投資策略

下一章：深度剖析關稅爭端

貿易政策博弈持續深化。上周，美國國際貿易法院裁定美國總統特朗普在「解放日」宣布的全球關稅政策在法律上無效；然而，在隨後的24小時內，上訴法院卻發布臨時命令，暫緩執行相關裁決。經歷這一切過程後，隨著美國的交易短周結束，股市走高。

上周，標準普爾500指數上漲1.9%，納斯達克100指數上漲2.1%，小盤股(Solactive 200)上漲1.6%，可見多項股指均穩步上揚。在美國大盤指數中， 11個板塊全線上漲，其中最大板塊資訊科技取得2.8%的最大漲幅。

國際市場方面，股市同樣表現出色。在歐洲，Stoxx 50上漲80個基點，而在日本，東證指數(TOPIX)上漲2.8%。

在固定收益領域，尤其是曲線長端的收益率展現出上漲趨勢。20年和30年期收益率上周均下降約10個基點，而10年期收益率則上漲約9個基點至4.42%。

接下來，我們將深入分析貿易政策的發展，並重點介紹我們認為在不確定性中依然存在的兩個投資機會。

關稅爭端的最新進展。在上週四晚上，聯邦上訴法院發布臨時命令，暫緩執行對特朗普總統全球關稅政策作出的裁決，並考慮長期擱置該裁決。這次上訴是繼上周三晚上，美國國際貿易法院針對特朗普總統的關稅政策作出裁決之後的後續行動，該裁決阻止了特朗普總統實施最近宣布的大部分關稅，裁定政府錯誤地援引了《國際緊急經濟權力法》(IEEPA)。

這意味著什麼？簡而言之，對等關稅目前仍然有效。但首次的裁決宣稱了關稅屬於違法，提醒了我們這些關稅尚未通過國會立法，因此不確定性依然存在。

事件詳情：美國國會有權徵收稅款和關稅，但尚未將特朗普總統的「解放日」關稅審議成法。這些關稅是根據IEEPA實施的，該法允許總統宣布國家已進入緊急狀態並調節進口。然而，美國法院一致裁定政府濫用了IEEPA，因而停止實施這些關稅，包括10%的全面基準稅率以及此前對中國、墨西哥和加拿大開徵的關稅。美國司法部辯稱，此決定干擾了政府的外交和特朗普在外交事務中的權力，要求聯邦巡迴法院在他們上訴期間暫緩執行該裁決。

我們估計，如果上訴遭到駁回，美國的實際關稅率可能會降至約5-7%。繼上訴法院作出裁決之後，該稅率恢復到接近約12%。

美國預估關稅率

美國實際關稅率，百分比

資料來源：Haver Analytics、每日財政報告、稅收基金會、摩根大通全球經濟學、高盛全球投資研究、摩根大通資產管理、岑博智(Michael Cembalest)。數據截至2025年5月29日。

重要的是，我們認為美國經濟能夠承受任何一種關稅稅率而不陷入衰退。市場的即時反應似乎也支持這一觀點，關稅正逐漸成為推動市場的眾多因素之一，而不再是唯一的因素。

應當如何布局投資組合以應對當前情況？與其專注於不確定性，不如考慮利用我們高度確信的機會：

1. 美國科技板塊：英偉達在先進半導體晶片領域佔據主導地位，上周的財報中強調了人工智能基礎設施建設的持續需求。首席執行官黃仁勳指出，人工智能建設正在進行中，「全球對英偉達人工智能基礎設施的需求異常強勁。人工智能推理代幣生成在一年內激增了十倍，隨著人工智能代理成為主流，對人工智能計算的需求將進一步加速。」這一點在美國政府的第一季度國內生產總值報告中得到了驗證，該報告顯示企業在電腦和其他資訊處理設備上的投資，為第一季度國內生產總值貢獻了1.01個百分點，創下歷史新高。

資訊處理設備對國內生產總值的貢獻創下紀錄

資訊處理設備對實際國內生產總值變化的貢獻，百分比

資料來源：經濟分析局、彭博財經。數據截至2025年3月31日。

人工智能的採用正在知識型行業中穩步推進，這些行業的高薪員工通常執行基於規則的任務。使用人工智能最多的行業也是擁有自由現金流利潤率最高的行業，這可能表明在採用的早期階段，人工智能可能會提升而不是削弱利潤率。儘管對美國例外主義的擔憂存在，但美國仍然是人工智能創新的領導者，美國公司在人工智能智力指數中佔據前五名中的四個位置，這意味著對人工智能主題的投資仍然是對美國科技板塊的投資。

美國仍然是人工智能創新的領導者

人工分析智能指數

資料來源：artificialanalysis.ai。數據截至2025年5月29日。注意：人工分析智能指數包含7項評估：MMLU-Pro、GPQA Diamond、《人類最後一場閉卷考試》、LiveCodeBench、SciCode、AIME、MATH-500。

2. 美國金融：美國金融系統是市場上監管最嚴格的行業之一。這似乎是有充分理由的，2008年金融危機後，主要通過《多德-弗蘭克法案》加強監管，以防止危機重演。然而，近年來，有關美國金融系統特別是過度監管或無法防止銀行危機的監管爭論不斷（嚴格的資本要求未能阻止2023年矽谷銀行的倒閉）。

因此，政府已明確表示放寬監管已列入議程，特別是降低金融行業的補充槓桿率。補充槓桿率是銀行的槓桿要求，確保它們持有相對於總資產的最低股權、優先股和債務。它對所有資產一視同仁，不論風險如何。目前有討論將現金或國債從資產分母中排除，以改善國債市場流動性。這種排除可能會導致債務和優先股的過剩。如果銀行通過降低債務／優先股來減少這種過剩，可能對現有證券產生積極影響。在股票方面，放寬監管也可能降低合規成本並鼓勵併購，從而提高收益和估值。

如欲了解如何將這些機會融入您的投資組合，請聯繫您的摩根大通團隊。

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指數定義：

標準普爾500指數，是一個股市指數，追蹤在美國證券交易所上市的500家領先公司的股票表現。
納斯達克100指數是一項股市指數，由納斯達克證券交易所上市的100家最大非金融公司發行的股票證券組成。這是一個經修訂的資本加權指數。
Solactive美國2000指數旨在追蹤美國股市最大的1001至3000家公司的表現。成分股基於公司市值，並按自由流通市值加權。
歐洲斯托克50指數由來自歐元區11個國家的50隻股票構成，代表了各自行業中的歐元區藍籌領軍企業。
TOPIX指數是一項按自由流通股數調整後的市值加權指數，涵蓋日本股市的廣泛部分。

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