断后续的市场上行潜力。我们预计，在本轮升势中表现落后的其他周期性行业将在本财报季期间和之后迎头赶上。我们认为，标普500等权重指数正是把握本次美股广泛涨勢的一个策略。

于过去数月，投资者显然一直预期，相比去年12月的市况，经济会迈向较大程度的软着陆，我们已看到估值重回19倍远期估计值水平。由于劳动力市场降温，金融条件并未明显收紧，而且经济衰退风险似乎会延迟出现，我们预计管理层的评论会比今年早些时候更为乐观。市场升勢范围可能会扩大，而且中位数股票的出色盈利可能会带动非超大盘股、中盘股和小盘股公司的表现上升。总体而言，我们认为在财报季结束时，2023年第二季盈利（相较目前预期）上调2%是相当有可能的。

我们已有一段时间持续关注「滚动式盈利衰退」这个观点，由于新冠疫情的相关影响，这情况具有一定的独特性。我们注意到，标普500指数的各个行业在过去3年里都有各自的迷你盈利周期。在某种程度上，这导致盈利强劲的行业带来的贡献被遭受不利因素影响的行业所抵消。这现象從旅游和酒店行业可见一斑，该行业在2020／2021年面對重重挑戰的交易困境，而市场对电子产品和电器的需求却尤为殷切。在2022年，由于大多数西方发达经济体取消了社交隔离措施，这些情况便发生逆转。在过去的12个月，消费品和通讯行业转而面临负面盈利压力，从而导致这类企业采取成本控制和减少库存的措施，最终又为当前情况下的盈利提供恢复增长的动力。另一方面，由于经济放缓和一些领域出现供应过剩，能源和材料行业可能会在2023年下半年出现盈利下修，增长大幅下降。

财报季向来利好股市。许多行业正在走出盘整阶段，由于经济增长放缓而软着陆的可能性有所增加，投资者可能会越来越青睐周期早期的行业。

摩根大通私人银行股票策略团队认为，第二季的财报季有望带动市场的强劲表现扩展至其他行业和不同市值的企业。标普500等权重指数和标普中盘股400指数可能会参与这轮升势，表现亦有望跑赢其他指数——大盘股以外的股票估值低于平均水平，可能会有一些短期的补涨机会，市场亦有一些具吸引力的股票结构产品让投资者紧握这一机会。随着企业即将公布盈利业绩，我们亦注意到若干个股机会。请与摩根大通顾问联系，了解更多有关我们在股票投资方面的想法。

除另有注明外，所有市场和经济数据均截至 2023年 7月20日，来自彭博财经和 FactSet。

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指数定义

标准普尔500指数是一项由500只股票组成的市值加权指数，用于追踪代表各大行业的500只股票的总市值变化以衡量国内经济的总体表现。该指数以1941-43年为基期，基期指数定为10。

标普500等权重指数是广泛使用的标准普尔500指数的均等权重版本。此指数包含的成分股与市值加权的标准普尔500指数相同，但此指数中每家公司的成分证券比重将设定为均等，即在每个季度再平衡时占指数总额的0.2%。

标普中盘股400指数为投资者提供了針對中型公司而設的基准。此指数有别于大盘股标普500指数，旨在衡量400家中型企业的业绩，以反映此细分市场独特的风险和回报特性。

恒生指数一直获广泛引用为反映香港股票市场表现的重要指标，指数包括市值最大及成交最活跃并在香港联合交易所主板上市的 公司。

沪深300指数为经自由流通量调整的类别加权指数，衡量在上海证券交易所或深圳证券交易所买卖的A股的表现。指数包含来自中国内地所有上市A股公司中300间市值最大且流动性良好的公司。