小盤股崛起：本輪反彈為何與眾不同

傳統上，小盤股主要由週期性更強的「舊經濟」股票構成。科技股在小盤股市場佔比僅為13%¹ ，而在標普500指數中佔比高達37%。本質上，小盤股能更直觀地反映投資者對美國國內經濟的信心，包括銀行信貸、本地需求、工資水平和資本開支等。過去三年間，小盤股的短暫走強多由債券收益率下降及投資者追補收益驅動，此類漲勢往往迅速消退。

但本輪市場行情似乎與以往不同。在盈利基本面改善的帶領下，人工智能主題正呈現跨板塊、跨市值規模的擴散態勢。這對於即便擔憂經濟過熱、卻仍對美國經濟持樂觀態度的投資者而言尤為重要。

應對加息預期

降息預期歷來利好小盤股，因為政策利率下降將直接降低利息成本。2025年秋季實施的一系列降息使聯邦基金利率降至3.50%-3.75%——此舉釋放了支持經濟增長的訊號，促使資金流向規模更小或風險更高的企業。 　

這自然有助於刺激經濟增長，而對小盤股而言，每次降息都有機會即時提振盈利。與大多持有低成本長期固定利率債券的大盤股公司不同，有相當比例的小盤股企業仍承擔著浮動利率債務。因此，即使短期利率出現微小變動，也可能對小盤股的盈利產生巨大影響。

然而，目前市場預期今年年底前將有一至兩次加息。那麼，小盤股何以在面臨潛在不利因素時仍持續走強？

首先，金融市場當前預期的利率變動幅度小於以往加息週期。任何潛在加息行動的影響都將比以往更易消化，這也讓投資者有機會重新審視小盤股的估值與盈利表現。

估值方面，小盤股整體較大盤股存在約20%的估值折扣，而過去十年均值水平為9.8%，但更值得關注的是小盤股的盈利預期。

歷經數年區間震盪後，小盤股盈利預期於2025年中強勢上揚，並在今年持續上修。這一趨勢得益於利率走低、國內資本支出熱潮及投入成本的回落。目前市場普遍預計，標普小盤600指數在未來兩年的盈利年增長率可達15%。

實體人工智能基礎設施建設、財政刺激措施，加上小盤股的利潤率收窄與固定成本基礎上升，使小盤股的經營槓桿效應遠高於大盤股同業——即便美國國內需求僅出現溫和回升，這一特性依然成立。因此，工資增長、本地消費與企業投資等變量對小盤股盈利的推動效應將更為顯著。因為這些公司規模較小，反而能將增量的經濟動能轉化為大幅度的盈利提升。

漲勢擴散趨勢持續

多年來，投資者一直期待市場出現普漲行情，但隨著市場領漲力量持續收窄，超大型科技企業主導著市場回報，這一願景屢屢落空。不過，這一局面正開始改變。儘管人工智能仍是強勁主題，並持續推動大盤指數走高，但投資者已不必只是依賴少數贏家。相反，科技驅動的漲勢有望擴展至更廣泛的板塊。這意味著投資者或許無需在超大盤人工智能概念股與其餘美股之間作出抉擇，而是有望見證不同市值股票的同步上行。