經濟與市場
2026年5月25日
標普500指數如何突破9,000點
衝擊若未持續：局勢緩和的路徑展望
市場目前似乎已反映出霍爾木茲海峽將長期關閉的預期，這從能源價格、利率水平以及股票領漲板塊的集中度方面可見一斑。但若局勢好轉，哪怕僅是稍有緩和，相應的市場調整可能會迅速出現且被投資者所低估。油價下跌將直接導致收益率回落、金融條件變得寬鬆，並觸發資金短期流向投資者此前普遍忽視的市場板塊。
解除警報的訊號
這種模式已變得耳熟能詳：每當有關伊朗的消息傳出，油價應聲急漲，通脹憂慮重燃，利率隨之走高，而投資者則紛紛湧入能源板塊、防禦性資產及超大盤成長股等同類交易。部分買盤基於基本面支撐，但亦有部分日益依賴動量驅動——這時，市場趨勢的說服力便開始減弱。
投資者的預期當前建立在「持續性」之上：持續的地緣政治風險、持續的通脹壓力、持續的市場領漲板塊集中格局。這一判斷基於一個關鍵假設，就是目前的衝擊將會延續。但若實際情況並非如此呢？
當全世界都在嚴陣以待、準備應對進一步的衝擊時，怎樣的訊號才算「解除警報」？
隨著更多華盛頓官員及其國際合作夥伴積極參與談判與調解，達成和平協議的希望日增。表面看來，相關努力已初見成效。儘管在諸如核濃縮等關鍵議題上達成共識仍遙遙無期，但對於試圖預判局勢平復的投資者而言，這或許並非關鍵所在。真正的「綠燈」訊號，在於霍爾木茲海峽的船舶通行數量能否恢復，以及全球貿易流動能否重回正軌。
短期內較為合理的路徑可能包括暫時延長停火條件，並逐步恢復航運。這將迅速對市場產生影響。目前仍有逾一億桶原油實際上被困在該地區，一旦局勢緩和，這些原油隨時可能在短時間內重返全球市場。市場對這一前景的預期已經開始在部分市場中有所體現。
中東灣至中國的航運成本回落
運輸費用（美元／公噸）
資料來源：彭博財經、彭博公允價值。數據截至2026年5月28日。
反饋循環
若航運通道逐步恢復通行，不僅會令油價回落，更會壓縮金融市場中隱含的地緣政治溢價，緩解實物供應短缺，並改變當前的宏觀敘事邏輯——而投資者目前對此情景或許尚未做好準備。
全球五分之一的石油供應需經霍爾木茲海峽運輸。當運輸受阻時，能源市場會立即做出反應。但供應一旦恢復，價格亦能迅速回歸常態。這將產生連鎖反應，尤其體現在債券市場內。其傳導路徑十分明確：能源價格影響通脹水平，通脹預期影響政策預期，而政策預期則進一步影響債券收益率。
通脹上升由能源價格驅動
消費者物價指數構成，年同比變化百分比
資料來源：FactSet，數據截至2026年3月。注：2025年9月和10月數據因聯邦政府停擺而缺失。
油價若出現回落，很可能推動全球債券收益率下行，因投資者將重新評估加息的必要性。同時，這也將緩解日益加劇的供應鏈緊張問題，並降低能源密集型產業的投入成本。這可能繼而催化資金輪動回流至股市中部分滯後板塊，至少在短期內可能引發市場領漲板塊的驟然切換。
這一情形並非史無前例。市場常在兩個極端之間過度波動——先計入最壞情景，而後待現實證明比擔憂情景更為平穩時，再對這些預期進行修正。
蓄勢輪動
儘管標普500指數的強勁漲勢仍在延續，但深究其裡，漲幅仍集中於人工智能相關交易。半導體、存儲芯片和計算機類股票持續推動回報，部分市場板塊的交易價格已接近年初水平的兩倍，導致股市內部業績表現分化明顯。
數據中心受益股表現超越非人工智能股
年初至今的股價回報，%
資料來源：彭博財經。數據截至2026年5月28日。
在人工智能建設的諸多環節，需求持續超過供給。以企業盈利增長為例：第一季度財報季到來之前，市場預期企業盈利增長約為13%。而實際結果不僅超出預期，更躍升至28%以上。
剔除一次性收益後，該數字仍接近20%。軟件板塊或許是受衝擊最嚴重的領域，但即便如此，其盈利預期非但未出現任何下調，反而在一季度市場波動中有所上修。
這與本世紀初的科技熱潮不同，也並非上世紀90年代末的重演——企業盈利是真實的，且正在加速增長。
然而，隨著動量板塊的優異表現（以65天為週期，當前已處於過去15年98%的分位），交易擁擠的問題也隨之而來。
哪些板塊被冷落？
金融、非必需消費品、必需消費品和REITS等週期性板塊表現仍然相對平淡。霍爾木茲海峽的重新開放，及隨之而來的油價與債券收益率雙雙下跌，資金流向或將在短期內轉向這些板塊，同時重新調整此前全線押注於人工智能交易的資金流向，輪動就此拉開序幕。
國際市場也呈現相似情況。歐洲正在經歷最為嚴重的貿易條件衝擊，市場表現也持續落後，但其有望從短期資金輪動中受益，尤其是航空、零售等受能源供應中斷影響最嚴重的行業。這種轉變甚至可能在短期內對銀行和採礦企業產生利好。
當前投資者仍在為既有格局的延續做準備，但局勢降級交易的核心在於板塊輪動。倘若衝擊消退，市場平倉的速度可能不亞於當初風險定價的速度，在此之後，市場才會回歸其長期趨勢軌道。
主要風險
除另有註明外，所有市場和經濟數據截至2026年6月1日，來自彭博財經和 FactSet。
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大宗商品投資相較傳統證券投資涉及較高的波動性，尤其是有關金融工具涉及槓桿。
重要資訊
市場行情目前仍反映持續性風險，但若與伊朗的緊張局勢緩和，投資者或將轉向當前較少受青睞且持倉偏低的行業和地區。
Kriti Gupta
全球投資策略執行董事
2026年6月1日發布
卓智匯見
