市场动态
本周各央行动作频频，而股市则延续涨势。美国通胀有所降温，美联储暂停加息，带动美股创下14个月以来的新高。值得注意的是，以科技股权重较高的纳斯达克100指数目前仅比2021年的疫情时期的峰值低10%。利率市场本周横盘整理，10年期美国国债收益率停在3.8%上方。美联储主席鲍威尔的新闻发布会结束后，美国国债曲线熊市趋平，短期收益率走高导致收益率曲线进一步倒挂。
其他市场方面，中国央行下调了某一项关键政策利率，且中国股票的市场情绪因此略有提振。因有报道称政府准备出台额外的刺激措施，目前市场关注焦点集中在北京方面的具体举措。5月活动数据不及预期，这表明政策需要进一步放宽。但目前而言，我们注意到货币条件并不存在任何限制性，而后续出台的宽松措施需要能够解决信心不足和当前总体需求疲软的问题。这些都是相对较新的问题，因而尚不明确北京版的一揽子政策工具将会取得怎样的效果。我们对中国经济的展望仍低于普遍预期，并且预计其将逐步复苏。对投资者而言，市场定价已在很大程度上有所调整以反映此番疲弱展望，我们认为目前来看，上行机会大于下行风险。
策略聚焦：美联储暂停加息但态度仍偏鹰派，这对市场而言意味着什么？
美联储概要
美联储暂停加息的举动符合普遍预期，将其目标政策利率保持在5.0%-5.25%。这是自2022年初以来首次出现美国联邦公开市场委员会（FOMC）投票决定保持利率不变。市场基本对此举表现出接受态度，美国股票持平，而10年期美国国债收益率跌3个基点至3.79%。虽然没有加息的决定可以被认为是鸽派立场，但会议结果明显「鹰歌嘹亮」，令人有些意外。.
开始今天会议前，市场普遍预期在「跳过」昨日的加息之后只剩最后一次加息。但会议声明内容中有一些微妙但很重要的变动政策制定者释出信号暗示可能还有两次加息。尤其是，经济预测摘要（SEP）的变化比预期更趋鹰派。点阵图中位数显示将加息50个基点，将新的终点利率预期提高至5.6%，并且核心个人消费支出（PCE）通胀率上修零点几个百分点至略低于4%。虽然美联储主席鲍威尔为未来加息的时机留下选择性，但明确表示7月将是一次「实时」会议。 .
这些变化显示未来很可能多次加息，而不是可能多次加息。
美联储的经济预测摘要更趋鹰派
中值预测（%）
如果需要多次加息，为何现在暂停？
现在经济状况仍很难解读，美联储希望再观察一个月的数据，然后决定是否有必要多次加息。美联储主席鲍威尔重申，货币政策与它对经济的影响之间具有较长的滞后性和可变性。消费者和企业拥有健康的资产负债表（尤其是与2008年危机时期相比），并且很多消费者和企业在疫情期间的超低利率时期已经锁定普遍较低的融资成本。由于家庭资产负债表上可变利率负债较少，这可能使得经济对利率的敏感性略低，但这仅仅意味着加息可能需要更长时间并且可能需要更多次加息。虽然政策利率达到2007年以来的最高水平，但增长势头正在减弱——住房、资本支出和消费者违约数据——全都显示放缓的迹象。但美联储仍不确信通胀下降速度足够快。
市场持何种观点？
利率价格显示市场并不相信美联储，并且认为不会再有多次加息。尽管美联储宣布他们计划至少再多一次加息，但下图显示终点利率相比会议前的水平并未上升。真正发生变化的是市场预期，转向认为今年不会降息，预期至少在2024年年初之前利率将保持不变。在此方面市场与美联储更加一致，但仍未完全相信美联储预测的利率路径。长期路径上升，市场认为美联储将保持高利率，或高于中性利率，直至2025年。然而，如果美联储按预测执行，利率将不得不沿曲线向上调整。
市场价格调整已体现加息
市场隐含的美联储基金利率（%）
