目前市场是否忽略了地缘政治风险？

以色列与哈马斯冲突爆发已超过三周，事件目前仍在发酵。

人员伤亡惨重，随着紧张局势的持续，许多人不禁猜测这一事态是否将会进一步升温。

然而，市场变动和投资者的预期有所出入。目前市场是否忽略了地缘政治风险？

简言之，我们认为事实并非如此。市场似乎对以色列和加沙的冲突局势洞若观火，且正在逐步反映截至目前的情况。如果局势升级，情况可能会发生变化，但就目前而言，市场的表现与过去的地缘政治事件大致相同，并且受较大范围的经济背景和商业周期的影响更大。

本期内容中，我们会对价格走势进行更深入的分析。

与冲突关联最为密切的资产波动最大。

自冲突开始直至撰写本文时，以色列货币谢克尔兑美元汇率已贬值超5%，油价和避险性的金价分别均上涨约7%和9%。

这些市况释放出了一些担忧的信号，但并不预示着发生更大范围冲突的风险增加。相比之下，1973年赎罪日战争（于50年前的10月爆发）涉及更多的国家，并导致阿拉伯欧佩克国家石油禁运出现了严重后果。禁令严重干扰了供应导致油价飙升逾300%，通胀随之大幅上升，经济出现衰退，同时股市陷入了漫长的低迷状态。

鉴于目前并没有任何迹象表明类似举措的出现，且这场冲突的双方都不是重要的产油国，市场尚不需要进行重新调整。

尽管如此，局势进一步升级后的可能情形亦值得探讨。虽然许多情况尚不明确，但更大范围的冲突将会带来更高的风险。比如，如果真主党开辟第二战场攻击以色列北部，或者伊朗直接参与进来，就可能会导致冲突扩大。就后一种情况而言，美国对伊朗实施更严厉的制裁可能不会给石油市场带来重大风险（因为在大多数情况下，全球石油供需相当平衡，这种制裁不会导致太多的供应中断），但如果对霍尔木兹海峡等重要航道造成更大的破坏（该航道运输的石油约占全球石油消费量的20%），产生的结果则会更难应对。

在这种风险更高的情景下，其他产油国可能介入并弥补一部分的产量损失（但也许不足以稳定油价）。美国一直在快速地增加供应，假以时日，还可能增加相当一部分的产量。除此之外，美国放松对委内瑞拉的制裁，可能在未来六个月带来20万桶／天的产量，不过我们对其效果持怀疑态度。圭亚那也在加入供应行列，其中一个巨型的油田预期储藏了1万亿美元的石油。虽然投产还需要数年，但有些产量可能在2024年初就会开始流出。最后，沙特阿拉伯自6月份以来每天减产100万桶，以支撑油价。理论上，增产较为容易，并且如果需要的话，产量可以迅速回到市场。

就债券市场和股票市场而言，其他驱动因素似乎发挥着更大的作用。

本周，10年期美国国债收益率进一步飙升，自2007年以来首次接近触及5%。然而，长期债券收益率自5月份以来持续攀升（此时冲突消息还远未传出），其中似乎有多种因素在起作用：

• 经济增长：第三季度美国经济增长接近5%。劳动力市场依然活跃。消费者仍偏好支出，且围绕产业政策的资本支出正在形成重大利好。
• 货币政策：由于增长持续强劲且通胀高企，政策制定者坚定表示有意将利率在「较长期内维持在较高水平」。因此，尽管美联储可能已经完成（或几近完成）加息，市场定价已转而反映出对未来较少降息次数的预期。
• 财政赤字：为填补政府赤字，美国财政部今年不得不发行多于预期数量的债券。现在，由于拜登总统准备要求国会提供更多资金（数十亿美元）用于援助以色列和乌克兰，财政赤字问题就更加突出。
• 华盛顿政治因素：众议院经历超过三周才选出一位议长。这令大众对政策制定者能否解决短期支出需求和长期债务问题的信心大打折扣，尤其是在11月17日避免政府停摆的预算截止日期即将来临的节骨眼上。
  
• 技术性市场因素：持仓、动量和趋势跟踪策略似乎都在过去几个月走势基础上有所加速。

与此同时，标普500指数自冲突开始以来下跌了略超过3%，目前仍然比一年前的低位高出17%。

进一步分析来看，随着债券收益率飙升，估值在夏季开始承压。并且最近，第三季度财报季的开始似乎成为了市场最关注的焦点。银行板块的表现优于预期，科技板块的表现好坏参半，但也不乏值得关注的亮点。总而言之，我们认为本季度可能将标志着盈利在连续三个季度萎缩后恢复增长。 

综上所述，市场似乎对以色列和加沙的冲突局势洞若观火，且正在逐步反映截至目前的情况。如果冲突大幅度升级，情况可能发生改变，但参照以往类似地缘政治事件引发的整体市场走势表明，需要监测的关键态势在于经济背景和商业周期。

投资考量
应对不确定性

从中东紧张局势升级到财报季和美联储的言论，种种动向令市场应接不暇。在这样的时期，牢记保持投资的力量（尤其是通过多元化投资组合）可能对投资者多有裨益。这种策略曾帮助投资者安然渡过无数的风险和波动时期，我们认为未来也将继续如此。

我们仍然相信美国经济软着陆的可能性已经增长，而债券收益率增加能够缓解仍然过热的增长和通胀。我们还相信，目前的定价对于多元资产投资者而言，是过去十年最好的入场点之一。我们认为鉴于目前估值更加合理，季节性趋势正面，并且企业盈利前景更为理想，令股票提供了机会。虽然我们不能排除债券收益率进一步飙升的可能性，但当前的高位似乎是对投资者承受不确定性的补偿。对于担心尾部风险的投资者，股票对冲以及石油和黄金的投资产品可帮助保护投资组合避免地缘政治事件引发的大幅波动。

除另有注明外，所有市场和经济数据均截至 2023年 10月26日，来自彭博财经和 FactSet。

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