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經濟與市場

如何保護投資組合免受赤字增加影響

上周,由於美國主權債務評級被下調以及特朗普總統的稅改法案在眾議院以微弱優勢通過,美國股市下跌。詳細訊息如下。

上周動態:

  • 在股票方面,標普500指數收跌2.5%。科技股為主的納斯達克100指數表現較好,但仍為負值。國際市場,歐洲股市幾乎持平,而中國離岸股市上漲約1.1%。
  • 在固定收益方面,債券遭拋售。債務評級下調、財政赤字預測增加以及20年期國債拍賣疲軟推動了曲線長端收益率的走高。20年期收益率上升8個基點,30年期收益率達到自2023年以來的最高水平,上升9個基點,反映了期限溢價的增加。
  • 黃金作為對地緣政治和赤字風險的對沖,上周上揚5.6%。由於OPEC+成員正在討論7月可能的第三次連續增產並考慮每天增加41.1萬桶,石油下跌0.7%。

我們在下文中探討了在財政赤字增加的前景下,投資者如何增強投資組合的韌性。

特朗普總統的稅改法案在眾議院以215-214票的微弱優勢通過,推進了一項旨在防止年終增稅的數萬億美元計劃,同時顯著增加了美國的債務負擔。

和解法案在過去一個月中將重點從關稅政策上轉移,儘管上周五特朗普總統通過社交媒體發出了兩個新的關稅威脅。第一個是威脅對蘋果手機徵收「至少」25%的關稅,除非蘋果在美國生產這些產品。第二個是總統表示他「建議」從6月1日起對從歐盟進口的商品徵收50%的關稅。然而,周日宣布,美國將推遲對歐盟商品徵收50%關稅的實施,直到7月9日,同時延長華盛頓與歐盟之間談判達成協議的最後期限。在95%的標普500指數公司中,95%的標普500公司已經發布了業績,其中超過85%的公司在電話會議上提到了「關稅」。一項實證研究分析發現,只有約11%的公司報告了明確的關稅影響,表明毛利率下降了7%。

86%的標準普爾500指數公司提到了「關稅」

在財報電話會議上提到「關稅」的標準普爾500指數公司數量

資料來源:彭博財經。數據截至2025年5月22日。

儘管如此,今年的盈利增長率現在為12.4%,與盈利季開始前的12.6%相對一致。

由於對等關稅的生效推遲到7月9日,以及公司對關稅影響的更清晰說明,投資者的關注點已從關稅轉向赤字和稅收法案。

該法案在參議院可能將面臨反對,共和黨人在永久性減稅和削減開支方面存在分歧。目前,該法案旨在使2017年《減稅和就業法案》(TCJA)中的許多減稅措施永久化,預計在十年內將耗資3.8萬億美元,淨支出削減將使估計淨成本在十年內減少到3.2萬億美元。1

這相當於每年增加3,200億美元,需要每月26.6億美元的關稅收入來維持不變的赤字。

關稅收入不足以彌補赤字缺口

每月關稅收入,百萬美元

資料來源:Haver Analytics,財政部每日聲明。數據截至2025年5月21日。註:根據賓夕法尼亞大學沃頓商學院預算模型、國會預算辦公室、稅務聯合委員會和眾議院委員會,月度關稅收入計算為10年內赤字增加3.2萬億美元。

在美國,赤字增加並不是一個新現象。就在早些時候,穆迪成為最新一家下調美國主權信用評級的國家認可統計評級機構,此前,標準普爾和惠譽分別在2011年和2023年也曾因財政赤字增加而下調美國主權信用評級 。

債券市場一直在經歷拋售,不僅是因為評級下調,還因為全球投資者從美元中分散投資,導致赤字增加的預期。與以往不同,美國的增長預期正在下降。今年早些時候,華爾街預計放寬監管和美國的持續卓越表現將支持10年期利率進一步上升。現在,利率上升是受赤字擔憂推動,而非增長預期所致。

