2026年5月7日
吾等不滿之冬：生成式人工智能撼動娛樂產業內容護城河
全球地緣分化中心的亞洲——投資何處覓良機？
此前，我們探討了投資者如何通過投資與「國防」相關的受益標的驅動「進攻」，以及投資者如何通過另類資產對沖增長下行風險以及實現投資組合多元化進行「防守」。在本報告中，我們重新審視前者，但重點關注亞洲，探討其經濟和國家安全優先事項如何經歷與美國和歐洲相似的變化，以及這些轉變可能如何為全球投資者帶來新的機會。
全球化時代，效率曾是首要目標——企業構建跨越各大洲的供應鏈，以獲取最低成本的投入和最快的增長。但那個時代或已成為過去。世界經濟正日益組織成相互競爭的集團，在這些集團中，安全、韌性和政治協同的重要性已超越單純的低成本生產。這種轉變——我們在《2026年市場展望》中稱之為全球地緣分化——正在改變各國的貿易方式、企業的投資邏輯，以及投資者對通脹、短缺和市場波動的體驗。
亞洲正處在這一進程的中心。中國、日本、台灣地區和韓國等經濟體與全球貿易和先進製造業緊密相連，但每個經濟體都面臨著獨特的安全約束和政策重點。隨著各國政府出台應對措施，資本和激勵措施正被重新引導至三個具體領域。
全球地緣分化背景下的三大主題：安全、能源與供應鏈
首先，國家安全正從「背景議題」轉變為預算和產業規劃的關鍵決策因素。國防採購正在增加，相關的供應商（包括軍民兩用工業製造商）和網絡安全領域有望成為直接受益者。
其次，能源安全正上升為戰略目標。中東衝突凸顯了許多亞洲經濟體在能源依賴方面的脆弱性。政策重點包括多元化能源結構、現代化電網、提升儲能設施以及提高能效。
第三，供應鏈韌性正從單純的效率提高轉變為國家安全和企業風險管理的核心要求。近岸外包／友岸外包以及供應商多元化可能帶來「韌性溢價」，先進製造商、零部件和材料供應商以及工業自動化龍頭有望從中受益。與此同時，關鍵投入品的生產高度集中於特定地區，例如台灣地區和韓國的先進半導體、中國的稀土資源，這一現實為上述轉型提供了背景。
在本報告中，我們結合部分亞洲經濟體的政策實踐，其在全球分化格局下的應對舉措——以及這些選擇如何重塑資本流向，並本地及全球特定行業的商業活動，進而在國家防務、能源安全與供應鏈韌性三大主題下，為全球投資者創造新的受益機會。
中國
「自給自足」長期以來一直是中國產業和科技政策的核心戰略目標。儘管這一理念已存在數十年，但近年來其重要性顯著提升——尤其是自2018年以來，美國出口管制和制裁的升級暴露了中國對外國「卡脖子」技術的依賴。自那時起，自給自足逐步被進一步明確、制度化，並從廣義的發展願景上升為經濟與產業政策的核心組織原則之一。
這一轉變在2026年3月發布的《第十五個五年規劃》全文中得到了清晰闡述。該規劃明確將科技和產業自立自強定位為應對全球日益分化與競爭環境的戰略支柱。雖然這一框架並不代表對全球化的全面否定，但它標誌著中國政策重心從以往的被動應對，轉向未來十年以自立自強為基礎的主動規劃。重點在於減少外部依賴帶來的結構性脆弱性，特別是在那些被認為對經濟安全和國力韌性至關重要的領域。優先發展方向包括半導體、先進製造、人工智能、航空航天、量子計算、生物技術、能源設備和關鍵材料等。
高端制造和「自給自足」相關產業增長速度高於整體
同比增長%（3個月滾動平均值）
資料來源：中國國家統計局、Haver Analytics。摩根大通私人銀行。數據截至2026年2月。
與上述目標相呼應，相關規劃進一步強化了國家主導的資本配置、著力培育大型國家龍頭企業，以及推動以任務為導向的研發模式。政策重心轉向減少外來技術轉讓依賴，更加重視國內創新和進口替代。這一策略通過「新質生產力」的理念得以鞏固，它將技術進步和創新能力重新定義為國家實力與安全的核心元素，而不僅僅是生產力增長的驅動力。
從市場角度看，這一政策取向意味著國家資本、公共採購和監管框架將更加協調一致，目標是降低對外來技術瓶頸的依賴。因此，符合自主可控、優先發展要求的行業有望獲得更多政策支持，包括增加補貼、更可預測的內部需求，以及融資便利。長遠來看，預計這將重塑中國國內、乃至全球供應鏈的競爭格局，對資本配置、回報和貿易關係產生影響。
