中國經濟在2024年將走向何方？

對於中國而言，這是跌宕起伏的一年。從經濟增長的角度來看，2023年有望實現大約5%的實際GDP增長，這一數據雖然可觀但仍慢於疫情前的增長速度。房地產行業的放緩更趨明顯，對部分財政脆弱的地方政府產生了不利的溢出效應，使得金融穩定一度成為夏季的關注點。雖然約5%的整體實際增長符合官方的目標，但是名義GDP增長僅為3.5%左右，表明中國繼續面臨通縮問題。全年來看，市場一直在期待中央出台重大的寬鬆政策，但卻並未如願。截至2023年12月中旬，MSCI中國指數從走勢來看可能會以兩位數的跌幅作為全年的收關表現，國內A股市場目前下跌3%，且在人民幣兌美元下跌4%的同時，其他國家和地區紛紛錄得漲幅。 

2023年，許多事件最初都被視作潛在拐點，但結果卻令人期望落空。首先是疫情防控措施的優化調整並未引發預期中的經濟反彈。隨後是房地產市場的鬆綁措施未能緩解房地產的危機惡化。周二結束的中央經濟工作會議本是另一個有望改變政策方向的潛在拐點。然而，決策者釋放了清晰的訊號，經濟政策將基本維持既定基調——重點可望保持在轉變原本以房地產為主導的經濟增長模式，同時快速為地方政府提供支持，維護金融穩定。會議指出經濟中的薄弱環節，例如有效需求不足、金融穩定性問題以及政策落實有待加強。明年，財政政策或將接棒貨幣政策，確保經濟實現合理的增速。

房地產市場政策方面，立場似乎沒有太大的變化。當務之急是積極穩妥化解許多開發商仍然面臨的流動性危機。在反覆承諾卻效果有限之後，明年的策略是否更加有力並可見效仍有待觀望。圍繞地方政府財務問題的措辭更具安撫性，表示不會出現信用事件。中央政府在延長債務、再次融資和重組方面將發揮關鍵作用。

總體而言，政策訊號基本符合我們的預期。沒有重大的刺激措施，但決策者有望會警惕地消除任何影響金融穩定的風險。決策者仍然關注通過創新和價值鏈升級尋找新的增長驅動因素。數碼經濟、人工智能發展和綠色技術等領域有望迎來更廣泛的投資。這些行業或仍將是政府關注的重點，並被視為未來的增長驅動力。不過，隨之經濟的形勢愈發錯綜複雜，產業政策能否成功仍然是一個未知之數。

政府加大財政擴張力度（在2023年的收斂之後）以及更加關注政策效率意味著，我們對實際GDP增長4.3%的預測確有實現的可能（參見圖表）。然而，這一政策組合的風險在於放緩和增長的板塊之間存在時間差距。例如，被視作未來增長驅動因素的行業目前還太過弱小，無法抵銷房地產板塊大幅縮水造成的損害。打造高科技產業需要較長的時間，這意味著這一政策無法兼做短期的穩定方案。政府有意通過產業政策來支持其所看好的行業，但要實現更全面的經濟穩定，可能需要對總體需求提供廣泛的支持，而這也意味給予相對不被看好的行業提供支持。中國的政策顯然偏向於支持需求，但如果不對「舊經濟」產業實施更加有力的刺激措施，名義增長便很難實現重大提升。

對於投資者來說，明年中國的資產或許仍然面臨挑戰。股市方面，投資者對中央經濟工作會議出台新刺激政策的期望較低，意味著股市反應相對溫和。「穩」是2024年的關鍵詞，且這可能意味著中國的銀行利潤率／權益淨利率會降低。鑒於宏觀經濟壓力、企業盈利放緩和房地產債券違約的風險蔓延，以及非常強勁的儲備定位，中國銀行業的前景仍不明朗。由於鼓勵創新發展和支持數碼經濟，我們看好中國的大型互聯網股票，尤其是在經過最近的回調之後。部分股票目前的價格接近去年10月份的低位，儘管2024年的企業盈利前景仍然較為理想。考慮到缺乏新的刺激措施，在開發商的流動性和／或新房銷售出現重大改善之前，我們對房地產板塊保持謹慎。儘管出台大規模的消費刺激方案的概率不大，但部分子板塊例如半導體、文娛旅遊、新能源汽車和自動化等可能會獲得有針對性的支持措施。整體而言，中央經濟工作會議對於股票投資者而言並無太大影響。中國股市的估值目前比近期平均水平低1個標準差。然而，年內剩餘時間，由於投資者信心（及流動性）仍然脆弱，股市仍可能繼續探底的過程。進入2024年，企業盈利繼續復甦（摩根大通私人銀行MSCI中國指數預測2024年每股收益增長9-10%）可能會為基本面帶來支持。 

除另有註明外，所有市場和經濟數據均截至 2023年 12月 15日，來自彭博財經和 FactSet。

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指數定義：

MSCI中國指數追蹤代表中國H股、B股、紅籌股和民企股的大中盤股。該指數共有144只成份股，涵蓋中國該股市總體約85%的市值。

滬深300指數 是一項市值股票市場指數，旨在追蹤上海及深圳股票交易所上市規模最大的30只股票表現。該指數擁有兩個子指數：中證100指數和中證200指數。