經濟與市場
2026年7月14日
並非示警訊號：市場與經濟走勢分化
動能交易是否已到盡頭？
這是一種簡單的交易策略：買入近期表現優異的資產，賣出表現落後的資產，並假設趨勢會持續。這就是動能交易策略，已成為投資組合中應用最廣泛的因子之一。經典的學術版動能策略採用多空投資組合：做多過去3至12個月表現最強的標的，同時做空表現最弱的標的。除了強勁的盈利表現外，正是動能的力量推動股市漲勢在地緣政治波動中仍屢創新高。這種態勢能否持續？
永恆的傳說
隨時間推移，動能籃子的構成會發生變化。其中可能包含各類股票、行業板塊或主題。上世紀60年代末至70年代初，動能組合由一批美國藍籌股構成，投資者視其為能夠實現持久盈利的高質量成長型公司。其中許多公司在當時家喻戶曉，代表著規模效應和持續的盈利增長。更何況，這也是投資者從1960年代美國經濟繁榮中獲利的一種途徑。
隨著這些股票越來越受歡迎，它們主導了資金流向——這是集中度風險與動能效應的一個早期案例。該組合開始錄得顯著回報，其估值水平（按市盈率計）接近當今標普500指數估值的兩倍。
歷史動能交易估值曾接近當前的兩倍
市盈率
過往表現並非未來業績的保證。不可直接投資於指數。資料來源：Jeremy Siegel，《重新審視漂亮五十：成長股最終能否證明其估值？》，1995年6月，彭博財經。數據截至2026年6月3日。註：「美股七雄」= Alphabet、亞馬遜、蘋果、Meta、微軟、英偉達與特斯拉；半導體指數=費城證券交易所半導體指數。
如今，動能交易完全圍繞人工智能(AI)展開。投資者不僅在買入人工智能技術應用企業，更傾向於布局人工智能基礎設施建設中的稀缺資產，包括圖形處理器(GPU)、存儲器、網絡設備、發電設施、電網基礎設施、冷卻系統、變壓器、銅材、燃氣輪機及數據中心容量。此類交易是以企業應用軟件和商業服務板塊為代價，換而言之，即市場判定將被人工智能所顛覆的板塊。
年初至今，這批跑贏大市的板塊表現可謂史無前例。衡量領漲股與落後股差距的動能內部離差已達1990年以來最寬水平。一籃子非人工智能相關美國大盤股今年只錄得3.5%漲幅，而人工智能數據中心相關組合的回報率則高達47%。自3月30日標普500指數觸及市場低點以來，MSCI美國動能指數基準已上漲43%，反彈幅度為標普500指數的兩倍以上。
動能已成為推動市場表現的因素和策略
以2026年3月30日為基準的價格回報(%)
過往表現並非未來業績的保證。不可直接投資於指數。資料來源：彭博財經。數據截至2026年6月3日。
這輪升勢可謂歷史罕見。這是否意味著反彈即將結束？未必如此。動能驅動的上漲行情或可持續更久。歷史數據顯示，標普500指數在100個交易日內錄得至少20次歷史新高後，其後一年的回報與任意一天的平均回報並無差異——這說明此類動能並非預警信號。真正的風險在於市場拐點來臨之時，屆時回撤可能相當劇烈且幅度顯著，但這一時刻有時需數年才會出現。
多元化配置時機
當前並非「放棄動能策略」的時機。人工智能的瓶頸真實存在，技術競賽的受益者仍擁有基本面支撐。但交易邏輯已發生演變，對於警惕集中度風險的投資者而言，多元化配置仍是健康投資組合的構建理念。尤其在目前地緣政治與宏觀經濟變化或將推動資金輪動至受冷落板塊的情況下，這一理念更顯重要。
夏季交投相對淡靜或會成為推動這一輪動的力量。交易者減少，波動性通常會下降，股票市場表面上看似風平浪靜。但指數層面看似平靜的態勢，可能掩蓋了市場領漲力量的變遷——至少在短期內會是如此。市場未必會出現顯著跌幅或因衝突引發的波動，但短期內領漲板塊的輪動或將為軟件、小盤股、銀行及其他週期性板塊等落後板塊提供追趕的契機。
另一個潛在的市場催化劑，可能是霍爾木茲海峽真正重新通航，或中東局勢緩和。理論上，這將壓縮油價中的風險溢價，緩解通脹擔憂，並利好航空、運輸、工業及其他週期性消費者板塊。
從指數層面看，這將推動股市升勢，不再局限於科技板塊，而是向市場的其他領域擴展。那麼，這可能是一個健康的訊號。
過去兩個月內市場寬度明顯收窄
標普500指數收漲日的上漲個股數量，30日移動平均線
資料來源：彭博財經。數據截至2026年6月3日。
儘管動能策略已帶來歷史性的回報，但隨著漲勢的演進與市場格局變化，多元化配置的重要性愈發凸顯。隨著機遇從人工智能領域向外延展，投資者有望從新的行業領漲力量中獲益。
主要風險
除另有註明外，所有市場和經濟數據截至2026年6月8日，來自彭博財經和 FactSet。
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指數並非投資產品，不可視作為投資。
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過往表現並非未來業績的保證，投資者可能損失本金。
投資大宗商品的波動性可能高於投資傳統證券，特別是當相關工具涉及槓桿時。與大宗商品連結的衍生性金融工具之價值，可能受到整體市場走勢變化、商品指數波動、利率變動，或影響特定產業或商品的因素所影響，例如乾旱、洪水、天氣、牲畜疾病、禁運、關稅，以及國際經濟、政治與監管發展。使用具槓桿的商品連結衍生性金融工具雖創造提高報酬的機會，但同時也可能帶來更大的損失。
大宗商品投資相較傳統證券投資涉及較高的波動性，尤其是有關金融工具涉及槓桿。
重要資訊
隨著動能分化已達到自1990年以來的最極端水平，夏季市場的平靜可能為被忽視的板塊帶來機遇。我們將審視新的領漲力量可能從何處顯現，及其對投資布局的意義。
Kriti Gupta
全球投資策略執行董事
2026年6月8日發布
卓智匯見