投資機會方面，中國市場在材料、半導體設備和人工智能相關創新領域擁有多家領先公司。我們近期也重點分享了對中國科技板塊的積極展望。
日本
近年來，日本在國防建設、加強供應鏈安全以及降低能源依賴等多個領域推動了一系列的措施和嘗試。自首相高市早苗上任以來，這些舉措的推進速度和覆蓋範圍都顯著加快和擴大。
國防方面，日本已快速推進國防支出的擴張，從長期佔國內生產總值(GDP) 1%的上限提高到2025財年達到GDP的2%，提前兩年實現目標，並計劃在2027年實現國防支出的翻倍增長。同時，日本政府已決定在2026年底前修訂其三大核心安全文件——《國家安全戰略》、《國防戰略》和《防衛力量整備計劃》，打破以往每十年才審視一次的慣例。這一系列舉措的總體目標，是將日本從以往以防禦為主的姿態，轉向在印太地區發揮更積極的安全角色，同時堅定維繫美日同盟。這些轉變意味著日本國防能力和國內國防工業將持續擴張，包括放寬武器出口限制、強化國防工業基礎，以提高自主能力和與盟友協同作戰能力。
在國防擴張的同時，政府還提議建立國家情報委員會，統一負責加強對敏感行業的外資投資、土地購買和戰略技術的審查。供應鏈方面，2022年出台的《經濟安全促進法》大幅增強了監管關鍵供應鏈的法律框架——涵蓋半導體、稀土和蓄電池等領域——並輔以大量補貼，鼓勵企業回流或擴大本土產能。
能源安全一直是日本長期以來的痛點，其能源自給率僅約13%，在主要發達經濟體中屬於最低水平。福島核事故後，大量核電機組停運，迫使日本重新依賴進口化石燃料。液化天然氣如今在日本電力結構中佔據重要份額，但長期合同量的下降，加大了供應穩定性和價格波動的風險。可再生能源的發展同樣受限，國內太陽能和風能設備的製造能力尚不完善。儘管當局已開始探索將氫能作為未來能源，但基礎設施不足和高昂成本仍是主要瓶頸。
投資機會方面，日本在工業自動化、能源基礎設施設備和半導體供應鏈特定環節擁有若干全球領先企業。
台灣與韓國市場
全球人工智能基礎設施建設雖以美國為中心，但台灣與韓國市場同樣受益顯著。我們估計，全球人工智能資本支出中，接近30%將流向這兩個經濟體，這在亞洲貿易不確定的環境下，為區內經濟增長提供了利好因素。這一趨勢足以推動亞洲（日本除外）市場進入盈利上調週期。值得注意的是，在亞洲（日本除外）市場中，與人工智能高度相關的公司現約佔指數構成比例的30%，是短期盈利增長的關鍵推動力。
台灣憑藉其在先進半導體製造領域的領先地位，使其成為人工智能基建浪潮中的顯著贏家，預計隨著人工智能需求的提升，算力需求還將持續增長。然而，這也使全球經濟面臨高度集中的風險，許多經濟體正試圖在製造先進半導體方面實現自給自足，以分散相關風險。但目前來看，其他地區的一些晶片生產項目在效率上仍難以與台灣媲美。
美國半導體供應鏈相當依賴台灣地區
美國半導體對台灣地區的依賴，%
資料來源：中國國家統計局、Haver Analytics。數據截至2026年3月。
韓國同樣具備把握多項長期發展機會的有利條件，包括：1) 在人工智能應用和算力工作負載中，韓國在內存領域的全球領先地位日益凸顯；2) 在核設施建設和高壓電網設備等專業工程領域具備技術專長；3) 其作為全球領先的國防裝備供應國地位日益提升，並擁有雄厚的造船人才儲備和巨大市場潛力，可望幫助美國海軍艦隊推進現代化計劃。
應對之道
全球地緣分化正在重塑政策的優先導向，而亞洲正處於這些轉變的中心。追求國家安全的路徑日益清晰，國防、能源與供應鏈領域成為重點，激勵措施和資本流向也隨之調整。儘管與這些領域相關的部分受益板塊近期表現良好，且短期的戰術性機會或有差異，但我們認為，這些領域作為更廣泛趨勢的一環，將在長期多元化配置中發揮重要作用，這一格局也有望持續多年。在市場變革中，精準的自下而上的選股策略是分辨優質與劣質標的的關鍵。
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