如果经济放缓并且通胀显示朝正确方向运行的趋势，为何美联储需要多次加息？
这完全与通胀有关。通胀可能正在降温，但仍处于过高水平——尤其是核心通胀（扣除较为波动的食品和能源价格后）。美联储及其主席鲍威尔在对抗通胀时重点关注三大组成部分：核心商品、房租以及不包括房租的核心服务（近期媒体通常将其称为「超级核心」通胀）。核心商品通胀在2021年和2022年飙升之后似乎已经得到控制。住房通胀持续高企，但远期市场租金数据显示预计将继续放缓。因此「超级核心」通胀备受关注。鲍威尔关于「超级核心」通胀的消息令人鼓舞，该指标上月仅上涨0.2%，截至5月的三个月内年化通胀率已下降至3%。但我们必须认识到，该指标可能因机票和医疗服务等波动性商品价格下跌而被扭曲，这些价格对货币政策发出的信号较少。通胀最具粘性的部分大多数与工资挂钩，因此对于衡量通胀日渐形成的风险亦重要，将核心服务扣除住房、医疗保险和机票后计算，按月增长0.4%，涨幅为「超级核心」通胀率的两倍。
这正是美联储关注的方面，以及为什么他们仍担忧可能会需要多次加息。我们需要深入分析通胀数据才能理解美联储的担忧，但总而言之，不断下跌的医疗保险价格在过去一年始终是一个较大的通胀变量。仅此一项就使计量的通胀率下降约1.2个百分点，大部分是自12月以来。如果观察扣除此项的「超级核心」通胀率，即扣除房租和医疗保险的核心服务通胀率，过去三个月该指标仍高达4.5%，而医疗保险价格在经历长期调整后不久开始上涨的可能性很高。我们还要注意美联储的目标是核心个人消费支出（PCE）指标，而非消费物价指数（CPI），由于计算原因该指标的放缓程度低于CPI，而且扣除住房后，仍保持在4%以上。
核心通胀率依然过高
不同核心通胀率指标，3个月变动年化%
目前仍十分不明确的是，利率是否具有足够的限制性从而使通胀可持续地回归到2%的目标水平，尤其是在工资仍强劲上涨的情况下（请见下图）。这就是美联储暗示进一步加息的原因。
工资上涨已见顶，但仍保持过高水平
同比%
投资者启示
对市场而言，短期内收益率可能继续保持在高位，而在短期高收益率的带动下，曲线可能继续深度倒挂。我们仍预计在7月还有一次加息，但美联储的最新预测带来上行风险。然而，我们认为紧缩政策的滞后影响最终会在经济中显现出来。很可能导致经济在今年年底左右显著放缓，并持续至2024年上半年。总体而言，我们认为即便美联储逐渐更趋鹰派，其加息周期似乎已趋近尾声。核心固定收益仍是我们最主要的投资建议之一。投资者应意识到不断上升的再投资风险，因为随着经济继续降温，未来收益率可能进一步下降而不是上升，并考虑到它的时间无法预测。现在延长久期可能也有助于在经济真正放缓和收益率下降时提供缓冲。鉴于经济数据仍具有韧性且未来前景不确定，分散投资和积极管理仍是在风险市场获取超额回报，同时针对潜在进一步经济放缓提供保护的关键所在。
除另有注明外，所有市场和经济数据均截至 2023年 6月16日，来自彭博财经和 FactSet。
仅供说明用途。本文件载列的预估、预测及比较数字全部均为截至本文件所述日期为止。
指数不是投资产品，不可直接用于投资。
不保证这些专业人士任何一位或全部将会继续留任该公司，且任何该等专业服务的过去表现或成功也不代表投资组合成功。
指数并非投资产品，不可视作为投资。
我们不建议使用基准指标作为业绩表现分析用途工具。本报告中使用的基准指标仅供您参考之用。
我们相信本文件载列的信息是可靠的，但不保证其准确性或完整性。本文件表述的意见、估计、投资策略及观点构成我们根据当前市况做出的判断，如有更改，恕不另行通知。