收益率上升,而增長預期正在下降

資料來源:彭博財經。數據截至2025年5月22日。註:美國實際GDP增長由彭博2025年調查中位數表示。

目前,赤字佔GDP的比例高於名義GDP增長,表明債務存量正在上升。然而,如果政府的借款利率超過GDP增長,債務存量將迅速增加。目前,借款利率低於GDP增長,儘管債務比率趨於上升,但也為此提供了一些安慰。

為了保護投資組合免受赤字增加的影響,我們建議增加韌性,意思是能夠增加收入和/或提供與債券和股票呈低相關性回報的資產。總體而言,這些資產或許能夠減輕投資組合層面的回撤嚴重程度。以下是實現這一目標的三種方法:

1. 美元多元化:投資者正在根據各國對貿易和預算赤字外部融資的依賴程度來加以區分。美國被視為不太有利,因為隨著全球投資者調整投資組合,美元可能因而承壓。觀乎美國政府相對於G-10國家具有更高的融資需求和經常賬戶赤字,這意味著美國需要外部資金來支持。

與G-10國家相比,美國在很大程度上依賴外部融資

主權收益率與雙赤字的關係

資料來源:彭博財經。數據截至2025年5月22日。

自2010年以來,美國股票的表現優於世界其他地區,幅度達到2倍,投資者的投資組合已嚴重偏重於美國資產。無論這是由於缺乏再平衡調整,還是故意捕捉美國科技公司的優越增長,這都是正確的選擇。但我們看到趨勢正在改變,我們認為現在是為那些一直低配國際市場的投資組合多元分散敞口的好時機。由於歷史上大量的外國投資流入,以及在美國經濟優勢減弱和政治風險增加的情況下投資者信心出現轉變,使得美元在現況被認為結構性高估。

為了減輕潛在的美元高估帶來的風險,請考慮將多元分散投資到非美元計價的國際市場,如歐洲和日本。多樣化的定義意味著您不會在某一年獲得最高回報,但它為投資者的投資組合創造了更平穩的旅程。以MSCI世界指數為基準,我們認為約30%的股票配置應在美國以外的市場,其中三分之二在歐洲。這可以幫助降低貨幣風險,並進一步多元分散投資組合中的回報來源。

2. 黃金:由於央行的購金量增加,加上市場的不確定性加劇,黃金年初至今上漲約25%。

正如我們在《年中展望》報告中所述,許多央行(如沙特阿拉伯、台灣地區、日本、中國、新加坡、巴西和韓國)的外匯儲備中黃金佔比不到7%。相比之下,德國和美國的儲備中則有75%以上資產為黃金。這意味著央行有空間擴大黃金持有量。根據上周的報道,儘管金價屢創新高,中國卻在上個月進口了近一年來最多的黃金,這是因為對貴金屬的需求增加,促使央行放寬了對黃金流入的限制。中國的黃金進口總量達到127.5公噸,比上個月增長了73%。

我們認為黃金這個貴金屬可以繼續作為多元分散地緣政治風險和赤字加劇影響的工具。

3. 基礎設施:基礎設施投資提供了一個吸引的機會,通常具有包含通脹調整的長期合同,因而能夠增強投資組合的韌性。歷史上,基礎設施的回報中有40%以上來自收入。在債券市場波動加劇的情況下,(對於合適的投資者而言)通過基礎設施產生收入可能具有吸引力。自2008年第二季度以來,基礎設施已產生低兩位數的年度回報。

如欲了解增強投資組合韌性的方法,請聯繫您的摩根大通團隊。

風險考慮

除另有註明外,所有市場和經濟數據截至2025年5月27日,資料來源為彭博財經和 FactSet。

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  • 標準普爾500指數,簡稱標普500指數,是一個股市指數,追蹤在美國證券交易所上市的500家領先公司的股票表現。
  • 納斯達克100指數是一項股市指數,由納斯達克證券交易所上市的100家最大非金融公司發行的股票證券組成。這是一個經修訂的資本加權指數。
  • MSCI世界指數是一個市值加權指數,追蹤23個發達國家的大型和中型市值公司的表現。
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一項新的稅收法案可能會使美國債務負擔加重。下文中提供一些防範措施,能夠助您抵抗潛在風險

卓智匯見

2025年5月20日

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