应收件人要求及为收件人之便，本文件收件人可能已同时获提供其他语言版本。尽管我们提供其他语言文件，但收件人已再确认有足够能力阅读及理解英文，且其他语言文件的使用乃出于收件人的要求以作参考之用。 若英文版本及翻译版本有任何歧义，包括但不限于释义、含意或诠释、概以英文版本为准。
本视频提供的资料仅供说明用途。本公司相信，本视频载列的资料均属可靠；然而，摩根大通不会就本视频的准确性、可靠性或完整性作出保证，或者就使用本视频的全部或部分内容引致的任何损失和损害承担任何责任。本视频表达的观点均为嘉宾讲者的观点，可能与摩根大通雇员的其他领域、就其他目的或其他内容所表达的观点不同，可予更改，恕不另行通知。本视频的内容并不构成任何产品或策略适合您的声明。本视频的内容不构成摩根大通及／或其代表或雇员的要约、邀约、建议或咨询（不论财务、会计、法律、税务或其他方面）。您应咨询您的独立专业顾问有关会计、法律或税务事宜。如欲了解有关您的个人投资目标的进一步详情及指引，请联络您的摩根大通代表。
结构性产品涉及衍生产品。除非您已完全明白并愿意承担与衍生产品相关的风险，否则不要投资于有关产品。一般常见风险包括但不限于不利或未能预期的市况发展风险、发行人信用质量风险、缺乏一致的标准定价风险、涉及任何标的参考责任的不利事件风险、高波动性风险、缺乏流动性／细小以至完全没有二手市场的风险以及利益冲突风险。投资于结构性产品之前，投资者务须阅览随附的发售文件、首次公开发售文件或有关补充文件，以明白及理解各别结构性产品相关的实际条款及主要风险。结构性产品支付的任何金额款项须受到发行人及／或担保人的信用风险限制。投资者可能损失全部投资，即产生无限损失。上述所列风险不是全部风险。如欲取得本指定产品所涉及风险的更完整清单，请与您的摩根大通代表联络。如您对本产品涉及的风险有任何疑问，可与您的中介机构联系以了解详情或寻求独立专业意见。
仅供说明用途。不反映任何特定投资情景分析的表现，亦没有考虑可能影响实际表现的其他多个不同因素。
本文件所列资料仅供说明用途。您的实际投资组合将会根据您符合资格的投资项目依据您的个人投资需要及情况而构建。有关全面实现该等配置所必须具备的最低资产规模，请与您的摩根大通团队联系。
过往表现并非未来业绩的保证。不可直接投资于指数。
结构性产品涉及衍生工具。不应投资于结构性产品，除非您已清楚了解并愿意承担有关风险。 一般常见风险包括但不限于不利或未能预期的市况发展风险、发行人信用质量风险、缺乏一致的标准定价风险、涉及任何标的参考责任的不利事件风险、高波动性风险、缺乏流动性／细小以至完全没有二手市场的风险以及利益冲突风险。投资于结构性产品之前，投资者务须阅览随附的发售文件、首次公开发售文件或有关补充文件，以明白及理解各别结构性产品相关的实际条款及主要风险。 结构性产品的支付取决于发行人及／或担保人的信贷风险。 投资者可能会损失全部投资，即产生无限亏损。上述所列风险并非全部所有风险。请与您的摩根大通代表联系，以了解特定产品涉及的风险的更详细信息。如果您对产品涉及的风险有任何疑问，请与您的中介机构查证，或寻求独立专业顾问的意见。
风险考虑因素
- 过往表现并非未来业绩的指引。不可直接投资指数。
- 价格和回报率仅为示意性的，它们可能会随着时间的推移根据市况发生变化。
- 所有投资策略都存在额外的风险考虑因素。
- 本文件提供的信息并非关于买卖任何投资产品或服务的推荐或要约或邀约。
- 本文件表述的观点可能不同于摩根大通其他领域表述的观点。不得将本材料视为投资研究或摩根大通的投资研究报告
